《私人理财》杂志
  
　　如果没有后续政策利好，这就是一波反弹行情。投资者在这样一种心照不宣的默契下，进进出出，既想吃掉这个波段，又小心翼翼的避免被套。面对这样的市场行情和投资心态，市场的主导——基金们，也出现了不小的分歧，一会多翻空，一会又空翻多。

　　那么，在众所期待的“红五月”中，在大盘方向仍然不很明朗的态势下，在新基金扎堆发行的时刻，这些没有更多历史沉疴的新基金的观点到底如何？让我们来听一下一位即将走马赴任新发基金的基金经理的看法。

　　谈建强，上海财经大学经济学硕士，中国注册会计师协会会员，13年证券从业经历。历任上海申华实业股份有限公司投资部职员，海南港澳国际信托投资公司投资银行部总经理助理、投资部总经理助理，中海信托投资有限责任公司资本运营部部门经理。2006年9月加入南方基金管理有限公司担任南方绩优成长基金经理。现拟任南方深化价值基金经理。

　　解决市场供求关系应早推股指期货

　　《私人理财》：在**规范大小非、降低印花税的政策暖流下，股市见机而起，您对管理层对市场的干预是怎么看的？后续的政策性利好还有哪些？

　　谈建强：对于政策运用的基本方向，管理层的态度十分明确，即在市场信心严重低迷时，会采取稳定市场的相关举措。但是指望**通过出台政策刺激炒作，是不现实的，特别是在2007年下半年出现过度上涨之后，就更不可能。

　　和广大投资者一样，我们对**最近出台的一系列利好措施是十分欢迎的，但我们认为不应该从救市的狭隘角度去解读，而是正如王岐山副**所说的“要通过完善我们的制度，实现我们市场的软起飞。”政策能够为市场提供的最大利好就是公平、公正、公开的制度平台。制度建设必须坚持“标本兼治、远近结合、内外并重”的基本原则，今年上半年**出台的一系列政策也都体现了这些原则。包括印花税下调、规范上市公司重大重组、约束上市公司解禁股流通、加强证券公司和基金公司治理、允许融资融券等政策的安排，不能单纯地理解为“救市”，而是在《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(“国九条”)框架内一贯的制度建设的延续。

　　当然，**会出台什么政策、什么时候推出，我们不知道，个人认为，为解决市场的供求关系，应尽早推出股指期货，以增强指标股的购买力，对市场形成有力的支撑。

　　《私人理财》：这样说来，是否意味着被广大投资者寄予厚望的“红五月”以及被很多机构看好的二季度，现在需要重新审视？

　　谈建强：对于二季度的股票市场，我们的看法是：一方面，经济面临诸多不确定性和资金面压力，使调整尚难以轻言结束，另一方面主流公司估值已进入可投资的合理范围，同时大小非减持年内高峰暂告段落，**临近将活跃国内政经气氛，使得阶段性反弹机会并不乏见。

　　而在具体股票表现上，将会表现出剧烈的分化现象，股价严重高估、缺乏核心竞争力的那部分企业在面临非流通股解禁时，向下调整的压力必然会十分剧烈。另一方面，核心竞争力突出、能够持续受益于中国经济成长的优质公司，又将会不断吸引市场的增量资金，估值水平持续提升，股价也将同时因业绩成长和估值水平提升带动而上涨，从而给投资者带来可观的超额收益。

　　目前估值相对合理

　　《私人理财》：现在A股的估值体系比较混乱，H股和A股的联动、QFII和国内基金的不同视角、产业资本和金融资本的博弈、新兴市场的高成长和估值国际化的压力等，在这种复杂的市场中，应该如何看待A股市场的估值问题？

　　谈建强：目前形势下，A股估值体系的建立要内外兼顾。

　　从外部因素讲，我国证券市场已经是一个逐步开放的市场。国际因素对于国内市场的影响已经显著加大，国内市场的估值体系和治理模式不可能长期的完全“自行其是”。另一方面，我国证券市场毕竟是“新兴加转轨”的市场，我国上市公司的高成长性和西方成熟市场的成长性不可同日而语，所以给予一定的估值溢价也是合理的。

　　从内部来讲，随着大小非解禁，中国A股正在进入一个全流通时代，产业资本和金融资本的博弈过程将反复考验市场的承接能力，原有估值体系必然会被打破，新的估值框架应该更多的建立在公司真正的内在资产价值之上，而这个过程不可避免的会给市场带来阵痛。

