（一）误区之一：只注重基金收益
我们在各地做投资人教育培训的时候，在问到投资者为什么投资开放式基金的时候，得到的绝大多数回答都是因为基金收益高。特别是在行情火爆的2006年，七成的开放式基金都实现了收益翻翻的情况下，很多投资者不看自身财务情况、不问基金的具体情况，冲着基金的高收益，盲目的进入基金投资行列；而当基金短期内达不到其预定的收益率的时候，又选择频繁赎回基金。
实际上，不同的投资品有其固有的平均收益率，基金这种大众式的投资品种长期看绝不可能有年均100%的收益。美国1983年到2003年二十年间股票型基金的年均收益率为10.24%；具体到中国，考虑到我国尚属发展中国家，整个经济发展速度快于以美国为首的发达国家，那么国内股票型基金的年均收益可考虑提高到15%左右。其实年均15%的收益已经相当可观：曾有人做过这样一个数据分析，每年投资1万元，按照15%的收益率计算（分红方式为红利再投资），19年之后的本金加收入一共是101万。而算算投入的本金，不过19万。
另外提示一点，这里的期望年均15%的收益指的是股票型基金，其它类型的基金难以达到这个收益率。比如货币型基金的收益一般只能与半年期定期存款收益类比。

（二）误区之二：将新基金当成新股认购
    首先解释一下，为什么新股认购那么受到大众的追捧。一般而言，为了保证IPO的股票能顺利销售出去，IPO股票价格，也就是传统意义上的新股价格，会定的比同行业公司二级市场平均的估值价格略低一些。这样一来，只要个人投资者认购到新股，在上市当天抛出，大多能实现较好的正收益，基本上属于无风险收益。所以大众对于认购新股比较积极。
由于股票型基金与股票天然的联系，加上这两年证券行情火爆，许多个人投资者便将新基金类同于新股，认为认购新基金也基本是包赚不赔，因此盲目的热烈追捧。今年以来，只要是新基金基本都是当天达到销售目标：有为买新基金半夜排队、有为买不到新基金直接拨打110，其火爆场面绝不亚于当年认购国债。实际上，通过前面章节的介绍，大家应该已经了解到新基金完全不同于新股票。新基金发行后需要去购买市场上新的、老的不同的股票，短期内既可能跌破面值，也确实有可能给投资者带来较好的收益。投资者既能分享投资的收益，同时也要承担投资的风险，并不是包赚不赔。
个人投资者追捧新基金的另一个原因是比老基金相比，新基金净值低，同样的金额能够得到更多的基金份额，这个方面的误区将在下面的“基金净值‘恐高’心理严重”部分具体分析。

（三）误区之三：对基金净值“恐高”心理严重
    2007年一季度，新基金发行超过1500亿，老基金的赎回也过千亿。与新基金火爆的认购场面相对应的，是老基金冷清的申购场面和火爆的赎回场面；买基金排队与赎基金也排队两大现象并存。
    投资者对待新老基金为什么冰火两重天呢？一方面是投资者将新基金当新股认为包赚不赔，另一方面将基金净值当成股票价格，认为高净值跟高股价一样，难免出现大幅回调。在这种的基金净值“恐高”心理作用下，即便是在老基金中其销售的难易程度也是跟净值成反比的：大比例分红、基金分拆后的基金，当净值降到与新基金类似的时候，申购也会非常踊跃。
    那么基金的高净值又意味着什么呢？一般来讲，同时成立的基金，净值高的那只基金证明收益率较高，基金经理投资能力较强。2006年7月晨星评级中的五只五星级基金净值比五只一星级的基金净值平均高出0.5元，而06年的收益率前者却是后者的几乎2倍。实际上，基金之间真正具有比较意义的是同样时间段内基金的回报率或收益率，这才是能实现基金之间公平比较的指标。
此外，基金经理也会根据市场的变化、股票的估值情况进行适当的调仓换仓：股价严重高估的时候卖出股票，当股票被低估的时候买进股票，不断地主动性操作，不断地寻找具有持续增长性的股票，从而使基金净值具有持续增长性。
专栏6.1 基金净值的计算过程
基金的净值是不是真的跟股票价格一样的呢？以股票型基金为例（债券型、货币型基金由于投资标的不一样，计算方式也不同），我们首先来看基金的净值是怎么计算的。
计算公式：基金净值＝（总资产－总负债）／基金单位总数
举个虚拟的例子来说明基金净值的计算过程，假设2006年1月1日发行了两个规模为50亿的基金A和基金B，两个基金去投资一个简单的股票市场：
基金A投资情况如下：
  平均投资股票 一年中的股票走势 盈利
基金A 投资1号25亿 4元→6元 12.5亿
  投资2号25亿 10元→15元 12.5亿
一年后，基金A的净值变为：
       （50亿+12.5亿+12.55亿）÷50亿份=1.500元/份
基金B投资情况如下：
  平均投资股票 一年中的股票走势 盈利
基金B 投资3号25亿 5元→4元 -5亿
  投资4号25亿 10元→14元 10亿
一年后，基金B的净值变为：
          （50亿-5亿+10亿）÷50亿份=1.100元/份
（这里假设基金A、B的申购赎回量持平）
    基金每天的净值也是这样计算出来的，只不过股票数量增加到几十乃至上百只，计算的周期变成每天一次。

（四）误区之四：盲目追求高比例分红、频繁分红
各大基金公司，被个人投资者问得最多的问题之一就是，你们的基金为什么还不分红？某些基金秉承“积极分红”的营销策略，净值一高，就想办法分红分到一元附近，尽管业绩并非一流，其基金销售却受到个人投资者的热烈追捧。特别是在2006年下半年以来，基金大比例分红的营销策略，将老基金的高净值通过较大比例的分红降到一元附近，吸引了无数的个人投资者。而如果某些基金成立一段时间后，要是没有非常积极的分红，即便收益率在同类型的基金中名列前茅一般也都会受到不少个人投资人的疑问，认为其业绩不够理想。
那么有关开放式基金的分红，一般是怎么规定的呢？是不是频繁分红、高比例分红更有利于投资者呢？参照有关基金的法规，开放式基金合同一般对基金收益分配即分红原则有如下规定：
（1）基金收益分配每年至少一次，最多不超过6次。成立不满3个月，收益不分配；
（2）基金当年收益先弥补上一年度亏损后，方可进行当年收益分配；
（3）基金收益分配后每基金单位净值不能低于面值；
（4）如果基金投资当期出现净亏损，则不进行收益分配；
（5）每一基金单位享有同等分配权。
（6）法律法规或监管机关另有规定的，从其规定。
    以上规定是对开放式基金分红的一般性规定。其实从这些规定中可以发现，基金合同一般是限制基金分红次数和分红比例在一定范围的。因为基金分红次数过多，基金分红比例过大，基金经理难免要卖出部分股票；如果被迫卖出的这些股票又正好是基金经理希望长期持有的品种，那么这样的分红在一定程度上会影响基金的净值和未来的成长。

（五）误区之五：过度分散投资
    由于“鸡蛋不能放在一个篮子里”这样一个通俗化的分散投资品种、分散投资风险的概念已经深入人心，一般来说，国内的基金投资者在基金的购买上基本不是出现只买一只基金的情况。但是，有些事情往往过犹不及，中国的老百姓大多将这个分散投资的理念运用的过于充分，特别是新基金等比例配售、限额配售开始之后，基金过度分散投资的情况就更为严重。目前，一个基金投资者持有七、八个品种很常见，持有十几只、甚至更多数量的基金投资者也大有人在。
    那么基金这样过度分散投资有哪些坏处呢？
（1）投资者难以“照顾”全所持有的全部基金
    很多投资者都是在新基金发行的时候想尽一切办法去认购新基金，特别是新基金发行等比例配售方法实行后，更是将退回的资金不断的投入下一只新发行的基金中。如此循环，持有的基金数量不断增多，不用说基金公司、基金经理的情况、基金产品的特性，很多投资者连自己持有的基金名字都很难叫全。
    基金尽管是专家理财，但是必要的功课还是要完成的：选择品牌的公司、选择适合自己的产品，定期（如一年）衡量一下基金的收益率等等。当一个投资者持有过多基金之后，这些在基金投资中必要的功课就很难去完成了。
（2）持有过多基金会降低持有基金的整体收益
市场上好的基金产品很多、新发行的基金产品也源源不断，很多投资者都希望能买到市场上尽可能多的产品，一方面分散风险，一方面总是不想错过市场上自己认为不错的基金产品。
实际上持有的基金数量过多往往会降低自己持有的基金整体的收益率。以2006年的基金收益率为例，如果投资者仅持有当年收益率前三名的基金，收益率将高达174%，而如果将2006年市场上所有的股票型基金全部纳入囊中，那么整个收益率将降为117%（2006年上证指数的涨幅为130%）。数据说明，基金多绝不等于收益高；相反地，持有基金数量过多，收益较差的产品还会拖累整个组合中收益，使投资者最终的收益受到相对损失。

