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打印 \| 推荐 \| 订阅 \| 收藏标题: 给初涉封基投资的朋友们
本主题由大梦谁先觉. 于 2007-10-24 14:36 提升

白梨 (月夕花朝)

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发表于 2007-8-12 21:24 资料个人空间主页短消息加为好友

给初涉封基投资的朋友们

目前现存交易的封闭式基金一共有39个，都是过去的历史遗留产物，比如基金科瑞，目前净值3.748元，但是呢，这个基金你却申购不了，为啥呢？因为它成立的时候30亿份，此后就封闭了，也就是说，既不能申购，也不能赎回，除非基金契约到期了，才能够赎回。那么最早认购的人拿着基金份额，现在他要用钱了怎么办呢？他可以把他的基金科瑞的份额卖给张三李四，这个交易市场就是我们的证券交易所（和股票共用一个系统）。那么他的这个基金科瑞能卖多少价钱呢？这个就和股票的交易一样了，由买卖双方的力量来决定，买的人多了，价格就高，反之就低。现在我告诉你，科瑞3.748的净值上周五的交易价格（收盘价）是2.833元。然后你肯定觉得奇怪，那么高的净值，怎么才卖了那么点价格？为啥打这么多的折扣？卖掉的人是不是很傻，是不是很亏？其实他也未必亏，他从别人手里买进科瑞的时候可能价格还要低，折价还要高，他现在卖掉还是赚了很多钱。那么总有吃亏的人，最早的人为什么就愿意折价出售呢?

说到这里，就要讲讲历史了，最早的时候呢，基金业刚刚开始发展，那时候只有封闭式基金，没有开放式基金，那时候也是牛b轰轰的牛市，所以呢，封闭式基金募集之后，然后可以在二级市场交易，那个价格啊，真叫一个疯狂！明明只有1元多的净值，价格居然炒到10元钱！（当然10元买进的人后来都死得很惨）。然后呢，不说你也知道，那就是五年的漫漫熊市了，封闭式基金不再溢价交易，人们对股票以及与股票相关的产品都大量抛售，避之唯恐不及。那个时候1元的净值能卖出1元钱的价格么? 不？因为大家觉得今天净值1元，明天后天可能只有0.95元了, 所以，要么打折卖，否则没人要。就这样，一点一点折价开始扩大，价格开始越来越低于净值。同时，由于折价交易，所以新的封闭式基金就发不出去。2002年发行的基金银丰是当时发行的最后一个封闭式基金。

同时呢，管理层还是想继续发展机构投资者，发展基金业。所以就开始有了开放式基金。和封闭式基金不同，开放式基金一般不交易（LOF除外），所以当然不会有“折价交易”的问题，随时可以按照净值申购，也随时可以按照净值赎回，真是童叟无欺啊！那么对于基金公司来说，现在有了新的利益问题，以前只有封闭式基金的时候，为了更好的发行新的封闭式基金，基金公司对于封闭式基金的管理是不遗余力，照顾有加。现在旗下同时管理开放式基金了，自然有些新的想法。老的封闭式基金，管理的再好，也不能扩大规模了，自然也不会对管理费的增加产生贡献。而新的开放式基金呢，业绩出众的话，那新申购的资金是源源不断啊，这样基金规模扩大，基金公司的管理费自然水涨船高。正是出于这样的私心考虑，所以就有了所谓的基金黑幕和利益输送，这里说的是基金公司把封闭式基金的利益输送给开放式基金，所以导致了封闭式基金业绩普遍不如开放式基金的局面（至少一些披露出来的事件表明有利益输送的行为）。这是封闭式基金折价交易的第二大主要原因。当然，这种折价的趋势愈演愈烈，逐渐趋于非理性，最后出现了对折交易的封闭式基金。彼时，保险资金开始进入封闭式基金，当然，保险公司进入的时间也比较早，所以它们本身也深受折价扩大之苦，保险资金也是希望对封闭式基金进行制度改革，甚至提前转成开放式基金。这种愿望自然是很难满足的：当时的证监会正苦于股市的低迷，如果此时放手提前“封转开”，然后基金被赎回，股票市场失血，后果可能很严重。后来的一些变化就比较有意思了，首先，封闭式基金的业绩开始好转，原因有这么几个：第一，基金公司看到折价这么高的封闭式基金（打对折，真是便宜阿），觉得也是个不错的机会，所以开始用自己的钱（基金公司的钱，不是基金的钱）在二级市场买入自己管理的封闭式基金。比较突出的是一些实力强大的基金公司，如易方达、华夏、嘉实等。这些增持的信息在基金的定期报表里面都有披露。这就给你一个信号，我基金公司肯定不会拿这个封闭式基金的利益去给别人的，我肯定会好好管理这个基金，因为我自己的钱也在里面；第二个原因，开放式基金发展的太强大了，规模好大，动不动就是100亿，再看看封闭式基金，小盘的只有5亿份额，大盘的也就是30亿，和开放式基金比较的话，全都成了小盘基金。这个时候如果那封闭式基金的利益去输送给开放式基金还有什么意义呢？用母羊的奶喂大象，能喂出效果来么？第三个原因，监管层对利益输送的监管无疑是加强了，技术上的难度无疑是增加了。第四个原因，保险资金（当然后来还包括很多的社保资金，QFII，财务公司）现在成了封闭式基金的大持有人了，他们的监督能力和影响力更加大一些，所以基金公司也不敢乱来。

