稳健源于自信，而自信的基础是深挖掘与广积累，这正是嘉实稳健基金经理忻怡的个人风格。

　　在忻怡执掌嘉实稳健的一年半时间里，这只基金和它的名字一样，经历了中国股市最为跌宕的时期，却保持着“过去一年排第一，过去两年排第二”的良好业绩。忻怡淡然解释说，“我只是努力做到比市场先行一步。”

　　精选个股 提前布局

　　研究员出身的忻怡讲话时手势语言很丰富，语调虽低但逻辑非常清晰，不缓不急、沉着冷静的个性和嘉实稳健的风格非常相似。

　　嘉实稳健2008年一季报公告规模约272亿元，峰值曾达到400亿元。一只如此规模的基金，随大盘跌宕起伏进行投资调整并不是一件容易的事。忻怡的成功就在于选择了恰当的投资策略——不看大盘看个股。忻怡解释说，大基金和小基金相比，仓位调整很不容易，卖的话会把价格压下去，买的话会把价格抬上来。所以面对股市波动，仓位调整并不是其首选对策，只能通过精选个股。

　　“坚持自下而上的选股策略，精选个股抵御市场是我的投资哲学。”忻怡说，“以投资的一只化肥类股票为例，去年我以每股40元价格买入时，大盘正处在6000点的高位，现在大盘近乎腰斩，而这只股票的价格也翻了一倍。”

　　忻怡深知，大基金要随着大盘做波段非常困难。在股市这波“过山车”似的震荡中，嘉实稳健的仓位调整并不大。“对于大基金而言，考验的是对一个公司价值的长期眼光和长远判断，要做到比市场先行一步。要和市场观点不一致，不能买市场当前都看好的股票，而要买一些可能短期市场不太看好的股票。”忻怡如是说。他对煤炭能源类股票的投资，证实了这一点。

　　去年底，他觉察到煤、电、油可能涨价，因此一直持有煤炭股票。今年一季报显示，煤炭股票仍是其组合的主要品种，而市场到后来才开始对煤炭股有所反应。“组合持有的煤炭股股本并不大，我买入的时候成本也很低，但是如果等市场觉得它有价值了，再想进去就不会有好机会了。”在这种精选个股、提前布局的投资策略指导下，嘉实稳健主要以投资大、中盘蓝筹股为主，买入的往往是大家起初并不看好而后大有作为的股票。

　　对于当前市场存在的诸多不确定因素，忻怡认为，从短期来看，中国经济确实存在着不确定性，但这种不确定性应该放在全球背景下来看。过去几年新兴市场经济增长迅猛，超出了全球资源供给的速度，导致了新兴市场包括中国、印度、俄罗斯、中东等国家和地区的通货膨胀。这些国家应对通胀的政策也基本一致，即通过补贴和价格管制，将通胀控制在可接受的水平，同时采取适度从紧货币政策。

　　“未来新兴市场仍然会在世界经济体中扮演重要角色，作为其中的一员，中国可在未来几年保持10%左右的高增速。这样的增速在全球范围内绝对是拔尖的，中国企业仍将长期看好，A股在未来几年一定会有很好的业绩表现。”他充满信心地表示。

　　深挖掘与广积累

　　“比市场先行一步”，说者容易，做者难。要比别人看得远、看得深，需要有广博的知识和独特的视角，而忻怡就具备这样的潜质。“不能整天只盯着券商报告，眼界要开阔，《经济学人》、《国家地理杂志》等杂志我都看，这些积累说不定什么时候就能用上。”

　　关注化肥业就与《国家地理杂志》有关。去年6、7月份忻怡判断农产品价格要上涨，在A股为数不多的受益公司中圈定了化肥行业，并对氮肥、磷肥、钾肥进行调研。他发现上市公司里面有磷肥资源的不多，同时我国磷肥还可以出口，如果国家实行出口管制的话价格很难涨上去；氮肥的生产壁垒比较低，它的竞争优势仅在于成本；而钾肥的成分是氯化钾，忻怡从之前看到的《国家地理杂志》上了解到，中国只有青海湖盛产氯化钾，而三分之二的产量都是要靠进口，永远都是稀缺的；钾肥价格正随着美国玉米播种面积的扩大而波动，同时这个行业是垄断的，忻怡立即判断“这个产业价格肯定会涨很多。”当时化肥类股票的市盈率20多倍，不贵也不便宜，他考虑的是资源的稀缺性和公司的成长价值。

　　事实证明他当时的判断是正确的。“今年中国和外方就钾肥进口谈判时，价格一下子涨了400多美元，而且供货量还不够，未来再需要进口时价格还要另谈。”

　　“选股票和下棋一样，需要想得更远一点，需要考虑很多滞后反应。”忻怡这样总结，“此外，去上市公司调研，你不仅需要实地了解公司自身的情况，还要追踪它的上下**业，了解其竞争对手的情况，说不定你最后决定投资的不是这家公司，而是比它更有价值的上**业。”

　　忻怡总结自己调研的“心得体会”：看公司财务报表不能只看业绩，只盯着利润表，因为这些信息是每个人都会看到；而要多关注现金流量，看公司集团包袱轻还是重，公司治理怎样，人均效益怎样等等。只有掌握最全面的信息，才会发现更深层的问题。“不要太关心公司的短期业绩，往前看一年两年，关注公司未来的潜在价值。”

　以研究为驱动

　　对于当前市场，忻怡分析说，当前A股整体估值已基本合理。以沪深300估值水平为例，其2008年的动态市盈率大概在20倍左右。他估计今年盈利增长可能达不到原先预期的30%多，大概会有20%多。此外，在目前宏观经济环境下，企业之间的盈利差距将进一步加大，个股分化加剧。“一旦买错了股票，指数涨了，却可能还在亏钱。”

　　他坦承，选个股的方法真的很难，只能多看多考虑。但是有一点必须要牢记，那就是严格遵循价值投资理念，根据企业成长性，寻找被低估的上市公司。

　　嘉实素来以注重基本面研究、以长期取胜为重，它的投研团队实力相对比较强大。忻怡介绍，坚持以研究为驱动的投资方法，不仅要求研究员在买入决策前深入研究，而且还要在此后长期跟进。即便在前两年单边上涨牛市中，嘉实依然坚持基本面研究，并始终坚守着稳健的管理风格。

　　在当前市场已惨遭腰斩之际，忻怡下面这段话值得深思：“当市场题材股大热、离基本面较远的时候，我们会承受很大的压力，我们会吃亏。但我们始终相信企业成长才是创造长期价值的源泉，这也是嘉实基金往往在市场投机性较浓、垃圾股疯涨的时候表现平平，而在市场理性色彩占据上风时优势凸显的原因。”

　　忻怡 硕士研究生，CFA，6年证券从业经历。曾任职于上海银行、渣打银行上海分行，2002年至2003年任国泰君安香港公司研究员，2003年9月至2006年8月任博时基金研究员，2006年9月加入嘉实基金，2006年12月至今任嘉实稳健基金经理。

　　嘉实稳健基金，基金代码070003，属积极配置型基金。成立于2003年7月，截至今年3月31日，总份额241.007亿份，净资产272.5735亿元。截至6月12日，每份额净值为1.015元。

　　投资重点：在流通市值占市场前50%的上市公司中具有竞争优势的大市值上市公司，投资于大市值上市公司的比例不少于基金股票部分的80%。股票投资比例：40-75%，债券投资比例：20-55%；现金留存比例：5%左右。


中国证券报 - 赵彤刚 丁冰

稳健长期表现还可以，

盘子大了，运作起来困难大了。