昨天四川发生的7.8级大地震是一个对中国而言很大的自然灾害，可能造成了很大的人员及财产的损失。我们作为中国人对此表示极度的关切，但对中国在此类危机上的制度优势也充满了信心。对股票市场而言，因地震中心并非中国的经济政治中心，故除了短期会造成个别公司的波动外，应该对全国的经济发展不会有很大的影响。中期而言，或许灾后重建对中国经济还有一点正面的推动作用，但此作用也不能被过分夸大。

　　冲高回落 板块分化(一周回顾)

　　本周上证指数下跌79.62点，跌幅为2.16%，成交额为6811亿元；深圳成指下跌424.52点，跌幅为3.14%，成交额为2941亿元；沪深300指数下跌80.2点，跌幅为2.03%。表现较强的板块为供水供气、煤炭、通信、软件和服务、铁路运输等；表现较弱的板块为金融、地产、日用品、公路、民航等。

　　本周大盘呈现冲高回落的走势，成交量维持高位。前两个交易日，大盘延续上周的强势格局，震荡上行，中石油、中石化等权重股小幅走高；金融、地产等权重板块表现弱势，领跌大盘，工行、招行等大市值股票整体下行，抑制股指运行；国际金价持续反弹刺激黄金股强势上行并带动超跌的有色板块领涨大盘；受行业重组传闻的影响，航空股盘中异动；个股大面积上涨，新能源、军工等题材股再度活跃。周三，受市场传闻的影响，大盘短暂冲高，随后在金融、钢铁、地产等权重板块轮番下跌的带动下逐波走低，再度击破3600点，跌幅过4%；个股全面下跌，无板块上扬。最后两个交易日，大盘震荡整理，金融、地产、石化等权重板块依旧弱势，成为拖累股指的主要力量；国际油价屡创新高刺激煤炭股表现抢眼，强势上攻；传电信业重组在即，中国联通(600050)带动通信板块大幅上扬，领涨大盘；农业、钢铁、化工等板块纷纷反弹，而成交则有所萎缩。

《功夫之王》终于上映，和《卧虎藏龙》不一样，这次大家真正看到了外国人对中国功夫及文化的理解。比如要成仙不是修炼出来的，而是要通过考试录取。不过单从画面看，《功夫之王》非常像中国版的《指环王》，这与陈凯歌的《无极》差异很大，虽然这两个电影其实都和一个预言相关，也大致对宿命有相似的观点。电影是戏剧化的生活，中国股市在上个月也像演了一场电影，在大家最不相信的时候，**调低了印花税，使股市一天上涨9%以上，而这个举措其实是几乎所有投资者都知道的，也曾被许多人预言。

　　股市中一直都有许多预言，像去年最多的预言是关于股市的顶在何方：5000点、6000点或是10000点？今年前四个月的预言则主要是说股市的底是多少，3000点、2500点或是1800点？不仅直接关于股市的预言很多，间接的预言也很多，比如每年经济学家都会预言GDP和CPI的增长数据，并按偏差大小排名，偏差最小的很可能会被颁奖。预言可能是人类生活中最普遍的现象之一，谁能预言，谁就拥有无上的力量。据说中世纪有一个预言家，他以预言准确著称，但有一天，他突然有了一个预言，一个非常不好的预言，世界的末日将要来临，而在这个末日来临前的某年某月某日某时某分，他将被上帝招去天堂。这是一个重量级的预言，看起来，相信这个预言的善男信女也很多，因为他为去天堂做的准备受到了普遍的关注，那一天大家从四面八方过来，守在他住的一座塔楼下。这个预言家收拾干净，坐在椅子上静静地等待去天堂的那一个刻。传说中的某日某时某分越来越近，但除了交头接耳的观众外，什么变化也没有。没有人知道这个预言家当时的心理活动，人们所知道的是在那个重要时刻就要到来时，预言家从塔楼上跌落下来，可能也算是应验了自己的预言。

