基金放慢减仓步伐 从结构调整转向主动防御

　　上周股市经历过山车式的暴涨暴跌行情，实际并没有特别重要投资事件，但对朦胧利好和利空的揣测使股市快上快下。周五在油价电价提高的影响下，股市反而走出放量反弹行情。虽然在暴涨暴跌中成交量持续放大，但从一周基金仓位变化情况来看，基金显然不是这种行情的主要参与力量。在前一周仓位大幅下降后，上周基金仓位基本保持稳定。

　　据德圣基金研究中心6月20日仓位测算数据显示，平均来看，主要类型基金的仓位水平几乎与前周保持一致。股票型基金平均仓位为71.34％，相比前周下降0.52%；偏股混合型基金平均仓位为66.18％，相比前周微幅下降0.1%；配置混合型基金平均仓位54.76％，相比前周下降0.89%。

　　从单个基金的操作来看，和前几周相比，仓位有所增加的基金数量显著增加，仓位上升2%以上的基金有54只，但大幅增仓5%以上的基金有3只。相比较而言仓位下降的基金仍然占到多数，但相比前一周，减持的基金数量已经明显减少。仓位下降2%以上的基金有67只，其中有17只基金仓位下降超过5%。上周上证指数基本平盘报收，但更接近基金重仓股的沪深300指数小幅下跌，考虑到持股市值折损的被动仓位下降，实际上基金减仓力度较小。小幅的仓位变动，大多可以理解为结构性的调整。

　　基金仓位水平分布基本维持不变：重仓基金(仓位高于85%)数量占比7%，仓位较重的基金(仓位75%~85%)占比19%；仓位中等的基金(仓位60%~75%)占比44%；仓位较轻或轻仓基金占比上升至30%左右。保持中等仓位是多数基金的现状。

　　上周基金仓位变动延续了之前的格局，

　　多数轻仓派持仓观望，少数重仓者仍有减持，整体上操作力度较小。由于许多基金仓位接近契约规定的低点，因此整体上进一步减持的空间很有限。虽然股市不断有触底反弹的期待，但基金总体上还是相当谨慎，只有少数基金大胆加仓。

　　从基金投资策略的角度看，此轮大跌不断冲击着基金既有的投资理念和投资策略。从先前的一味追高，到之后保持高仓位以结构调整为主，到不得不全面采取控制仓位的策略，强调仓位水平的重要性已经逐渐成为基金的主流。基金策略的主流从此轮大调整前期轻视仓位策略转向如今的全面转向仓位控制，这凸显了在全面的系统性风险下基金策略的无奈。(杭州日报)

叶檀：三股力量抵抗救市言论

　　股市呈现典型熊市特征，国家发改委大幅提高油价的效果只维持了一天，国际原油期货重回高位，国内石化双雄恢复"双熊"面目。利好消息刺激市场时间之短，说明股市疲软格局已成。

　　"守土有责"的监管层继续给股市投资者注入信心。中国证监会6月22日召开党委会议，证监会**尚福林表示，证监会将从四方面着手工作，其中包括"全力维护资本市场稳定运行"、"进一步加强和改善市场监管"。这被认为是迄今为止管理层最明确的维护市场稳定言论，参看近期IPO等融资节奏放缓，可见监管层维持市场稳定并非花架子。

　　不过，尚福林的托市言论受到两股力量的抵抗，泛泛的言论很难起到强心针效果。

　　第一股力量来自金融市场。就在尚福林稳定股市新闻发布的当天，另一则新闻对资本市场继续构成重大压力。报道称，中国人民银行行长周小川日前表示，能源价格上涨给消费者物价指数(CPI)带来一定压力，可能采取更为强硬的政策以对抗通胀。这被敏感的市场人士理解为打开加息通道的暗示。

　　加息既是紧缩政策的强化，也是通胀风险继续上升的强烈信号，当央行不得不给存款者更多的利率，足以说明数量型紧缩手段用到了尽头，中国的经济形势没有根本性改善，资本市场未来前景暗淡。

　　两个同样重量级的人物几乎同时，直接间接发表对于资本市场截然不同的言论，导致普通投资者莫衷一是。人们怀疑，有关方面是否有协调机制，目前中国重要的经济议题到底是抗通胀压力还是稳定市场？这个根本问题不解决，尚福林先生就是发表一百条言论恐怕也无济于事。

　　第二股力量来自世界资本市场。不仅中国的资本市场，全球资本市场都得看美国经济眼色行事。

　　美国经济持续疲软，说明全球经济还没有从衰退的噩梦中醒来。美国最能抵抗美元下挫、石油上涨压力的道琼斯指数一路向下，是经济疲软的确凿证据。强势美元不过是美国财政部的梦想，在想尽一切办法部分救活信用市场的流动性之后，他们对挽救美国实体经济与金融机构无能为力，只能无可奈何地看着美元继续疲软，铁矿石、石油价格持续上涨。

