嘉宾：博时特许价值基金拟任基金经理 数量组投资总监 陈亮
　　主持人：王晶

　　近阶段大小非解禁、4月CPI数据出台、四川汶川地震等事件对股市形成多重压力，重压之下，市场将如何运行？博时基金特许价值基金拟任基金经理陈亮先生在做客本报《财经对话》时表示，多重压力无碍市场整体运行，突发性事件不会影响经济运行趋势，未来数月CPI有望走低，今年的投资主线仍可关注蓝筹股。

　　估值压力已获释放

　　主持人：目前市场正面临来自各方的压力，大小非解禁、四川地震灾害、存款准备金率的提高，重重压力之下市场能否承受得住？自3000点以来的反弹还有多少空间？

　　陈亮：从去年10月份以来，经济和证券市场面临着多重压力，总结下来有几个方面，第一个方面是来自于估值的压力，到2007年10月份，市场的估值水平高达60倍—70倍，这在历史上也是非常高的水平；第二方面的压力是CPI高涨导致通货膨胀的压力；第三方面的压力是来自于经济体系之外的冲击，比如雪灾、“5·12”地震等等。在过去的半年当中，很多预想不到的事情一而再、再而三发生，这些事情再结合估值水平比较高的情况，会导致市场出现快速的调整，调整的速度在历史上也是非常罕见的。上证指数半年时间从6000多点调整到3000点，跌掉了近50%，成分指数跌掉了43%，如此短的时间、如此大的跌幅在历史上是很少见的。

　　想要判断未来市场行情的走势就要先弄清楚这些事件到目前为止已经被消化、吸收了多少。首先，从目前的市场状态来看，估值压力已得到了很大程度的消化。以2008年的业绩来算，现在沪深300的市盈率是22倍，银行大概是16倍，地产是18-20倍，钢铁是14-15倍之间，所以估值水平压力通过市场调整已经得到了很好的释放。其次，从投资的角度来看，包括上述行业在内的一些公司的估值水平已经进入合理的投资区域了。

　　现在问题的关键是这些事件性的冲击到底会怎样影响CPI和宏观调控的走势。年初雪灾的统计数据显示，我们的直接损失达1500亿，而地震灾害的损失对于经济的影响也会比较大。如果今年宏观调控继续收紧的话，那么GDP的增速毫无疑问会发生比较大的下降，但一季度央行为了对冲雪灾的影响，在政策上做了适度的调整，所以贷款的增速有一定程度超预期的增长，这是一个好的举措。二季度，四川受到地震的影响，刺激内需预计将会成为宏观调控政策的一个重要方面。

　　到目前为止，最让人担心的指标就是CPI，因为其他的经济指标都已进入了比较良性的状态。4月份CPI涨幅从上个月的8.3%升到8.5%，我认为这个变化是预期之中的。从分类来看，食品价格月度环比下降了1.6%，与我们此前的预期基本一致，核心CPI也基本上维持在1%-2%的波动区间，食品在其中贡献了80%的份额。从这个角度来看，CPI的水平由于食品价格的平缓下降、核心CPI的波动，已经处于高位盘整的状态。

　　至于大小非减持的问题，我认为这是影响市场的一个非常重要和实质性的因素，到底是减持还是不减持，关键看市场估值水平，如果估值没有过分高估的话，那么减持的压力就没有大家想象得大。我认为大小非减持问题实际上是全流通时代如何定价和估值的问题，如果我们的股票估值定价处于相对合理的区间的话，那么大小非解禁本身也不可怕。

　　主持人：一季度GDP增速回落1.1个百分点，中国宏观经济有减速的迹象，这是否意味着景气周期开始向下？

　　陈亮：中国宏观经济减速是毫无疑问的，因为通货膨胀的高涨已经表明高增长可持续性出现了问题，CPI就是一个很好的温度计。从宏观经济景气的角度来讲，我认为这不仅是一季度的事情，应该是在去年四季度就达到了景气的高点。至于调整的时间会持续多久，历史数据显示时间相对短一些，而我们认为会出现6-12个月的调整。如果从去年四季度开始计算的话，预计低点可能在下半年，如果政策选择得当的话，我认为可以把这次波动的幅度控制在一个相对合理的水平。从目前调控政策的手段以及数据来看，我个人更倾向认为这是一次软着陆，这对资本市场是一个重要的支撑。