（六）误区之六：频繁申购和赎回，未树立长期投资观念
从炒房、炒股票到炒基金，虽然品种在不断变化，但是用在这些本身应该是投资的品种上的字眼却是“炒”。稍有烹饪常识的人都知道，“炒”菜的原则一般是“短、平、快”，“炒”字运用到投资上可能更多的只能成为投机，或者短期操作，基金这种长期投资的品种到了中国也难以逃过被“炒”得命运。
“炒”基金的出现，一方面是个人投资者对基金缺乏了解，将股票型、积极配置型基金当成股票在运作，另一方面，各大基金咨询机构过于频繁的基金排名也起了推波助澜的负面作用。在各大基金的理财讲座上，不难听到投资者抱怨自己所持有的基金跑得慢，再一细问，其持有时间，很可能不过短短一、两月。
如果所购买的基金被套，个人投资者一般会等到解套后才想到赎回；而如果所持有的基金已经实现一定收益的情况下，投资者就很难持有基金较长时间，落袋为安的心理通常占据上风。这种现象特别是在行情火爆的2006年特别明显。2006年上半年的大幅收益让刚刚经过漫漫熊市的投资者更多的选择了落袋为安，随着指数的不断上涨，投资者又继续不断地赎回老基金，追捧新基金。这个现象用基金规模变化的曲线很容易看出来：无论是在熊市还是牛市，一个基金产品成立后一般很快都会遭受至少1/3的赎回，然后规模逐渐稳定；在06、07年基金动辄发行100亿的情况下，短期内赎回量超过首发规模50%的情况也并不少见。新基金被狂热追捧、老基金却面临净值越高赎回越烈的尴尬局面其实也是投资者短期操作造成的结果。
那么，频繁的申购赎回基金究竟好不好呢？在美国，90%的投资者将养老作为投资共同基金的目的，基本上都是遵循长期持有的原则。国内频繁申购赎回基金的波段操作，一方面成功的概率极低，更为严重的是大幅降低了投资的收益率。
某基金公司曾作过这样一个统计：将05年年底该公司旗下2个基金产品的10万个客户申购、赎回情况提取出来，发现能够在05年全年最低点申购、最高点赎回的客户仅有一个！其实N次波段操作成功的概率无异于抛N次硬币，每次都猜中哪面朝上的概率。
与此同时，该基金公司还作过持有其基金产品不同时间收益率的统计：其旗下03年底成立的一只基金，截至到2006年6月30日，持有时间超过2年的客户平均收益为58.8%，而持有时间不到半年的客户其平均收益只有8.325%；即便做4个半年的波段，平均收益率也不过33%，依然远远低于一直持有2年的收益率。
    从上述的数据中不难发现，其实频繁申购、赎回基金的波段操作，成功概率极低，而且一旦操作失误、后果很严重。基金是一种中长期理财的品种，应树立长期投资的观念。

（七）误区之七：盲目追求高收益的基金产品
     在多次的基金理财讲座中，我都喜欢问基金的个人投资者一个问题：你们为什么买基金？基金最吸引的地方在哪里？得到的90%的回答是基金的收益高。还有10%的回答是专家理财。开放式基金的本质就是专业人士理财，按理说这本应该是基金这种投资方式最吸引人的地方，结果仅有很少的投资者能意识到，而开放式基金资产流动性好、规模投资等等优势基本没有人提及。
     近两年以来，基金动辄就翻番的收益，吸引了一批又一批新的基金投资者。这批投资者比以往的基金者相比往往仅看到基金的高收益，对于基金的基础知识、基金投资的风险度都缺乏应有的认识。另外，在国内，基金的净值基本上各个时间段都有排名、每年、每季、每月、每周，甚至每天；这样频繁的收益率排名也依然在一定程度上加剧了投资者对基金收益率的关注。   
     实际上，收益跟风险永远是孪生兄弟，高风险对应高收益，低风险对应低收益，这是投资中的基本常识。具体到基金中，收益最高的股票型基金也是具有最大波动性、最大风险的品种；而收益最低的货币型基金则相对风险很小，收益也比较稳定。在基金不同品种具有不同收益率、不同风险方面，国内的基金投资者也存在一个普遍的误区：不区分基金类型而简单攀比基金的收益率。很常见的就是将股票型的基金和积极配置型的基金作比较，然后抱怨积极配置型的基金收益太低。这样的比较其实无异于让自行车的选手和赛车选车一起赛速度，然后指责骑自行车的选手速度太慢。
按照个人理财的普遍观点，投资者的年龄、收入、个人财富、对待风险的主观态度、投入的资金大小等方面的差异决定了不同的投资者具有不同的风险承受能力。年龄越大、个人财富相对较少、较稳健的客户一般应选择风险较小的理财品种。对于老年人而言，资产保值的重要性要大于资产增值的重要性；而对于中青年而言，由于各阶段房子、孩子、未来养老的日子等方面的压力，资产增值的重要性则应大于资产保值的重要性了。所以，对于不同风险承受的个人投资者应选择适合自己的基金品种：没有最好的基金，只有最适合自己的基金组合。

（八）误区之八：对基金风险存在错误认识
     谈到国内基金投资者对基金风险的错误认识，一般都会想起那位买了基金再回到银行去问基金利率是多少的老大爷。其实那是对基金风险错误认识的第一种表现：不知道基金投资有风险。应该说，无论是07年以来的震荡行情还是基金相关的各大机构开展的投资者教育活动都已经给了个人投资者实际的感受和理论的认识：基金投资有风险、投资需谨慎。
然而，即便是各大跟基金相关的机构在不断告诉投资者基金投资有风险的当下，依然普遍存在着对基金风险的另一个错误认识：风险等于损失。目前很多基金投资者都知道基金投资有风险，却简单的认为亏钱就是风险。那么什么是风险呢？风险其实指的是投资结果的不确定性，包括三个方面：好结果的不确定性（盈利多少是不确定的）、坏结果的不确定性（亏损多少是不确定的）、还有好坏的不确定性（究竟未来是亏损还是盈利也是不确定的）。由定义可以看出风险等于不确定性，不等于亏损。

