一个字：跌

投资者重点关注历史业绩优秀，个股选取扎实，在行业以及个股配置上分散度突出的优秀基金。

华夏博时做多银行股

　　6月10日，大盘单日暴跌257点，跌幅达到7.73%。而随后创记录的十连阴更是严重打击了投资者的信心，之后大盘虽有反弹，但依然未能重新站上3000点。

　　TOPVIEW数据显示，6月10日至6月25日，共计有81.98亿元资金流出A股市场。此次，在营业部席位做空之际，基金成为了做多的主角。

　　通过对基金席位的观察，记者发现前期一度大量卖空的华夏基金转为多方“旗手”。

　　TOPVIEW数据显示，6月10日至6月25日，代码为0945的华夏基金净买入56.86亿元，其中买入97.23亿元，卖出40.36亿元，资金相对流入度为0.58，位列净买入第一。

　　在大盘震荡下跌的这段期间内，华夏基金做多115只股票，仅做空16只股票。其做多方向主要包括金融股、通信股、化工股等，做空方向则集中在钢铁股、石化股和电力股。其净买入居前5名个股为招商银行(7.09亿元)、中国联通(7.02亿元)、浦发银行(6.88亿元)、工商银行(6.62亿元)、中国平安(4.53亿元)；净卖出居前5名个股为宝钢股份(-8.88亿元)、武钢股份(-8.04亿元)、中国石化(-6.45亿元)、中国石油(-3.39亿元)、国电电力(-1.17亿元)。

　　而在华夏基金积极做多的同时，博时成为了追随者。

　　TOPVIEW数据显示，6月10日至6月25日，代码为0965的博时基金以净买入36.99亿元位列华夏基金之后。在此期间，博时买入48.70亿元，卖出11.71亿元，资金相对流入度为0.76，成为华夏做多市场的得力推手。

　　除与华夏基金一起青睐金融股、通信股、电力股之外，博时基金主要将其棋子落于能源股、钢铁股、交通运输股。同时，其对中国石化的态度则与华夏相类似。

　　根据TOPVIEW数据的席位追踪功能显示，6月10日至25日，博时基金净买入前5名个股包括中国神华(5.48亿元)、招商银行(4.95亿元)，东方电气(3.76亿元)、大秦铁路(2.90亿元)、中国铁建(2.14亿元)。除在招商银行上与华夏基金一致外，博时还“追随”华夏大举买入了中国联通(1.76亿元)和浦发银行(1.41亿元)。在净卖出超过亿元的唯一个股中国石化(-3.50亿元)上，博时更是紧随华夏与景顺长城基金之后，成为该段期间做空中国石化的第三大主力。

　　由以上数据分析可知，华夏与博时同向做多银行股、做空中国石化。

　　另外，通过记者的仔细观察，博时与华夏基金操作风格相左之处主要体现在钢铁股上——博时基金买入了1.51亿元的宝钢股份和1.23亿元的武钢股份，而华夏却在此间各抛售了8亿多元的武钢和宝钢。

　南方10亿增仓中信证券

　　大盘阴跌，基金从总体上来说，成为了近期做多的主力军，但其内部也有明显的分化。

　　TOPVIEW数据显示，6月10日至6月25日，代码为0954的南方基金虽与华夏、博时共同扮演了做多的角色，以净买入12.88亿元跻身基金做多前三名，但其操作风格却与华夏、博时迥然有别。

　　6月10日至6月25日，南方基金买入68.94亿元，卖出 56.06亿元，其资金相对流入度只有0.19，远低于华夏和博时。同时，在上述统计时间段内，南方基金合计做多46只个股，做空55只个股。由此可见，南方基金其实是在借大盘剧烈波动之际大幅调仓。

　　值得注意的是，在南方基金投入的68.94亿元中，逾1/7的资金重兵布阵于中信证券这1只股票之上，累计在该股上净买入10.97亿元，显示了南方对中信证券未来走势的超强信心。除中信证券外，南方基金净买入前5名个股还包括：中国平安(7.14亿元)、中国神华(3.45亿元)，武钢股份(2.65亿元)、宝钢股份(2.30亿元)。

　　将其净买入个股与华夏、博时买卖个股相比，除与博时步调一致买入中国神华，与华夏一同买入中国平安外，其在钢铁股上的选择与华夏可谓针锋相对，在华夏基金大举做空宝钢股份与武钢股份之时，南方基金却在大量吃进。