　　预言可以分成两种，一种是巫师型，比如算命，或上文提及的神秘电影故事。另一种则叫未来学，比如象这几年流行的《文化的冲突》、《大国的崛起》，还有麦克卢汉提出的“地球村”的预言。就说地球村这个概念，想想在50年前，有一个人会想到由于媒介的发展，“电话线横跨东西南北，飞行又快又安全，地球成了一个大村落。” 是何等创意。现在我们知道，除了电话线还有光缆，而电脑和网络才是最有力的媒介，但无论如何，以网络为特征的新经济不仅使地球成了一个村落，更是投资者无法忽视的投资主题。像微软这样的成功公司，因为操作系统这个主打产品不符合全球村落资源共享的主流，而不得不面对衰落的命运。

　　这两种类型的预言在方法上大相径庭，前者有结论而无分析，多定量少定性；后者则重探索少结论，多定性慎定量。如果大家观察股市中的预言，也大致不外乎这两种。比如在两年前，有人说台湾当年牛市时，券商股涨了十几倍，所以应该投资券商股，券商可以涨十倍，这更像是第一种预言。而如果有人说中国企业利润将有持续两年以上的高速增长，股市可能会涨到3000点以上，而大小非减持会大幅增加流通股供应量，中小投资者的大量参与可能会提高券商佣金费率，根据预期的换手率和佣金费率，投资者可以得出券商佣金收入惊人增长的结论，这就更像是第二种预言。对一般投资者来说，有明确定性结论的巫师型预言更受欢迎，因为这种预言比较直观，也很见效，投资者只要能知道谁的预言准就可以稳赚不赔，不过相信这种预言有个最大的问题，事先无法知道谁的预言更准，而且过去预言准确很难保证将来预言准确。第二种预言更多地出自圈内人士之口，这种定量结论不多的趋势性分析往往会让许多投资非常不满，记得有一次开会，主持人拷问每一个上台的基金经理对大势怎么看，但都无法获得明确答案，最后主持人得出了一个重要的结论，他们是一群太极高手。但这类预言也有好处，有清晰的分析逻辑和趋势判断，投资者也更容易判断预言的可信度。

　　2008年对于中国的投资者来说是动荡不安的一年，据说有大师预言，如果平安地渡过这一年，后面可能还有很长的好年景，但这显然是无从考证的，就像电影《阿甘正传》中的一句经典台词，“生活就像盒子里的巧克力，你永远不知道下一颗的味道”。不过股市各方的参与者却不能对未来无所感知，他们必须有自己的预言，虽然今年的预言空前分歧。企业家从每月的销售数据出发，对未来仍抱有信心，而经济学家却没有那么乐观，经济减速、通货膨胀、出口减缓，一定会给很多企业造成不利影响，他们认为企业总是偏于短视，就像花旗那样，大难临头才有所察觉。投资者之间的分歧更是有目共睹，股市从6000多点一气跌至3000点，便是多空双方对垒的结果；诸如地产、有色等周期类行业则是分歧的集中体现。就像《功夫之王》中那个认为自己肩负使命，无论遇到多大困难也不改变的杰森那样，最优秀的投资人是不会被眼前股价波动的图像所左右，而是要赶在曲线的前面，不是等故事已经发生后来解释，而是根据自己的观点来预言未来，他们往往是那种能猜到明天报纸头条新闻的人。很快又到了颁布4月份CPI的时候了，其实今年要达到**控制CPI的目标已不可能，最好也在6%左右，消费比较平稳，投资数据明显不准确，所以这些经济数据对股市的影响可能已经不大了。房地产五月份数据不好不坏，也许7、8月份房地产数据会有更明确方向，到那个时候，中报陆续颁布，投资者之间的PK可能会更加精彩。

在经历了市场的巨幅调整之后，监管部门重拳救市，短期内市场已经恢复性上涨超过20%，股指在各种消息影响下，短线压力渐显。基民该以什么样的策略思路去把握投资机会呢？

　　长信基金高级策略研究员张甦伟告诉记者，未来投资策略主抓两条主线：抗通胀，抗减速。他指出，根据研究，二季度经济数据和上市公司盈利增长会好于市场的预期，在此背景下，股市振荡走高就是一个大概率事件。从目前股指的涨幅来看，已经初步脱离底部，但要走出低谷，还会有振荡，有反复。