构建适合自己的基金组合
    在分析了个人投资者在投资基金中的一些常见误区后，我们主要解决如何投资基金，如何构建适合自己的基金组合的问题。在本部分讨论的基金指证券投资基金，包括开放式基金和封闭式基金。
（一）正确认识投资基金的意义
   证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值。证券投资基金作为一种普遍的大众理财工具，具有专家理财、规模投资、流动性好、组合投资控制风险、资产安全可靠等优势。
公募基金在保护投资者利益方面的优势主要体现在以下几个方面：
    一是基金托管制度：每个基金产品发行时都需要有一个具有基金托管资格的商业银行作为托管行。投资者认、申购资金不能由基金公司随意支配，而是必须
存放在托管银行的指定帐户中。托管银行每天要与基金公司进行交易结算，双方核对完毕无误后，基金公司才能公布基金份额净值。基金托管制度的存在，等于是在基金投资者和基金管理公司之间建立了一道防火墙，可以有效防止基金管理公司随意挪用基金资产，造成基金资产的人为损失。
二是强制信息披露制度：证监会等监管部门规定基金要定期披露其投资情况，通过季报、半年报、年报等方式披露阶段内的申购赎回情况、资产配置情况、十大重仓股等；如果有重大投资情况需要知会投资人及具有应知情权的机构或个人，基金还需要发布临时公告。此外，开放式基金还需要每天公布净值，封闭式基金要求每周公布一次净值。这些强制信息披露制度使得基金投资相对透明化，也通过该项制度限制基金只能严格按照基金合同规定进行投资，从而保护了基金投资人的利益。
三是开放式基金的“用脚投票”制度：开放式基金投资者可以自由的申购和赎回基金份额；信任基金管理公司投资者可以自由追加申购，不信任该基金管理公司，投资者还可以马上赎回基金份额。而基金公司的绝大部分收入来自于基金管理费，运作业绩不理想，投资者赎回份额，会直接影响基金公司的收入。该项制度使得开放式基金与封闭式基金相比更有利于保护基金投资者的利益。
投资证券投资基金是个人投资者间接参与证券市场，实现投资者金融资产保值增值的重要手段，但绝不是个人理财的全部和唯一的投资品种。由于近两年证券市场行情火爆，很多投资者仅看到股票型基金的高收益，未考虑自身的财务状况和风险承受能力，盲目将自身的全部资产投入到股票型基金中，配置了过高的风险资产。
对于个人理财而言，为实现一定的财务目标，保证资产的增值保值和日常开支，需要构建一个合理的投资组合，其中一般应包括保险、股票、基金、债券和一定的存款等多个投资品种。具体到基金投资中，股票型基金或者积极配置型基金可替代股票的位置、债券型基金可替代债券的位置、货币型基金可部分替代活期存款的位置。所以即便仅仅是投资基金，也应该构建一个符合自身风险偏好和财务目标，适当包括不同类型基金的基金组合。
（二）如何评价和比较基金管理公司
    由于基金管理公司都是公用一个研究平台，如果要讨论基金产品的优劣，首先应该讨论如何评价一个基金管理公司，其中包括其投资能力、风险控制能力等等多方面的综合实力。
（1）评价基金公司的参考指标
国内的基金业发展到现在，应该说已经初步形成了一个较为合理的对基金管理公司的评估体系：其中包括国外的第三方评价机构和国内的第三方评价机构。
目前涉及基金管理公司和基金产品评价的评奖很多，最为著名的主要有以下几家：《上海证券报》主办的“最佳基金公司奖”，《中国证券报》主办的“中国基金业金牛奖”，《证券时报》主办的“年度明星基金奖”，《21世纪经济报道》主办的“中国赢基金”，基金评级机构晨星主办的“晨星基金经理年度奖”以及理柏主办的“理柏中国基金奖”。此外专业的基金研究机构还有银河证券基金研究中心和天相投资等，不过这些研究机构都主要评估的是单个基金产品。
上面目前主流的评奖机构和评价机构中主要涉及基金公司的奖项有《上海证券报》主办的“最佳基金公司奖”，《中国证券报》主办的“中国基金业金牛奖”， 《证券时报》主办的“年度明星基金奖”，《21世纪经济报道》主办的“中国赢基金”。这些评奖机构每年基本都会根据其设置评选标准和奖项评选出当年整体表现最优秀的基金管理公司。
（2）如何运用指标去评价基金公司
由于基金是个适合中长期投资的理财产品，那么对于基金公司的评价也不能一次或两次的获奖。一般来讲，一个基金公司持续获奖的次数也多，相应得其整体实力的持续性也就越强，也越值得投资者信任。当然，历史的业绩并不能够代表未来成绩，因此其结果仅供投资者参考。
专栏6.1 近三年《中国证券报》中国基金业金牛奖名单（历史业绩不代表未来）
2004年度
广发基金管理公司
华宝兴业基金管理公司
华夏基金管理公司
海富通基金管理公司
嘉实基金管理公司
景顺长城基金管理公司
南方基金管理公司
湘财荷银基金管理公司
易方达基金管理公司
招商基金管理公司 2005年度
大成基金管理公司
长盛基金管理公司
广发基金管理公司
海富通基金管理公司
嘉实基金管理公司
华安基金管理公司
南方基金管理公司
湘财荷银基金管理公司
易方达基金管理公司
银华基金管理公司 2006年度
大成基金管理公司
海富通基金管理公司
嘉实基金管理公司
华夏基金管理公司
南方基金管理公司
上投摩根基金管理公司
景顺长城基金管理公司
银华基金管理公司
鹏华基金管理公司
富国基金管理公司
对于如何更为详尽地评估基金管理公司，可以参考本书第十三章的相关内容。
（三）如何评价和比较基金产品
（1）评价基金产品的指标
在上面介绍如何评价基金公司中，已介绍了目前国内主要的基金评价机构和评奖活动，这六大活动和银行证券基金研究中心等的评估都涉及基金产品的评价，均可作为评价基金产品的参考指标。其中较为全面和易为投资者接受的为晨星（中国）的基金评价。
晨星（中国）只将成立时间超过一年的基金纳入其评级范围，把基金按其类型分类排名，再以考核期内收益率的高低依次将基金评为五星级、四星级、三星级、二星级和一星级基金。同类型基金中收益排名前10%的基金评为五星级基金，然后按照收益率的高低往下排，依次减少星级。晨星（中国）每月更新一次基金内排名，同时推出了一年期、两年期、三年期等不同时间段的排名。由于晨星（中国）其评级的全面性和指标的易理解性，目前已成为个人投资者衡量基金号换得一个重要参考指标。在国内，银河证券基金研究中心、《证券时报》定期推出的基金评级也非常流行，由于基金评级的标准大致都是按照同类型基金的收益和波动性指标来做排名，这里不再作重复性介绍。
（2）如何运用指标去评价一只基金产品
     基金产品的评价指标需要正确运用才能公允的评价基金。运用基金产品评价指标评估基金有几个简单的原则：一是同类型的基金去比较：比如个人投资者大多喜欢将收益率作为评价基金好坏的主要指标，这时就需要股票型基金和股票型基金作比较，积极配置型基金和基金配置型基金作比较，不同类型的基金比较收益率常常会得出完全错误的评估结论；二是尽可能选择时间较长的评估指标：基金是中长期理财的品种，对其绩效的评价也应该尽量选择中长期指标。比如基金收益率的排行一般有周排行、月排行、季排行、年排行等，选择年度收益率排行就比选择每周收益率排行榜合理。在美国，基金要成立3年以上才纳入晨星的评级范围。
    另外需要强调的一点是，不用奢求每次都选择同类型中排名第一的基金产品，只要所选择的基金产品在同类型中每年排名在前面三分之一左右即可：一方面是不同市场行情下，基金产品由于产品特性所致表现可能不同，比如大盘股成为热点的时候很难奢求投资小盘股的基金有非常优异的业绩；另一方面每年排名靠前的基金收益率相差并不大，而且每年的基金状元也并不相同，今年的基金状元只代表今年业绩第一，并不能说明未来也是第一。
（四）评估个人投资者实际情况
以上的（二）、（三）部分主要是纯粹从基金管理公司、基金产品的好坏方面选择基金，而个人投资者选择基金更应该考虑自身的实际，选择最适合自己的产品：收益最好的不见得是最适合自己的。由于不同的基金产品具有不同的风险和实现不同的期望收益，个人投资者在选择基金产品之前，应主要评估一下自己的风险承受能力和想要实现的投资目标（例如是为了抵御通货膨胀还是为了更好的资产增值等等），以便决定组合什么样的基金产品。以下几个方面的因素是个人投资者在构建自身基金组合之前需要考虑的主要方面：
（1）风险承受能力（年龄、家庭状况、工作收入，投资经历，投资的比例）
一个人的风险承受能力一般由其年龄、家庭状况、工作收入、投资经历、投资的比例等方面的因素决定。年龄越大，家庭负担越重、工作收入越少、投资经历越缺乏、投资比例占个人金融资产越大，一般来说风险承受能力就越弱；反之风险承受能力则越强。同时，投资者在考虑这些因素的时候，一定要清楚哪一个因素是最决定自己风险承受能力的因素。曾有这样一位基金投资者，年龄已经60余岁，按常理应该是个风险承受能力较弱的投资者，然而其投入到基金中的资产不到其个人全部资产的1/10，同时其以前的职业主要是做风险投资，所以这里决定其风险承受能力的主要因素是其投资基金占个人金融资产的比例和其投资的经验，这个投资者最终组合的基金品种均以股票型基金为主。
（2）对风险的偏好和态度
    风险承受能力是由个人投资者客观条件决定的，风险态度则是个人投资者对待风险的主观态度，主要是心理方面的因素。比如一个投资者，从风险承受能力的客观因素来看，应该算是个高风险能力承受者，但是如果心理上难以接受收益的过大波动，损失到一定程度需要止损、实现了一定获利又希望落袋为安，这样的投资者更适合选择更为稳健的基金投资组合。因此，风险态度的测评主要体现在个人投资者对于损失的容忍度和对待获利的动作上。
（3）投资期限和目标用途
    投资期限一般是和投资的目标用途结合在一起的：要用于购房首付、购买汽车的目的一般投资期限较短，用于孩子教育金储备、养老金储备一般投资期限则较长。期限较短的投资一般难以承受收益的较大波动，应选择相对稳健的品种，如主要选择配置型基金、债券型基金等；而期限较长的投资则由于时间可以摊平收益的波动，则可以选择风险较高的基金产品，可以股票型基金、积极配置型基金为主。     
（五）构建适合自己基金组合的步骤
    基金投资是个人理财中必不可少的一个部分，要构建出适合自己的基金组合，个人投资需要遵循以下几个步骤：
（1）评估自身的风险承受能力和目标收益率
     个人投资者在选择基金品种之前，应首先评估自身的风险承受能力和自己所需要实现的目标收益率：按照上述的年龄、家庭负担、收入、准备投入资金占个人金融资产的比例等因素，逐个分析，大致评估出自身的风险承受能力；同时结合自己投资基金准备实现的目标（买房、买车、孩子教育金储备、养老金储备等），最终选择出准备投资的基金类型和各类型基金准备投入的资金比例。这里简单说明一下几种主要类型基金的期望收益率，由于行情的不同，基金公司的投资水平不同，基金的实际收益率会有较大差别，这里的数据仅供参考：
基金类型 股票型基金 积极配置型基金 债券型基金 货币型基金
期望年均收益率 10%-20% 2%-8% 1%-5% 2%左右
    另外，收益是由投入的本金和收益率的乘积决定，要实现设定的财务目标，投入的本金和期望的收益率要适当搭配：如果由于风险承受能力较低选择的基金产品收益率较低，要实现预定投资目标就要适当增加本金的投入。
（2）选择目标类型中的优秀基金产品
    通过步骤1确定好应该投资的基金类型和投入到各类型基金的资金比例后，再根据晨星等基金评估机构的数据选择出各类型中业绩优秀的产品，这里要注意，只要选择业绩较为靠前的基金产品就可以，不必选择每个类型中的基金状元。
同时在构建基金组合的过程中有两个要注意的原则：一是不同类型的基金组合，降低风险；二是同类型基金中要不同投资标的的产品组合，应对板块轮动和完善组合品种。
（3）定期检查、调整基金组合
    个人投资者构建好适合自己的基金组合后，需要定期检查和调整自己的组合。由于基金是中长期投资品种，如果没有特殊情况，一年检查和调整一次基金组合即可。在个人投资者每年检查基金组合的时候，以下几个方面是需要调整基金组合的信号：一是投资者的财务情况发生变化，比如近期急需用钱，考虑到其它理财产品提前支取可能会带来收益上的损失，而基金的流动性较好这个时候就可以暂时赎回部分基金以应对急用；二是所选择的基金产品在一年内收益率不达标，比如在同类型的基金中排名过于靠后，大幅落后于基准业绩，这样就要选择同类型中其它业绩优秀的品种；三是基金本身可能发生变化，比如基金公司股权更换、经营理念发生变化，基金经理频繁更换，基金契约实质性修改等——基金本身的变化容易造成投资风格和收益率的改变；四是行情出现逆转，牛市中应该增加股票型基金、积极配置型基金的持有比例以分享牛市的收益，而熊市中则应该减少此类高风险品种的配置比例，多选择债券型、保本型基金产品。
    个人投资者投资基金的过程中除了遵循以上三个步骤构建投资组合之外，还可以采取定期定额方式投资基金。定期定额投资基金就是固定的时间（如按月为周期），投入固定的金额到指定的开放式基金中，类似于银行的零存整取。定期定额的投资基金，主要是考虑到一般的个人投资者收入多为按月的工资收入，而且个人投资者很难选准投资基金的时点。通过定期定额的投资，可以将工资收入与基金投资对应起来，同时定期投资，被动的分批买入基金份额，摊平了风险和成本，是比较适合个人投资者投资基金的一种方式。
（未完待续）

