在市场不确定性因素增多的背景下，投资者在基金市场上如何选择产品，以令自己的基金“篮子”更加牢固？今年以来的基金发行以及扩募进程可能提供不少有用的答案。

　　去年以来，基金发行市场因大盘的不断走高而陷入了一段的“低迷期”，但随着A股市场进入调整周期，新基金发行的节奏以及老基金的大规模扩募行为也较前期逐步改变。从这轮基金发行周期中可以发现，先是由汇添富、华夏、广发、交银施罗德等基金公司先后发行债券型基金，而后又有南方、建信推出创新型封闭基金以及浦银安盛和中银旗下新基金获批，停顿已经有数月之久的股票型基金发行再度“开闸”。更令人关注的是，随着富国、华宝兴业、信诚等基金推出分拆以及大比例分红的扩募，使得基金持续营销行为再度进入人们视野。

　　从A股市场近来的运行情况看，普通投资者在大盘连续下跌中“晕头转向”，而市场单日成交已经日益萎靡，上周上海市场单日成交金额只在600亿元级别。但当股票型基金发行重启之后，A股市场迅速作出了正面回应：在本月4日当天，沪深两市大盘的上涨幅度都在8%左右。可以发现，股票型基金的发行工作，在一定程度已经成为一些投资者心目中的“风向标”。事实上，在去年“5.30”大跌之后，由于迅速重新启动股票型基金发行，使得大盘转危为安，避免了再度深度下跌，不仅令二级市场重新走入上升通道，也为以后的大盘股发行提供了良好氛围。

　　仔细分析此轮基金发行可以发现不少重要的线索，比如，获得发行新产品的基金公司基本是在业内以及投资者心目中有良好口碑、基金业绩相对靠前、资产规模较大的公司。即使在被各方关注的基金持续营销方面，获得资格的基金公司旗下产品也大多是优质基金。

　　此外，从基金发行的产品设计看，还是有不少看点值得咀嚼。例如，最先公布基金发行的公司推出的基本是债券型基金，如汇添富、华夏、广发等公司，由于这些公司旗下的股票方向的产品，已经在市场上获得了良好声誉，因此，发行债券型基金不仅体现了有关方面增加债券型等低风险度理财产品的取向，也丰富了这些基金公司的产品线。汇添富基金相关负责人在接受《第一财经日报》采访时认为，由于公司原先并没有债券型产品，因此公司的一些老客户十分需要公司提供一些低风险度的产品，这也推动了基金公司在符合基金行业发展方向的大背景下，向广大客户提供一些符合市场需求的产品。从目前业内的基本判断看，债券市场可能在未来有所发展。根据易方达稳健收益基金经理林海分析，从宏观经济与货币政策来看，有利于债券市场走出2007年的调整行情，今年上半年的债券市场将是震荡行情，适宜择机建仓，而下半年可能会走出一波行情。

　　在大盘不断下跌之后，人们把目光更加集中在股票方向的基金发行进展上。从今年以来股票型基金的发行进展看，主要由四大方面构成：第一，封闭基金的“封转开”。如国投瑞银基金旗下的基金融鑫已经于近日在扩募后进行了拆分，并成为一只立足于股票投资的开放式基金。第二，基金公司旗下优质基金通过分拆以及大比例分红方式进行集中扩募，如华宝兴业基金旗下的多策略增长和动力组合基金、信诚精萃成长、富国天瑞强势等。第三，股票投资方向的创新型封闭基金，如在今日开始销售的南方盛元红利、建信优势动力。值得一提的是，上述基金在设计上颇具看点，比如，南方盛元红利基金约定在封闭期内投资组合比例为股票占基金资产的60%~100%、封闭期结束转型为开放式基金后的股票占基金资产比例为60%~95%。第四，上周末亮相的浦银安盛基金公司和中银基金公司推出的股票型基金。尤其值得关注的是，上述浦银安盛基金公司系第二批“银行系”基金公司之一，所发行的产品也是该公司推出的首只基金。这反映出，随着市场泡沫不断化解、投资者风险意识大为提高，基金行业的发展也正悄然进入了再度扩张期。

