2008年04月26日 11:08中金在线

谢百三:王岐山具有朱镕基式风格

2008年4月24日，中国股市在**再一次救市下爆发井喷行情，沪市大涨304点，成交量达1900亿，除少数几家外，1600家公司，99%大涨。这使大跌了5个月的中国股市又一次露出了喜悦的笑容。人们关心的是这个行情会怎么向纵深发展。

**救市的态度明确坚决这次救市措施主要是四条:

1.首先，规定"大小非"解禁每月不超过1%，否则就要到"大宗交易平台"去交易。

2.将万众瞩目、不堪重负的印花税从3‰降到1‰。

3.公布了两个保护投资者合法权益的条例,《证券公司监督管理条例》等。

4.最重要的是具有朱镕基式风格的强有力的副**王岐山，在股市最低点时，视察了证监会，并发表了"股市要实施软起飞"，"基金公司要讲政治"等鼓舞人心的讲话。

于是股市一跃而起，出现了800多家涨停板及近七年来最大涨幅。量很大，达到1958亿。周五，又在1903亿巨资推动下，一度达到了3658点。

总之，这次股市又发扬了**救市的光荣传统，而且**的态度非常明确，救市的措施也是一个接一个。

细析本次救市政策及影响人们最关心的是救市之后的股市趋势。这四项措施作用大吗？

上述第3、4点是从制度上、人事上对股市起保护、利多作用的。而第2点印花税下降是完全正确，非常及时的。中国自去年"5.30"后，股市交易的印花税是世界各国中最重的了。2007年一年上交印花税达2005亿，而全国股民从上市公司分到的红利却仅1900亿。这种股市，世界独有，完全成了毫无意义的"赌场"了。当时加上去就不对，现在下调就是一百个一千个正确了。

下降印花税对救市肯定有作用，它起码表明了**的态度，股市不能下跌了，必须停住。但应该指出的是，印花税上升、下降不能直接影响股市的方向。

去年其上调到3‰，5月30日经过下跌25-30%(3400点一带)后，股市又冲到6124点。这次下调，肯定是大好事，但它不是影响股市的决定因素。

第1点对"大小非"解禁，这是最关键的。它是这次6124点跌到3000点的最重要原因。每月不得超过1%，如超过1%，就要到"大宗交易市场"去交易，这个"意思"的漏洞很大。第一，它可以每月抛0.999%，则10个月可抛9.99%。第二，如一家公司有三、四个股东，则每个股东抛0.99%，则每个月就出来2-3%，一年10个月(出报表前一个月不能抛售)就出20-30%，这个量也很大；第三，可以在大宗交易平台先找出"托"，让他接受之后，再在A股市场抛；第四，可能在大宗交易平台造成一个合法的利益输送平台，有可能导致"寻租"。因为没有中小散户的市场，股价肯定比较低；第五，最糟糕的是，等于给了"大小非"一个额度，一个月可以抛0.999%，这等于计划经济年代的布票、肉票、粮票、鱼票，不卖掉成了傻瓜了。这就会使"大小非"(尤其是"小非"们尽量用足额度抛现)；第六，这里还有个信用问题，当年的国有股、法人股股东10:3付对价，是送给自己公司的A股小股东的。大股东的目的就是为了2--3年以后到公众股里来兑现，现在却让我到没有公众股的大宗交易平台去交易，对方也没收到过对价，股价也低了，让国家股、法人股股东心里怎么服。

可见，管理层救市的目的是好的，但此规定还有许多值得完善的地方，另外归根到底"大小非"问题从中长期来看依然比较严峻。应该指出的是"大小非"在股市上涨期间，会观望一番，一旦股市不稳或下行，它们又会急于兑现。

总之**救市后，股市终于绝地大反弹了，令人高兴。但其高点、时间都还要走一步看一步。写本文前，笔者请教了两个大银行的正、副行长，货币政策仍然很紧，大一点的贷款项目都要省行批，管得很严，令人隐隐不安。

市场人士对行情的看法征询了几位市场人士的意见，他们认为不管怎么样，"大小非"问题总是被限制了一下，集中抛现的程度可能会有所缓解(这个还要进一步的认真研究才能确认)，加之管理层还有融资融券等后续措施(融资可以吸引一部分资金进来，但是融券实际很难操作)，感觉股市能走一段反弹行情，至少有一些个股会较活跃。