第七讲 基金评级：谁来告诉我们真相

2006年以来，中国资本市场上产生了一股狂热的投资浪潮，令人叹为观止的是中国居然创造了共同基金单日认购资金超过100亿美元的纪录，中国股市的日益火爆必将吸引更多的资金进场入市，其必然结果是导致基金规模的进一步扩大。然而，如果投资者不能够理性面对这个略显疯狂的投资热潮，投资基金之前没有充分了解基金这一特殊的集合投资工具的基本特征，同时不针对自己特有目标来选取适合自己的基金，投资者迟早会发现自己不过是在为他人做嫁。据统计，目前市场上代表性较强的6个指数——上证综指、上证50指数、上证180指数、深证综指、深证100指数、沪深300指数在2006年度的平均上涨幅度高达121.03%。相比于股指涨幅，基金平均业绩表现并无优势可言。从个体来看，有完整运作年度的62只开放式股票型基金及61只混合型基金中，近12个月累计净值平均增长率高于121.03%涨幅的仅有22只（其中包括了两只指数型基金），约占17.9%，不足两成跑赢大盘。同时，并不是所有基金经理都表现得十分出色，个别差异甚大，如股票型基金中，排名第一的与倒数第一的业绩相差约114.45%。所以，投资者面对基金的投资热潮时，还是应该认真审视一下自己以及市场，考虑一下投资基本问题。
投资者需要考虑的几个基本问题
如果你有过真正的投资经历，如果你想认真地了解投资，你一定会明白或者理解，投资与其说是一种技巧，不如说是一种理念。建立好一种投资理念，关键是要了解你自己，了解你的需求，了解你要面对的市场，了解你的潜在对手，了解市场规律，了解你的对手的思维，行为甚至感情，这些往往是决定投资成败的关键。还有一点就是投资需要耐心和良好的心态，有位华尔街投资大师曾经说过：“只有自大狂或者傻瓜才会努力幻想抓住投资的顶部和底部”，均可见众多人宣称持有成长型投资，价值型投资，不可预测理论乃至群众性癫狂等众多投资理念，却是忽而持价值投资理念，忽而持成长型理念，忽而又随众，是的，面对风云变化的资本市场，坚持和耐性成为一种说的轻松做起来具有高难度的事情。总之，做一个理性且果敢的投资者的确需要思考和智慧，当然理性投资者不包括通过偶然因素（如运气或者所谓的内幕消息）投机一夜暴富的幸运者或者说投机分子。
基金是一种代理的理财方式，但并不是说投资了基金就可以高枕无忧，基金的投资市场，因为聚集了太多的投资人，有多种多样的投资状态。每个投资者生存的背景不同，投资的目的不同，投资的个性有异，拥有的资本存在差异，从而使得投资的需求也不同，因此，每个投资者除了要了解基金的情况以外，更应该选择一个自己看好的并适合于发挥自己优势的基金作为投资对象。
（一）收益率
     一个投资者最关心的应该是投资回报问题，如何衡量投资回报呢？我们通常用投资收益率来衡量，收益率也就是说每投1块钱能赚得多少收益。精明的投资者还会算金钱的时间价值及利息成本，所以我们常常在投资收益率前面加上时间期限，年度收益率指的是1元钱用一年的时间获得的投资收益。基金收益率在某种程度上是投资者选择投资基金的准绳之一。基金收益的来源主要有：
（1）股票股利收入
基金的股利收益是指购入的股票在持有期从上市公司获得的一种分配收益。股利一般有两种形式，即现金股利和股票股利。现金股利是以现金的形式发放的，股票股利是以送股或者配股的形式发送，不涉及现金收益，所以尽管属于基金收益，但是一般通过在除息日对分配所得的股票进行估值来体现，并不直接计入收入类科目，现金股利则是在除息时直接计入基金收益。
（2）债券利息
   基金的债券利息是指投资于各种在债券而获得的定期利息收入。
（3）证券买卖差价
     即资本利得收入，是基金在证券市场上买卖证券行形成的差价收益。一般来说证券买卖差价在成交时即可确认为收入。
（4）存款利息收入
这部分收益占很小的一部分，指的是基金将资金存入银行或者中国登记结算有限责任公司所获得的利息收入。开放式基金必须随时准备接受基金投资人的赎回申请，因此必须保持留部分（至少为5%）现金存在银行。存款利息逐日计提，计入基金收益。
（5）买入返售证券收入
    这部分收入是指在国家规定的场所进行融券业务而取得的收入。买入返售证券收入在证券持有期内采用直线法计提收益。
（6）其他收入
除上述收入类型以外的收入， 例如赎回费扣除基本手续费后的余额、手续费的返还、因运用基金资产而带来的成本和费用的节约等。
那么，收益高低如何衡量呢？
对于封闭式基金而言，由于从基金设立后直至基金合同终止期间（假设基金没有进行扩募）整个运营中途没有资金的投入和退出，在基金资产能精确进行估值，每年要确认其收益时，只须以期末基金资产的净值减去期初的基金净值。收益率等于收益除以期初的基金净值。
对于开放式基金的收益率计算则因为基金频繁申购和赎回导致基金净值相对复杂，整个基金在经营过程中的收益将是经常变化的，投资收益或亏损也会随业务的不断发生而产生，且各次资金变动的收益随时间的不同会有所不同。由于现金流动的频繁性，在收益的确认及收益率的计算方面，开放式基金有其特殊的一面。这里以一个简单的数字例子来说明开放式基金收益率确定的复杂性。为叙述简便，我们假设不存在交易费用，在基金设立时每基金单位的发行价格为1元，考虑如下两种情形：
情形1：假设某基金设立时间为2002年1月1日，在设立时，基金资产为10亿元，其中A机构拥有1亿元的份额，在2002年上半年该基金的资产增值到11亿元，则上半年收益率为（11-10）/10=10％。到了2002年7月1日，A机构再对该基金注入资金1.1亿元，而下半年该基金的资产增值到14.52亿元，收益率为（14.52-11-1.1）/（11+ 1.1） =20％。
情形2：假设某基金设立时间为2002年1月1日，在设立时，基金资产为11亿元，其中A机构拥有2亿元的份额，在2002年上半年该基金的资产增值到12.1亿元，上半年收益率为（12.1-11）/11=10％，而下半年该基金的资产增值到14.52亿元，收益率为（14.52-12.1）/12.1= 20％。
在两种情况下，到了2002年年底时，基金的总规模（基金单位总份额）、基金资产净值、基金单位净值完全一致。如果仅仅从投资者（比如投资机构A）所持有基金单位净值的变化计算收益率，则两种情形下所计算的“收益率”是完全相同的（都是32％）。
然而，应当看到的是，基金资产达到这两种完全相同状态所经过的途径却是完全不同的。在情形1，基金资产的增值除了其投资对象的增值带来之外，其中一部分（0.1亿元）是由于投资人（投资机构A）投入本金的增加所导致的；而在情形2，基金资产的增值则完全靠投资对象的增值所带来。也就是说情形1投资者的本金是2.1万，情形2的本金是2万。
那么，在两种不同情形下，究竟哪些算收益，哪些不算收益呢？收益率又如何确定呢？在这里所举的简单例子中，从公允的角度来讲，情形1的收益应该是14.52亿元－（10亿元＋1.1亿元）=3.42亿元；情形2的收益应该是14.52亿元－11亿。
需要说明的是上述收益率的计算都忽略了费用和税收等因素，净收益要扣除其他各种费用。由于费用和税收对于投资者来说，基金的收益率差别主要还是来自于基金管理人所选择投资证券的收益率差别，因此，某种程度上收益率差别取决于基金经理的选股的能力和择时运作的能力。所谓选股能力是指基金经理对个股的预测能力，具有较强选股能力的基金经理能够买入价格被低估的股票，卖出高估的股票。所谓择师能力是指基金经理具有正确估计市场走势的能力，因而可以在牛市时加仓，在熊市时减仓。

