德圣基金研究中心

　　读者来信：

　　你好！我在去年9月份才加入“养基”行列，一口气买了4只QDII基金，但到现在一直都没有起色。我已经在5月3日赎回了上投亚太优势，心情有点郁闷！我并不是承受不了风险，而是想知道QDII基金到底适不适合继续持有，我是否要赎回其他的QDII基金，他们会表现好起来吗？

　　以下是我的基金：（基本上都是9、10月份买入的）南方全球精选QDII，3万；嘉实海外QDII，2万；华夏全球精选QDII，5万；1万上投亚太优势QDII，已经赎回，赎回是不是有些不值？我还应该赎回其他QDII基金吗？

　　另外一只：友邦华泰盛世中国(行情,净值,基金吧)，2万。

　　基金组合点评

　　重配QDII凸显风险

　　和许多新入市的基民一样，这位投资者的投资带有很大的盲目性。

　　去年9、10月份国内QDII基金正处于发行高潮期，该基民朋友一口气购买4只QDII基金，在投资品种的选取上追逐市场上的热点而没有综合考虑收益、风险、风格等建立基金组合的基本因素。

　　QDII基金比重过高，在2007年四季度以后凸显了巨大投资风险。即使在国内股市大跌的情况下，直到2008年3月，QDII基金的表现也一直落后于国内基金。按这位基民朋友的情况，从QDII基金发行起始持有到现在，平均亏损达到26%。

　　但在近两月以来，QDII基金的表现有了明显复苏的迹象。而同期A股基金表现仍然大幅下滑。因此这个时点上又会有许多投资者关心，是否QDII基金到了更好的投资时机呢？QDII基金反弹是该赎回还是该介入呢？我们不妨以这位投资者的情况对近期QDII基金的投资前景进行分析，并提出重仓QDII基金投资者的组合调整建议。

　　近期表现显著

　　超越A股基金

　　图1清晰地显示，自去年9月成立以来，QDII基金净值持续处于下跌通道中，明显弱于同期国内的偏股基金；而在3月下旬以后，QDII基金的表现开始显著超越国内偏股基金。3月31日至6月6日，偏股型QDII基金的加权平均净值上涨了5.62%，而同期国内偏股型开放式基金净值平均下跌了6.57%。如果按月度来计算，QDII基金的月度表现已连续三月超越A股基金。

　　QDII基金的净值回升让QDII基金的投资气氛有所改善，近期也有多只新的QDII基金计划发行。

　　QDII基金表现持续超越A股基金是否意味着目前QDII基金是更好的投资选择呢？目前阶段QDII基金有一些投资要点是投资者必须要清楚的。

　　最坏日子过去

　　好时机并非到来

　　QDII基金主要投资的港股市场回暖是QDII基金表现回升的主要原因。自2007年年底以来，主要海外市场和国内市场的走势出现了明显不同的模式，如港股市场先于A股快速下跌，也先于A股出现回升。海外市场受到次贷问题引发的第一轮快速调整告一段落，因此如同去年年底至今年一季度时QDII基金面临巨大投资风险的最坏时期可能已经过去。

　　但从未来预期来看，阶段性反弹并不意味着就此进入上升趋势。很显然，3月底以来主要海外市场的温和上涨仍属于反弹性质，持续温和上涨也难以持续。受到石油价格高涨、美元贬值、经济增长放缓等多重因素影响，美股市场中期预期仍然有很大的不确定性，这也使与美股联动较强的欧洲市场、港股市场以及部分新兴市场走势仍将有较大反复。

　　此外，未来一段时间人民币升值导致的汇率风险虽然有所降低，但也仍是不容忽视的一个负面因素。

　　配置性投资价值

　　大于获利性投资价值

　　虽然QDII基金在过去两个月带来了少许正收益，但目前投资QDII基金不能以短期获利作为主要投资目的。从理性投资的视角，投资者应该首先自问投资QDII基金的目的。如果抱着短期获利的目的，那么QDII基金短暂的波段性收益是可望而不可即的。

　　但从构建一个平衡的基金投资组合的角度，QDII基金具有配置性的投资价值。它适合用来分散基金组合过于依赖A股市场的风险。而从长期投资的角度看，选择适当的QDII基金是优化基金组合的合理策略。

　　目前来看，对于保守型投资者尚不需介入；对于稳健或偏积极的投资者，在控制整体股票基金仓位的情况下，可以逐步少量配置QDII基金。根据投资者不同的风险偏好，QDII基金配置比例可以在10%～20%之间。

　　QDII基金差异大

　　投资仍处摸索期

　　总体而言，QDII基金仍处在谨慎试水的阶段，QDII基金究竟能够为基金组合带来多大的风险分散和配置功能，需要更长的时间证明。

　　首批QDII基金出海受挫会使后来者更加谨慎。这种谨慎同样也是基金投资者所需要的。

　　而投资者尤其要注意的是，可投资范围扩大到全球市场后，QDII基金之间的差别将比A股基金更大，基金的投资方向、投资策略将会有显著差异。因此需要仔细考虑具体基金的选择。

　　组合评估建议

　　区别投资策略很重要

　　基于以上对QDII基金的分析，我们给QDII基金投资者一些投资原则：

　　1.对于投资期限短，重仓持有QDII基金的投资者，建议减持回避风险；2.对于投资期限较长，少量配置型持有QDII基金的投资者，可继续持有；3.对于尚未投资，关注QDII基金的潜在投资者，建议可在下半年再择机介入。

