2008年以来中国资本市场不断震荡走低，与全球股市表现高度相关，牛市还是熊市成为争论焦点。近期中国经济和股市的运行方向将取决于国内外三大不确定性因素。
　　  
　　以美国为主的世界经济增长减速，外部需求减弱程度的不确定性增加。次贷危机加剧表明美国经济加速进入衰退，作为我国第二大贸易国，美国经济衰退对中国出口影响明显，在人民币累计升幅达到13%的背景下尤其如此。次贷危机是美国前期宽松信贷扩张的修正，宽松信贷下投机需求拉动美国房价上升，房价上升降低了房贷清偿风险，繁荣的房地产业拉动美国经济持续繁荣。然而投机需求推动的房价上涨不可持续，2007年美国房地产价格开始下跌，房价下跌使房屋抵押品不足以清偿全部贷款，这是次贷危机的开端。美国房价下跌的过程远没有结束，美国次贷危机还会加剧，经济减速的程度无法测算，对全球、尤其对中国经济的影响不确定性增大。中国经济对外依存度高达65%，2007年后四个月中国对外贸易顺差增速从57%迅速回落到8%，以美国为主的外部需求逐步减弱已经对中国经济产生重大不确定性影响。
　　  
　　经济内外部严重失衡而宏观调控左右为难，政策面临重大不确定性。由于美国经济开始进入衰退和人民币累计大幅升值，顺差增速减缓，放松信贷以增加消费和投资是保持宏观经济稳定增长的必然选择。然而今年1月份CPI已经达到7.1%，预计2月份会更高，在此情况下放松信贷扩张总需求，无疑会推升通货膨胀。高通胀给众多的中低收入群体带来巨大生活压力，是**最不愿看到的结果，这是**表示实施从紧信贷政策的原因。然而从紧信贷政策同样存在严重的问题。受美国经济减速影响，我国进出口和顺差都会减缓，对劳动密集型的初级加工业产生明显负面影响，珠三角地区部分外向型企业开始向东南亚转移，失业工人需要再就业。如果持续从紧控制信贷抑制国内需求，会加剧劳动力就业压力。一旦出现大量劳动力就业困难，影响社会稳定也是**最不愿看到的结果。宏观政策的制定者面临两难选择，扩张内需将加剧通胀，抑制内需会造成就业难，因而雪灾没有放松信贷，CPI创新高也没有加息。不仅宏观政策存在较大不确定性，而且政策效果也存在较大不确定性。
　　  
　　顺差减缓热钱流入加速，限售股解禁和再融资使流动性过剩存在较大不确定性。当前中美利差114BP，考虑人民币一年升值10%，则境外资金流入国内可获得11%的无风险收益率，如此高的收益率必然引发热钱流入，1月份我国实际使用外资112亿美元，增长109.8%，存在热钱流入境内的可能，基本可以抵消顺差减缓对流动性的负面影响。然而由于再融资规模和限售股解禁后出售的比例不确定，使得资本市场资金供求平衡存在较大不定性。2008年伊始，上市公司拟再融资规模已经达到2600亿元，而2007年全年实施现金再融资的规模才2700亿元。2008年1月84家上市公司“大小非”减持的股份占到当月全部解禁非流通股股数的24.8%，远高于2007年7.5%的减持比例。2008年限售股解禁总市值将超过3万亿元，资本市场流动性供需关系进入敏感时期。
　　  
　　短期内资本市场以震荡向下的方式面对三大不确定性因素，需要投资者静观三大不确定性因素明朗。长期看人民币存在明显的升值空间，贸易顺差和热钱流入使流动性仍会不断增加，如果国内资产价格持续回落，较多流动性与较低资产价格之间的矛盾就会再次爆发，为热钱的流入流出创造条件，因而资本市场仍然处在结构性牛市之中，三大不确定因素也将为市场提供结构性投资机会。  


申万巴黎 - 吕晓峰

这都是瘟总惹得豁。
一上台就搞粮食涨价，美其名增加农民收入，实际上农民还是中国最最贫穷、最最可怜的群体。
年年支持三农，只不过是些政 府惯用的口号而已!

[ 本帖最后由 yjs_yjs_123 于 2008-2-26 11:37 编辑 ]