有一点要注意的是，封闭式基金的股票仓位最多只有80%（基金银丰75%），至少20%的净值必须用于投资债券，所以在牛市里，封闭式基金的净值增长还是有点吃亏（大部分开放式基金的股票舱位可以达到95%），但是呢，封闭式基金也有他的独特优势，那就是规模不变，不像开放式基金，持有人一西西申购，一西西赎回，热闹得很，搞的基金经理也只好跟着大买股票或者大卖股票来应对申购赎回的压力，这样搞来稿去，当然会对业绩产生负面影响。看看去年和今年的数据，你可以发现封闭式基金和开放式基金的业绩差距非常小，在震荡市，封闭式基金的业绩还普遍优于开放基金。啰里啰唆讲了那么多，说到底就是一句话，导致折价的“基金公司道德问题”存在的土壤已经消除。另外一方面，现在股市显然是牛市，所以呢，熊市预期下的净值下降导致的折价也不成立了。所以呢，从道理上来讲，封闭式基金就不该折价了（至少不该大幅折价了）。从去年到现在，对折的封闭式基金已经被消灭了，现在最多的也就是七折的了，同时，净值也是疯长，另外还有大额分红带来的额外价值，所以封闭式基金的持有人享受到了三方面的收益，这三方面的收益的作用是叠加的，用的是乘法，而不是加法，所以综合效果是惊人。如果你从去年2月10日开始持有基金丰和，在每次分红以后继续买入基金丰和，持有到现在，那么收益差不多有550%了，这还不是最好的封闭式基金（只是我持有时间最长的一个）。我相信这样的回报率是超过任何一个开放式基金的。

另外一点需要大家注意的是，现在开放式基金的规模已经远远超过封闭式基金，封闭式基金对股市的市场影响力当然大大降低了。可是这产生了一个新的问题，就是这开放式基金并不是严格意义上的机构投资者，它们的背后是大量的散户。细心的人可以发现，在基金的持有人结构中，目前出现了开放式基金散户化，封闭式基金机构化的格局，原因当然很简单，机构认为封闭式基金更有投资价值。那么对于管理层来说，就面临一个问题，散户一拥而上，排队申购开放式基金，同样在股市下跌的时候，也会一窝蜂的排队赎回。所以市场的资金是不稳定的，股市的暴涨暴跌，也就是这么来的。管理层当然不愿意看到股市暴涨暴跌。所以呢，他又开始怀念封闭式基金，尚福临同志已经说了，要积极稳步的推进封闭式基金的创新！也就是说，要改革封闭式基金的一些不合理制度，发行新的封闭式基金，现在大家看到的瑞福创新，大成优选就是新型的创新型封闭式基金，目前已经募集完毕，估计一两个月内他们就会上市交易，当然，你可以预见，它们是一定会溢价交易的！这也给目前的老封闭式基金带来新的发展契机。首先是价格效应，既然新的封闭式基金可以溢价交易，为什么老封闭式基金还是要大幅折价呢？另外一点是改革的倒逼机制，封闭式基金的机构持有人肯定会逐步采取行动，迫使基金公司改造老的封基，实行制度上的创新。

