陈鹏 本科毕业于北京大学物理系，硕士研究生毕业于中国人民银行研究生部；8年证券从业经验，历任国泰君安证券研究所研究员、鹏华基金管理公司基金经理助理、华林证券资产管理部副总经理、宝盈基金管理公司基金经理，2006年8月加盟建信基金管理公司。

　　建信优化配置混合型证券投资基金，基金代码530005，截至2007年11月22日，基金净值1.0639元，累计净值1.6139元。投资者可到建行、工行、各大券商及建信基金的直销中心购买。

　　在很多人眼里，平衡型基金无非是股市火了投股市，债市火了投债市。而建信优化配置基金经理陈鹏却如此阐释均衡配置的含义：“吾行不得中庸，其必也狂狷。”这位北大物理系的毕业生将理性贯穿投资始终，力求把握市场内在的逻辑来对抗纷繁复杂的不确定性。

　　持其两端用其中

　　陈鹏的投资组合最大的特点就是分散。

　　“三季报和二季报对比，我的前十大重仓股变了6个，倒不是说我换仓多么频繁，实在是因为每只股票的配置比例都很低，稍微一操作变化就会很明显。”实际上，陈鹏根本就没有所谓的重仓股，三季度末持股比例最高的上实发展占基金资产净值比例也不过2.91%。

　　在陈鹏看来，激进的策略是在无法实现中庸理想下的次优选择。但中庸并非不讲原则的调和折中，而是度量对立两端而取其适度之中，折射到投资则是度量股债（大类资产配置）、各行业、个股之间，取其适度之中而用于获取最大收益率。

　　“这个世界上任何事情都有光和暗的一面，很多人激进是因为只看到激进的一端，而没看到另一端，也就是风险。买的时候会看到有很多成交量，但真到巨额赎回的时候，就不会有那么多成交量。我不知道流动性风险什么时候出现，影响究竟有多大，但我要考虑这个风险，确保在最坏的情况出现时我有应对的办法。”

　　陈鹏认为，在经济体系的周期波动之中，运用包括股票、债券在内的多种金融工具，有助于实现基金整体资产风险收益的动态均衡和长期稳定增值。通过行业相对均衡配置策略，既可分享中国经济的持续增长，也能有效降低行业过度集中的风险，提高组合流动性。

　　“当中国经济高速增长的过程中，每个领域都能看到很激动人心的事情，你能说这个行业就比那个行业好很多？”陈鹏反问道。“当宏观经济处在景气高峰的时候，每一个行业研究员都会觉得他的行业非常景气，都值得超配。可把大家的配置建议一加，组合的配置比例达到了150%，那该怎么配？”

　　陈鹏并不认为均衡配置会降低投资组合的效率。“我最根本的逻辑就是对中国经济有信心，因为中国劳动力素质将长期保持很高竞争力。那么，构建一个投资组合覆盖我认为的中国经济增长的要点，我就很清楚它未来的收益率会有多少，挣到我们该挣到的钱，就是对持有人负责。”

　　把握少量的确定性

　　“这个世界上存在太多的不确定性。我们投资的基本思维，就是尽量去把握确定的因素，凭借少量的确定因素，去抵抗多数的不确定性。”实现中庸的途径，无非是把握所谓的道。而陈鹏所言的确定性，在他眼里就是事物千变万化背后不变的逻辑。

　　“比如说，在经济增长、城镇化、流动性充裕的过程中，可以确定的逻辑是房价一定要涨；又比如说，从有信用货币以来，从长期看通货膨胀一定是常态，这些逻辑都是确定的。我相信，做事情确保有逻辑、有理性，不一定每件事情都会有好结果，但总体而言一定不会差。”

　　陈鹏拿地产股举了个例子。“牛市初期地产股还没成为市场共识的时候我就看好它，当时同志们由于种种原因都缺乏信心。但我相信股改之后的上市公司一定有动力释放业绩，房地产公司缺的就是钱，而通过股市融资要比银行贷款成本低得多。这个逻辑在与几家上市公司沟通后得到了普遍认同，我就更有信心了。”

　　对自己确认的逻辑，陈鹏十分坚定。“在经济增长、城镇化、人民币升值压力导致资金流入的背景下，房地产市场供需失衡。而房地产公司这些年变得更加成熟，规模上去了，抗风险能力更强，运用各种金融工具的能力也提高了，因此我对房地产行业长期看好。”

　　在这个逻辑下，陈鹏认为房地产调控政策只是短期因素。“基本的逻辑没变，调控政策出来市场会有恐慌情绪，那我们就做个差价，但我并不担心长期。”

　　然而，市场中总是存在各种不确定性，持有不同逻辑的投资者相互碰撞，使市场呈现出变幻莫测的特征。“把我们的逻辑拿到市场上讨论，如果错了我们也不会一成不变。我会在市场里发现之前没有看到但是有意义的逻辑，但同样有很多没有任何意义的逻辑。”

　　例如前期权重股暴涨的一波行情陈鹏就没有参与。“很多权重股那么高的估值就没有任何逻辑。有些保险股的市值已经大幅超过其管理的总资产，而其资产的效率并不是很高。正常情况下，只有当它的总资产减去成本后的收益高于我自己的收益率，我才会以高的价格去买它。但这些保险公司把绝大部分资产配置在债券上，只有少量的高收益投资，你怎么会认为它的收益率会远超你的收益率？在这么高的估值下它涨我们也不会参与，直到跌到逻辑说得通的时候我才会考虑。”

　　不给思维设框

　　“平衡要有相当开放的心态，理性没有边界。”陈鹏认为，真正的理性不会让自己被条条框框约束限制。

　　“我承认价值投资是正确的逻辑，但现在大家给价值投资设定了一堆框架。在很长一段时间，大家认为价值投资就应该买茅台。或者说价值投资就应该依靠模型，用DCF之类的模型给股票设定一个所谓合理的价格。我觉得不是这样的，因为各个方面都在变化。”

　　在陈鹏看来，价值是相对的。与其用绝对估值去衡量市场，不如看市场能为投资提供多大的收益率。“可以把股票当作一个长期债，一只股票一年分红4块钱，我用100块钱买收益率就是百分之四，涨到1万块钱收益率就是万分之四，不一定高估啊，关键是看和什么比。现在一年6%的通货膨胀，存银行定期存款收益就是负的，哪个更安全？”

　　陈鹏将建信优化配置基金的目标设定为在长期对抗通货膨胀和战胜社会资本平均机会成本的手段，因此格外青睐能提供更高收益率的股票。

　　“在个股选择上，我们都是找在行业中能持续获取高毛利或者毛利将会提高的公司。高毛利率反映了公司的竞争力，而且说明其规模扩张是有意义的。这也符合科学发展观的大方向，同样的资源可以产生更多附加值。毛利很低，一旦行业周期反转，规模越大就会死的越快。”陈鹏如此阐述他的选股思路。

　　“大家都看成长，我认为这样的成长才是有意义。当然，我们要看高毛利背后的逻辑。既可能是更强的成本控制能力或者高产品壁垒，也要看公司的技术力量、管理体制、企业文化。但最终还要绕回来，看这些逻辑的结果是不是高毛利。如果没有高毛利，必然在某一个环节出了问题。”


中国证券报/余喆