　　应该说，新基金发行工作的重新启动，对投资者重新审视市场的合理估值水平有了新的角度。信诚基金首席投资官岳爱民在接受采访时表示，今年的市场虽然还带有不少的不确定性，但是市场经历了本轮牛市以来最大级别的一轮调整后，估值高企的状况得到了缓解，一些行业和个股的结构性机会相对在6000点时大。

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坚定信心，2008仍是基金投资年

坚定信心，2008仍是基金投资年

坚定信心，2008仍是基金投资年

总体上来看，2008年初的市场一方面面临宏观调控政策的压力，另一方面外部环境的阴霾引发了市场短期之内的急速下跌。在这样的背景下，寻找防御性的抗周期性行业成为2008年初基金仓位布局的指导思想，波段性操作构成新时期基金仓位变化的主要特色。

　　经过2007年11月份在仓位上的大力调整，2007年中期以来基金围绕蓝筹股展开的投资思路彻底终止，在后续行情中更加注重对抗周期性行业的选取。进入2008年1月份后，基金延续了去年底以来的操作思路，抗周期品种继续受到关注。同时随着市场风险程度的加大，迫使基金通过波段性操作获取短期收益。这一时期，基金对食品饮料、商业贸易、医药以及造纸印刷等前期市场回升中涨幅较大的品种进行收益兑现。同时随着蓝筹板块中部分战略品种的不断下探，其在估值上的泡沫得到大幅挤压，由此引起部分基金的重新关注。

　　一、谨慎小心为基金业绩带来保证

　　1、基金对市场运行趋势的前瞻性优势突出

　　除具备分散投资这一天然优势外，基金对市场的前瞻性把握也为其业绩的保持提供了较好的保障。特别是2007年中期至今，随着市场风险程度加大，基金后一方面的优势体现得更加突出。根据我们对各类型基金业绩的统计，截至2008年1月31日，股票型基金、指数型基金、混合偏股型基金、混合平衡型基金过去一年净值增长率分别为88.75%、90.24%、81.24%和78.25%。其中主动投资的股票型基金与指数型基金累计收益仅差不足2个百分点，而在2007年5月这一差距为12.58个百分点，说明随着基金在2007年中期以来的趁势而起，目前已经基本上取得了类似于市场的收益。这种情况一方面是由于基金把握了市场单边上扬行情中板块轮动出现的获利机会，更重要的是在去年11月份以及2008年1月份市场大跌行情中，基金在仓位上的准备为其提供了先机，其遭受的折损远远低于市场指数的平均跌幅。

　　2、基金并不急于新一轮的仓位布局

　　从去年12月份至今年1月份，基金并未着手立即进入新一轮的仓位布局，更多是保持一种轻仓观望的态度。从各类型基金净值增长和市场指数之间的对比可见一斑，期间沪深300指数上涨11.85%，股票型基金、指数型基金、混合偏股型基金、混合平衡型基金净值分别上涨10.98%、12%、10.35%和9.2%，主动投资的股票方向基金并未能赢得类似于市场平均水平收益，这种情况与基金一贯的特性相悖。因为基金主动选股的能力往往在个股活跃行情中表现的最为突出，而与此相反的业绩说明基金并未在仓位上作出积极的准备。

　　3、谨慎观望、小心操作成为基金短期内的主要风格

　　从1月份的行情看，按照各个交易周的表现统计，1月份的行情主要经历了蓝筹股抬升--蓝筹股大幅杀跌--市场全面下跌这一板块格局的变动。由于在2007年四季度的仓位调整中，基金重仓蓝筹股的特征已经趋于弱化，因此在1月份蓝筹股领跌行情中基金重仓股相对占优。特别是在1月15日之前的大部分时间里，随着市场稳步攀升，其上涨重心逐渐向基金重仓股转移态势非常明显，在9个交易日中有6个交易日均表现为重仓股领涨行情；不过随着外部环境的改变，基金重仓品种随即经历一波较为惨烈的杀跌，最终促成市场全面下调。不过从两个指数的对比中我们仍可以发现，在市场下跌途中每一次止跌企稳基金重仓股均成为引领市场回升的主力。总体上1月份市场共经历了9个交易日的下跌，13个交易日的上涨，基金重仓股指数相对于沪深300指数的涨跌幅在上涨的交易日中平均值为0.999，而在下跌的交易日中平均值为-0.972。正是由于在整个下跌行情中基金重仓股的顽强表现，为基金业绩提供了支撑。