还有一个不得不提的是封闭式基金的分红问题。大家知道，开放式基金的分红无非是左口袋的钱到右口袋，并不会给持有人带来实质的益处，唯一的心理影响是分红后净值降低了，似乎更能吸引偏好于“低价”开基的散户进行申购，总有人愚蠢的认为净值低的基金上涨的空间更大。（当然，开放式基金分红对于机构持有人来说也有些税收上的好处，对个人没有啥税收利益可言）。但是封闭式基金就不同了，因为它是折价交易的！举个极端一点的例子，如果一个封闭式基金净值2元，交易价格1元（也就是对折交易）,现在呢，你花1万元买了1万股，然后这个基金宣布分红，每股分配1元。这样你就会有1万元入账，但是你的份额还是1万股，这1万股对应的每股净值下降到1元。你可以发现，其实通过分红，你的成本已经回收，但是手上的份额呢？多少也有价格吧？如果继续打对折，那么也该有5千元的市值。所以这次分红，你其实白白多出来了5千元的价值！这就是折价封基分红的额外收益。现在再来分析一下基金公司，他愿意分红么？结果不是很乐观。基金公司对封基分红，会导致管理的资产减少，所以管理费减少，所以他老大不愿意。但是有什么办法呢？还有，基金法提供了一个保护，那就是说，一个年度内，封闭式基金的已实现收益的90%以上必须用于分红。什么叫已实现收益呢？打个比方，基金用10元钱买了某个股票，结果呢，这个股票涨到30元，那么这个20元的“浮盈”还不是可分配收益，必须等基金把这个股票卖掉了，才转化成可分配收益。亏损的情况也是如此。这样的规定当然不是那么合理，但这就是游戏规则。基金的可分配收益/已实现收益在基金的季报和半年报、年报中都是必须披露的。举个例子，基金科瑞，截止到2季度末的可分配收益是1.20元 (这个数据是由上年度留存收益+一季度实现收益+二季度实现收益加总而来的)，也就是说，就算科瑞下半年不再卖出股票，不再实现实现收益，那么到明年3月底公布年报的时候，也必须至少分配1.20元的90%. 关于分红的频率问题，新基金法规定封闭式基金的分红每年不得少于一次。但是去年的时候很多封闭式基金的契约上写的还是“每年分红一次”，所以一些没良心的基金公司故意赖着不进行中期分红。对此持有人的意见那是相当的大。后来证监会把这些基金公司的领导都叫到一起，私下里开了个会议，要求他们要积极分红，会议回来之后，这些基金公司就陆续的把契约改掉了，都改成“一年至少分红一次”。今年以来，已经有基金丰和，泰和，开元，天元，银丰，景宏，景福，景博，同德，同益，同盛进行了中期分红。其中要表扬的是南方的基金天元和基金开元，一季度分了，二季度也分了，貌似现在开始搞四季分红，这当然是值得鼓励的。还有基金银丰比较有意思，这个基金的契约有点漏洞，基金公司被持有人抓住把柄，所以持有人时不时威胁要召开持有人大会，把他提前封转开，所以呢，基金公司在今年5月就大大方方的分了一次中期红，来安抚持有人那受伤的心灵。看看银丰的分红公告，说的是“2007年第1季度分红”，那么是否还该有“第2季度，第3季度分红”呢？我们只好拭目以待了。现在二季报已经出掉了，部分心急的基金公司（上面提到的那几个）为了打广告效应，已经公布了分红，公告之后，价格自然优先上涨，利好啊！现在期待的是8月中下旬的半年报，因为大伙儿预计半年报的时候那些还没有下蛋的鸡也该下个中期蛋了。否则的话，明明还是一年分红一次，何必信誓旦旦的改成“一年至少分红一次”，这不是给自己打耳光么？当然，分红额度方面，一般来说是中期分配目前可分配收益的一半，留着更大红包到年度分红也说得过去。所以呢，最近应该关注还没有分红的，怀的蛋比较大的折价高的业绩优秀的金鸡啊。比如基金裕隆，基金久嘉，基金科瑞，都是偶重点喂养的金鸡。而基金丰和，基金天元应该是中期分红之后重点考虑配置的实力鸡。