　　《私人理财》：作为一个即将赴任的新基金经理，您心中的估值标准是什么？目前A股的估值是否在您的认可范围之内？

　　谈建强：虽然我们承认A股估值体系的重建不可避免的要带来其估值重心的下移，但同样不可否认的是，中国的工业化、城市化进程远未结束、人民币加速升值下中国资产对国际资本的吸引力与日俱增、负利率时代居民金融资产结构调整的趋势尚未改变，这些长期有利因素仍将对A股市场的发展起到决定性的作用，而且在经历了一季度的调整后，沪深300成份股08年的动态估值水平已回落到21倍左右。

　　我们认为对于沪深300这样相对优秀的上市公司来说，整体估值已回到合理估值区间。根据两阶段现金流折现模型，21倍的动态PE意味着上市公司08年后未来10年持续13%，或者15年10%左右的EPS增长。参考国外历史经验，企业业绩长期增长率大致应与名义GDP增长水平相当。在中国当前的高增长阶段，对相当多上市公司来说目前估值水平所反映的增长预期并不算过于乐观。

掘金“全流通时代的新蓝筹”

　　《私人理财》：5月12日，南方优选价值基金即将发行，在当前这个点位和投资心态下，您的投资策略是什么？  

　　谈建强：一个合理预期是，在全流通时代下，价值投资理念的市值估值法流派将风生水起，而新的估值标准势必催生类似农业板块这类“新蓝筹”品种，这也正是南方优选价值基金重点掘金的板块。

　　南方优选价值基金将以实业投资的眼光和选择标准出发，把投资基础建立在公司内在资产价值之上。我们认为公司的内在价值体现在两个方面，一方面是现有资产价值，考虑到由于会计处理方法的不同导致隐蔽资产和资产跌价损失的存在，我们采取调整后的净资产或资产重置价值来评估公司的现有资产价值，选择现有资产价值和股价相对应的公司，做到投资物有所值、物超所值；另一方面，公司的未来持续盈利会不断增厚内在价值，因此我们在现有资产价值构成当前投资安全垫的基础上，优选未来价值能够释放(盈利能力持续稳定或处于经营反转，未来两年盈利增长高于GDP增长)的上市公司作为主要投资对象。

　　我们将采用“自下而上”的策略，比较上市公司的现有账面资产价值与股票投资价值,优选未来价值能够释放(盈利能力持续稳定或处于经营反转，未来两年盈利增长高于GDP增长)的上市公司作为主要投资对象。同时结合“自上而下”的行业分析，根据对宏观经济运行、上下**业运行态势与利益分配的观察来确定优势或景气行业，以发现能够改变个股未来价值释放能力的系统性条件，从而以最低的组合风险优选并确定最优质的股票组合。

　　《私人理财》：在即将进入建仓期的时刻，您相对看好哪些行业或板块？又将刻意回避什么行业？

　　谈建强：我们继续看好三条行业主线：内需为主的消费服务和投资拉动行业；具有自主创新能力的先进制造业；供给持续紧张以及价格超越通胀速度的大宗商品和原材料行业；具体来说，二季度我们看好的行业有银行、农业化工、商贸零售、地产、家电及日用品、建筑建材、通信传媒、航空机场、医药、钢铁、机械、造纸、酒店旅游、食品饮料。

　　恶性通胀是资本市场的敌人。未来通胀形势关键是看食品价格压力消退之前，价格上涨是否会继续向各个消费品层面蔓延，并从结构性通胀真正演化为明显的全面性通胀。如果各领域出现新一轮循环加价，将使通胀问题更加难以控制，通胀风险将会实质性上升，并从政策选择上必须牺牲经济增长，那么整体市场的估值体系将会经受大幅冲击。这需要我们继续密切关注和警惕。

　　在通胀背景下，我们刻意回避那些面临成本涨价，但同时价格面临管制或转嫁能力受限的价格管制行业。

　　重点句：对于沪深300这样相对优秀的上市公司来说，整体估值已回到合理估值区间。根据两阶段现金流折现模型，21倍的动态PE意味着上市公司08年后未来10年持续13%，或者15年10%左右的EPS增长。参考国外历史经验，企业业绩长期增长率大致应与名义GDP增长水平相当。在中国当前的高增长阶段，对相当多上市公司来说目前估值水平所反映的增长预期并不算过于乐观。

解决市场供求关系应早推股指期货

农业最近炒的太热了。南方还会介入吗？