　　再反观南方基金净卖出前5只个股，分别为招商银行(-5.21亿元)、浦发银行(-4.28亿元)、中国石油(-3.75亿元)、三一重工(-3.48亿元)，中材国际(-1.24亿元)。除中国石油、三一重工之外，其余3只个股均为华夏大幅增仓个股，招商银行与浦发银行更是华夏的第一和第三大重仓增持股。

　　由此可见，南方不仅与华夏在钢铁股上暗中逐鹿，更是在银行股上剑指华夏。

大成持续做空独品茅台

　　在南方基金与华夏、博时暗中较量做多之际，大成基金则抛出25.62亿元的卖单。

　　TOPVIEW数据显示，6月10日至6月25日，代码为0943的大成基金合计净卖出25.62亿元，其中买入14.61亿元，卖出40.23亿元。

　　而通过席位追踪可以看到，其做多方向主要为酿酒股和医药股，而做空方向则为保险股、银行股、通信股、交通运输股。其净卖出前5名个股为中国平安(-3.68亿元)、建设银行(-3.66亿元)、保利地产(-3.37亿元)、中国联通(-2.55亿元)、中国神华(-2.29亿元)。此外，其净卖出过亿的个股还包括浦发银行、三一重工、中信证券、招商银行、工商银行。

　　细究其买入、卖出的个股，可以发现大成做空的股票正是华夏、博时、南方做多增持的对象。大成不仅减持了华夏与博时共同增持的招商银行、浦发银行、中国联通及工商银行，还减持了华夏与南方增持的中国平安以及博时与南方重仓布阵的中国神华，甚至于还减持了南方10亿元加仓的中信证券。据统计，截至6月25日收盘，上述大成基金减持的个股较6月10日跌幅均超过5%。

　　另外，大成在积极做空的同时，却对A股第一高价股——贵州茅台情有独钟。在其大肆卖出40.23亿元之后，却增持了华夏、博时、南方均未重点关注的贵州茅台(2.23亿元)，而这也是其在此期间唯一增持过亿的个股。

　　此外，大成还小幅增持了中国石化、中国石油、平煤天安、海螺水泥、恒瑞医药等。

折价率近期呈下降趋势
　　首先，从二级市场看，2008年1季度封闭式基金受分红预期的影响，市场表现较强，虽然并没有取得绝对收益，但相比股市下跌达到34％，基金指数跌幅仅为15％左右，取得了较高的相对收益。本次封闭式基金分红在股市大幅调整中进行。从基金管理人角度看，08年1季度股市的大幅调整出乎意料，封闭式基金并没有准备好足够的现金应对本轮的大规模分红，导致本次分红很多基金采取了多次分批进行，且分红时间也拖延到最后时刻——4月底。从基金投资者角度看，股市的大幅调整削弱了投资者信心以及预期收益，基金折价率在净值大幅下跌中亦大幅缩小，使得基金价格也开始被动下降。由于净值损失对折价率产生较大影响，使得分红后折价率水平仍不高，封闭式基金投资价值开始减弱，因此，进入2季度以来封闭式基金开始出现补跌现象，折价率也开始逐渐扩大。
　　其次，从业绩角度看，封闭式基金在一季度净值损失较开放式股票类基金小很多，主要原因是一季度封闭式基金分红而使得仓位大幅下降，但二季度开始封闭式基金净值下跌加速，也一定程度上拖累封闭式基金二级市场表现。
　　最近封闭式基金表现开始逐渐活跃，折价率由6月13日的28.60％下降到26.49％，本周市场表现将会再次好于净值表现，折价率会继续缩小，呈下降趋势。
　　封闭式基金在目前折价率情况下是否已经具备投资价值？笔者认为，一般牛市环境中折价率会相对偏低，而熊市中折价率会相对较高，这也是对市场风险的认识。从近几年历史折价率看，受投资者结构改善以及股市环境转暖的影响，封闭式基金折价率呈缩小趋势，2007年全年封闭式基金市场平均折价率为22.27％，波动区间为18.22％-29.52％，而2007年股市持续大幅上涨对封闭式基金市场折价有被动性缩小的要求，在投资者结构不出现大的变化情况下，仅考虑股市环境，则2008年封闭式基金的折价率将会被动性扩大，可以认为合理折价区间应是20％-30％。因此，笔者认为当折价率扩大到30％甚至更高时，封基具有较高投资价值，从长期投资角度看，折价率超过30％则会建议投资者逐步建仓，但股市环境仍是重要因素，在市场环境仍不明朗的情况下，封闭式基金价格表现并不会出现明显独立上涨行情，关注折价率和股市环境仍是投资封闭式基金的两个重要参考因素。

