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发表于 2008-5-31 11:31 资料个人空间短消息加为好友

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后市行情不明！亏损基金卖还是不卖?

特别约请国内首家第三方的基金投资顾问--好买基金研究中心，请前基金公司的研究和投资人士拨开市场之迷，投资之惑。共分三个主题：其一是"卖，还是不卖"；其二是"买，还是不买"；其三是关于中长期走势。

　　《理财观察》：对于已经持有基金的投资者，卖还是不卖是一个很艰难的抉择，好买的建议是什么？

　　好买: 不管是对长线投资者还是对交易型投资者，目前都不是卖出的时机。对于短期交易型投资者来说，首先要关注的就是政策面和市场信心；对于长线投资者来说，宏观经济走势和市场供需变化则要多考虑一点。

　　虽然我们不鼓励基金成为短线投资工具，但市场上的短线交易型投资者的确存在，对于这些投资者来说，市场前期大跌极大打击了他们对这个市场的信心，虽然**打出了限制大小非和降低印花税两张王牌，而且市场也基本达成共识，3000 点就是政策底，但是反弹出货的想法经过这轮下跌之后已经相当牢固，市场将信心限制压制此次指数上涨的高度，但目前显然还不是卖出时机。

　　对于长线投资者来说，虽然我们知道宏观经济走势和市场情绪和供需变化并不能完全解释市场走势的变化，但作为一项长期投资的基金投资，却只有以经济基本面和市场基本面作为操作指南，对于这部分投资者，我们的建议是利用此次反弹机会重新进行股票型基金和债券型基金的资产配置。

　　《理财观察》：整个市场到底是在卖，还是在继续坚持？有没有基金近三个月的赎回数据可以说明？

　　好买: 市场的大幅调整，让市场普遍预计基金市场将出现大幅赎回，但从1季报基金实际申赎情况看出乎市场意料，也许是因为对行情仍然较乐观，1 季度基金投资者基本没有净赎回。据统计，2008 年一季度全部基金净赎回份额不足130亿份，仅占全部基金份额的0.5%；而且净赎回率最多的3 只基金中还有2 只是货币市场基金，股票型基金赎回最多的是博时价值增长，但也仅赎回了原有份额的10.5%，反而有富国天瑞强势地区精选出现股票型基金里最大达3.46 倍的净申购率。

　　市场上投资者到底是在卖还是在买这个指标，实际上对我们的投资决策影响很小，因为我们无法预知他们的买卖是基于理智的分析还是情绪冲动，但是我们会关注机构投资者是否在买卖。目前市场上机构投资者的比重还是比较低，这部分投资者更容易在市场效率不高的情况下获得高于市场平均收益的超额收益，他们的投资我们称之为"SMART MONEY"。

　　因为一季报没有披露机构投资者的持股比例，所以我们无从知道最近三个月以来机构投资者比重是增加了还是降低了，但是我们通过统计2007年半年报和2007年的年报中机构投资者比例，可以看一下高估值状态下机构投资者的持基趋势。统计显示，2007年中报机构投资者持有股票型基金份额占总份额的比重为12.30%，而年报已下降到8.33%，比重的下降或能揭示高估值市况下机构投资者谨慎的心态。而统计同期机构投资者持有债券型基金份额比重，我们发现机构投资者持有债券型基金份额占总份额的比重已经从中报的51.32% 上升到67.67%，进一步揭示出机构投资者已经显著增加了债券的投资以躲避风险。

　　《理财观察》：如果不卖，可能基于两个判断：一是今年的行情可能会反弹；二是所谓长期投资价值。这两个判断分别都成立么？从中国企业本身的资质分析，有长期投资的价值么？

　　好买: 投资者如果不卖，可能是基于两个判断：首先一个是今年的行情会反弹。这个判断我们认为短期内已经成立了，这次**紧急推出救市政策，而且一出就是两个，作用一次大过一次，充分表露了管理层呵护市场之心。而沪深两市在印花税调整次日放量暴涨9% 以上，也表明积弱已久的市场信心得到了极大提振，因此，至少从2-3 个月的短期看，我们可以将3000 点看作本轮调整的政策底，反弹行情将延续。

