深圳特区报

　　股指在半年内出现深达５０％的跌幅，使股票型基金今年以来全面“潜水”。在晨星数据的排行榜上，收益前六十位的基金几乎全部被债券、货币方向的产品所垄断。相应地，在当前的基金发行市场上，偏股型基金频频创下谷底数据，而大部分债券基金都能保持在１０亿以上的首募规模。

　　那么，在今年的高利率、高通胀环境下，究竟应该怎样看待债券型基金的投资机会？债券基金能否跑赢通胀？

　　债券基金表现抗跌

　　去年底以来的系统性调整，使偏股型基金今年全线皆墨。根据晨星中国的数据，表现最好的偏股型基金是华宝兴业多策略增长，今年以来的收益为－９．６３％。而债券基金的收益率则集中在２．６７到－８．２１％之间，这意味着收益最差的债券型基金也跑赢了偏股型基金，在熊市环境下表现出了更强的防御性。

　　根据天相投资分析系统的统计，股票型基金在４月和５月的收益率分别为２．４２％和－１２．３８％；混合型基金为１．７１％和－１１．４４％；而打新型债券型基金分别为２．４６％和－０．８５％。同样，在２００８年１月至４月９日的股市大幅震荡环境中，纯债型基金平均跌幅为１．０５％，偏债型基金平均跌幅为３．２７％，而同期开放式偏股型跌幅为２３．６５％。债券型基金的抗跌性展现得淋漓尽致。

　　基金在投资市场上的收益特点直接影响到发行市场。今年以来，各月的发行冠军均是债券基金。尤其是进入４月以来发行的新基金中，当偏股型产品频频出现５亿以下的地量水平时，债券基金的首募水平基本在７亿份以上，并且平均募集规模达到１１．７亿份。

　　那么，债券市场的投资前景是否也值得投资者如此地信任？

　　通胀走向决定投资前景

　　尽管债券型基金与股票型的收益分化显著，但是从投资角度讲，两者近期却受制于一个共同的因素：通胀趋势。高通胀数据不仅使基金经理看淡股市投资前景，同样也危害到债券市场的投资。让债券投资者乐观的是未来通胀压力有望趋缓的判断。

　　建信稳定增利债券型基金拟任基金经理汪沛认为，目前宏观经济处于增速下滑、通胀高企阶段，但判断收益率曲线进一步全面上升的空间有限。由于翘尾因素和春节期间雨雪灾害的原因，加上近期国内ＰＰＩ和国际粮价持续上涨，上半年ＣＰＩ很可能居高不下。但随着紧缩货币政策效果不断显现、经济的总需求回落及翘尾因素逐渐消失，下半年通胀压力有望有所缓解。

　　华安稳定收益债券基金的基金经理贺涛认为，今年的通胀趋势应该是前高后低。上半年的水平比较高，预计可能会达到８％左右，但下半年会逐渐回落。

　　国泰君安证券研究员姜超提出，今年５月，商务部、农业部食品价格环比下降均约３．３％，这预示着ＣＰＩ中食品价格环比也极有可能出现大幅下降。假定食品价格环比下降２．８％，亦即同比增长１８％，且非食品价格小幅上扬至１．９％，预计５月份的ＣＰＩ约为７．２％。

　　市场对于通胀趋势的判断，使早前一度强劲的加息预期在减弱，而这显然有利于债券投资环境的转暖。

　　汪沛认为，中国一年期到三年期的利率水平在全球的货币体系里处在一个相对较高的水平，这种高利率水平反而使债券投资要承担的利率系统风险不是很大，给债券基金提供了一个良好的运作空间。

　　贺涛认为，央行加息对于刺破通胀的作用已经不明显，抑制热钱也是央行在加息时需要考虑的。因此，央行手中握有这一工具，但并不会像去年那样经常使用。至于加息的时点选择，原来市场预测的是５月份会是加息的时间点，但可能由于地震的原因没有加息。如果此后物价回落在预期内，也不排除年内不再加息。

　　汪沛也认为，单纯从数据上说，现在属于负利率状态，加息空间仍然存在。但从实际经济调控方面看，目前加息用的比较少，准备金用的比较多，其原因在于利率调控与汇率管理、外汇政策的相关性比较高。在中美基准利率利差严重倒挂、人民币升值预期下，热钱流入速度明显加快，对加息构成一定的压力。

　　债券基金有望跑赢通胀

　　在今年的理财市场上，投资者流行着一句话：你可以跑不赢刘翔，但不能跑不过通胀。经过了连续两年的翻番行情之后，持续半年的大风大浪使投资者的收益预期快速地从“翻倍”回落到“保值”上来。即便如此，８％以上的ＣＰＩ数据使这样一个务实的投资目标也显然有些高不可及。那么，今年的债券基金投资收益有可能跑赢通胀吗？