应健中:3000点 沪深股市新底部

一周内管理层两次出牌，使沪深股市在3000点处绝路逢生，大盘绝地反弹，上证指数3000点成了下一轮牛市翻山越岭的底部。

沪深股市在18年的征途中形成了三个大底部:第一个是1994年的最低点325点，第二个是2005年的998点，第三个底部基本上可认为是本周的2990点。由于第一个底部离现在太远，市场条件也没什么可比性，而第二个底部与本轮行情的底部有着相似性，可以说，此次探明的2990点与三年前的998点有着相似之处。三年前的998点是从2245点跌下来的，跌幅深达55%，而此次的2990点是从6124点调整下来的，调整的幅度为51%，两者的调整幅度相当，而3000点附近正好接近上证指数从100点到6000点的中位数，这个位置正好形成沪深股市翻山越岭型的一个山谷，形成一个真正意义上的市场底部。

此次调整至3000点位置，与三年前998点的异曲同工之处在于，政策面都给予市场实质性的支撑，在998点时，股改、国家队主力出手……将市场从危难中拉了起来。而此次3000点岌岌可危之时，一周内管理层开出了对症下药的两剂药方--第一剂是对大小非解禁进行进一步规范，第二剂是将印花税率回归到去年"5·30"前的水平。这两剂药方使股市从3000点的山谷中走了出来，进入了新一轮的翻山越岭攀登。

如果将三年内的两轮低谷来进行比较的话，它们的差别在于，从2245点跌到998点时间长达四年，那才叫熊市哪，熊到股市中连说空的人都离市而去。而此次调整，从6124点调整到2990点竟然只用了半年时间，这样快速的调整说明牛市的根基还在，尽管调整的力度狠了点，但还是属于牛市中的合理调整。正因如此，下得快，上得也快，接下来的行情可能在4000点前不会出现像样的回档，收复的目标位是年线，目前上证指数的年线和半年线搅合在一起，点位在4580点左右。

既然底部已探明，投资者在操作上就应该坚定地持股。这轮大调整让投资者见识了好多市场的新东西，这对投资者而言是宝贵的财富，比如，在3500点之下做差价实际上是在白做，你在低位卖出去的东西如果拣不回来，势必要在高位追涨。又比如，市场最悲观的时候，投资者最恐惧，那个时候是最难熬的，熬不过去就放弃出局了，而那些熬过来的人就渐渐脱离了苦海，这种体验一生中难得遇到几次。平时投资者教育说得再多，还不如经过这一个月炼狱般的经历来得深刻，这种经历，投资者要将其作为一种经验保存下来，这是用钱换来的代价啊！(上海证券报)

贺宛男:调减印花税 救市还是纠错

近900只个股涨停！一项印花税由3‰下调至1‰的政策，竟然又使大盘创下7年来最大涨幅，一夜之间市场从冰点到沸点。然而，如此高亢的市场只维持了一天，投资人又开始从亢奋陷入迷茫。这一切到底说明了什么？

有人把之归结为政策救市的弊端，并罗列大量历史数据，说明大凡救市行情总是短命的，还一再讥讽中国股市始终不脱政策市的窠臼，云云。

对此，笔者并不以为然。印花税下调，与其说是救市，不如说是纠错。只可惜还停留在头痛医头、脚痛医脚的层面上，做得还远远不够。

众所周知，中国股市的印花税是全世界最高的。据报道，全球100多个股市，目前仅20来个市场开征这一项税种，而除了中国大陆，只有澳洲和香港双向征收；其中采用3‰税率的仅韩国和日本两家，但都是单向征收，如今我们由3‰下调至1‰，还是偏高。

不仅仅是税率偏高，而且征收印花税还存在"于法无据"之嫌。从1990年自有股市以来，股民们已习惯了缴纳印花税，殊不知无论是《税收征收管理办法》还是《印花税暂行条例》，都找不到征收股票交易印花税的条款。但《暂行条例》同时规定，财政部可"确定征税的其他凭证"。如今的股票交易本无书据，花也无处可贴，缴纳股票交易印花税，只是把此作为"产权转移"的"其他凭证"，财政部比照执行而已，即便如此，其税率也只有万分之五。有人又提到，这不是印花税，而是交易税，交易税属于哪一种税？既不是所得税，也不是增值税，那就是营业税，股民买卖股票是在营业吗？恐怕翻遍税法也找不到依据。