　　另一个投资者不卖的原因是所谓的长期投资价值。理论上讲，如果投资期限可以超过10 年，则可以跨越牛熊市，消化股市的波动，获得股市的平均回报率，而这个回报率，肯定远远超过债券和现金。从这个意义上讲，长期投资是有价值的，对投资期限长，不愿做交易性投资的投资人是合适的。不过，对投资期限不足10 年，或希望争取一些交易性机会的投资人来说，长期持有并不是最好的策略。比如，在这次次贷危机中，A 股市场跌幅竟远远大于成熟市场，波幅远大于震央，投资者如果事先事中做些积极的资产配置的调配，适当增加债券配置的比重，要比完全被动式投资好得多。

　　至于上市公司质量，随着工商银行、建设银行和中国石油等大型企业的上市，上市企业整体的盈利波动性已大大降低，这对稳定投资者的收益预期具有非常重大的意义；但由于这些企业成长性有限，也就意味着市场整体市盈率再也不可能像以前一样在高位维持很久了。

　　《理财观察》：从中观的角度，未来2-3 年，市场可能会是怎样的走势？大小非减持的影响会多大，是被低估还是被高估？

　　好买:分析未来2-3年的市场走势，就首先需要明确宏观经济基本面是否已出现拐点，及向下的斜率是怎么样的，短期有没有反转的可能；其次要明确市场供求是不是发生转折，今后一段时期会否有更坏的情况出现。

　　从2007 年下半年以来，宏观据已经明显出现了拐点，尤其是通货膨胀指标一如预计的高涨。最核心的是在剔除通胀指数(CPI)之后，2008年1 季度实际的GDP 增长已跌至2.5%，不能不让我们对宏观经济一向乐观的信心开始动摇。而且最新统计数据更表明，一季度农产品出厂价大幅上涨25%，也就是说通胀还将在相当一段时间内维持在高位，真实GDP 增长率仍会比较低。

　　而受成本上涨影响，规模以上工业企业的利润增长也出现明显下滑，虽然根据已披露1 季报的上市公司业绩统计，1 季度上市公司整体业绩同比上升了约5 成，但在扣除资产价格膨胀行业"金融和房地产行业"的净利润增长，其它上市公司业绩增长其实是负的。

　　因此，短期我们目前唯一可以希冀的可能就是资产泡沫再度膨胀了，而诸多迹象也表明资产价格泡沫也确有继续膨胀的基础。首先是，人民币升值幅度加快，但外汇储备增速仍没有有效放缓。根据2008 年1 季度数据统计显示，一季度外汇储备同比增长了42%，环比增加了63%，这直接导致央行被动大幅投放基础货币。一季度因外汇储备增加央行累计投放基础货币已达10774 亿元，相当于每天向市场投放120 亿元，再乘以5 的货币乘数，相当于每天向市场注入600 亿左右的购买力，而且这一趋势短期还看不到逆转的迹象。

　　其次是，IPO 规模放缓、大小非解禁规模受到控制。据统计，2008 年1季度首发A 股上市企业总共募集资金242 亿元，而去年1 季度、2 季度、3季度和4 季度依次是636 亿元、597 亿元、1750 亿元和1486 亿元，今年以来IPO 集资规模明显受到市场调整影响而放缓。而证监会20 日晚公布的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，预计也将大大放缓股票的供给速度。

　　因此，我们对未来2-3 年的行情走势看法是谨慎悲观，虽然认为资产泡沫膨胀过程还没有结束，但迟早会结束。

　　《理财观察》：另外还有一个看似正确的基本原理，好基金不用卖。但是怎样的基金才是好基金？

　　好买: 很多投资者会把收益率作为衡量基金好不好的唯一标准，其实这是一个误区。基金作为一种分散风险、集合理财的工具，由于投资基础市场上不同风险收益特征的证券而收益高低有所不同，不同类型基金之间收益有高有低是正常现象。如果因为债券型基金收益低于股票型基金收益而认为债券型基金比股票型基金差是很荒唐的，因为没有看到两种基金背后不同的风险收益特征。

