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发表于 2008-5-16 13:06 资料个人空间短消息加为好友

机构出逃散户被套牛市假象投基行为解读

机构出逃散户被套
牛市假象投基行为解读

4月18日，中石油跌穿16.7元的发行价，上证综指也创下2008年以来的新低，击穿了3100的"铁底"。市场信心风雨飘摇，股民基民哀鸿遍野。
　　投资的房子在地震中出现裂纹，搞不好就被深度套牢……魔鬼藏于细节。
　　细读基金年报数据，基民之惨象似有征兆。
　　展开数据，58家基金公司旗下375只基金2007年年报显示，于此大跌之前，散户已经取代机构成为基金投资的主力。机构的提前出逃，与散户的多数被套，成为其中最大的命运反差。
　　不仅如此，年报数据显示，2007年基金平均股票周转率出现了自2005年以来的首次下降，价值投资似卷土重来。
　　然而最新的基金业绩排行表明，价值投资不过是"牛市假象"。目前排名考前的基金几乎都重新拾起"波段操作"的旧营生，而平均股票周转率仅仅经历一年暂降之后，重新翘起。
　　机构出逃
散户被套。
　　根据天相统计数据，截至2007年底，开放式股票型基金和混合型基金的个人持有比例分别达到94.55%和94.69%。和2006年相比，分别增加了18.25%和12.69%，股票型基金和混合型基金散户化特征越发突出，个人投资者已成为基金投资的绝对主力。
　　但是，伴随A股市场"腰斩式"的回调，散户也成为被套的大多数。
　　与此相对的，在市场逐渐走高的过程中，机构却放缓了对偏股型基金的投资脚步，同时大幅增持债券型基金。
　　天相统计数据显示，截至去年年底，机构增持开放式股票型基金的比例只有5.45%，同期个人增持比例高达94.55%。而机构持有债券型基金的总比例由2006年底的34.35%剧增至2007年底的63.73%，持有比例提高了将近两倍。
　　同时，天相统计数据显示，除去债券，机构对封闭式基金也大幅增持。
　　虽然在去年上半年机构曾小幅的减持封基，但截至2007年末，机构持有封闭式基金的占比达62.73%，较年中增加7.5个百分点，较2006年增加了5.7个百分点，增持迹象明显。
　　在所有机构持有人中，保险公司依然是封基最大的持有者。据统计,20家保险公司196次现身32家封闭式基金的前十大持有人名单,累计持有的数量达到240.27亿份,占据整个封基市场35.49%的江山。
　　这一数字较2007年中期保险公司212.89亿份的总持仓量大涨12.86%,随着2007年10月中国A股拐点的出现,中国人寿太平洋集团、平安集团、太平洋人寿、平安人寿、新华人寿等保险公司开始大幅加仓封闭式基金。清晰的勾画出中国A股反转之后保险大鳄们一致的避险倾向。
　　但亦有例外，比如以良好股票投资水准闻名的泰康人寿,显然对自身的直接投资能力更有信心。最近的四个连续半年报告中,该公司持有的封基份额却在一路减少,至2007年末,还只剩4.04亿份。明显与国寿、新华等大举增持封基的做法背道而驰。
　　德胜基金研究中心首席分析师江赛春称，机构持有人和个人持有人出现分化，反映的是对市场走势不同的判断。截止2008年3月31日，一季度上证综指累计下跌34.59%，机构投资者对债券型基金的大量增持，说明其对市场走势正确的判断。考虑到今年以来市场调整，机构投资者在判断市场走势方面的专业性展露无疑。
　　股票周转率玄机。
　　细读基金年报，引人注意的是基金股票周转率意外地出现3年以来的首次下降。
　　股票周转率也叫换手率，它是衡量基金买卖频率的指标，等于基金股票交易量的一半与平均股票市值的比率，反映的是基金的操作策略。在基金研究中，通常以基金的股票周转率作为基金交易频率的度量。该指标反映了基金股票交易的频繁程度，同时也在一定程度上反映了基金经理人的投资风格。
　　据统计，2007年具有全年投资纪录的168只开放式偏股基金的平均股票周转率为365.24%，这比2006年的420.81%下降了50多个百分点；
　　封闭式基金平均股票周转率为217.43%，同样小于2006年的237.12%，减少了接近20个百分点，成为了2005年以来平均股票周转率的首次下降(见表2)。
　　根据年报披露的数据显示，各只偏股型的基金产品2007年股票周转率差距较大，虽然较之2006年有所下降，但依然基本维持了较高的水平。
　　据国泰君安提供的数据，2007年开放式股票型基金的股票周转率达到了490%，而封闭式基金的股票周转率相对较低，约在360%左右。
　　此外，不同基金管理公司之间的股票周转率相差巨大。有5家基金管理公司旗下产品平均的股票周转率超过了1000%；6家基金管理公司在800%-1000%之间；近半数的基金公司集中在400%-500%和300%-400%的区间内；另外有6家公司的股票周转率低于300%(见图1)。
　　值得一提的是，周转率的高低与基金的规模大小也有一定的关系。股票周转率超过1000%的基金皆为规模较小的产品，他们船小好掉头，操作更加的灵活。
　　江赛春称，股票周转率越高，显示基金操作越频繁，越倾向于波段操作；股票周转率越低，显示基金操作越谨慎，越倾向于买入并持有策略。
　　他分析，2007年基金股票周转率总体下降，表明了基金更加坚持价值投资理念，坚持少换手的投资策略。
　　不过，亦有市场人士反驳，因为去年基本上是单边上扬的牛市，适合买入并持有的策略。
　　理论上，股票周转率下降，基金更多回归价值投资，这有益于市场，并符合基金倡导的理念的。
　　然而，数据显示，股票周转率高的基金今年以来普遍业绩较好，基金公司有重回"波段"操作的迹象。例如上交所赢富数据显示，4月初，华夏基金旗下多个账户几乎同时建仓一汽四环，持有不到一周之后，又几乎整体撤出，波段操作之意明显。
　　根据好买基金研究中心的数据显示，去年股票周转率高、规模较小的基金，今年以来表现普遍较好，以股票周转率最高的天治品质优选为例，该基金业绩从去年的82位跃升为今年一季度股票型基金的63位。再如今年业绩优异的股票型基金东吴价值成长，其2007年的股票周转率是6.68倍，远高于平均水平，位于179只基金中的第6位。
　　除了快进快出，亦有精选个股成功的。例如博时主题行业2007年全年收益高达121%，而股票周转率仅为1.41倍。(2008-05-15理财观察)

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紫依馨

2008-5-16 17:07

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