　　张甦伟指出，本轮行情在时间和空间上或许超出市场的普遍预期，**之前，稳定、和谐是大局。在通胀加剧的环境下，股指或许难以出现大幅的上涨，但不排除结构性的机会。简单地说，看好两端：上游的能源和资源品，下游具有成本转嫁能力的消费品。

易方达平稳增长曾经是熊市下的明星，但在2006年以来，基金收益就明显落后于同类型基金。较低的持股比例是收益落后的重要原因；另一方面易方达平稳的重仓股轮换似乎也没有跟上牛市板块轮动的节奏。但基金的收益仍然有回升的潜力，而其稳健的投资风格对投资者也有吸引力。短期内建议投资者可继续观望。

　　牛市下相对收益下滑

　　易方达平稳增长基金曾经是熊市下的明星。在2005年以前，易方达平稳增长的业绩稳定地保持在基金的中上游水平；加上坚定的持股风格，易方达平稳树立了稳健高收益的形象。但在2006年以后，易方达平稳的相对收益开始明显下滑，各个季度相对收益等级都下滑到三级以下。2006年全年收益为81.80%，在同类型基金行列中已经处于中下游，收益增长开始落后于牛市的脚步。

　　这种趋势在2007年似乎还在持续。截至2007年4月9日易方达平稳2007年的净值增长为23.73％，明显落后于同期市场。

　　受累于近一年来的表现下滑，易方达平稳的收益评级和收益持续性评级表现不佳。一年、两年、三年的收益评级均跌至三星以下。考虑到05年易方达平稳的突出业绩，足可以看出牛市下绝对业绩的差距对长期总收益水平带来了重大影响。

　　风险水平较低

　　和收益相对下滑不同的是，易方达平稳的稳健风格使得基金的风险一直低于同类型基金。易方达平稳属于资产灵活配置的配置混合型基金，这种基金类型在全部基金中属于中等风险。而在配置混合型基金中，易方达平稳的风险也一直低于平均水平，这与其稳健的投资风格有关。

　　一贯稳健的投资风格

　　从投资风格来看，易方达平稳增长是典型的稳健型风格。突出表现在低换手率和低换股率。从易方达平稳增长成立起，基金的季度重仓股变化就很少超过3个，这一操作特点一直持续了3年。2006年下半年后易方达平稳开始增加了股票轮换的力度，各个季度间开始出现了阶段性投资品种。但从持股周转率看，易方达平稳倾向于持有的风格并未改变。持股周转率远低于同期基金平均水平。

　　倾向持有的一贯风格在相当程度上是易方达系基金的共同特点，另外也反映出基金经理的个人风格。易方达平稳成立以来没有更换过基金经理（增加过一位基金经理），江作良先生一直担任易方达平稳的基金经理长达四年半，这在国内基金业是少有的。

　　稳健、长期持有是我们在不少绩优基金上看到的一种典型风格。易方达平稳也曾位居这类绩优基金之列。而易方达基金公司的整体投研能力、团队实力、资源储备在国内基金业也是稳居前列，那么为何在牛市下易方达平稳的相对业绩出现明显下滑呢？

　　持股比例偏低

　　持股比例较低是易方达平稳牛市下相对收益下滑的一个重要原因。易方达平稳增长基金产品规定股票投资比例在30％－65％，债券投资比例不能低于30％。这一比例相比后期成立的配置混合型基金，对股票投资比例上限的规定定得很低。从实际操作中我们也看到，易方达平稳的资产配置比例严格地遵循了这一限制，基本在63％左右。而同时期不少配置混合型基金普遍将股票比例提到近80％的上限，这使得2006年里易方达平稳的平均持股比例明显低于同类型基金。在牛市环境下，较低的股票投资比例无疑使得易方达平稳的整体收益落后于同类型基金。

　　但我们也注意到，2006年年底易方达平稳增长将股票投资比例降低到47％，反映出基金经理人对投资时机的判断出现了失误。虽然这其中也有四季度易方达平稳新增大量资金的原因，但债券投资比例高达40％说明降低持股比例主要是基金经理的主动决策。在2006年年底的迅猛上涨后，易方达平稳的基金经理可能采取了较为谨慎的策略，这实际上损害了基金的净值增长。

　　虽然平均持股比例在60％上下，但易方达平稳增长的业绩比较基准却选取了上证指数，这就难免使得牛市下易方达平稳增长的收益要远落后于业绩比较基准。这实际上是基金发行时产品设计上的失误。