　　不同的基金有不同的风险收益特征，不同的投资者也有不同的风险收益特征，认定好基金的第一步是认定投资者本人需要什么样风险收益特征的基金，只有最适合自己的才是最好的。

　　在认定某一风险收益类型的基金后，还需要在同类中比较，选择那些长期业绩较好，基金经理资产管理经验丰富，投研团队稳定的基金。一旦认定哪只或哪几只基金符合这些好基金的特征，那么就应该买入并长期持有，除非以上指标发生重大变动。(理财观察)

　　中金访谈：老基金该不该赎？新基金可不可买？
　编者按：随着大盘震荡加剧，市场悲观气氛笼罩，基金赎回潮涌现。随着市场的持续低迷，日前新基金的发行也遭遇“寒流”。而我们该怎样看待此种情况呢？投资者是趁反弹赎回，还是应该继续持有？在当前的情况还适合配置风险较高的股票型基金吗？面对此问题种种，我们请来了西南财经大学金融学硕士唐丽琼老师来为我们一一解答。

　　嘉宾介绍：唐丽琼，西南财经大学金融学硕士，曾任上海普益投资顾问有限公司基金研究部经理，现任上海普益投资顾问有限公司基金研究部总监，西南财经大学信托与理财研究所研究员，长期从事基金产品研究。曾撰写《中海稳健收益债券基金评析》、《华夏希望债券投资分析》等新品分析，《2008年3月基金理财产品报告》、《2008年4月基金理财产品报告》等基金产品月度报告；《QDII基金的风雨历程》等基金专题。

　　主持人：有一个现象，基金前期净值下跌的时候赎回量不大，而近期反弹的时候赎回量大增，您如何看待这一现象，基金公司是否会出于这个因素考虑而刻意压制大盘上涨？

　　唐丽琼：这是非常正常的现象。前期净值大幅下跌，投资者立刻赎回意味着遭受很大的损失，反弹时净值会有所回升，损失就相应减小，同时投资者对后市拿捏不准，担心继续持有会遭受更大损失，所以通常会选择逢反弹减仓。市场低迷时择机减仓可以减少损失，但也应注意，基金投资更注重长期，如果看好一只基金，其短期的波动不应是卖出的理由。

　　基金公司不会出于这个因素考虑而刻意压制大盘上涨。既然认为投资者遇反弹就会赎回那岂不是要永远压制大盘不反弹？基金公司的操作主要是根据自身的投资策略和对未来大势的判断来决定的。基金的投资理念是长期投资，只要现在的估值合理且看好未来，即使在行情低迷时基金也不会随意抛盘，甚至还会增仓。同时，大盘上涨也会拉动基金(特别是股票基金)净值的上涨，更有利于老基金的申购和新基金的发售。

　　主持人：近期市场反弹，前期遭受巨大损失的基金投资者，是趁反弹赎回，还是应该继续持有？

　　唐丽琼：我个人坚持“基金投资应注重长期”的观点，因为逢反弹赎回只可能一定程度上降低损失，但降低损失不是目的，获得收益才是最终的目的。基金不是股票，总体上来说长期持有才可能获得更好的投资收益。

　　主持人：最近新基金的认购情况可以说是非常冷清，不断有某某基金募集金额创新低的消息。基民对基金的态度正在发生变化，以前供不应求的基金似乎成了烫手的山芋。有人说，基金正在被基民抛弃。关于这一点，您有何看法呢？

　　唐丽琼：目前新基金销售冷清只是一个短期现象，在市场低迷时，基金收益不佳，受到一定冷落是很正常的。“基金正在慢慢地被基民抛弃”这种看法是不正确的，原因有三：

　　第一，投资者认识不够。投资者只是看到了基金的绝对表现，但如果将基金的表现和股票对比，会发现基金在上涨行情中的表现并不逊于股票，在下跌行情中又具备更强的抗跌性。

　　第二，基金的投资门槛低为小资金投资者提供了分散投资的机会；专业管理也让许多不熟悉证券市场的普通百姓有了获取投资收益的机会。再加上我国的基金市场正处在高速发展的阶段，更多创新型的基金品种将不断涌现，基金的投资范围也将逐步扩大。基金业的前景是广阔的。

　　第三，目前市场较为低迷，但并不是意味着会一直低迷下去。如果市场回暖，相信基金仍会重新受到投资者青睐。

　　主持人：近期新基金数量众多，您认为新基金是否比老基金更具优势，更具有投资价值呢?