　　川渝板块个股分化

　　主持人：四川地震后灾情牵动人心，最近几天四川的上市公司也开始陆续复牌，你对四川板块后市走势如何看待？

　　陈亮：我觉得全面评估四川上市公司的走势还需要时间，目前来看，地震的损失主要集中在山区，都不是经济腹地。地震对于当地上市公司的影响可能会表现在：未来一段时间受灾公司将处于停产修整的阶段，而从另外一方面看，有些上市公司可能会得益于灾后重建，比如说建材类、工程施工类的公司，他们可能会在灾后重建中受到需求的拉动，所以这些上市公司也是我们需要重点关注的品种。

主持人：最近几天医药、水泥板块持续走强，这种走强能否持续？

　　陈亮：我认为能否走强关键看背后驱动的因素。从基本面状况看，医药和水泥长期的基本面驱动因素是具备的，由于今年财政政策投资的力度非常大，国家很多重点工程项目最近都已经开工了，所以对于水泥板块的拉动和长期驱动因素是比较明确的。随着人民生活水平的改善、对医疗水平要求的提高，医药板块的长期驱动力也是存在的。但是我现在比较担心市场中的投机因素，由于大家对重大事件的反应过于强烈，投机因素使得这些股票的估值又被推向了一个高位，使这些板块蕴含了一定的风险。从长期投资角度看，估值水平是一个很重要的方面，如果估值水平相对较高，尤其是在医药板块，那么它未来的增长能不能对冲掉估值的高涨，这是一个值得研究和关注的问题。

　　蓝筹已显投资价值

　　主持人：市场在4月份跌破3000点之后展开反弹，也让投资者对于5月份行情充满期待，您认为“红五月”能否实现？应关注哪些因素？

　　陈亮：我认为今年的投资还是要看CPI，虽然受到很多外部的冲击，但如果CPI能够顺利下降的话，那么对于行情的展开、对于确认是反弹还是反转都是一个很重要的信号。至于五月到底是红还是绿，我觉得这不是最值得关注的因素，整体上把握住对CPI的认识和分析是最为关键的。

　　主持人：反弹至目前为止，市场颇显犹豫，投资者应该采取什么投资策略？

　　陈亮：目前指数波动的范围缩小了，我认为这还是处于一个相对合理的区间。现在是3600点—3800点的水平，这主要是由于沪深300大概占了市场80%--90%的市值，蓝筹股的走势没有大家想象得那么乐观而造成的，所以核心的问题是，这些蓝筹股的业绩会不会有非常好的变化，或者过去所担心的那些因素会不会逐渐被消化掉，这是很重要的因素。

　　我认为CPI是有希望下降的，所以在投资的选择上可以更多关注蓝筹股，更多关注与固定资产投资相关的品种。

　　主持人：近阶段市场风格转换较快，未来应该更多关注蓝筹股还是题材股？

　　陈亮：我认为这取决于投资者的取舍态度，是投资还是投机？如果是投机的话，当然应该去追逐题材股，因为目前看来，大盘蓝筹仍处于比较平稳的状态，如果投资者想在短期内追逐较高回报率的话，那就应该去关注题材股，由于其不确定性高，所以风险也大。从我个人的观点来说，大盘蓝筹已经进入了长期价值投资的区域，也是可以重点关注的对象。（文字整理：王晶 摄影：邱雪成）

　　陈亮认为，水泥和医药板块长期向好，但投机因素已把它们推向高位。图为正在工地作业的散装水泥车。


中国证券报 - 陈亮

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大盘蓝筹已经进入了长期价值投资的区域，也是可以重点关注的对象