随着三一重工控股股东三一集团所持近5.2亿股上市公司股份6月17日全部解禁，我国资本市场的全流通时代已经到来。

    跌宕起伏走向全流通

    由于历史的原因，中国股票市场成为全球唯一一个实行股权分置的双轨制资本市场：一部分存量的国有股暂不上市流通，增量部分则股份化后面向公众发售。随着股市的发展，其弊端逐步凸显出来。

    为解决我国上市公司的一部分股份上市流通，另一部分暂不上市流通的状态，2005年4月底，我国启动了股权分置改革。出于缓冲非流通股上市压力的考虑，改革之初确定了“锁一爬二”的原则，即非流通股在股改后第一年不上市，随后二年按比例上市。这样，从今年开始，很多上市公司股改完成已满三年，从而陆续进入全流通状态。

    股权分置改革改变了上市公司大股东的利益取向，促使其更加关注股票在二级市场上的表现，并提高了股市在资源优化配置方面的作用。在股改过程以及股改后，大股东注入优质资产的行为明显增加，上市公司的净利润不断提高，股改的积极效应得以释放。市场人士普遍认为，正是由于股权分置改革，才使得股市摆脱了之前长达4年的熊市，走出了两年的上升行情。

    然而，从2007年开始，随着限售股解禁的不断增加，大小非对市场的压力开始凸现。有统计显示，2007年，有340家上市公司出现限售股解禁后的套现行为，套现近900亿元。进入2008年，大小非解禁高峰到来，涉及股改限售股解禁的上市公司近千家。由于市场处于高位和对未来预期的不乐观，大小非尤其是小非的减持套现冲动不断增强。在这样的背景下，股市出现大幅回落。至6月23日，上证综指已跌至2700点上方，较去年11月最高点的跌幅超过55%。

    维护稳定需各方努力

    为缓解大小非的压力，今年4月，证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对上市公司股东集中出售超过一定数量解除限售存量股份的行为进行规范。然而，很多投资者认为，大小非仍可以通过各种途径实现减持，大小非问题依然是悬在股市之上的“巨石”。

    正因为此，日前三一重工大股东延期减持的承诺，让投资者看到了解决大小非问题新的希望。作为沪深两市第一家完成股改的上市公司，三一重工又首先实现股份全流通，但三一重工于6月18日发布公告称，对此次解禁股份自愿继续锁定两年。同时，自6月19日起两年之内，若三一重工股票二级市场价格低于55.76元，不通过二级市场减持所持股份。

    专家认为，维护市场稳定不仅需要**和各类投资者的努力，上市公司及其大股东的作用同样很关键。三一集团延期减持并承诺较高的减持价格，表明大股东对上市公司资产质量与发展前景的信心。相对于政策“救市”，这种市场化的行为更有利于提高投资者的信心，同时也为其他上市公司提供了一个很好的借鉴。

    上市公司回购股份，同样可以为市场注入信心。今年香港股市出现深幅调整后，上市公司进入二级市场回购股份的情况明显增加。6月初，深市上市公司丽珠集团也表示，将以自有资金回购B股约1000万股。

    市场人士认为，目前很多大蓝筹股票的价格都已经回到投资价值区间，如果上市公司回购股份，可以向公众投资者传递出积极信号，避免整个市场陷入过于恐慌的局面。

    投资者如何应对新格局

    平安证券日前发布报告认为，在股权分置改革的后续阶段，我国股市已经逐步由机构投资者与散户的博弈，转变为主要是解禁的非流通股股东和流通股股东的博弈，对企业真实价值的合理估值体系正在逐步形成，资本市场价格发现功能逐步增强。在这一调整中，股市未来的格局将发生大幅改变。

    专家认为，今后A股市场也可能出现成熟市场上常见的股价只有几毛钱的仙股、每天交易只有一两笔的垃圾股，以及一批在业绩健康增长驱动下的蓝筹股。整个市场将告别此前的过高估值、过大波动等市场特征，进入经济增长和上市公司业绩坚实驱动的阶段，并真正逐步成为中国经济的晴雨表。因此，在全流通格局下，投资者不宜过多追逐市场波动，而应更多地关注上市公司自身的价值。

    另外，进入全流通时期后，适应全流通的市场特点，加强资本市场基础性制度建设，也是当务之急。如何强化信息披露，提高上市公司透明度，加强上市公司并购行为的监管，增强股价异动的敏感性监控等等，都给监管部门提出了新的课题。

