证券时报 -  
  
　　在当前股市大幅下跌，估值进入合理区间之后，中国经济正在发生的长期趋势性变化中蕴含的结构性机会值得投资者关注。  

    估值水平是基金投资的重要考虑因素之一。即使从国际直接对比来看，中国股市目前的估值水平也具有一定的优势。  

    有关统计显示，截至今年5月底，美国标普500指数成分股按2007年业绩的市盈率约19倍，计算成长型的PEG水平约为1.56；而国内沪深300指数成分股按2007年业绩的市盈率为26倍，以未来三年增长计算的PEG水平约为1.44，计算成长性的国内A股PEG已经低于美国市场。  

    从动态估值水平来看，当前沪深300指数成份股按2008年业绩的动态估值倍数约17倍，也就意味着以该市盈率计算的基础年收益率可以达到5.88%，这一水平比一年期人民币存款利率高出100多个基点，显示出A股市场泡沫已经被挤出，今年下半年股市运行的系统性风险已得到较为充分的释放。  

    在宏观调控环境下，部分行业受宏观调控和货币紧缩负面影响较大，但仔细观察中国经济的长期趋势性变化，很多结构性机会值得投资者关注。节能降耗和增加经济发展的可持续性是摆在中国经济面前的紧迫任务，新能源、节能降耗、循环经济等相关行业都会受益良多。  

    伴随着今年中国投资和外部需求增长速度有所降低，扩大内需和消费升级仍然是中国经济长期发展的趋势。此外，国家加大中西部开放、三农建设和缩小经济发展中的不平衡格局等问题也是长期经济趋势，其中蕴涵较大投资机会。  

    对于困扰近期股市发展的通货膨胀和大小非减持问题，今年下半年会有一些缓和。  

    在通货膨胀全球化趋势下，近期美国等国家也加入了防止通胀的战斗中，这样可以缓解国内通胀的压力。2008年中国通胀局面前高后低可能性较大，下半年随着美国可能加息和美元的反弹，油价和其他商品价格可能回落，而国内夏粮丰收、生猪出栏量上升有利于食品价格保持稳定，引发通胀的能源和食品因素都将出现有利变化，下半年CPI可能出现趋势性下降，经济将出现软着陆。  

    大小非减持是金融资本与传统产业资本博弈的结果，股价下降正逐渐引导这一博弈向着有利于金融资本的角度转化。  

    一方面目前市场的估值水平已较合理，另一方面，通货膨胀和银根紧缩政策，使那些撤出市场的金融资本，要寻求以产业资本方式再重新进入同一生产和业务领域的机会成本上升，因此大小非减持的动力也会明显减弱。此外，对于最大的产业资本———国家资本而言,其投资进出往往依据国家的产业政策和国计民生行事，不存在与流通股东博弈的问题。

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