寻找配置封基时机
　　可以认为08年下半年封闭式基金投资机会将逐步出现，这一方面是股市的震荡会使基金折价率有扩大趋势，另一方面仍是市场对后期不确定因素的预期，使得股市环境并不会出现明显好转，因此，08年下半年是寻找配置机会的时间，并不是投资后立即会获得丰厚收益的时间。投资者可根据自身资金配置需求逐步选择时机配置封闭式基金。
　　具体到基金品种，仍坚持从基金业绩和折价率两个角度考虑，基金业绩是重要因素，业绩的优劣不仅体现在折价率的差异上，更多体现在未来市场对其定位上。对于同样是存续期较长的大盘基金而言，业绩优异的基金折价率会偏低，而业绩较差的基金折价率偏高，这是市场对其价值的合理定位，因此，投资者在选择封闭式基金时，不要仅仅拿折价率来对比，选择折价率高的基金就认为安全性高，实际上折价率高的基金可能业绩会较差，后期价格下跌风险更大，折价率仍会有扩大风险。做选择时会将存续期均较长大盘基金先根据基金业绩进行梯队划分，业绩接近的基金作为同一梯队，在同一梯队里再进行对比，选择折价率相对偏高的基金才更具安全性。

　适当参与灵活基金
　　随着股指继续下行，A股市场估值水平进一步降低，按目前价格计算沪深300指数2008年、2009年动态市盈率分别为17.67倍和14.18倍，无论是与历史水平还是与其他市场相比估值压力明显减轻，从长期看A股市场逐步进入价值投资区间。不过，从中期来看成品油带来的成本传导将考验中下游企业的盈利能力，而且此次调价并未改变定价机制，价格管制的格局并没有发生根本性的变化。成本的压力将在未来逐步得到体现，中短期来看企业（尤其是中下游）的盈利增长压力仍不容忽视。
　　在市场震荡、主题板块轮动中，继续看好相对低估值蓝筹板块以及内需型消费服务行业、**投资主导等增长相对明确板块的相对价值，因此从持仓结构角度出发继续建议关注重点配置低估值蓝筹股或增长相对明确板块的基金。
　　同时，市场的区间震荡过程中存在阶段性的投资机会，投资者可以选择择时能力比较突出、且投资操作灵活度比较高的基金产品进行投资，通过基金管理人对股指阶段运行的把握实现超额收益。同时看到，在股指总体趋势尚未明朗、维持区间震荡的同时，市场主题投资、板块轮动特征明显。

09年到期封基更抗跌
　　债券型基金方面，虽然今年以来整体净值整体小幅缩水，但部分纯债券型基金收益基本保持稳定。预期下阶段债券市场维持高位震荡，在期限选择上建议适当收缩期限。在品种选择上，则继续看好高信用等级的信用类债券的比较优势，信用类债券仍将是债券基金提高收益的重要武器。考虑到当前固定收益类品种的收益率水平、以及新股网上/网下申购的总体收益情况，并考虑流动性因素，笔者认为已经轻装上阵的纯债券型基金与定期储蓄相比仍具备比较优势，可以作为定期储蓄的升级替代品种，适合低风险偏好、且希望实现资产保值的投资者。
　　长剩余期限封闭式基金近几个交易日在“累计”的高折价作用下激起市场浪花，快速上涨后其比较优势也迅速得到修正，建议冷静看待封闭式基金短线行情，可适当选择折价相对较高的品种予以参与，从中期来看继续关注投资管理能力突出、折价相对合理的基金。值得关注的是，09年到期的基金天华和金盛截至6月20日折价均在10%以上，到期转开放的静态收益率分别为13.01%和15.76%。而且比照6.13-6.20期间市场指数表现及基金净值表现测算，天华当前的股票仓位仅在30%-40%区间，在假设股票仓位水平不变、所投资股票与市场指数走势相当、并持有到期的情况下，可以抵御市场35%的下跌幅度，当然较低的股票仓位也意味着一定程度放弃A股市场的未来收益。因此对于投资期限相对较长、追求较高安全边际的资金，建议重点配置基金天华，对于投资期限相对较长、追求一般安全边际的资金则建议重点配置基金金盛（股票仓位相对较高，安全边际略低于天华）。