下面我举例来说说封闭式基金三条腿走路的赚钱思路：

比如说基金天华，到09年7月11日到期，还有两年不到一点，就算这两年内净值没有增长，那么2.4142的净值，以周五的价格1.835买入，持有到期也能获得30%的收益，考虑到中期分红和净值增长，其实还要多。我们可以这么来算一下。

以1.835的价格买入10000份，8月底之前获得分红0.20元/股，那么你分到2000元，分红后的价格是多少呢？分红后净值变成2.2142元，保持原来的2.4142 : 1.835的折价比例不变的话，那么分红后的价格为 2.2142 x 1.835 / 2.4142 = 1.683元，于是分红款继续买入 2000 / 1.683 = 1188份，随后净值增长10%到2008年3月底变成2.656元，这时候进行年度分红，每份分0.40元, 获得分红 = 0.40 x 11188 = 4475元，继续买入！当然，此时离到期已经只剩下1年半不到了，所以折价没有那么高了。假设此时折价率20%，那么买入价格 = （1-20%） x ( 2.656 – 0.40) = 1.8048元，分红款可以继续买入 = 4475 / 1.8048 = 2479份。现在总共份额 = 10000+1188+2479 = 13667份，净值 = 2.256元。这还没完2008年还得有一次中期分红（略掉算了），假设2008年3、4月份分红以后净值继续增长10%到2009年3月底，继续分红0.40元，那么分到红利 = 0.40 x 13667 = 5467元, 分红后净值 = 2.256 x (1+10%) – 0.40 = 2.082元，此时离到期还有几个月，折价率可能只有6%了，价格 = （1-6%）x 2.082 = 1.957元，继续买入份额 = 5467 / 1.957 = 2794份。好了，净值不再继续增长了，等到7月11日到期，还是2.082元。此时总共持有 = 13667 + 2794 = 16460份。封转开后按照净值赎回拿到资金 = 2.082 x 16460 = 34270元，初始成本呢，18350元！收益率 = 87%！这是两年的不到一点时间的总回报，前提假设呢？两年内净值只是增长了20%而已！而开放式基金如果要与之取得一样的回报率的话，就必须在两年内净值增长87%。那么你觉得封闭式基金净值增长20%的可能性大呢？还是开放式基金净值增长87%可能性大呢？三条腿的封闭式基金是不是比一条腿的开放式基金厉害呢？

事实上，折价的消除未必要等到到期，就如我前面所说，这个折价本身就是不合理的，所以在市场规律的作用下，肯定会被大幅降低的，封基会有分红消息的刺激，创新封基的刺激，还有其他的利好。可以说，目前这个市场上，封闭式基金是为数极少的绝对投资价值板块。如果说这个大牛市连封闭式基金的折价都未能踏平，那么我鄙视这样的大牛市，但是我也会庆幸低价使我的分红款可以继续买入廉价的筹码，实现更牛的三条腿走路

[ 本帖最后由白梨于 2007-10-14 18:54 编辑 ]

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有道君子	2008-1-19 18:32	酷币	+5	童叟无欺，深入浅出！
飞鸿	2008-1-16 14:26	酷币	+5	太好了,化繁为简,我这种笨人就喜欢这样 ...
laojian	2008-1-6 23:52	酷币	+10	唉，见之恨晚。。。
骑车兜风	2007-11-4 19:04	酷币	+5	感谢!!!
justinxia	2007-9-28 08:27	酷币	+1	受益匪浅
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云欣	2007-9-13 15:49	酷币	+10	好好学习,多多赚米,谢谢分享!好人好运
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封闭式基金的赚钱原理