　　稳健有余，进攻不足

　　在资产配置层面之外，选股思路也是易方达平稳增长在牛市下收益相对下滑的重要原因。从各季度易方达平稳增长的重仓股变化来看，易方达平稳的选股思路稳健有余，进攻不足，似乎没有跟上牛市的节奏。

　　在上半年，易方达平稳的持股思路仍然延续着之前的主线，但在行业配置方面进行了较大调整，显著降低了公用事业、电力等防御型行业配置，大幅增加了消费品、商业等进攻性较强的行业配置。这一调整思路总体效果不错。

　　在个股调整上，易方达平稳在2006年下半年也提高了操作的积极度，对一些个股如中集集团、复星医药等进行了买入－卖出的阶段性投资，这与易方达平稳一贯的风格是有明显区别的，但似乎并没有把握住当时市场的主线。而在2006年四季度，易方达平稳重点增持了中国石化、工商银行、万科，虽然银行股在四季度大涨，但易方达平稳2006年四季度收益率为21.32%，同期上证指数收益率为52.97％，即使按60％计算仍有31.78％，仍远高于基金收益。可见易方达策略的新增投资并未踏准节拍。而以银行、地产为代表的蓝筹股在2007年一季度陷入整体调整，也拖累了基金在2007年的表现。虽然个股选择上未必错误，但在投资的节奏上，似乎没有跟上市场的节奏。

　　总体来说，易方达平稳的持仓风格偏向大盘蓝筹，成长特征低于价值特征。

　　较大规模拖累业绩

　　不能不提的是，2006年四季度的持续营销使易方达平稳的规模暴增，这也很可能影响到易方达平稳的运作。易方达平稳增长一直是一只规模在20亿份左右的中小基金。但在2006年四季度，易方达平稳规模暴增至140亿左右。如此大规模的新增资金会给基金经理的操作带来不小的困难。这也可能对基金2006年四季度，以及之后的投资操作带来了影响。

　　四季度的规模暴增是基金公司定向营销的结果，而易方达平稳之前建立的良好形象也是投资者趋之若鹜的主因。但易方达平稳同样凸显了基金规模做大的困境；对于基金公司，管理资产规模扩大是好事，但对于投资者，却不见得是好事。这一情况在多只中小绩优基金规模暴增后也多次出现。

昨日，受地震灾情和央行上调存款准备金率的双重冲击，沪指失守3600点。市场上的股票型开放式基金净值普遍回落，近六成基金净值出现缩水。

　　据统计数据，5月13日统计的122只股票型基金当中，净值出现下降的基金有72只，占比59%，跌幅均在-1%以内。

　　从单个基金来看，涨幅排名前五的基金有招商股票、招商成长、融通领先、荷银成长、泰信优质，其单位净值日增长率分别为：1.87%、1.29%、0.97%、0.88%、0.75%。排名靠后的五只基金分别是长城消费、德盛精选、南方成分、博时主题、宝康消费，单位净值日增长率为：-0.99%、-0.94%、-0.9%、-0.9%、-0.88%。

　　昨日，地震引发的忧虑情绪令沪指最终下挫1.84%，两市共有接近六成个股下跌，医药、农林、批零、石化、金属等行业出现上涨，其余多数行业下跌，金融行业跌幅居首。另外，交易所公布的数据显示，截至13日收盘，沪市总市值为187630亿元，流通市值为55656.23亿元，深市总市值为46130亿元，流通市值为23501亿元。两市总市值233760亿元，较上一交易日下降3735亿元。

随着二季度CPI 的逐步回落，宏观调控的负面预期将略有缓解；同时，二季度大小非解禁压力最小，新基金密集发行、QFII额度增加，将为市场贡献高质量的资金……在当下市场趋暖的环境下，如何在选购基金时把握结构性机会，有五点值得关注：

　　关注之一：大盘风格基金

　　大盘蓝筹股在估值上相对市场具有一定的比较优势，而且新基金频发也有助于增加流入低估值的大市值股票的资金量。因此，一些估值水平与香港市场接近的大盘蓝筹股阶段性相对机会更为突出，专家建议投资者侧重选择大盘风格的偏股票型开放式基金产品，如博时主题、景顺鼎益、兴业全球、富国天益、华夏回报等，以及一些跟踪大盘股指数的指数型基金产品，如华夏50ETF、易方达50指数基金、长盛中证100指数基金等。

