交银施罗德

    在跌破前期的3000点大关之后，A股市场的走势一直让人担忧。今日，沪指终于以长阳终结十连阴，两市大涨逾5%。

    交银施罗德基金管理有限公司研究团队认为，今日大涨是前期超跌之后的正常反弹。综合最近的行情来看，目前可能是市场最悲观的时候，而这种由于过度悲观情绪导致的市场超跌亦将有可能成为长线投资人建仓的好时机。市场的下跌主要出于对宏观经济环境恶化和上市公司盈利低于预期的担忧，但这些担忧已经在前期市场的调整中反应了出来，同时，在今后几个月中，一些有利于缓和上述忧虑的因素预计将会出现。

    针对市场对宏观经济的担忧，交银施罗德研究总监华昕分析指出，目前我国经济面临的最大问题是对通胀和流动性的管理。对通胀的忧虑主要来自持续走高的油价，而目前推动油价上涨的主要因素是中国需求和美元贬值，华昕预计，在下半年，这两个因素都有望逐步减弱。流动性方面，华昕认为，人民币加速升值，特别是一次性升值，将是抑制热钱流入和输入性通胀最有效的工具。

    CPI回落提供能源价格调整良机

    华昕详细分析说，从近期来看，我国通胀将形成阶段性的下降趋势，由于去年同期的CPI基数较高，随着食品价格的高位回落，今后几个月的CPI也将逐月大幅回落，预计从8月份开始将回落至6%以内，这就为我国提供了一个较佳的进行能源价格调整的时机。预计起初的价格调整将使炼油厂和发电厂保持微利，这样只会推高CPI大约1-1.5个百分点，这是可以接受的水平。目前中国对石油的新增需求已达到世界新增需求的40-50%，而能源使用效率不及发达国家的三分之一。所以能源价格的改革将加速产业结构调整，提高我国能源使用效率，从而抑制需求，稳定世界石油价格。

    流动性管理则是另一个令人头痛的问题，尽管信贷增速已经得到有效控制，但广义货币M2增长仍处高位，主要是由于持续顺差和资本流入引起外汇占款大幅增加，特别是热钱的涌入最近有加速的迹象。目前，央行提高准备金率的空间已不大，发行央票进行对冲也愈发困难，因此华昕认为，人民币加速升值，将是抑制热钱流入和输入性通胀的最有效工具。

    另外，尽管今年以来人民币升值加速，但最近两个月的出口仍非常强劲，显示中国企业巨大的成本优势，已经能够承受人民币的持续升值。因此，华昕预计三至六个月后，随着人民币汇率的大幅提高，人民币升值预期将会减弱，从而使得热钱的流入大幅减少。

    市场估值已经比较合理

    而关于对企业盈利的担忧，华昕也认为已经在最近的股市下跌中差不多完全反应了出来，目前市场股指下跌的空间相对有限。

    随着经济增速的放缓，分析师也在不断下调上市公司的盈利预测，在最近一个季度里，沪深300指数2008年的一致盈利预测下调了13%。尽管如此，上市公司的盈利预测仍有下调空间，主要是因为石化和电力两大行业因受价格管制，盈利会大幅低于预期。但是除了石化、电力等少数几个行业，大部分行业的盈利增长仍然非常强劲，目前全市场一致预期08年盈利增速为25%，保守估计则为17%。

    但这些担忧已经在最近的股市下跌中反映了出来。从目前估值来看，A 股的预期市盈率已大幅降至08年的18倍和09年的15倍，处于A股最近五年15—40倍预期市盈率的交易区间的下端，相对于海外市场（美国16倍，印度16倍，香港15倍）的溢价也已大幅收窄，因此交银施罗德研究团队认为市场估值目前已相对合理，进一步下跌的空间有限，特别是一部分行业的估值已同国际完全接轨，比如银行、零售、煤炭、机械、建筑等。如果下半年逐步放开成品油和电力价格，石化和电力行业的利润会大幅提升，虽然中间制造业企业的利润会受压，但上市公司大多是行业内的龙头企业，具有较强的成本控制和转嫁能力，因此，整体来看，随着能源价格的放开，上市公司的业绩还会有上调空间。

    华昕相信此次中国经济的调整将最终实现软着陆，今后几年，我国经济保持8-10%的较快增长速度以及维持3-5%的温和通胀水平应该是可以达到的。A股正在对宏观经济和企业盈利预期改善的等待中，由于过度悲观情绪导致的市场超跌将有望成为长线投资人建仓的好时机。