　　总体上来看，2008年1月份的市场面临着新的特点，板块之间呈现新的格局，但是基金在具体的仓位布局上仍然处在2007年底的起跑线上：谨慎观望、小心操作成为短期内基金仓位变动的主要风格。而正是这种相对消极的态度反而随着市场的大幅下跌为其业绩带来了积极的影响。

　　二、策略性操作成为主导基金短期获利的主要思路

　　2008年以来，面对着新的环境，基金前瞻性的视野再次发挥优势，大类资产配置被提到史无前例的高度。在操作上谨慎性的态度促使基金尽量压缩其在股票方面的仓位水平，不过这种在大类资产方面的谨慎态度并不意味着基金在获取短期收益方面无所作为。通过把握不同行业及板块的起伏波动攫取收益在风险加大的行情中自然成为基金众多选择之一。特别是经过对2007年仓位格局的重新洗牌之后，在未能寻找到有实质性支撑的长期投资品种情况下，策略性操作有望成为主导基金获利的主要思路。

　　1、基金仓位测算

　　按照银河证券基金研究中心的分类标准，基于对主动型股票投资方向基金净值表现与市场上主要指数之间偏离度走势的分析，我们采用逐月移动方法，构建2008年1月份基金调仓遵循的新的行业配置指数。我们综合考虑了导致基金净值变化的行业变动因素和基金当期仓位表现出的总体风格，在市场环境短期不出现大幅波动情况下，可以作为预测基金仓位在各行业之间具体走向的参考 。

　　基于可得的数据和分析，如果可以推断主动型开放式股票投资方向基金整体上按照新的行业配置指数中的比例进行仓位调整，则我们可以将所得出的各行业前后两个阶段比例上的变化作为考察基金调仓方向的依据。同样采用2008年1月31日的数据，对各行业在新行业指数中的权重进行汇总测算，并将各行业最新权重与基金2007年四季度各行业的配置进行对比。

　　2、基金偏好传播与文化产业、金融保险业、食品饮料、房地产业和金属非金属业

　　由于基金在行业上的仓位变化不仅受到主动调仓的影响，同时在统计区间内各行业的上涨或下跌行情会造成基金持有市值的变化，从而推升或降低各行业在基金净值中的比重，因此我们结合各统计时期市场各行业分布比例，将由于市场运行态势所造成的基金仓位变化因素剔除，得出基金的行业偏好指标--基金偏好度，用来衡量基金的调仓方向。可以发现，按证监会分类的22类行业中，1月份主动投资的股票方向基金偏好程度最高的五类行业是：传播与文化产业161.65%、金融保险业135.99%、食品饮料123.08%、房地产业121.14%、金属非金属116.31%，以上这几类行业均是2007年四季度基金前五大重仓行业。其中金融保险、房地产、金属非金属汇集了市场上的主要蓝筹股，是基金长期重仓持有的战略性板块；食品饮料行业从2007年四季度以来开始进入基金重仓范围，该行业在去年行情中表现低迷，但随着宏观紧缩政策的实施，抗周期性行业成为资金关注的主要对象。此外，该行业内部产品提价预期、较为明显的奥运概念以及整体上市和资产注入的实施都克服了行业整体高估的困境，在基金重仓板块中的地位明显提升。

　　金融保险和房地产业从2007年初至今，基金对其一直保持着较高的偏好程度。金融板块以银行业为代表，虽然2008年以来央行实行从紧的货币政策，商业银行2008年贷款规模和投放节奏受到控制，但银行业贷款规模增速仍保持在较高水平。同时考虑2008年一季度的利率重估和所得税率下降两大因素，我国银行业2008年的盈利水平仍能保持高速增长。此外银行业整体估值水平偏低，其目前股价隐含市盈率仅为22.56倍，属于典型的估值洼地，由此促使基金保持对该行业的高偏好程度；而房地产行业属于内需拉动板块，强大的需求有利于其克服短期存在的政策瓶颈，而且一季度行业盈利预期也构成了基金持续保持对该行业重仓的原因。