　　尽管今年头５个月跑得最快的债券基金收益率也只有２．６７％，但是贺涛的回答令投资者看到了一线希望，他认为年内债券基金跑过ＣＰＩ的几率还是比较大的。

　　他的理由是，在纯债部分，今年第一季度已经有了很好的表现。虽然最近有些回落，但下半年还是很看好的。一方面是流动性充足，另一方面通胀和利率可能都是本轮的高点，物价下半年将下行，这都利好债市。

　　汪沛认为，债券基金本身的风险度和收益度是介于权益类产品和货币型产品之间。从目前环境上看，短期相对高的收益实际上给债券型基金一个好的标的池。长远看，当通货膨胀能够逐步得回落，经济增长能够逐步平稳，对未来债券市场的投资机会会更好。

　　值得注意的是，去年债券型基金提高收益的一条重要渠道是打新股，许多新设立的债券基金除了８０％以上的基金资产投资于固定收益市场，还加入了２０％新股投资，以求在不增加风险的前提下增加基金的盈利渠道。但今年以来，新股发行密度明显下降，大盘新股的减少，中签率下降，加上二级市场降温，新股上市定位较去年降低，这些都使打新收益受到明显影响，并进而影响到债券基金的收益率。

　　贺涛认为，随着打新股收益的降低，很多资金在第一季度退出了打新。最近一段时间，打新股的年化收益率重新回到了５％以上。下半年的资本市场有望更平稳，红筹股可能回归，这都会提高打新的收益率，也会给债券基金带来不错的收益。

　　汪沛认为，虽然今年的打新收益与去年不可同日而语，但总的来说，仍然会为债券型基金增加一部分稳定的收益。提高收益的方式，除了更好地把握参与申购时机、力度外，还可以通过再融资，新的可转债发行、上市等方式，获取一定的机会。
　　

今年来债基净值增长排名

　　■最佳１０只开放式基金

　　代码名称最新年初以来净值（元）净值增长率(％)

　　１６１６０３融通债券１．１４４２．６７

　　０２０００２国泰金龙债券１．０２４２．４８

　　１６０６０２鹏华普天债券Ａ１．１２３２．２８

　　５１９５１９友邦华泰稳本增利Ａ１．０２２２．０５

　　０９０００２大成债券ＡＢ１．０９９１．８５

　　１６０６０８鹏华普天债券Ｂ１．１０４１．８４

　　１１０００８易方达稳健收益Ｂ１．０２３１．６２

　　０９２００２大成债券Ｃ１．０８６１．６２

　　１１０００７易方达稳健收益Ａ１．０２１１．４９

　　０７０００９嘉实超短债１．００１１．４３

　　■最差１０只开放式基金

　　代码名称最新年初以来净值（元）净值增长率(％)

　　１６１９０２万家增强收益１．００５－０．９３

　　２８８１０２中信稳定双利债券１．０４２－１．０８

　　５１９６６６银河银信添利Ｂ１．０６９－１．１７

　　４８５１０５工银瑞信增强收益Ａ１．０９６－１．３３

　　４８５００５工银瑞信增强收益Ｂ１．０９１－１．４９

　　０７０００５嘉实债券１．１９５－２．３６

　　２１７００８招商安本增利债券１．１０７－３．９

　　５１００８０长盛中信全债１．２４３－４．４１

　　２０２１０１南方宝元债券１．１１７－５．６４

　　１２１００１国投瑞银融华债券１．１５６－１５．５８

　　数据来源：Ｗｉｎｄ资讯

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　　２４只新基金募集７２７．７亿元

　　今年以来，新基金发行节奏明显加快。但受股市疲软影响，新基金募资规模大幅下降，２４只已完成募集基金仅募集７２７．７亿元。今年已结束募集的１１只偏股型基金平均募集规模同比下降７２．４％。

　　在已经募集结束且公布募集结果的２４只基金中，１３只债券型基金共募集４８４．３５亿元，平均募集规模为３７．２６亿元；１１只偏股型基金共募集２４３．３５亿元，平均募集规模为２４．１５亿元，均未达到募集的上限。而２００７年共有３１只偏股型基金成立，共募集２７１１．９５亿元，平均募集规模为８７．４８亿元。

　　今年基金发行状况不佳还表现为：多只基金一天募集结束并采取按比例配售的局面不复存在，不少新基金还延长了募集期；偏股型基金受冷落，债券型基金相对受青睐。

在适当的时候确实应该配置一些来回避风险