　　关注之二：内需型消费服务行业

　　在前期调整的情况下，不少上市公司增速下滑、企业盈利能力大幅波动，而内需型消费服务行业估值水平却具备一定的吸引力。此外，在宏观调控背景下，由**主导的投资一般不会受到负面影响，甚至会得到加强。因此，投资者可以精选侧重投资相对确定性增长行业板块的基金产品。

　　结合刚刚披露的基金一季度季报持仓情况，专家建议相对稳健的投资者关注东吴双动力、嘉实增长、富国天惠精选成长、招商优质成长、华宝兴业宝康消费品等侧重投资内需型消费服务行业的基金产品。另外，“十一五”后几年**主导的重点投资领域，如医疗等保障体系建设、节能减排及新能源投入发展、铁路建设、电信投资等，都将带来重要的投资机会。

　　关注之三：QDII产品

　　适当配置QDII基金，以分散单一市场风险。考虑到投资成熟程度以及长期经济增长情况，专家阶段性建议选择工银瑞信中国机会全球配置基金、嘉实海外中国、华宝兴业海外中国成长等侧重“中国概念”的QDII基金产品。

　　关注之四：信用类债券市场

　　在信贷紧缩的背景下，信用类债券市场的发展将给债券基金带来投资机会，成为债券基金提高收益的重要武器。封杀了债券市场下行的空间，预期下阶段，信用类债券发行规模会继续有所增加，且债券市场平稳，尤其是国有特大型企业发行的信用类债券违约风险极小。因此，建议投资者关注华夏债券基金、嘉实债券基金、富国天利债券基金、博时稳定价值债券基金等相对侧重配置信用类债券，并适当参与新股投资的纯债券型基金产品。

　　关注之五：封闭式基金

　　目前封闭式基金整体折价处于合理水平，逐步显示出相对投资价值。年度分红方案的完全公布之后，大盘封闭式基金2007年度收益完全分配除权后的平均折价率水平为28%。因此，在基金分红实施后，部分套利资金相对“不计成本”退场，以及部分基金出现“非理性”的过度除权等，将随着市场投资炒作而退潮，这也提供短线的投资机会以及相对大规模资金的建仓时机。

报告关键点：
　　.. A股市场小幅下跌，封基表现仍然战胜大盘..分红套利空间很小、折价率低于历史平均水平，短期投资封基难以获得超额收益..近期采取观望策略，考虑长期投资价值，过往业绩好、折价率高从而具有较高安全边际的封基可以继续持有；建议卖出瑞福进取。

    报告摘要：
　　..上周股市没有延续4月底以来的上涨势头，主要指数如上证指数、深圳成指、沪深300等均小幅下跌，但是中小板指数有近3%的涨幅。在大盘的带动下，上证基金指数小幅下跌，深圳基金指数基本不变。
　　我们认为，经过4月份的大比例分红之后，封闭式基金折价率上升，又具有了一定的抗跌性，是封基表现超越大盘的主要原因。
　　..从一周的情况来看，表现最好的仍然是具有收益杠杆的瑞福进取，涨幅达9.84%，如果从4月22日最低点算起，瑞福进取的涨幅已经将近70%，最新溢价率接近35%。我们认为这其中也有较大的投机成分，投资者需要注意风险，因为一旦股市下调，那么瑞福进取的跌幅肯定也是领先的。实际上我们认为经过近期的上涨，大小非减持相关规定和印花税下调等政策对股市的影响已经基本到位，而5月9日公布的创新高的PPI数据预示着一定的利空，因此股市的短期反弹可能已经见顶，近期要注意股市下跌的风险。基金的表现与大盘走势息息相关，对于封闭式基金短期可以适度减持，尤其是瑞福进取，建议投资者不要盲目追高。
　　..从封闭式基金的历史折价率走势来看，2007年11月以前封闭式基金折价率与上证指数的表现基本反向，之后则完全同向相关，我们认为这主要是因为大比例分红的预期所致。在分红行情完成之后，封闭式基金的折价率走势可能再度与大盘走势相反，而从中长期情况看大盘走势并不明朗，振荡的可能性比较大，这种情况下，封基折价率自然回归历史平均水平可能性比较大。目前封闭式基金整体折价率不到20%，低于历史平均水平，可能会扩大。因此近期投资封闭式基金难以获得超额收益。
　　..从近期的情况来看，封闭式基金的投资价值主要在于净值的增长，而从长期看封闭式基金业绩的确要好于开放式基金。考虑到目前投资封基难以获得超额收益，我们建议投资者对封基采取观望策略，即短期不建议买入，但是对于已经持有的那些过往业绩比较好，折价率较高从而也具有较高安全边际的封基，如我们前期建议长期持有的科瑞、同盛、汉兴、开元、通乾、普丰、普惠、同益等，仍建议继续持有。