　　我们分析一下这位基民仍然持有的QDII基金，为持有相同基金者提供参考。

　　南方全球精选：国别资产配置策略见收效

　　南方全球精选基金对港股的投资不超过40%，其他部分采取FOF的策略投资于多个市场。基金在港股投资上采取选股型策略，在其他市场采取配置型策略。

　　从基金的实际投资看，配置型策略对于基金控制系统性风险起到了较好的作用。由于在多个国家间配置资产，重点投资了与发达市场相关度较低的拉美、俄罗斯等市场，使南方全球精选在较重的仓位下较好地控制了风险。

　　华夏全球精选：仓位控制谨慎避风险

　　华夏全球精选在已发的QDII基金表现也相对较好。和南方全球不同的是，谨慎的仓位控制策略是华夏全球精选规避风险的主要原因。其股票仓位一直保持在基金契约下限附近。这与近半年华夏系的A股基金采取的策略有异曲同工之处。

　　应该说在大势判断上华夏全球体现出一定优势；对于期望基金具备一定择时能力的投资者来说是较好的投资选择。

　　嘉实海外中国：分散系统性风险能力不足

　　嘉实海外中国基金主投中国概念股票，也就是以港股投资为主。这种投资特点和相对基金的投资策略，使得嘉实海外迄今表现波动很大，未能体现出分散风险的能力。从预期来看，目前应保持谨慎。

　　选择QDII基金主要应考虑基金的投资能够较好地分散A股市场的风险。从目前的投资实践看，南方全球精选比较清晰地实践了国别资产配置带来的分散风险宗旨；华夏全球精选也在大势判断上体现出一定优势，因此这两只基金仍可作为配置型资产持有。

　　另外，投资者在控制投资风险的基本原则下，应该把握基金组合在各类资产间的平衡配置。对于这位基民朋友而言，除了需要考虑调整过于偏重QDII基金的结构外，更重要的是需要改变组合过于偏重股票类基金的缺点。

华夏时报

QDII突围：部分扬弃中国概念？

　目前，QDII产品在恶劣的国际市场上纷纷大幅跌破面值，民生银行的“港基直通车”甚至因亏损50%而被迫清盘；新募集的QDII产品数额严重“瘦身”，难上10亿元，与巅峰时期的动辄数百亿规模今非昔比。

　　“进一步完善QDII制度，引导境内资金有序流出，不仅有利于我国国际收支基本平衡，也可以分散境内投资者的风险，提升境内机构投资能力和整体的竞争力。”近日，国家外汇管理局资本项目副司长孙鲁军在天津融洽会的中国外汇高层论坛上表示。

　　加速资金流出

　　“QDII的投资表现情况确实不尽如人意，不管是银行的QDII，还是基金、证券公司的QDII，净值都出现了缩水。”孙鲁军说。

　　在孙看来，原因有二。一是外因,即受次债危机的影响，国际资本市场动荡加剧，投资受到了非常大的影响。二是内因，由于机构的境外投资经验不足，对市场预期过高，投资过于激进；同时，QDII投资的范围仍受相当大的限制,QDII产品同质化，部分内部风险管理和控制能力不足。

　　就外汇管理局而言，在实施资金“走出去”战略的大背景下，将从促进资金流出的角度完善QDII制度。

　　外汇管理局副局长邓先宏在天津融洽会上说，外汇管理局将进一步深化境外投资外汇管理改革，积极拓宽“走出去”企业的融资渠道。比如，加大对“走出去”企业的金融支持力度，简化相关程序等。同时，发展有效规避汇率风险的金融工具，支持由国家有关投资机构、金融机构发起设立“走出去”扶持基金，重点扶持国家鼓励类企业“走出去”。

　　截至2007年末，共有50家QDII获得额度,包含社保基金在内，累计汇出资金353亿美元。

　　孙鲁军认为，监管部门应及时跟踪QDII制度的实施情况，及时总结和完善有关的QDII的办法。他此前建议，发行QDII的相关机构要重视产品设计能力的提高，增加产品的原创性，同时加强市场细分、逐步扩大投资市场的范围。

　　同时，要完善和熟悉境外的资本市场和境外的资本市场工具。在与境外投资公司合作中，发挥自身在投资决策和主导作用，提升管理水平。

　　审核将更灵活

　　实际上，孙的这些建议已和相关管理层有过交流和讨论。

　　中国证监会曾于5月中旬和外汇管理局召开QDII试点总结研讨会，已获得、已申报和拟申报QDII资格的所有基金公司、证券公司都有到场。

　　虽未形成实质性结论，但会上仍传出QDII制度改革的方向，即实行更为灵活的审核制度，侧重于“一些具体的、实用性的创新”。

　　实际上，最初发行的几只QDII产品规模均过于庞大，建仓完成极难根据市场风向的变化及时进行仓位的调节，比较僵化。

　　具有QDII资格基金公司的想法与孙鲁军建议的一致，即希望拥有更大的自主权，发行不同投资侧重点的QDII基金。由于对境外市场不熟悉，QDII在初期多投资“中国主题”概念，这种扎堆不但会丧失其他投资机会，还使风险过于集中。

　　因此，QDII品种的创新，将是变革的一个主要方向。

　　孙鲁军在该研讨会上说，外汇管理局与证监会紧密合作、充分协调与沟通，要根据市场的具体情况灵活掌握QDII额度。他还称，将尽快对现行的QDII法规作进一步修改和完善，加强对证券经营机构及托管行的监管，加强对QDII的评估和考核。

　　此外，会议还对QDII产品设计、交易模式、投资顾问、托管业务、核算估值及投资者教育等事项提出了更加细致的内容。

　　实际上，在会议前夕，证监会出台了《关于证券投资基金管理公司在香港设立机构的规定》，允许基金公司根据自身业务发展需要，在香港设立机构，从事资产管理相关业务。香港机构可以采取分公司、办事处、子公司等形式。

　　这一规定，被基金界人士广泛解读为管理层对于基金公司“海外事业”的政策面支持。

21世纪经济报道

现在可介入，