本周市场在到达4900-5500新大箱体中轨5200点附近出现振荡整理。隔夜国际股市的涨跌也影响国内股市的表现。但市场更多还是自发的内部调整：部分短期涨幅过大的一、二线蓝筹股出现主动回调，一是技术上的要求，二是近期不少基金分红而抛出股票的需求；而一直滞涨、明显落后市场的题材股低价股出现补涨，继续维持市场的做多的氛围。周五突破5200点，如果下周加速上涨，快速到达5500点，必将迎来多空的大战，甚至可能是此轮行情的高点。此时应该考虑抛出涨幅过大和滞涨的股票，或者进行系统性减仓。
封闭式基金在周一出现了大涨，基金银丰07年第二次分红也提高了封基的分红预期。但是从周二起，随着越来越多的基金公布中报，除了富国的三家基金提出少量分红外，其它并没有基金提出分红，降低了短期资金的参与热情。同时股指的调整也影响基金的走势。而在基金公布完所有中报，中报分红预期打了折扣，短线分红套利资金逐渐离场后，中线资金从周四起则开始把握住本周难得的建仓机会。总的来看，沪深基金指数涨幅超过所有股指涨幅，这是在封基中报分红明显不如市场预期情况下出现的，封基的抗风险能力可见一斑。
本周一基金银丰公告每份0.45的分红，与上次同样分红的日期仅相隔十周；周二富国基金公布三家基金分红方案：汉盛0.265元、汉兴0.10元、汉鼎0.257元。以上四家基金均在周五除权。
各大指数表现如下：
沪深300指数：+1.52％；
上证综指：+2.18％，上证180指数：+1.59％，上证50指数：+1.11％；
深证成指：+0.04％，深证100指数：+1.15％，深证综指：+1.86％；
上证基金指数：+2.84％；深证基金指数：+2.54％。
本周市场在5200点附近振荡，和上周正好相反，权重股走势较弱，出现回调；非权重走势强劲，补涨特征明显。所以沪深权重股指数的上证50和深证成指涨幅落后，而两地的综合指数涨幅居前。
【本周操作回顾】
由于没有看到行情，所以本周仅有一笔操作，周三将到帐的基金裕阳的红利买入了基金通乾，成交价2.402元，不够理想，如果能够看到连续行情，可以买到更低的价格。
笔者近期的操作中还是较为保守，对已经分红基金的减仓力度显然不够大。实际上从六月份起分红的基金的净值表现来看，大多数不够理想，譬如安顺、银丰、开元、丰和、泰和、景福等落后市场，稍好的也只有景宏、天元、裕隆。笔者近期并没有像一、两月前那样对公告分红的基金（安顺、丰和、天元）在除权前后进行大量减仓或抛清，仅对景福、同盛、裕阳等已经分红基金作少量减仓。结果证明自已操作的不果断还是错的，景福、同盛、裕阳近期走势一直不理想。此乃教训也。暂时得出对分红基金操作的一个小窍门：以抛出为主，等价格和净值稳定后再考虑布局！在市场向上的背景下，对沪市分红基金最好在分红前就抛出，沪市迟来的红利将降低再投资收益；对深市分红基金则适当考虑量价关系等技术指标决定去留。
一、价格表现
25只大盘基金平均涨幅+2.67％；12只小盘基金平均涨幅+3.28％，其中前5家小盘基金涨幅+2.99％，后7家小盘基金涨幅+3.48％。从一周的表现来看，大盘基金落后，到期晚的高折价率小盘基金表现最优，到期早的小盘基金次之。但是在周一，基金指数大幅跑赢股指，大盘基金的涨幅只是小幅落后于到期晚小盘基金，而明显好于到期早小盘基金。因为在本周中段，市场的调整对流动性更好的大盘基金带来比小盘基金更深的调整，大盘基金依然呈现抗涨而不抗跌的走势风格。
（一）大盘基金
大盘基金涨幅十佳榜：