　　唐丽琼：这不能一概而论，新老基金是各具优势的。表现好的老基金是经过市场考验的，特别是长期业绩优良的老基金，其在各种行情下的操作会更加从容，对风险的控制能力也会更加成熟。新基金刚刚面世，其具体的投资风格和管理能力有待检验，但近期市场是在底部运行，这使得新基金的建仓将处于低位，且认购新基金的成本也较申购老基金低。

　　具体的选择要看投资者的风险承受能力，个人认为现在是认购新基金的较好时机，但需要承受比选择老基金更大的风险。
主持人：在市场相对低迷的阶段，低风险基金受到青睐。关于这一点，您是怎么看呢？当前的情况还适合配置风险较高的股票型基金吗？

　　唐丽琼：市场低迷时对风险的控制是至关重要的，配置更多的低风险基金如债券基金和货币市场基金有利于回避下跌行情中的风险，减少损失甚至获取一定收益。所以低风险基金受青睐不难理解。这也说明投资者慢慢地在学会根据市场风险和自已的风险承受能力来进行组合投资。

　　我们是始终认为购买基金要讲配置，这样才能对风险进行控制。当前的情况下，市场虽然处于弱势，但下跌的空间已较为有限，市场的估值已处于合理的区间，投资机会正在显现。投资者若不想错过市场反弹的话，配置高风险的股票基金是必要的，只是比例适当控制。在市场逐步回暖的过程中再渐渐增加股票基金仓位。

　　主持人：近期王亚伟等明星基金经理纷纷带领新基金出阵，您是否看好明星基金经理领导的基金？他们是否会比其他的基金更有优势？

　　唐丽琼：目前，新基金发售情况普遍不佳，由明星基金经理带领新基金出阵的目的在于利用基金经理的明星效用来促进新基金的销售。既然是明星基金经理，其能力一定是经过长期市场检验的，这在投资者心中是占有优势的。在注重明星效用的同时，作为投资者，我们更应该关注以下三方面：

　　第一：现在基金的管理除了基金经理的作用，很大程度上还要依赖基金公司投研团队的整体能力。一个稳定的，经过市场考验的研究团队是很重要的；

　　第二：该明星基金经理新管理的基金类型及规定的投资策略和其原来管理的基金是否基本一致。如果区别较大，明星基金经理原来管理的明星基金业绩表现的参考价值就要打一定折扣。

　　第三：投资者对基金的选择需要跟据自己的投资目标和风险承受能力确定，如果你本身是非常保守的投资者，看见一个高风险的新基金是由明星基金经理管理，你仍然盲目崇拜的去购买，这样很可能在将来得不尝失。

　　主持人：面对未来新老基金短中期的发展，能谈谈您的看法吗？

　　唐丽琼：在前面已经谈过，新老基金各具优势。如果要说他们各自未来的表现，我认为基金的表现是不能按新老划分的。每个基金的表现都是有差异的，这只与基金的类型，投资风格，投资策略，管理能力以及未来市场的走势有关。

　　短期市场的不确定因素很多。国际原油期货价格频创新高，对通胀的担忧难以消除，市场人气也尚未恢复，地震短期内对市场仍会有一定影响。相对的，市场的估值处于低位，政策面较为稳定，股指下行空间有限。多空因素相互作用，预计市场会依然在震荡整理的格局中孕育机会。

　　中期来看，我们是谨慎乐观的，我国经济的基本面并未明显改变。国民经济增长速度虽有所放缓但总体仍处于高速增长中。人民币升值趋势不改，紧缩政策效果会逐步体现，通胀水平将有所缓和。(中金访谈)

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