谢谢楼主每日的辛劳！致敬！
人气好旺呀

——由中海基金股权竟拍引起的思考
     
     
     
     □ 马玉荣
     
     
     
      5 月26日，嘉禾拍卖公司受托将在重庆联合产权交易所公开拍卖中海基金管理有限公司15.385%股权，参考价：11760万元，股东变更地震效应多大？股权转让对基金业绩有何影响变得敏感起来。
     
      中海基金4月18日挂牌期满，进入竞价程序，因转让方是国有企业，转让所持资产受国资委相关政策指导。如果挂牌结果是只有一家买方企业，就会协议转让，现在进入竞拍买家应是两家以上。至于拍卖价格受多因素影响，如资本市场行情好，基金公司资产价值、规模、自身效益，买家竟价者心态，如果竟价激烈价格就会上去，否则，股市不景气，企业经营状况、利润不是很好，对应的股权价值可能就低。
     
      中海基金公司旗下有中海成长、中海收益、中海能源、中海分红四只开放式基金。由中海信托、国联证券、云南烟草兴云投资共同发起设立，于2003年9月获准筹建，并于2004年3月18日正式成立。中海基金坐落于上海浦东陆家嘴金融圈，观察发现，公司颇多变化，一直没有风平浪静，原来公司名称是国联基金自2006年7月3日起正式更名为中海基金管理有限公司，注册资本金增加至1.3亿元人民币，中海信托股份有限公司成为第一大股东。在此情况下，公司业绩、规模，资产质量对应的股权价值等恐怕无法与博时基金股权拍卖的火爆场面相提并论。
     
      目前，通过公开、透明的产权交易所挂拍、竞价交易，严禁暗箱操作，也就是可使国有资产保值增值而不流失。
     
      事实上，华夏、南方、富国、嘉实、国泰等都已经有了股权运作的先例。股权转让对基金的业绩无非是有好的影响、影响不大和有不利影响。例如，2005年6月, 德意志资产管理公司参股嘉实，嘉实成为国内最大的合资基金公司之一，嘉实基金公司股权变动后对公司团队影响较小。主要是因为嘉实基金高管、基金经理没有股东派的，是市场招聘的，比较市场化，节约了重新磨合的时间和成本，沟通效率比较高。
     
      但是，如果大环境严峻，基金公司新旧股东和相关方扯皮，互相牵制掣肘，或者碰上其他不利因素影响，基金股权变动的后遗症是显而易见的。据了解，在一些已经历过多次股权转让的基金公司，由于股权频繁变动，高管频繁更替，基金经理动荡不定，投资风格各异，即使想贯彻长期投资理念也难以落到实处，业绩迅速滑落，业绩直接影响公司规模，自然无法幸免影响到基金持有人的利益。尤其一些中小型基金公司，抗震能力低，表现的比较突出。
     
      由此，对于基金公司股权转让现象，笔者认为发生股东变更的基金公司的道理一样。此次转让方是云南烟草兴云投资股份有限公司，兴云投资是云南省烟草公司为发展非烟草产业而设立的国有大型投资公司，注册资本5.5亿元，出资比例15.385％是个小股东，而且是非专业机构退出，对基金公司的操作影响应有限，如果此次是专业机构获得股权，进入中海基金，将来对基金公司的经营或者是有利的。如此，基金持有人或未进场的投资者可以放心，可不必观望或用脚投票赎回基金。
     