（二）风险
在牛市赚钱效应的驱动下，很多胸怀一夜暴富梦想的投资者，还来不及认真审视一下自己和市场就匆忙入场。在把投资完全当成一种投机或者赌博来做的人当中，幸运的或许会赚的金盆满钵，不幸的亏掉家产也不是没有。世界上没有百分之百绝对和一成不变的事情，正如树有枯荣，月有阴晴圆缺，股市有起有伏，投资有赔有赚；所谓天有不测风云，即便是投资技艺绝佳的专业基金经理人也无法百分百的预测和掌控资本市场的风云变化。投资是一场没有硝烟的战场，虽然没有刀光剑影，却也如在刀尖上跳舞，投资者面对的宿敌就是风险。所以除了收益率，投资者还需要认真考虑的一个因素就是风险，建立合理的收益预期和承担风险的能力。风险来自于收益的不确定性，严格的说风险可以包括可能投资产生的损失和可能发生的超额收益，通常我们习惯于将风险理解为损失。
投资界通常用收益的波动性来衡量风险，现代投资理论认为，投资的收益是由投资风险驱动的，简单的讲就是说，表现好的基金可能某种程度上是由于其承担的风险较高，高收益是对高风险的补偿。因此，为了对不同的风险水平基金的投资表现做出恰当的评价和考察，投资者需要考察该基金所获得的收益是否足以弥补其所承担的风险水平。下面简单介绍一下三个投资者常常在基金概况里看到的三个风险调整收益和过量方法及其指数。
（1）特雷诺指数
该指数给出了基金份额系统风险的超额收益率，通俗的讲就是说衡量基金对于每单位系统风险的收益率。
特雷诺指数 =
我们可以根据特雷诺指数对基金的绩效加以排序。基金A的特雷诺指数大于基金B的，说明A的绩效优于B，因为只要一无风险利率借入一定量资金投资于B就可以形成与A具有相同系统风险水平但是收益率却高于基金A的投资组合B。
特雷诺指数考虑的是系统风险，而不是全部风险，因此，无法衡量基金经理的风险分散程度。系统风险不会因为投资组合的分散而降低，因此，即便基金经理的风险分散做的很好，特雷诺指数可能并不会因此变大。
（2）夏普指数
该指数是由诺贝尔经济学奖得主威廉.夏普提出的另一个风险调整衡量指标，夏普指数以基金的全部风险（用收益波动标准差衡量）作为基金的风险度量，公式为：
夏普指数 =
可以根据夏普指数进行基金绩效排序，夏普指数越大，绩效越好。夏普指数调整的是全部风险，如果投资者的全部投资就是某基金时，可以用该指数衡量自己投资绩效。
（3）詹森指数
詹森认为，将挂历组合的实际收益率与一个具有相同风险水平并且实行消极管理的（虚构的）投资组合的收益率进行比较，两个收益率之差就是詹森指数。
詹森指数等于0，说明该基金与处于同等风险水平的被动管理的基金收益率相同，没有差异，该基金的表现被评价为中性。詹森指数大于0，表明基金经理成功的预测到了市场的变化或者正确的选择了股票，或者同时具备了两种能力，实行了积极的管理策略，跑赢了大盘；而詹森指数小于0，则表明该基金的绩效表现差强人意。
基金组合的绩效考核通常应该从深度和广度两个角度来考虑，所谓深度指的是基金经理所获得的超额回报的大小，而广度指的是对组合风险的分散程度的考虑。特雷诺指数与詹森指数都只考虑了绩效的深度，而夏普指数考虑了绩效的广度。因此，用不同的指数对基金进行排名有时候结果可能不一致。一般而言， 当基金完全分散投资或者分散程度很高的时候，用夏普指数和特雷诺指数进行的排名结果是一致的，但如果将分散程度差的和分散程度好的基金进行比较，结果可能不同，分散程度差的组合的特雷诺指数可能很好，夏普指数可能很差。
以上三个指数提供了关于风险调整业绩的不同但是相互补充的信息，投资者可同时参考三个指数。值得提出来的是在用特雷诺指数和詹森指数对基金进行绩效衡量的时候，我们假定基金组合的风险是稳定不变的。但实际上基金经理常常会根据自己对大势的判断而调整现金头寸会改变投资组合的风险。在这样的情况下，采用特雷诺指数和詹森指数往往不能对基金的投资能力做出正确的评判。
（三）基金的投资目标和投资风格
正如我们购买普通商品会期待物超所值一样， 购买基金的时候，投资者面对可供投资的数百只基金也回问：什么样的基金好呢？什么样的基金适合自己的理财目标呢？
首先，投资者应该明确认识基金的投资目标是否跟自己的理财目标一致，大家目标一致有利于步调一致赚钱，因为基金的投资目标通常决定了它的投资范围和投资组合的比例构建。投资者应清楚自己的投资目标、可承担风险及投资期限（需要考虑自己的资金流动性）。投资者可以通过解析基金招募书的投资目标说明初步判断该基金是否对自己胃口。每只基金的公告都会阐明本基金的投资目标，例如最近新发行的某只基金的招募书上写明其投资目标为： 本基金重点投资于内需增长背景下具有竞争优势的上市公司，把握中国经济和行业快速增长带来的投资机会，追求基金资产长期稳定增值。该基金的投资目标决定了它的投资范围如下： 本基金投资组合中股票投资比例为基金总资产的60％－95％，债券、现金及其它短期金融工具为0-40％，并保持不低于基金资产净值5％的现金或者到期日在一年以内的债券。对于中国证监会允许投资的创新金融产品，将依据有关法律法规进行投资管理。本基金投资重点是内需驱动行业中的优势企业，80％以上的非现金股票基金资产属于上述投资方向所确定的内容。
其次，投资者还不能忽略基金的投资风格与基金业绩的关系。国外学者在2003年的研究中发现，影响业绩的因素依次为基金以前的业绩、基金的交易成本、基金规模、管理基金的数量、基金经理的经验；基金的附属机构、基金的投资风格和基金经理的职业素质。也就是说基金的投资风格对基金业绩有一定的影响的。投资风格以及持股量的持续性能解释基金业绩的持续性。
什么叫投资风格呢？所谓投资风格是指基金管理人根据基金招股说明书中投资目标的限定以及自身的投资理念，有的倾向于长线投资，有的倾向于短线投资，有的偏好低风险且收入固定的投资，而有的喜欢高风险高收益的投资，不同的投资类型被称为投资风格。不同的投资风格意味着基金管理人在建立和管理投资组合的时候所采取的方式和选择不同，就像不同的设计理念诞生不同的服装款式，不同的投资风格会带来不同的风险收益水平，如果对基金风格的认识就像对品牌服装风格的那么清晰，那选择基金就会变得简单起来。
专栏7.1 晨星对基金投资风格的分类方法
创立于1992年并在2002年得到改进的晨星投资风格箱方法(Morningstar Style Box)，是晨星对基金进行风格分类的基础。晨星投资风格箱为基金分类和追踪基金投资组合提供了行业标准，广泛应用于基金研究、资产配置和市场监控(指数跟踪)。该方法通过对基金公司持股的市盈率、市净率、利润增长率、总资产收益率、资产负债率和持股市值中位数与整个市场各个指标的中位数进行比较，得到基金在价值城长、大盘小盘两个方面的投资风格。该方法先是界定股票的风格：首先，划分股票规模即大盘、中盘、小盘。其次，在规模分类的基础上，对于大盘、中盘和小盘股，分别衡量其中各股票的价值-成长定位。上述两个方向组合可以构成九种分类：大盘价值、大盘成长、大盘配置、中盘价值、中盘配置、中盘成长、小盘价值、小盘配置和小盘成长。 然后根据股票风格和基金的投资组合数据，界定基金股票投资的风格。
成长型基金主要投资于那些处于发展成长期公司的股票。这类公司一般来自于新兴行业，具有广阔的发展前景，成长很快。因为这类公司多处于发展期，所以投资风险比较高，同样也可以获得较高的收益。价值型(收益型)基金主要投资于处于发展成熟期的公司的股票。这类公司因为已经进入成熟期，所以一般都是一些传统行业，发展速度比较侵，但是盈利相对稳定，股票价格波动不大，因而风险比较小。混合型基金顾名思义就是前两者的混合。投资的股票中既有处有成长期的公司股票也有处于成熟期的公司股票。
大、中、小组型基金的划分是以基金所投资股票市值的大小作为标准的。大盘型基金的基金经理认为大盘股的股价及其公司的经营具有较强的稳定性，投资于这些股票风险低，可以获得较为稳定的长期收益。小盘型基金的基金经理认为小盘股具有较高的流动性，同大盘股相比易于获得较高的投资收益。而中盘型基金则信奉“中庸之道”，希望通过投资中盘股可兼获投资于大、小组股票的优点。
通常我们从以下三个重要指标考察基金公司在股票投资上的风格：业绩离散度、行业集中度以及基金经理稳定度。
业绩离散度，顾名思义是指每个基金公司旗下各个基金之间的业绩差异程度。综合“近一年累计份额加权净值增长率”和“各股票基金业绩离散度”两个指标观察，有的基金公司会有一两只明星基金其收益率以及增长率位居排名榜前列，尽管他们各自公司旗下的其他基金随便站出哪一只都不会逊色；第二种 “齐头并进”型，各家的基金业绩离散度都非常小；第三种就是 “激进稳健共生”型。例如，金鹰中小盘精选偏激进，近一年累计净值增长达71.89%，而金鹰成份股优选较稳健，近一年累计净值增长为40.29%。
行业配置度是用来描述基金持有股在各个行业的配置比例集中程度。一般来说，行业配置越集中的基金意味着将多数资金集中于某个行业，这样的基金进攻性强，同时防守就会薄弱。从股票资产配置与同业平均水平的比较，我们可以了解基金管理人对市场的信心或者说是基金管理人的状态，是激进还是稳健抑或是保守。如果行业板块增长势头强劲，该基金业绩也将显著增长，反之亦然。
基金经理稳定度：基金管理和运作基金好坏的基础条件是需要基金管理人有严密的内控制度和风险控制流程，特别是在选择证券品种上的强大投研团队和基金经理。基金经理的频繁变动，有可能会影响到基金投资风格的变化，影响到基金的投资策略，从而导致基金业绩下滑的情况发生。对于一家业绩优异的基金公司或者品牌基金来说，更换基金经理人对于持有人并非好事，但是对于业绩落后的基金公司或者单个基金，更换基金经理人的行为反映了基金公司决策层对于投资人殷切期望的努力。值得关注的是2007年数只公募基金的基金经理转投私募基金，这股流动对市场的影响暂且需要时间来揭示。
国内学者对我国的基金进行的实证研究表明，不仅投资风格对基金的业绩有比较重要的影响，而月在各种始终坚持同种风格的基金中大币值成长型风格基金业绩最差，中等市值或小市值成长型风格基金业绩最好，但风险较高。大市值价值型风格基金是单位风险事先收益最大的基金。基金风格的持续性与否对基金的收益影响较大。
也有一部分学者认为投资风格不影响基金业绩。基金趋于采取不太偏离市场基准的投资策略，以避免因业绩差而受到惩罚，从而使不同风格的基金在某些方面具有较大的相似性，并影响到基金风格的性。在按照收益排名确定基金经理报酬的激励体制下，基金经理往往会推断、模仿并追随其他基金的买卖行为，以免自身业绩落后于市场指数或同行。当机构投资者存在“羊群行为”时，许多机构投资者将在向一时间买卖相同的股票，买卖压力将超过市场所能提供的流动性，从而导致股价的不连续和大幅变动，破坏了市场的稳定运行。
通常来说，投资风格稳定的基金具有相对成熟的投资策略和相对稳定的业绩回报，目前的基金绩效评估方法还没有将上述稳定性的定性的因素引入评估模型。不管怎样我们不能忽视基金投资风格这个因素，在基金评级中应该充分考虑。这也是一个需要投资者根据自身的投资目标作投资选择时进一步考虑的因素，所以，著名的基金评级机构晨星说自己的评级结果是投资研究的起点，而不是最终结论。