1．基金银丰
+7.94％

2．基金兴华
+6.37％

3．基金景宏
+4.23％

4．基金金鑫
+4.01％

5．基金天元
+3.96％

6．基金通乾
+3.94％

7．基金久嘉
+3.71％

8．基金鸿阳
+3.55％

9．基金兴和
+3.20％

10．基金裕隆
+3.15％
基金银丰、基金天元、基金通乾蝉联“十佳榜”。其中基金通乾连续五次入围，基金银丰连续三次入围。上周的推荐并不成功，跟上次一样，点中五家，成功率仅一半。唯一安慰的是，上周推荐的其它五只基金没有进入“五差榜”。对基金银丰的判断出现较大偏差，笔者上周认为该基金会落后，文章完成后，才发现银丰有大额分红的消息。周一大幅抢权，而一举夺魁。对于基金银丰07年度连续两次间隔时间较短的分红，笔者猜测那是基金公司和基金持有人相互妥协的结果。基金持有人以基金契约中可以提前“封转开”向基金公司发难，但是基金公司无法提前“封转开”，既便提出，监管层也不会批准。最后双方各自退让，以增加分红次数来平息风波。当然这只是笔者的猜测，实际上较大比列的分红其实对基金净值增长并不是件好事情，不谈那些净值归一的开基阶段性表现的落后，单看银丰上次0.45元分红后的净值表现就知道结果：从6月下旬起到现在的十个交易周里，银丰的净值增长率是+19.33％，而25家大盘封基的净值平均增长率是+23％，净值表现优异的裕隆和久嘉分别达到+33.7％和+31.4％，银丰净值增长明显落后；从价格表现来看，期间银丰上涨+16.08％，25家大盘封基平均涨幅+19.7％，裕隆和久嘉涨幅分别是+39.7％和+32.4％，仅凭最近两周的分红题材炒作（上周涨幅+10.29％，本周+7.94％），使得原来持有银丰的投资者，刚刚补涨获利，但是依然落后市场，而两周前还是亏损。以上数据得出，银丰频繁分红，净值增长反而落后，满足了短线投机客的需求，却损害中长线持有人的利益。本周银丰已经除权，折价率尽显劣势，下周一抛出无需迟疑。下周起的较长时间内，银丰将成为所有基金中价格表现最差的品种，直到折价率进入前十或者第三次分红。对基金兴华没有推荐，显然是笔者的一时疏忽，在上周“周评”的分析中看好兴华，而在最推荐时，仓促中遗漏了该基金。若没有分红消息，下周走势可能要弱些。基金天元走势有一定连续性，而该基金持有较多的非公告增发股票，可以保证净值增长的稳定性，但是下周将很难进入前十。基金兴和走势或多或少受到“同门兄弟”基金兴华的影响，而上周折价率较高，偶尔进入前十也顺理成章。从较长时间来看，作为指数型基金，净值增长位居中上游，价格表现比较“中庸”。今年尚未分红，可以留意。上周分红除权的基金裕隆，本周能进入涨幅榜略微出乎意料，笔者想主要还是本周中报分红预期落空，短线套利资金无从下手，使得中线优质品种的价值彰显。裕隆依然是笔者的第一重仓基金，分红前后均没有变动仓位，这在笔者以前所持有的已分红的基金中所未曾出现过的，中线依然看好。
大盘基金涨幅五差榜：
1．基金裕阳
+0.00％

2．基金泰和
+0.33％

3．基金丰和
+0.53％

4．基金同益
+0.79％

5．基金开元
+1.16％
多达三家基金蝉联“五差榜”，分别是上周表现倒数前三的基金泰和、基金开元、基金丰和。其中基金丰和已经连续三次入围。上周“十佳榜”中的基金裕阳和基金同益本周落后。基金泰和和基金开元自从分红后一直被笔者看空，目前还较难有起色。基金泰和的弱势表现影响基金丰和的走势，不过丰和的持有人从下周起应不用再悲观失望，估计新基金经理对仓位的调整进入了尾声，而高折价率也封杀继续走弱的空间。基金裕阳无法逃脱上周价值相对高估、本周走势落后的命运，这和几周前分红后的开元和泰和几乎如出一辙，但是相信裕阳落后的局面不会维持较长时间。上周笔者在除权前少量减仓裕阳建仓景宏，本周看来是大获成功，但是笔者操作依然保守，没有像对待裕泽那样大量换出。周一则继续存在换出裕阳的机会，但是笔者没有看行情，错过了机会。估计裕阳下周的净值表现不错，价格不会再明显落后了。基金同益是上周很少的折价率缩小的品种，本周暂时落后也事出有因，下周将恢复强势。

[ 本帖最后由白梨于 2007-9-3 03:46 编辑 ]

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