保守预期，投资收益率在20％左右

和往年不同，2008年年初股票市场没有看到惯常的热闹场面。07年年底股市的稳步回升似乎为08年的行情开了个好头，但1月中旬后的暴跌将这种暖意彻底浇灭。



2008年年初我们对08年的基金投资作了一个整体的展望。近两个月的市场动荡凸显了08年更加复杂的投资环境，因此我们有必要重新审视基金投资策略。应该说年初以来股票市场的快速变化已经为08年的投资打下了一个基调，即08年的投资将是在震荡中寻找机会，谨慎为先重于追求高额收益。



震荡加大，仍保持全年的相对乐观预期



从大的方向上来看，2008年基金还有没有投资价值主要取决于对股市整体走向的预期。股市的走势受到各个方面因素的综合影响，但是抓住主要矛盾可以让我们对大势有理性的判断。在目前的市场情况下，上市公司的业绩增长和资金环境仍是决定股市方向的核心要素。这两个要素也是对08年市场作出基本判断的根据。从基本面看，盈利增速放缓带来A 股估值回落的风险有限。受**宏观调控、外部需求放缓以及节能减排措施等推高国内成本，08 年企业盈利增速将放缓；但市场主流预期08 年净利润增长仍然会达到30%左右。另外，投资收益因素、注资重组和管理层激励机制的推进下的业绩释放等外生因素也可能使得业绩超预期增长。从资金环境来看，国内市场充裕的流动性和低利率环境不会有大的改变。



两大核心要素仍然保持相对乐观的预期，决定了08年股市的整体走向仍然处在向上趋势之中。因此，就全年而言，我们仍保持相对乐观的投资预期。但是正如《08年开放式基金投资指南》中突出提到的，08年股市整体的风险因素将明显强于07年，这已经在前两个月的剧烈调整中得到充分体现。



股市的阶段走势受多方面基础因素的影响，即基本面、资金面、市场制度/政策面、市场气氛（心理面）、全球市场环境。每个时期，市场都会有相对主导性的因素决定短期市场的趋势。



除去基本面的不确定性因素外，外围市场的波动作为外生风险因素成为08年迄今的一个重要影响因素，我们已经知道这正是A股此轮调整的起点。而在内生风险因素方面，非流通股解禁、巨额再融资已经凸显为主要风险。在1.15暴跌之前，市场气氛向好，并无显著利空因素。但由外围市场暴跌为源头，加上宏观调控、平安再融资等一系列利空，导致市场主导因素迅速改变。



此外年初意外的南方雪灾因素引起市场对通货膨胀的担心。因此，总体判断股市短期走势仍有很大的不确定性，2月市场处于弱势整理的可能性较大。2月份后将进入上市公司07年年报的披露期。07年业绩高增长已是定局，因此年报业绩披露不会带来实质性的影响；如果能够出现超预期的增长，对于市场信心的恢复将是正面因素。



在谨慎中寻找机会：基金类别平衡配置



从08年的预期来看，大的震荡和波段将成为市场的一个基本特征。在这种情况下，如果能够较好地把握市场变化的节奏，相应地调整股票型基金和债券类基金之间的配置比例，可以收获较好的投资效果。但是这对于一般投资者而言是个高难度的选择，可行性低。我们的建议是，只要在趋势不明朗的情况下，投资者应该选择更趋平衡的基金类型配置，也就是降低偏股基金的基准配置比例。



这样做的逻辑是，在市场涨跌均有可能、持续震荡的情况下，一般投资者应放弃主动的时机选择，这样发生投资方向错误的概率会大大降低。



08年年初迄今两个阶段（上涨-下跌）中各类型基金的表现已经清晰地提示各类型基金的风险—收益特征（图1）。股票型基金在年初以来涨幅较小，而跌幅最为明显；偏股混合基金和配置混合基金表现略好，上涨幅度较高，跌幅较小。转债混合基金是值得关注的一个小类型品种，可以用作偏股基金配置的替代类型。而债券型基金低风险-低收益的特点十分明显，适合作为降低组合风险的配置类型。