基金的绩效评估基本常识
面对市面上数百只基金，初级投资者往往不知道如何挑选心仪的基金，有人说，自己不懂没关系看排名就行，排名固然有一定参考价值，但是怎么看呢？笔者认为还是很有必要先把各大指标以及各排行榜的来龙去脉搞清楚。   
所谓基金评级，就是由基金评级机构收集有关情息，通过科学的定性定量分析，依据一定的标准，对投资者投资于某种基金后所需要承担的风险．以及能够获得的回报进行预期，并根据收益和风险的预期对基金进行排序，说白了就是基金排队。例如美国晨星著名基金评级机构这样评定一只基金的星星颗数:按照晨星风险调整后的投资回报率对同一类别的基金进行排名，业绩表现最好的10%为五星级，接下来22.5%为四星级，中间的35%为三星级，后22.5%为两颗星,排在最后10%为一颗星.
（一）任何基金评级的基础是基金分类
任何排名都是按照不同类别进行的“苹果与苹果”的比较结果。谚语说瘦死的骆驼比马大就强调了比较的类别和基准不同会得出不同的比较结果，所以，我们要把同类型的基金放在一起进行排队才具有参考价值。国际评级机构在对中国基金进行绩效评估的时候都会进行本土化的分类。从美国对投资基金的分类，我们能够了解到一个比较成熟的基金市场是如何进行分类的。
专栏7.2 美国投资公司协会（ICI）对基金的分类
依据资金投资目标和投资策略的不同，美国投资公司协会对美国投资基金进行如下的详细划分：
  一、股票基金：
1．积极成长型基金（Aggressive Growth Funds）：主要投资于具有资本增值的小盘、成长型公司的股票。
2．新兴市场股票基金(Emerging Market Equity Funds)：主要投资于世界上新兴地区公司的股票。
3．全球股票基金(G1oabl Equity Funds)：主要投资于全球范围内(包括美国)公司的股票。
4．成长和收入型基金(Growth And Income Funds)：目标是兼顾长期资本增值与稳定的股利，同时具备良好的股利收入和未来成长性的公司。
5．成长型基金(Growth Funds)：主要投资于具有资本增值潜力且已经运转良好的公司。这种基金追求资本增值而不是稳定的股利收入。
6.收入型股票基金(Income Equity Funds):主要投资于可产生固定股利收入的股票，资本增值不是其主要投资目标。
7．国际股票基金(International Equity Funds)：将不少三分之二的资金投资于美国以外国家和地区的股票。
8．地区型股票基金(Regional Equity Funds)：投资于世界上特定地区公司的股票，例如欧洲、拉美、太平洋地区。
9．行业股票基金(Sector Equity Funds)：通过投资于特定领域或行业的股票达到资本增值的目的，例如金融行业、健康医疗、自然资源、高新技术或公用事业。
二、债券基金(Bond Funds)
1．—般企业债券基金(Corporate bonds General Funds)：通过将不少2/3的资金投向企业债券来谋取每年高水平的现金收入，对所持有的企业债券，它没有限定严格的平均到期日要求。
2．中期企业债券基金(Corporate Bond intermediate –term Funds)：通过将不少2/3的资金投向企业债券来谋取每年高水平的现金收入，对所持有的企业债券，平均到期日是5~10年
3．短期企业债券基金(Corporate Bond—short-term Funds)：：通过将不少2/3的资金投向企业债券来谋取每年高水平的现金收入，对所持有的企业债券，平均到期日是1~5年。   
4．一般全球债券基金(Global Bond—General Funds)：投资于世界范围的债券，没有明确的平均到期日限制。该种基金大约有25％的资金投资在美国本土。
5．短期全球债券基金的债券 (Global Bonds—short-term Funds)；投资于世界范围的债券，平均到期日1~5年。该种基金大约有25％的资金投资在美国本土。
6．一般型国债基金(Government Bonds—General Funds)：将不少2/3的资金投向美国国债，对所持有的国债，没有对平均到期日的严格限制。
7．中期国债基金(Government Bonds—intermediate-term Funds)：  将不少2/3的资金投向美国国债。其持有国债平均到期日是5~10年。
8．短期国债基金(Government Bonds—short-term Funds)：将不少于三分之二的资金投向美同国债，其所持有国债的平均到期日是1~5年。
9．高利息债券基金(High –Yield Funds)：将不少于三分之二的资金投向于信用级别较低的企业债券，以期取得每年较高的现金利息。所投资的企业债券一般是穆迪评级中等于或低
10．抵押债券基金(Mortgage—Backed Funds)：将不少于三分之二的资金投向混合抵押债券。
11．一般国家市政债券基金(National Municipal Bonds-General Funds)：将绝大多数资金投向市政债券．所持有的债券的平均到期大于5年，该基金一般被豁免联邦所得税，但要缴纳地方性税收。
12．短期国家市政债券基金(National Municipal Bonds-Short-term Funds)：将绝大多数资金投向国家债券，所持有的市政债券的平均到期日是1~5年。
（二）国内、外基金评级机构评级方法简介
目前国内各种基金评级至少有十种以上。除了晨星、理柏、三大证券报、新浪网、和讯网、中信证券、银河证券、天相投资顾问公司等，纷纷推出基金评级和各项颁奖。随着基金数量与种类的增多，基金评级对投资者引导作用在加大。市场对、专业的基金评级的需求也日趋强烈。笔者认同业内人士的看法，基金评级最重要是看评级机构是否，以及评级方法是否合理。目前业内较为认可的评级颁奖，主要仍是两家国际专业基金评级机构，即理柏和晨星。理柏进入中国较晚，2006年9月向中国市场推出理柏基金评级；晨星更早一些，2003年2月进入中国。在国外，理柏主要针对机构投资者，晨星则主要向个人投资者推出评级。国内的基金评级业主要是三种类型，一类是晨星、理柏等外资，评级方法比较成熟，雇员众多。第二类是以银河证券和中信证券为代表的券商，他们有专门的人开始有意识地开展基金评级业务，但是雇员人数还是很少。第三类就是分布在券商研究所的研究员，他们一般为大客户服务。
中国最早的基金评级应该算是从银河证券基金研究中心于2001年3月发表的“基金净值增长率排行榜”，“基金净值增长率排行榜”更多地关注了基金的收益指标而对风险指标的关注不多。2003年3月以后国内另一家大型券商中信证券研究咨询部推出了《中信基金评级月度报告》，建立了一套比较完备的基金评级体系。随后，银河和国际上著名的基金评级机构晨星公司也都推出了比较完备的基金评级体系。目前晨星、中信、银河等基金评级机构已经在国内的基金评级领域面向公众投资者方面产生了一定的影响力，形成了三足鼎立的格局。
基金评级有很多种排队方法，例如按照收益高低对基金进行排序，按照风险大小对基金进行排序，或者综合两个指标按照风险调整后收益进行排序。基金评级还会将基金分成不痛的风险和收益等级。
（1）晨星基金评级简介
首先是对基金进行分类，分类是评级的基础，晨星评级结果更多的是反映基金经理的投资管理能力，而要避免受到市场因素或者其他非可控因素的影响。在晨星分类中，同一类型的基金风险类型是相似的，因此，基金收益的差异主要与基金经理的投资管理能力相关，如选股能力、选时操作和具体的资产配置权重等。
晨星基金分类方法以分析基金的投资组合为基础，而不是仅仅按照基金名称或招募说明书关于投资范围和投资比例的描述进行分类。晨星对于国内的封闭式基金不做分类；对于国内的开放式基金，根据基金的资产类型，分为七类，即股票型基金（106只）、积极配置型基金（87只）、保守配置型基金（6只）、普通债券基金（16只）、短债基金（8只）、货币市场基金（晨星对中国货币型基金不进行评级）、保本基金（6只）。（注:统计数据截至2007年3月31日）
股票型基金是指股票投资占基金资产净值≥70%的基金,晨星根据2004年7月1日实施的《证券投资基金运作管理办法》取消的关于“基金投资国债投资不得低于20%”的限制，由60%调整到70%，从而与晨星在全球的分类标准接轨。
债券型基金是指债券投资占基金资产净值≥80%的基金，再根据持有的债券的期限分为普通债券基金和短债基金。配置型基金是指投资于股票、债券和货币市场工具的基金，且不符合股票型基金或者债券型基金的分类标准，再根据股票占净资产净值的比例分为积极配置型和保守配置型基金。货币市场基金是指主要投资于货币市场工具的基金。保本基金是指基金招募说明书上明确规定相关的担保条款，即在满足一定的持有期限后，为投资人提供本金或者收益的保障。
晨星对基金的分类建立在定量分析和定性分析结合的基础上。定量分析的数据来源是基金的投资组合数据，对于已经成立一年以上的基金，根据其实际投资组合的各种资产（股票、债券、货币工具或者其他资产）计算其最近两年各项资产的平均分布比例，其中，不考虑基金建仓期间的数据。对于新基金（至检测时点不到一年的基金）投资组合数据较少，则暂时根据其招募说明书上的投资范围和投资比例的规定进行分类。
以上的定量分析结果并不代表最终结果，还要结合定性分析来判断。例如，当投资组合统计结果与招募说明书规定的分类产生偏离的话，晨星会分析产生偏离的原因，再最终决定其分类。又如，当投资组合的资产超过了基金资产净值时，意味着基金可能使用了融资杠杆，在提高收益能力的同时风险也增加，此时，晨星会对基金使用融资杠杆时带来的风险作进一步考察和分析。
目前，晨星对基金的分类会在每个季度基金披露季度报告后定期进行，当基金的投资策略发生重大改变时，随时进行检测和相应调整。
然后，衡量基金的收益。
晨星用月度回报率来衡量基金的收益率。月度回报率反映在既定的月度内投资人持有基金获得收益。并且假设投资人将分红用于再投资，不考虑税收和交易费用。
再次，计算风险调整后的基金收益MRAR（Morningstar Risk-Adjusted Return ）。
晨星评级是建立在风险调整后的收益基础上的。晨星将每只基金的收益进行风险调整，然后与同类别的基金进行比较。对风险的调整通常有两种：一种做法是先通过杠杆作用将两只基金调整到同一风险水平，然后比较其收益，夏普指数就是这类。另一种做法是建立在投资者风险偏好的基础上，基于这样的假定：投资者喜欢高收益而厌恶风险，而不考虑风险和收益是如何结合的。因此在评级的时候奖励收益而惩罚风险。晨星考察的风险主要体现在基金月度回报率的波动，尤其是下行波动。以惩罚方式对基金的约收益率进行调整，波动越大，惩罚越多。