嘉实主题精选基金本周前四个交易日净值增长6.35%，在主动管理的股票方向基金中净值涨幅名列第一位。
　　基本情况：嘉实主题精选是嘉实基金管理公司旗下2006年7月21日成立的混合型开放式基金。
　　收益与分红：嘉实主题精选基金的历史净值表现较为稳健。2007年度，该基金份额净值实现翻番，年度净值增长率为119.12%，在股票方向基金中排名处于中等偏上；2008年以来，市场出现大幅下跌，基金净值普遍下滑，该基金净值跌幅为32.58%，仍处于股票基金的中游位置。虽然该基金在各个报告期的净值表现并不十分突出，但是该基金成立以来，累计净值增长高达132.76%，年化净值增长率为54.77%，在股票基金中排名居于第34位，该基金净值的中长线持续增长能力值得称赞。从分红方面看，该基金分红较为慷慨，成立以来先后进行过6次分红，累计份额基金的分红为1.50元。目前该基金份额净值为0.955元，短期内尚不具备分红能力。
　　投资与选券：嘉实主题精选投资积极，股票持股比例较高，资产配置结构调整较为频繁。该基金成立时股票仓位迅速达到94.66%，在股票型基金中处于前列。随着股票价格的快速上涨，该基金转而采取较为稳健的投资策略，逐步兑现盈利，股票持仓比例逐季下降。到2007年一季度末仓位下降到77.86%。从2007年中期开始，该基金的持仓比例又开始逐步上升，到2008年一季度末，该基金的持股比例又回到85%以上，在股票基金中仓位相对较重。从选股方面来看，该基金近期对银行、钾肥、医药等三个行业进行了重点配置，一季度末该基金的十大重仓股中有银行股三只、钾肥类股票二只、中药类股票一只，分别是兴业银行、招商银行、华夏银行、中信国安、盐湖钾肥和康美医药。本周该基金的多个重仓股在反弹中表现不俗，对其净值增长率贡献较大。
　　投资集中度：嘉实主题精选投资较为分散，因此股票投资集中度和行业投资集中度都不高。2008年一季度该基金前十大重仓股占股票投资的比例为54.23%，而前三行业投资占股票投资的比例为49.76%，这在股票型基金中都处于中游位置。

受系统风险影响，目前市场上所有的QDII基金无一例外均跌破一元面值。截至本周三，南方全球、华夏全球、嘉实海外、亚太优势和工银全球的周回报率分别为-0.38％、-0.54％、-0.47％、-1.38％和-0.74％。
　　“类FOF”的投资风格稳健
　　对比QDII基金近期的走势，可以发现“类FOF”QDII基金表现出相对较强的抗跌性。为了便于统计期的一致，笔者截取了从今年5月23日到6月19日的净值数据，在该时间段内南方全球、华夏全球、嘉实海外、亚太优势、工银全球、华宝兴业海外和银华全球的净值回报率分别为-5.12%、-5.56%、-10.25%、-9.28%、-5.41%、-4.54%和-1.00%。南方全球和银华全球的净值表现相对稳定，而这两只基金正是采用了“类FOF”的投资风格，其中南方全球今年一季度末投资在海外基金的资产比重达到67.8％，而根据招募说明书银华全球的基金投资比重不低于60％。“类FOF”可以相对有效的提高投资分散化程度，从而避免了局部市场剧烈波动对基金净值的严重侵蚀。
　　而且，今年以来新成立的QDII基金在比较期中抗跌特征也比较明显。这很可能是较低的股票仓位所致，特别是华宝兴业海外和银华全球还处于建仓期。去年QDII基金出海时快速建仓的历史应该使新的QDII基金有所反思。
　　另外，今年新发基金的资产规模相对偏小，华宝兴业海外和银华全球的募集规模只有4亿元出头，基金经理在仓位配置或者调整可以更加灵活。
　　周边市场表现欠佳
　　受美股周四大跌影响，周边市场本周普遍表现不佳。截至周四收盘标普500指数全周下跌近3％，欧洲三大股指的跌幅均接近或超过2％，新兴市场方面，香港恒生指数波幅较小但周五追随美股走势低开低走，印度及巴西股指跌幅都超过了3％。
　　最近越南出现的金融危机值得投资者思考。虽然国内的QDII基金对越南市场涉足不多，但越南金融危机足以让投资者认识到新兴市场的投资风险。目前，新兴市场面临着次贷危机所引起的全球经济放缓和通货膨胀上升的双重威胁，如果经济出现“滞胀”，投资收益也会很大程度上受到影响。根据基金今年一季度末的投资组合披露数据，去年发行的4只QDII的股票资产仓位均主要配置在新兴市场。