至于具体的类型配置比例，我们建议积极型投资者目前偏股基金配置的基准比例在60%左右，而稳健型投资者偏股基金基准配置比例在40%，保守型投资者偏股基金基准配置比例在30%。其余配置比例应主要放在投资灵活的货币式基金上。

观望市场变化，增加投资仍可等待机会

从1月中旬调整以来，股市的绝对跌幅巨大。而在急跌之后，受各方因素影响，2月底股市有企稳反弹的迹象。除外围股市反弹等因素外，正如我们之前的判断，股票型基金重新发行作为最可能实行的政策面措施连续出台。股票基金发行的频度和力度加大，对于恢复市场信心的作用明显。

虽然政策面出现正面信号，但我们认为，股市要从近期低迷的趋势中彻底走出需要一系列正面因素共同支撑；恢复股票基金发行这一单一的利好短期内对市场并无实质性的作用，其作用主要在心理层面；很可能的反应是急跌之后企稳震荡，但市场仍然缺乏明确向上的动力。

来自基本面的正面信号是一个必要条件。2月份后将进入上市公司07年年报的披露期。07年业绩高增长已是定局，因此年报业绩披露不会带来实质性的影响；如果能够出现超预期的增长，对于市场信心的恢复将是正面因素。

因此，目前保持中等的基本仓位仍然是稳妥的策略选择，轻仓投资者仍可以等待更加确定的投资机会。

继续关注基金抗震性

在上半年总体震荡预期较大的情况下，选择偏股基金应持续关注基金抗震性。

从德胜基金研究中心1月抗震基金榜来看，排名前20的基金变化不大，其中，长盛成长、国泰精选、银华保本已连续四个月位居前列，而长盛成长更是连续七个月稳坐榜首。多个月的连续数据跟踪显示，各种基金类型中均有长期相对抗跌的基金品种，这说明基金抗跌性与其操作风格和投资理念有关。

抗震基金榜是评价过去一年总体的表现，因此还需要结合当前市场环境和基金投资情况来评估基金抗跌性。在特殊的暴跌行情下，决定基金抗风险能力的最重要因素就是基金的仓位水平。附表列出了德胜基金研究中心测算的1月14日至1月30日期间的平均仓位。从表中不难看出，仓位的高低对基金在震荡中净值跌幅的影响很大。汇丰2016、盛利配置等基金本月抗震排名靠前，基金净值跌幅相对较小，主要原因在于其仓位较轻。在目前阶段行情下决定基金抗跌性的因素之二是基金的持仓结构。重仓持有金融地产等权重板块的基金跌幅较大；虽然在一年抗震榜上排名靠前，但是在此轮大跌中净值跌幅较大，如汇添富优势、银华优选等。而资产配置分散，中小盘股持有比例稍多的基金则跌幅较小，如上投双息、上投优势等。这也说明震荡环境下，随市场风格转换快的基金相对抗跌性强。