　　中国资本市场受到周边市场的拖累，越南资本市场飞流直下，印度资本市场的隐患水落石出。实体经济同样让人担忧，铁矿石巨头的加价威胁很快会成为现实，由于油电价格上涨，我国钢铁行业吨钢运营成本增加80元人民币左右。由于我国对煤炭价格实行临时管制，电煤荒不久或将重现江湖，随之而来的是盛夏期间某些地区可能拉闸限电。当我们恐惧资本市场泡沫并主动挑破时，我们不仅会看到泡沫的消除，还会看到伴着经济的下挫，市场具有自我强化的过程。

　　另一股力量来自资本市场内部的异己力量。尚福林在讲话中指出，"继续强化资本市场基础性制度建设，着力解决影响市场稳定运行的体制性、机制性问题"。投资者睁大眼睛等待结果。

　　比如，明天系的结局到底如何？明天系从1993年开始发轫，在北京成立四家公司，而后扩展到全国各地，在1999年9月成立了明天控股有限公司后，后通过"明天控股"先后以购买公司法人股或发起设立方式参股了黄河化工(现改称为明天科技)、华资实业、宝商集团、爱使股份和西水股份等，这个庞大的资本家族以纷繁复杂的交叉持股和眼花缭乱的股权转让，实现资本"腾挪"。控股上市公司，上市公司质量直线下挫，而后低价出售成为常规游戏手段。

　　其下属上市公司西水股份公司2005年转让了控股子公司湛江华资农垦糖业的股权，形成投资损失1083万元，而该子公司2003年实现净利润达1104.06万元，2004年就锐减至28.33万元。2007年12月，公司出售内蒙古华资雪峰糖业98.17%的股权，转让价为2600万元，公司亏损579.74万元。而雪峰糖业2003年到2006年的净利润分别为：24.62万元、17.8万元、-686.22万元和-586.29万元。此类事例不胜枚举。

　　令人奇怪的是，"明天系"总能未雨绸缪，2005年开始持有爱使股份1855万股，直到2006年底。先投资华夏银行，而后倾巢而出投资深发展，此前在太平洋证券等券商股中的布局。明天系这样的资本玩家纵横市场，如入无人之境，中国资本市场的丛林法则，岂是管理层的两句话就能改变的。

　　中国资本市场正处于大变革时期，行业重组并购层出不穷，城商行的股权制改革如火如荼。如果中国的资本市场玩家都以这样的逻辑行事，恐怕资本市场河清无日。 (叶檀　 每日经济新闻)

皮海洲:制止基金唱空并不能救市

　　据媒体报道，基金唱空股市的言论或已被管理层叫停，部分基金公司还因发表看空言论而受到批评。因此，基金公司内部现在查得特别严，不能对短期市场作出任何评论，也不允许提供基金经理的言论给媒体。

　　叫停基金唱空的言论，管理层可谓用心良苦。但至少到目前为止，还没有哪一位分析人士把股市近期下跌的责任归咎到基金的唱空言论上，反倒是基金的砸盘行为常常遭到市场的非议。

　　很明显的一点是，基金经理不唱空并不表明基金就不会做空，更不表明投资基金就会做多。如此一来，管理层叫停基金唱空能有多少实际意义呢？虽然叫停基金的唱空言论可以部分减少市场的空头气氛，但对于这种唱空的言论也需要辩证看待。如果行情的发展真是下跌的，或者基金确实是在做空，那么这种唱空言论对于投资者研判行情并作出正确的投资决策还是有积极意义的。相反，如果行情的发展是向下的，而且基金也是在做空，但基金经理却不唱空，甚至违心地唱多，那么，这种唱多的言论就很可能误导投资者了。所以，对于一个成熟的投资者来说，是应该能够容纳唱空与唱多的不同言论的，对于管理层来说，也应该如此。

　　当然，这不是说不对基金的言论进行监管。但这种监管并不是封住基金经理的口，而是要把基金经理的言论与投资基金的投资结合起来。对于那些在言论上唱空而实际上做多，或者言论上唱多但实际上做空的基金经理，应进行严肃查处，因为这明显是一种误导市场、误导投资者的行为。

　　另外，把救市希望寄托在基金做多本身也是不足取的。一方面，基金要以基金持有人的利益为重。虽然维护股市稳定与基金持有人的利益在很多时候是一致的，但当二者产生利益冲突的时候，基金经理必须对基金持有人负责。另一方面，由于市场的扩大，更由于其他机构投资者的发展壮大，再加上大小非的减持，在如此一场博弈中，基金丝毫没有必胜把握。就算基金想维护股市稳定，也不一定能达到目的。 (皮海洲　 北京晨报)

在前一周仓位大幅下降后，上周基金仓位基本保持稳定。

在全面的系统性风险下基金策略很无奈。