我国资本市场的全流通时代已经到来。

所谓天作孽，犹可存；自作孽，不可活。中国即将发生的巨大金融灾难和目前正在发生的股市灾难，的确与这种流氓文化有关。大家想想看，美国爆发战后最大的金融危机，股市下跌也不过百分之十几，可现在中国一天绝大多数股票就下跌百分之十。越南股市下跌百分之六十就被认为是震动世界的金融动荡，可中国股市同样下跌超过百分之五十，却认为十分正常。美国投资者赔钱不过十分之一，*就全力救市，越南投资者赔钱超过一半就引起整个世界关注，而中国投资者赔钱又何止一半，去年到现在多数股票下跌超过三分之二，却没有任何人承认更无人呼吁关注中国股灾。为什么？因为美国股市和越南股市下跌是大家都赔钱，唯独中国股市下跌只有老百姓赔钱，既然只有老百姓赔钱，自然就没有人关注了。之所以只有老百姓赔钱，是因为中国同一张股票具有不同的价格，国家一个价格，企业一个价格，外国人一个价格，中国老百姓一个价格，期间相差十几倍，比如中国石油，外资购买价格是1块多人民币，中国百分之一运气好的人抽签价格是16.7元人民币，百分之九十九的老百姓平均购买价格是三、四十元，至于那些通过国企私有化改革到手的法人股（大小非），干脆就没花钱。银行类也是这样，兴业银行股票的外资购买价格是2元多人民币，国内百分之一老百姓抽签价格是16元，百分之九十九中国老百姓的购买价格是四、五十元。也就是说，只要中国石油股票不跌到一元钱，兴业银行股票不跌到2元钱，外国人就不会赔钱，可是一旦跌到这个价格，中国老百姓早就死了几个轮回了。本国老百姓购买本国股票的价格是外资购买价格的十几倍几十倍，这是包括非洲在内的任何国家都没有过的现象，也是人类历史上绝无仅有的现象。
　
老百姓购买价格之所以高出十几倍几十倍，是当初国家承诺只有老百姓手里的高价股能够上市流通买卖，其它所有低价股不能上市流通买卖，也就是说，中国老百姓高价购买的实际上是上市流通权。在所谓股权分置改革之前，这种同股不同价的现象虽然不合理，但是至少没有形成一部分富人和外资对广大股民的公开掠夺。所谓股权分置改革，就是国家违背承诺，允许所有股票统统上市流通，富人和外资的低价股与老百姓的高价股都按照一个价格买卖，这无异于是把老百姓账户上的钱直接划拨给富人和外资，于是老百姓的灾难就开始了。富人和外资天天欢天喜地抛售股票（即所谓减持），由于他们手里的低价股超过市场总数的三分之二，随着富人和外资的抛售，股票价格就天天下跌，中国石油已经跌去了近百分之七十，兴业银行已经跌去了近百分之六十，世界历史上的股灾也不过如此。由于这是老百姓单方面的股灾，富人和外资与此同时仍然在大发其财，价格48元的中国石油只要不跌破1元钱，价格70元的兴业银行只要不跌破2元钱，外资就仍然在赚钱。中国老百姓购买价格高于外资十几倍几十倍的强制规定，决定了无论股市怎么跌富人和外资都赚钱、只有老百姓赔钱的独特市场现象。这就是为什么所有外资在中国市场上都能成百上千亿地赚钱，唯独中国老百姓赔钱的根本原因，这也是为什么美国金融机构在中国市场上赚钱而在美国市场上赔钱的根本原因。正是由于中国股市是老百姓单方面赔钱，富人和外资都在赚，国家和企业都在赚，所以虽然老百姓赔得血本无归、爹哭娘叫，仍然不算股灾不算动荡，甚至仍然感觉是大牛市。

最近建行老总在反驳贱卖银行股时就声称：虽然外资赚了，但是建行也赚了。建行老总却故意回避了一个问题，就是在他和外资都大赚特赚的同时，中国老百姓却赔了，并且赔得很惨，建行去年上市到现在，不到半年时间股价跌去近一半，目前已跌破6.45元的国内发行价，最低达到6.35元，连最初那百分之二抽签买到的幸运者都已赔钱，可是距离不到一元钱的外资购买价仍然很高，也就是说，在中国投资者已经亏损近一半的情况下，外资仍然拥有超过6倍的溢价盈利。世界上有这样对待本国人民的上市公司吗？建行是中国人民60年来一滴血一滴汗干出来的银行，为什么要以如此惊人的悬殊高价卖给中国人，以同样惊人的悬殊低价卖给外国人？让中国股市对外国人永远是牛市，对中国人永远是熊市？面对近万亿资金被建行套牢的那些国内投资者，建行老总不仅没有丝毫的反思和愧疚，反倒振振有词地大谈低价卖给外资的合理性。大家可以想一想，如果建行这种情况发生在美国会怎么样？发生在韩国又会怎么样？别的方面不敢说，至少有一点肯定无疑，就是有人不是坐在办公室，而是坐在监狱里解释这一切。美国龙星公司持有韩国外汇银行股票十年赚了46亿，便引起韩国一片哗然，迫使*立案调查，拘留了包括美国龙星公司在内的十多名参与的高管。可是建行让美国银行赚了1千多亿，高管反倒站出来为美国人辩护，好像美国没有把整个建行拿走中国就已经占了很大便宜一样！