- 21世纪经济报道

　　经过半年多的努力，招商证券IPO已现破冰迹象。

　　一位知情人士称，招商证券已理清IPO卡壳的一切障碍，之后IPO的进程有望提速。

　　一位接近监管部门的人士亦透露，股权大集中的拖而不决与对博时基金的持股比例“越线”，是横亘在招商证券上市面前的两个必解难题。

　　旷日持久的协调后，这两大问题的解决方案在6月下旬已经敲定。“问题一解决，上市速度就会加快。”一招商证券的一位核心人士向记者证实了这个消息。

　　大股东放弃股权大集中

　　招商证券IPO可谓一波三折。

　　去年6月16日，《深圳特区报》的一则公告，标志着招商证券IPO计划的正式启动。

　　这则《招商证券股份有限公司接受辅导公告》称，招商证券首次公开发行上市股票，现正接受高盛高华、瑞银证券公司的辅导。

　　目前，沪深两市通过IPO上市的券商股仅有中信证券(600030.SH)。市场曾一度猜测，招商证券有可能成为下一个成功IPO的券商。

　　据招商证券内部人士透露，公司原计划2007年10月实现上市。但之后，招商证券没有出现任何的上市进展，一直处于一个漫长的静默期。

　　公开资料显示，在招商证券的前十大股东中，深圳市集盛投资发展有限公司持股32.4%，深圳市招融投资有限公司持股14.97%，招商局轮船股份有限公司持股4.28%。三者分别位列招商证券第一、第二、第七大股东。

　　三家公司具有共同的背景，即都是招商局集团下属企业。亦有多家上市公司参股了招商证券，如中粮地产(000031.SZ)出资比例3.46%,中海海盛(600896.SH)出资比例2.14%,中集集团(000039.SZ)出资比例1%。此外，中技贸易(600056.SH)和深鸿基(000040.SZ)分别持有656.7万股、132.8万股。  

　　“大股东想在招商证券上市前把股权集中一下。”招商证券一位内部人士透露。记者调查获知，招商局对招商证券的股权分散在几个子公司中，其打算把分散的股权集中到一家公司，即进行内部重组。

　　但以目前的规定，内部重组成本非常高。

　　根据《企业国有产权转让管理暂行办法》(国资委3号令)，在所出资企业内部的资产重组中，拟直接采取协议方式转让国有产权的，转让方和受让方应为所出资企业或其全资、绝对控股企业。所出资企业协议转让事项的批准权限，按照转让方的隶属关系，中央企业由国务院国资委批准，地方企业由省级国资监管机构批准。协议转让项目的资产评估报告由该协议转让的批准机构核准或备案，协议转让项目的转让价格不得低于经核准或备案的资产评估结果。”

　　由此，招商局所要把招商证券的股权集中到一家公司，就必须得到国资委的批准，并进行资产评估。但评估需要费用，由此造成评估后所转让的股权升值，升值部分需要缴税，这样算下来的话，转让股权的成本就很高。

　　“招商证券的大股东代表为合并股权一事曾去找管理层协商，希望能直接以账面价值转让，但由于一直未获批准，最后，大股东只能放弃最初的规划，维持分散的股权现状。”前述招商证券内部人士透露。

　博时基金股权待转

　　招商证券上市的另一障碍——博时基金持股比例问题——也在其上市过程中凸显出来，成为卡壳上市的另一障碍。

　　2007年12月26日，招商证券以63.2亿元(约每股130元)的天价竞得金信信托投资股份有限公司持有的博时基金48%的股权，加上之前持有的25%的股权，招商证券成为了博时基金的控股股东。  

　　成立于1998年7月的博时基金，是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一。天相统计显示，2007年三季度，博时基金公募基金规模达到2108.88亿元，在57家基金公司中名列第一，加上社保基金、企业年金等机构理财资金，三季度末总管理规模超过2500亿元。

　　前述拍卖创出基金史上的多个记录：刷新了基金管理公司股权转让的最高价纪录，也创下了中国基金公司股权转让的最大成交金额和最大增值纪录。招商证券董事长宫少林在董事会上曾表示，“虽然这次竞拍价格不低，但作为一项战略性的投资值得。”

　　截至2007年12月底，招商证券营业收入100.35亿元，同比增长75.57亿元，增幅305.02%；实现利润总额65.01亿元，同比增幅343.10%；净利润50.82亿元，同比增幅305.98%。

　　但按证监会《证券投资基金管理公司管理办法》，基金管理公司股东的出资比例，按主要股东最高出资比例不超过全部出资的49%，中外合资基金管理公司的中方股东出资比例不受此限制。

　　由此，在博时基金中持股比例的越线，就成为了招商证券IPO中又一个有待解决的问题。

　　“招商证券持有博时基金73%的股权，必须转让一部分股权才能通过证监会审核。”内部人士透露。

　　“招商证券当初天价竞拍博时基金的股权，令很多市场人士大跌眼镜。不过，2007年市场非常好，现在市场却由牛转熊，在日成交量未能达到1000亿的情况下，其如果转让一部分股权，接盘价格折价的情况在所难免。”一位投行人士分析。

　　显然，此时出售博时基金股权，并非招商证券乐意之举。

　　知情人士透露，招商证券一直与监管部门沟通这一问题的解决办法，但始终未了，博时基金部分股权转让的接盘方和接盘价格，成为了招商证券最大的心病。

　　窘境不仅于此。另据记者了解，招商证券天价拍得博时基金股权的资金，部分来源于母公司招商局集团的借款，而去年招商证券50亿元的盈利虽然乐观，但是面对今年的市场环境，也面临着许多不确定性。
　　“证监会对券业的指导思想是扶优限劣，券商上市对于促使券商做大做强有推动作用，但从目前的市场估值情况来看，券商IPO还有很多不确定性。”中银国际分析师张戬说。

　　据记者最新了解到的情况，博时基金的持股比例问题，招商证券已确定解决办法。“转让博时一部分的股权，达到证监会规定的要求。具体转让给谁，暂时还无法透露。但可以确定的是，博时基金这个问题已经基本解决。”前述知情人士透露。

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