表1：2007年1月德胜抗震基金榜排名前20

交易所代码	基金名称	基金公司	交易类型	近一年负Beta系数	近一年Beta系数	1月排名	12月排名	1.14～1.30收益	1.14～1.30仓位
080001	长盛成长	长盛基金	偏股混合	-0.2365	0.4832	1	1	-8.82%	74.56%
180002	银华保本	银华基金	保本型	-0.1912	0.0456	2	2	-3.69%	18.75%
020003	国泰精选	国泰基金	股票型	-0.1223	0.6481	3	3	-10.79%	67.44%
519008	添富优势	汇添富基金	偏股混合	-0.1092	0.7219	4	4	-14.22%	86.61%
002001	华夏回报	华夏基金	配置混合	-0.0339	0.5175	5	7	－	67.02%
530003	建信优选	建信基金	股票型	-0.0332	0.6939	6	5	-14.39%	91.33%
163801	中国精选	中银国际基金	配置混合	-0.0145	0.5761	7	6	-11.81%	84.79%
202003	南方绩优	南方基金	股票型	0.0043	0.7579	8	9	-11.09%	76.51%
040001	华安创新	华安基金	股票型	0.0087	0.5854	9	8	-8.33%	78.90%
240001	宝康消费品	华宝兴业基金	股票型	0.0239	0.5665	10	11	-7.68%	77.56%
270002	广发稳健	广发基金	偏股混合	0.0341	0.6914	11	10	-13.03%	76.46%
070001	嘉实成长	嘉实基金	偏股混合	0.0547	0.4527	12	12	-11.50%	72.16%
540001	汇丰2016	汇丰晋信基金	配置混合	0.0577	0.4442	13	13	-8.08%	66.30%
100016	富国天源	富国基金	偏股混合	0.0599	0.5581	14	15	-9.96%	70.33%
519688	交银精选	交银施罗德基金	股票型	0.0639	0.6418	15	16	-13.30%	79.48%
020001	金鹰增长	国泰基金	股票型	0.0699	0.7134	16	14	-10.37%	75.46%
519001	银华优选	银华基金	股票型	0.0711	0.771	17	17	-14.17%	85.01%
200006	长城消费	长城基金	股票型	0.0715	0.5764	18	18	-13.44%	76.41%
310318	盛利配置	申万巴黎基金	配置混合	0.0768	0.33	19	20	-3.54%	24.96%
240005	华宝增长	华宝兴业基金	股票型	0.0907	0.7513	20	21	-5.16%	87.30%

仍然重点投资“市场+中盘”风格基金



对于偏股型基金的投资风格选择，我们仍然维持《2008年开放式基金投资指南》中的判断，继续把“市场型”风格的基金作为偏股基金选择的重点。



观察07年以致更早的基金业绩表现，把基金的风格划分为研究、市场两个角度为我们更进一步理解基金业绩表现提供了一个更深入的视角。这种新的视角对于08年各个阶段的基金投资也提供了十分重要的线索：在个股分化剧烈，市场方向不明朗的市场阶段，或者说市场面因素主导的阶段，市场型风格可能更加适合于投资；而在方向明确，主题清晰的市场阶段，或者说基本面主导的阶段，研究型风格表现通常更佳。对于08年而言，我们认为市场+研究结合的基金投资风格在08年有着更好的预期，应作为基金组合配置中的主导风格。



在节前或一季度，市场风格的基金会有更佳表现。这个阶段的市场特点将是二线蓝筹和中小盘成长风格体现优势，而权重蓝筹股整体表现滞后。07年年底以来的“八二现象”在整体上会持续。在这种情况下，市场风格的基金表现预期将强于研究风格。也就是操作相对积极、选股思路灵活、重点投资中盘成长股的基金。



同时，在持股风格上，我们仍然维持年初的基本判断，即过度重仓持有权重行业，或行业配置倾向性过强的基金仍处于风险较大的时期，因此不适合于重点投资。

拜读了,坚定信心..

各大券商投基策略

　　联合证券：

　　核心配置：嘉实沪深300

　　卫星配置：

　　成长型组合：华夏红利、博时精选

　　稳健型组合：博时主题、兴业趋势

　　防御型组合：上投摩根阿尔法、友邦华泰盛世中国

　　东方证券：

　　开放式偏股型基金：收益稳健的开放式股票型基金是投资者配置的重点。推荐：华夏优势增长、广发聚丰、东吴价值成长双动力、华夏大盘精选、易方达策略成长2号广发策略优选、华宝兴业多策略增长、融通动力先锋、南方绩优成长和交银施罗德成长。

　　指数型基金：具有成长性的中小盘股票将主导2008年的行情，大盘蓝筹股也将面临阶段性机会。因此，中小板指数型基金是投资者的首选。推荐：易方达深证100ETF、融通深证100、华夏中小板ETF。

　　封闭式基金：由于至少660亿的分红将掀起2008年封闭式基金最大规模的分红，分红套利行情将成为投资封闭式基金的第一条主线。推荐：基金金鑫、基金鸿阳、基金丰和、基金科瑞和基金兴和。