继南方基金副总许小松离职仅一个月，近日易方达基金公司发布公告称，副总裁兼投资总监江作良已向公司提出辞职，并获得公司董事会的批准。江作良最初于2000年易方达基金公司尚未成立之际，即以个人身份，作为发起人开始参与一家未上市公司的股权投资，该公司已在今年经中国证监会发审委审核通过，将于近期上市。经向有关法律人士咨询，该投资行为与国内法律法规没有冲突。尽管如此，为了回避该公司上市后可能存在的利益冲突，同时为了消除公众的疑虑，江作良本人经慎重考虑，决定辞去易方达基金公司副总裁和投资总监的职务。
　　点评：铁打的营盘流水的兵，这句话用在基金行业十分贴切。近年来，公募基金业中不断涌现明星式的人物，受到投资者和媒体的热烈追捧，但遗憾的是，这些明星基金经理们最后的结局不少都是选择离开公募基金业，或者转投私募，或者另谋高就，让曾经被他们吸引而购买基金的投资者大呼“上当”。江作良的离开，不过是这些案例的延续，他不是第一个，也绝对不是最后一个离开的基金业风云人物。当人们在为江作良的离开刨根问底之时，或许应该从一个更大的视角去看待基金业：为什么公募基金业总是充当“黄埔军校”的角色？

本周一，基金重仓股——泸天化(000912)在“闭关”四个月后重组失败，甫一复牌便被牢牢封在两个跌停板上，股价从停牌时的23.64元直落到昨日收盘时的18.86元。一季报显示，泸天化前10大流通股股东中有9家为基金，共计持有6318.36万股，其中6只是今年一季度新进的。短短两天内，扎堆持有该股的9只基金损失惨重。剔除6月20日的分红因素，如果这些基金选择持股不动，两日内账面浮亏高达2.83亿元。不过，虽然复牌后遭遇两个跌停板，不少基金却仍然选择留守泸天化，甚至还有机构逆市买入。深交所发布的公开交易信息显示，当日共计116万元的卖出资金均来自于信达证券北京古城路证券营业部，没有出现天一科技复牌后卖方大多为机构席位的情况。
　　点评：从宏达股份到天一科技，再到泸天化，基金一次又一次地品尝了“抱团”的苦果。集中持有某只股票原本是“股神”巴菲特的拿手好戏，而在中国则成为了牛市中基金们一窝蜂的简单行为，这种行为导致了所持个股流动性的大幅降低，也导致了股价的暴涨暴跌。类似泸天化的股票带给基金的伤痛固然有出乎意料的市场系统性风险释放的原因，但也正如某基金公司所言，买的时候考虑价值，卖的时候也应该考虑价值，当价值明显高估的时候，为什么还要一窝蜂地持有呢？看来，基金经理不仅要学会买股票，也要学学卖股票了。

　据天相数据统计，截至6月20日，今年来新设立的基金规模达380亿元。一些基金对目前市场的估值表示认同，认为应趁市场点位低时，加速战略性建仓。在完成募集的40只基金中，股票型基金与混合型基金规模合计为380亿元左右。通常新基金在三到六个月内便可完成建仓，按照最低期限三个月推算，目前已有3只股票型基金(不含QDII)完成建仓，其募资金额为137亿元。5月份完成的建仓资金最高为130亿元；6月份完成建仓的入市量最高为108亿元。7月份将有4只偏股型基金完成建仓，资金建仓最多为104亿元。而8月份将有7只基金完成建仓，其总规模在47亿左右。
　　点评：股市的暴跌不仅让散户们涌起“抄底”冲动，基金们也开始摩拳擦掌，跃跃欲试了。从目前的仓位来看，老基金普遍在70％左右，手中仍有大把的银子，而新基金尽管单个募集不多，但好在以量取胜，总体算下来规模也不小，他们有底气也有实力来“抄底”。但在宏观经济走势存在众多不确定性，指数是越“抄底”越暴跌的情况下，基金们的介入能有多大的作为呢？事实上，无论是对散户还是基民而言，将市场的未来寄托在基金等机构身上，无异于与虎谋皮，还是清醒一点，多多关注上市公司的基本面吧。（李良）