      令我们担心的还有，此前公司高管、基金经理频繁变化，2007年3月22，华伟荣先生辞去董事长职务，选举储晓明先生为董事长。2007年7月31日，董事会第二十三次会议审议通过，同意雷建辉先生辞去公司总经理职务。中海能源策略混合型基金、中海优质成长、中海分红增利基金经理均增加或更换过。
     
      此外，基金是竞争性行业，一般竞争性充分，资源配置的效率高，是鳄鱼吃鳄鱼的市场，随着基金业利润从高向平均化的转移，一些公司盲目高成本进行基金的销售。我国未来的基金业必将走向并购与整合这个阶段，如何采取措施防患于未然，尤其在股市动荡中，莫让股权频繁转让影响基金业绩是值得我们思考的问题。

从投资心理学的角度，几乎能推测出保本基金的兴衰史。保本基金的产生和兴起与股票市场的剧烈波动不无关联，当股票价格波动加大，而判断股市的未来走势变得非常困难的时候，投资者保证本金安全的要求变得十分迫切。明智的投资者应该领悟到，风险无处不在，无论牛市、熊市，给自己加装一份安全垫不无必要，区别仅仅在于，比例几许，厚度几何。

　　尽管保本基金的管理费比寻常股票型基金低，但事实上整个管理流程却容不得半点粗砺细节，仅几个百分点的失误就可能让整个模型达不到预期效果。

　　“保证本金”这四字的精贵程度绝不亚于银行信用，也不是随便哪只基金即可冠名谓之“保本”，剖析内部，不仅需要复杂的理论体系，还需要实力机构作为担保。保本基金的保证条款各不相同，但大致都具备以下几个特点：设置固定的保本期，投资者需要忍耐3年至8年，待到保本期满时，才能收回投资。倘若投资者在保本期满之前赎回，将不能获得保本的承诺，并需要付出较高的赎回费用。

　　举例来阐述OBPI技术的精华，比如拿出91.5%投资于当前收益率为3%的债券，到期获得100%的本息和，然后将剩余的8.5%购买盯住某一市场指数的买权，但问题在于期权产品在国内通通都是“非卖品”。于是国内推出的保本基金不约而同的采用了另外一种更为复杂的CPPI保本技术。我们可以先适应这样分类：风险资产和保留资产。传统采用这种技术的保本基金一般优先投资于低风险资产(如货币资产和固定收益证券)，当资金储备足以保本后，再将剩余资产投向高风险的股票市场和金融衍生工具，其投资组合通常由大部分固定收益证券和小部分风险证券构成；保本基金的投资策略将使各投资期的收益率不会产生太大的波动，这一特点正好与紧随市场波动的股票型基金相对应。

　　在CPPI策略中，保本基金会将大部分资产（保本底线）投入固定收益证券，以保证保本周期到期时能收回本金（以100%保本为例），同时将目前的基金资产净值减去保本底线得到的小部分资金（安全垫）乘以一个放大系数m投入风险品种市场（股票市场），以博取股票市场的高收益。对于投资者而言，保本基金的风险收益特点是相似的：投资者付出的代价是部分股票价格上涨的利益，得到的好处是股票价格下跌时能将组合风险控制在一定范围之内，同时若市场上升仍然能够部分享有股票投资的高收益。对于极端厌恶风险，希望参与股票市场未来上涨收益，同时又想有效规避市场下跌风险的投资者来说，投资于保本基金不失为一种明智的选择。