晨星风险评估有两种方法，即晨星风险（morning star risk）和熊市评级（bear-market ratings）。
1、晨星风险
　 它是衡量基金收益率负向变动的指标，它认为基金收益率应该高于无风险收益率，如果低于无风险收益率，则发生风险，因此它只考虑基金收益率低于无风险收益率的情况。计算公式是：
　 每期损失率＝∑（收益率－无风险收益率）／N
　 其中，N表示计算时期，常用月份数来计算。同样的方法，我们可以算出某类基金的每期损失率，然后将单个基金的每期损失率除以其所在类别的该类基金的每期损失率，便得到晨星风险。举例来说，如果基金D的晨星风险为0．8，则表示基金D比同类基金的风险要低20％（1－0．8）。
　　但是晨星风险也有其不容忽视的缺陷。它完全依赖基金过去业绩记录，并不能反映基金运行中的潜在风险，过去风险小的基金将来风险不一定小，反之亦然。
2、熊市评级
　 熊市评级是选择某一特定熊市，根据该时期内共同基金业绩表现来评级，它也是从损失方面来衡量基金风险。具体步骤为：先选出熊市月（通常为6个月），然后将基金在6个月中的业绩综合起来，按业绩好坏排序，从高到低，分为10组，每组基金占基金总额的10％，排在第一组的基金业绩最好。熊市评级也有两方面的缺陷：一是基金在熊市表现好，并不一定风险小；二是一个特定熊市的情况并不适用所有熊市，同一基金有可能在某个熊市表现好，而在其他熊市表现差。
风险调整后的基金收益MRAR由两部分组成：一部分为收益部分，另一部分为风险部分。
最后，采用星级评价方式，根据风险调整后收益指标对不同类别的基金分别进行星级评价，划分为5个星级。晨星现阶段只对具备一年或一年以上业绩的中国基金进行评级，而且同类基金必须不少于5只。在给某一类基金进行评级时，晨星会根据各基金截至当月末过去12个月的回报率，计算出风险调整后收益，根据收益率由大到小进行排序:：前10%为五星，接下来22.5%为四星，中间35%为三星，随后的22.5%被评为两星，最后10%为一星。在具体确定每个星级的基金数时，按照四舍五入取法。
对持续时间较长的基金，还要评估其5年、10年业绩，其方法与上述相同。计算基金的3年、5年、10年晨星评级后，还需要将三者综合，得到一个晨星综合评级。对于经营超过3年但不到5年的基金，其3年评估数就可视为晨星的综合评级；对于经营超过5年但不到10年的基金，在计算晨星综合评级时，要使用统计上加权的方法，即5年业绩评估的权数为60％，3年业绩评估的权数为40％；对于经营超过10年的基金，也要使用加权方法计算晨星综合评级，即10年业绩评估的权数为50％，5年业绩评估的权数为30％，3年业绩评估的权数为20％。晨星评级机构在评级公告里通常会申明：基金评级以过往业绩作为评价基础，不预测将来。其旨在为投资者提供筛选工具，是投资研究的起点。不应作为买卖基金的最终结论性建议。