更何况，去年"5.30"半夜调高印花税，本来就是错误的。更有甚者，财政部今年制订的印花税预算(1945亿元，与去年持平)，本身就是建立在高度投机之上的。要完成这个计划，A股市场一年就需换手5次，把印花税预算建立在一年换手5次的世界少有的高投机市场之上，既说明制订预算的人不懂市场，也反映出所谓调高印花税抑制投机只是说说而已。税收不比利率、准备金率等货币调控手段，遗憾的是，有关部门总是把印花税之类作为股市的调控手段，市场一好就调高，市场不好就调低。

开征任何一种税种都要立法，税法定了以后就要相对稳定，国家可以减税或者加税，但都得经过立法部门(人大常委会)的批准，这是法制国家的治国之本。正是由于股票交易印花税这一税种从来没有立过法，才使它成了"糯米团子"。现在是到了对包括印花税在内的资本市场的所有税种进行梳理，以法治市的时候了。(四川金融投资报)

李志林:从罕见股灾引出的教训

一场堪称中外股市史罕见的大股灾，由于国务院于三天内打出大小非减持新政和降印花税两张救市牌，终于力挽狂澜、转危为安。

"政策市"毋庸讳言，更不能轻易放弃本次股灾之所以杀伤力这么大，与管理层一再表示要"摆脱政策市"、"不干预"、"不救市"、"让市场自然调整"有密切关系。其实，市场广大投资者习惯并希冀的"政策市"，是指管理层通过政策对市场进行合理引导，使投资者可以有一个理性的预期，这是符合新兴加转轨阶段的中国股市实际的。纵观18年中国股市，无论是大底部，还是大顶部，都是在政策指导下形成的"政策底"和"政策顶"。对一个只有十几年发育史、面对国际次贷危机冲击和国内从紧政策压力、刚跨入股改第二阶段，大小非解禁造成严重的供大于求、上市公司治理不完善、恶性圈钱屡禁不绝、估值标准反复多变、空头舆论导向愈演愈烈。

市场非理性恐慌和非理性下跌难以扼制、基金也加入底部杀跌行列、中小投资者利益得不到保护的中国股市，"政策市"还无法退出。正如4月23日国务院常务会议指出:"要清楚地认识到，我国资本市场建立发育时间不长，许多方面不成熟，丞待完善，构建透明高效、结构合理、功能完善、运行安全的资本市场是一项长期任务。"我认为，这可以算是国务院对中国股市目前不能摆脱"政策市"的一个鲜明表态。

拯救股灾，**义不容辞、责无旁贷即使在市场经济发达的国家，若出现20%-25%的暴跌，就称为股灾，**首脑、国会议会、央行财政部就会迅即出手救市。但令人惊异的是，作为社会主义市场经济重要组成部分的中国股市，3月5日"两会"期间明明已暴跌了32%，但有关部门负责人却公开声明:"**不会救市"。在跌破4000点即暴跌了40%之时，"救市派"和"反对救市派"发生激烈的争论，结果竟然是"反对救市派"获胜。人们百思不得其解:对洪灾、雪灾**救得是那么坚决、那么动人，为什么对损失大于十倍、二十倍的股灾却迟迟不救呢？07年10月最高市值是38.4万亿，07年12月底市值是32.7万亿，但08年4月22日2990点时仅剩19.8万亿，短短6个月缩水18.6万亿，相当于07年全年GOP的80%，相当于美国次贷危机损失的三倍。6000万股民财富被腰斩。所幸的是，本周人们终于盼到了**救市举措，终于看到单边下跌6个月的股市扬眉吐气的大逆转，尤其是国务院18年来第一次召开专门讨论证券市场问题的常务会议，强调:"要坚持以科学发展观为指导，不断深化对资本市场发展和运行规律的认识，推动资本市场稳定健康发展"，令市场振奋！

二级市场估值标准决不能与一级市场倒挂近半个月，当跌破去年"5·30"底部3404点后，至2990点，指数仅下跌10%，但绝大多数股票则发生了"雪崩"，暴跌30-40%。一个重要原因是市场估值标准迷失，舆论普称:"所有股票都要与H股市盈率接轨"。这似乎是每次股灾末期的惯例。对此管理层是有责任的。在一级市场上，以30、40倍甚至60、70倍发新股和再融资时，从来不批评这是估值泡沫、加以干预，反而认为这是"市场化"，而当二级市场平均市盈率降到30、40倍时，却仍在强调"风险教育"，哪怕上证综指和上证50市盈率降到23倍和21倍时，也不提醒市场"估值过低"，以致于出现QFII、国际游资蜂涌抄底，而国人包括基金却恐慌割肉的情况。中国股市合理估值究竟应是多少？我认为，至少应理直气壮地将新股发行价市盈率作为二级市场估值的底限。否则，类似的灾难今后还会发生。