坚定信心，2008仍是基金投资年
对于大多数基民来说，从06年以来买基金基本一路飘红，很少碰到亏损的情况。这种情况在07年遇到了两次例外，一次是5.30大跌，一次是10月中旬以后的持续调整。而10月中旬以后的股市调整幅度之大超出了许多人的预期。从6124的高点，股指最多下跌超过20%，目前仍处于震荡调整中。

近两月的调整让许多下半年入市的基民投资出现了亏损，自8月以后买入的基金大多出现亏损。而市场仍在较大的区间内宽幅震荡，每次连续下跌都在打击基民信心。很多投资者开始怀疑基金投资是否还能赚钱？这种情况下，究竟如何预期08年的基金投资呢？

从大的方向上来看，2008年基金还有没有投资价值主要取决于对股市整体走向的预期。股市的走势受到各个方面因素的综合影响，但是抓住主要矛盾可以让我们对大势有理性的判断。

2007年的股市运行证明，上市公司的业绩增长和资金环境是决定股市方向的核心要素。这两个要素也是对08年市场作出基本判断的根据。

Ø
业绩增长预期：从基本面看，盈利增速放缓带来A 股估值回落的风险有限。受**宏观调控、外部需求放缓以及节能减排措施等推高国内成本，08 年企业盈利增速将放缓。市场主流机构预期08 年净利润增长仍然会达到30%左右。对此市场在07 年一季度开始已经有所预期，近期只是进一步加强，但是明年实际的宏观环境可能比市场当前预期要乐观，在宽松的货币条件下很难真正有效的抑制信贷与投资增速，而当前的盈利预测基本上都是基于宏观调控下较为保守的宏观环境所做，明年的实际业绩增长可能会超过当前市场的预期。另外，投资收益因素、注资重组和管理层激励机制的推进下的业绩释放等外生因素都可能使得业绩超预期增长。

Ø
从资金环境来看，流动性和低利率环境不会有大的改变：A 股处于相对封闭的市场，国内流动性过剩而投资渠道有限，导致资金成本偏低等特征，使得A 股市场估值水平有可能长期脱离周边市场的制约。在国内流动性持续充裕的情况下，A 股估值水平仍有进一步扩张的可能性。但是，估值的过快增长容易引发**的干预，估值大幅扩张的可能性也比较有限。总体而言，A 股市场动态市盈率可能会围绕当前30 倍水平波动。预计09 年盈利仍有近20%的增长，因此，业绩的稳定增长仍将推动明年股价上涨。

两大核心要素仍然保持相对乐观的预期，决定了08年股市的整体走向仍然处在向上趋势之中。牛市真正见顶前的核心征兆在于企业盈利能力下降、主动的流动性收缩，而这种风险目前来看仍未出现。因此，对于2008年基金的投资，我们总体上仍然可以坚定地保持乐观的预期。

但是投资者要注意的是，相对乐观的预期并不表明收益率能保持在06－07年的高水平。虽然驱动市场的核心要素仍然向好，但是08年股市运行的风险因素也将明显强于07年，同样体现在基本面和市场面两方面：从基本面看，虽然整体增长仍然确定，但是预期增速下降，宏观调控将给上市公司业绩增长带来更多不确定性，对于某些行业可能产生显著的结构性影响。从市场面看，明年小非集中解禁将在资金面上给市场带来较明显的压力。

因此，2008年的股市将是支撑因素和风险因素相互交织，将是一个在震荡中上行的市场。普遍预期涨幅下降，震荡幅度加大，而股票市场的投资主题也可能发生更明显的阶段性转换。

在这种情况下，个人投资者投资于股票的难度将进一步加大，而基金仍然是最有吸引力的投资品种。之所以说是有吸引力的投资品种，并不是还能继续保持07年这样的高收益，而是相对于其他投资方向来说，基金仍可以保证稳健基础上获取较高的收益。乐观地预期，基金投资的收益率可能达到50％以上，保守预期，投资收益率在20％左右。但是基金投资收益的阶段性波动将会进一步加大。

坚定信心，2008仍是基金投资


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