（2）理柏基金评级简介
路透旗下公司理柏中国市场推出“理柏基金评级”(Lipper Leader Ratings)，“理柏基金评级”在中国所推出的评估标准有四种，包括总回报、稳定回报、保本能力和费用。所有属于股票型、债券型或混合资产型的开放式基金，且具有至少一年的价格数据就符合评级资格。每项评级将每只基金给予由1至5的评分，获评为1分的基金，代表其排名为该组别中最高20%，便属于获“优”（Leader）的基金。
（3）国内中信和银河基金评级与晨星评级的比较
银河、中信与晨星的经营模式并不相同，银河和中信的基金评级机构都不是的，而是由其证券研究部门兼任。其基金评级报告与其他研究报告一起打包给机构客户。
目前，中国几家评级机构对基金的评级方法大同小异，从方法论上来讲基本是一致的，只是在具体细节尚有一些差异。
首先从排名指标上看，三家机构基本都是采用收益评价指标，风险评价指标和风险调整后收益指标这三大项来衡量，但是在具体方法上有一些差异。第一，对收益评价指标晨星采用的是风险调整回报率指标。中信采用了分红及再投资的时间加权几何收益率作为基金收益评价指标，银河则综合考虑基金在评价期内的净值增长率、平均季度净值增长率以及平均月度净值增长率，并将基金在每个阶段的净值增长率转换为标准分。合计标准分越高，基金的收益越好；第二，对风险评价指标。晨星采用的是标准差和晨星风险系数。中信采用最近三年的年化标准差形式。银河则将月度净值增长率的标准差转化为标准分的形式进行评价；第三，对风险调整后收益指标。晨星和中信的评级标准建立在投资者风险偏好的基础上，不考虑收益和风险的结合方式，而是按照“投资者喜好高收益而厌恶高风险”的原则，通过对风险的惩罚而进行收益的调整。银河综合考虑基金的收益评价和风险评价，从收益评价的得分减去风险评价的得分，即为风险调整收益标准分。风险调整收益标准分越高，基金整体表现越好。
其次从基金分类来看，三家机构基本是按投资标的来划分，但具体分类方法上的差异，导致划分结果上稍有不同。目前，各机构采用的基金分类方法分为事前和事后两种，晨星采用事后分类法，已公布的投资组合为依据来分类；银河采用事前分类法，按照基金契约中“资产配置比例”，辅之以业绩比较基准和投资目标等来进行分类；中信则是事前和事后分类法相结合。具体到基金种类上，中信分为股票基金、债券基金、平衡型基金、货币市场基金和指数基金五种类型；银河则分为股票型基金、偏股型基金、股债平衡型基金、偏债型基金、债券型基金、保本型基金和货币型基金等七大类。最后从基金的评级标准上，三家机构都采用五星级的评价标准，星级越高排名越好，但在星级的评定标准上略有差异。
（三）基金评级应用的局限性
根据以上介绍，我们不难看出基金评级不失为一种评价基金业绩的好方法，它将基金类别、投资风险和基金收益三者有效结合起来，全面评价基金的经营业绩。但它也并非十全十美，仍然存在很多局限性。
首先，它不具有预测性，它只是对基金过去业绩的描述，但过去并不等于将来，基金的评级高只能表明基金过去业绩不错，但它并不是基金未来业绩良好的肯定保证。
其次，评级不能将很多与基金相关的重要信息完全包括进去，例如基金经理的替换、基金的费用和基金的投资组合等等。
此外，基金业绩是否具有持续性是基金评级有效的关键因素。所谓基金业绩持续性是指在样本期内基金业绩是否稳定，是否具备前后的连贯性。即前期业绩较好的基金在未来期间的业绩也会相对较好，而在前期业绩差的基金在未来的期间也会较差。基金业绩持续性着眼于过去与未来绩表现之间的研究，实际上是对基金业绩是否具有可预测型性的研究。如果基金业绩具有持续性，那么基金的业绩就可以预测，一切关于基金过去表现的信息就具有重要的利用价值。所以一定程度上，基金业绩是否具有持续性决定了基金评级是否具有意义。进行评级的目的主要是为未来的投资提供信息和评价基金经理的专业能力，而这两者都是以基金业绩具有持续性为前提的。如果基金业绩不具备持续性，那么基金评级结果就值得怀疑。
总之，基金评级是一个复杂的系统工程，相信不管是晨星、理柏、还是银河，都希望告诉我们基金业绩的真相。然而，市场瞬息万变，基金千差万别，一个动态的市场终究需要动态的观察与分析。任何评级对于投资者来说，只能当作参考而已。

（全文完，谢谢阅读！）

dingnile 谢谢老大
顶了