问：我感觉自己承受能力比较高，但为何净值一跌就心慌？
　　答：近两年有相当一部分基金投资者遇到了比较困惑的问题，在市场震荡下行时束手无策，无法有效应对长期投资中变幻莫测的市场情况。其实，当我们将问题追溯到投资之初就会发现，很多问题都源自于：在不了解自己、不了解基金产品的前提下，很多投资者只为获得高额收益就盲目进行投资，从而不自觉地承受了较高的风险。而理性的做法则应该在投资之初，了解自身的风险承受力，比较各基金产品的不同，在仔细分析的基础上谨慎投资，做主动承担风险型的投资者。
　　主动承受风险型投资者，不仅了解自身的投资特征，明确了解自己的风险承受能力，并且对基金产品考察充分，包括产品的风险和收益配比、投资目标、投资方法和历史业绩等。这样就具备了主动承受风险的条件，可以自主制定投资规划，适时对投资产品进行主动调整，在可承受的风险范围内清晰地把握投资收益，才能避免资产波动带来的心理压力。
　　■本期专家/嘉实基金管理有限公司理财广场
　　■股市震荡应加大低风险产品投入
　　本报讯　2008年股市动荡不安，专家认为可以适当加大低风险产品的投入。日前中国农业银行推出“本利丰”个人人民币理财产品2008年第13期“龙盾系列保本混合型人民币理财产品第1号”。据悉，该产品延续农行“本利丰”人民币理财产品系列一贯的保本增值优势，系保本浮动收益型理财产品，属于投资中的低风险品种，预期年化收益率0%-15.95%，且上不封顶。该产品一直由金元比联基金管理有限公司担纲产品投资咨询顾问，该公司是国内第一家专注于保本和结构化产品这一细分市场的基金公司，投资业绩稳健。

在大涨和大跌中，很多基金投资者会失去构建基金组合的理性判断。在大涨中过度放大自身的风险偏好，而在暴跌中则倾向保守的另一端。在快速变化的市场环境下，究竟是应该坚定长期持有，还是积极调整基金组合？对于二季度可能出现的阶段性投资机会，基金投资者又应该如何把握？



许多基金投资者对此感到困惑。根据我们对投资者实际投资情况的了解，调或不调，首先应看看自己应该选择哪种基金组合路线。



被动组合：平衡型基金组合策略



被动基金组合是指投资者在较长的时期内保持基金组合的相对稳定性，而是通过组合本身的平衡配置来减缓股市和债市波动的风险。



这种组合思路符合组合投资的初衷，即对市场变化不能做准确预测的情况下，通过相关度低的各类资产配置来规避系统性的风险。在基金组合中，也就是对各类型和各风格的典型基金之间进行均衡的配置。而基金组合建立后，在较长的时期内保持稳定，不因为市场短期或阶段性的波动而改变。



被动基金组合并非完全被动，而是根据股票/债券市场的中长期趋势（例如，一年内的总体预期）来决定基金组合的基本配置，而对阶段性的市场波动和投资主线变化则不进行主动跟踪。在这种情况下，确保基金组合适应投资者个人的投资偏好，以及适应基础市场的长期趋势就十分重要。例如，06-07年牛市环境下的基金组合就以重仓持有偏股基金为主，而08年在总体震荡加剧和不确定性增强的市场环境下，攻守平衡的稳健组合始终应是基金组合的基调。



被动基金组合的理由是投资者只能对大的市场环境有个总体判断，而对市场中期趋势/风格变化则缺乏判断和相机决策能力，因此这比较适合于普通投资者。道理很简单，因为普通投资者对于市场阶段性趋势的变化缺乏判断能力，因此无法在恰当的时点作出方向正确的调整，因此少决策就是减少错误发生的概率。



根据08年的市场环境需要保持一个相对稳健的组合配置。那么在阶段性的上涨中，基金组合的收益能力肯定会受到影响；但在震荡下跌中，组合的抗跌优势又会凸显。也就是说投资者应根据自身风险偏好和投资能力决定合理的投资期望，在不对基金组合进行主动调整的情况下，期望基金组合既涨得最好又最抗跌是不现实的。在收益能力和抗跌能力之间取得平衡，寻找风险收益平衡能力强的基金则是组合要追求的目标。



一旦确立组合的风险偏好和基本配置情况，那么就不应轻易改变，也不应轻易受到市场阶段性变化的影响。对于这类投资者而言，对于二季度可能出现的阶段性投资机会就不应寄予过高期望，因为这涉及到选时、选基等困难的决策。



被动基金组合路线也影响到对基金品种的选择。组合的重点配置品种选择经过上涨下跌双重考验、攻守平衡的基金品种就是最重要的。这些基金在反弹中不一定净值表现最佳，但是综合上涨、下跌、震荡各种市场阶段都能有相对平衡的表现，最能充分体现基金的长期投资能力。

学习了，谢谢梨子MM