3000点附近割肉的投资者也应认真反思其实，管理层从4月初破3400点就开始救市了。第一战役是4月3日、4日三大证券报同时发社论、评论。第二战役是4月14日、15日银监会、国资委、央行、证监会、社保基金负责人表态。再是16日、18日新华社接连发了《切忌非理性恐慌》、《莫为浮云遮望眼》两篇重头文章，其中讲到了不应非理性恐慌的四大理由；讲到了"否则，对个人将失去良好的买点，对股市则失去了重要的发展机遇"；到了"各管理部门之间要加大政策协调配合的力度，完善对政策出台后的实施和统筹安排"；讲到了中国股市"即将拨开云雾见青天，迎来更大繁荣"。这些，都暗示了**救市政策即将出台，但许多人依然不予理会，在指数跌50%、市值损失60%的情况下，倒在了"黎明前的黑暗之中"。看来，投资者今后应加强管理层政策取向的研究。(四川金融投资报)

顾铭德:股市仍需政策护航

由于沪深股市是新兴加转轨的股市，在制度方面的缺陷或不足还不少。为了使沪深股市平稳健康发展，防止大起大落，**还必须在制度完善方面再接再励。

这次**连续出台利多措施，使市场终于转危为安。这两大措施与其说"救市"，还不如说股市制度的完善。"救市"通常被理解为**出资金投入市场，或者**控制的资金进入市场。此次**并没有出动平准基金进场干预，公募基金也没有充当救市先锋，反而是QFII资金率先看多沪深股市。**此次推出的措施主要是弥补沪深股市制度方面的缺陷和不足。由于沪深股市是新兴加转轨的股市，在制度方面的缺陷或不足还不少。为了使沪深股市平稳健康发展，防止大起大落，**还必须在制度完善方面再接再励。

首先，需要完善上市公司再融资制度。我国上市公司对股东的分红回报率比较低，对再融资有着特别的偏好，因为大股东不怕再融资会分散股权，摊薄收益。所以，沪深股市再融资条件或门槛需要大幅提高。希望继印花税之后，证监会推出使大部分上市公司难以公开增发的再融资条例，并使上市公司从市场再融资数量降到最低限度。

其次，对"大小非"减持还可以进一步推出规范细则。比如，国有股的所有权是国家，国家对国有控股的上市公司是不可能随意减持的。国资委主任几次重申也表达了这个意思，但是有关制度并不明确。对新的大小非也就是新股发行中新产生的战略投资者如何减持还需规范等等。

还有，在制度性历史遗留问题还没有解决的情况下，市场扩容速度一定要放慢。沪深股市的"三板"问题，B股问题一直没有解决。**应当优先解决这些难题，其后才是市场扩容问题。沪深股市目前的市场规模已经非常大，股票市值与GDP比率已经达到发达国家水平，扩容速度应该放慢，优先考虑制度建设。

再有，对公募基金的管理问题。此轮股价下跌到3000点的幅度，公募基金还出现大量资金每天净流出的现象。询问基金管理人说不看好后市所以抛。一季度58家基金旗下的346只基金亏损6500亿元，但却有50亿元的基金收入。公募基金旱涝保收的体制使管理人水平难以真正提高，对市场起到的追涨杀跌的波动作用。

最后，**在推出股指期货和创业板时，一定要有配套的制度措施。比如融资融券制度。如果没有这项配套措施，股指期货的推出会对市场带来不确定因素。创业板在世界成功的案例不多，证监会在推出之时，一定要防止创始股东集体套现行为，要有相应的制度制约，否则创业板就会成为创业股东单纯的套现场所。总之，沪深股市还需要政策和制度护航，才能稳定发展。(四川金融投资报)

所有措施都不是救市, 而是纠错

听话的娃，有糖吃！

说是救市也好 ,说是调整也吧,纠错也行,反正,能恢复市场活力和股民的信心,也股市能健康起来就好是事!这可是牵涉到千千万万人有就业问题呀!

所有措施都不是救市, 而是纠错