2008年06月23日      来源：上海证券报      作者：
　　浦银安盛基金研究总监 汪姿


　　2008年的宏观环境确实非常复杂，市场上谈论得最多的无疑是较高的通货膨胀, 无论是结构性的通胀还是全面的通胀, 对多数企业的成本压力确实很大，因此市场对企业的盈利增长前景普遍充满了担忧。但是，在研究过程中，我们也发现一些有趣的现象：有少部分公司，在行业平均毛利率下滑的情况下，其毛利率却呈现稳步上升，同时也保持了较好的利润增速。其实，深入仔细研究这些公司的会计报表，并耐心阅读管理层对经营成果的解析，就不难发现公司核心竞争优势的所在之处。
　　企业的核心竞争优势有哪一些呢？在投资大师菲利普·A·费舍的《怎样选择成长股》一书中有15条选股的原则，也曾被股神巴菲特称道。虽然费舍的投资偏好是成长股，但其15条的精髓很大部分体现的就是企业的核心竞争力。概括来说，主要是企业是否具备超强的收入增长潜力、成本管理能力、产品创新和研发能力、营销能力和财务管理能力，当然所述的这些方面表面上看是基本常识，但企业面对不同经济环境如何显示出它的这些竞争力，是需要我们花时间耐心去研究才能发现的。

　　就以目前高通胀环境为例，企业的这些核心竞争力是如何体现的呢？

　　企业如果拥有较高的市场份额、品牌优势或核心技术，首先在高通胀环境中就有提价能力，在需求未放缓的情况下，就能带动收入的较快增长。但是，仅仅依靠单纯提价来带动收入的上升是不够的。一方面，如果成本上升的速度快于收入的上升速度，毛利率就会受到压制，一旦由于提价导致需求放缓，企业盈利将面临较大冲击。另一方面，在部分领域还受**限价政策的限制。我们看到，很多聪明的企业，会将提价、产品结构优化和成本有效控制综合考虑，其达到的效果是既不伤害市场需求，又使企业在成本上升环境中受益。

　　产品结构优化和成本有效控制又要联系到企业的创新和研发能力。高毛利产品或新产品销售比重的提升，会带动整体毛利率的上升，实际上是无形中的提价，效果大大好于直接提价。从成本控制上来说，我们就看到这样一些企业，面对原材料价格的不断攀升，由于具有与上游供应商较强的议价能力，以及对主要原材料价格走势的较好把握，往往能通过签订长单或提前签定订单的形式，较好地锁定成本。还有一些企业，由于具备出色的研发能力，能通过技术改进将原材料在成本中的比重降低。除了原材料价格上涨压力，企业还面临租金、人工成本以及运输等其他成本的上升，在这种环境中，企业的成本控制能力会更令人瞩目。

　　高通胀环境中，市场利率也不断走高，企业同样面临财务费用的上升压力。但是，一些企业要使收入规模不断提高，需要资金扩大产能或投入一些前景不错的项目，对具有核心竞争优势的企业，我们看到目前的融资渠道也越来越多，如果企业有较强的财务管理能力，并把握住市场上提供的各种机会，或许坏事会变好事。一些有条件的企业通过发行可分离交易债，从证券市场获得相关资金，其利息成本远低于银行贷款的利息成本，这是一些弱势企业或小企业很难做到的。

　　在我们无法避免经济循环周期及缓和它的波动的情况下，股票市场同样也会潮起潮落，当潮水退去的时候，你同样会对一些公司认识的更清晰些。但千万不要随着潮水的退去，迷失了应该寻找的东西。在好的经济环境下，可能对一些好企业的核心竞争优势感受并不强烈；相反，在相对复杂的经济环境下，却更能使这些公司脱颖而出，反而是寻找具备长期竞争优势公司的较佳时机。