1、宏观经济篇

　　中国宏观经济有望实现“软着陆”

　　今年上半年A股市场经历了猛烈的下挫，从机构的研报中不难看出，股市下跌背后的宏观因素被归结为通胀率上升和经济增长减速。am&ihy那么，若预测下半年乃至明年股市的运行方向，就需要判别经济增长和通货膨胀的后续态势。
　　中信证券(600030)认为，“较高增长、较高通胀”是当前中国宏观经济的静态描述。tbwag从动态特征看，中国经济的完整描述应该是：通胀率处于较高位置，但未来向下的趋势显现；而经济增长走过拐点，正处于增速软着陆的过程中。zankcv中信证券分析，今年一季度中国的通胀水平达到8%，已经进入高通胀阶段。vfdlp券而对于未来通胀的趋势，中信证券预计，由于翘尾因素的减弱与食品价格的回落，高通胀最终会逐步拐向温和通胀，下半年乃至明年通胀率会出现下降趋势，明年的通胀水平可能会回落到4.2%。

　　中信证券认为，目前中国经济这种自然的减速，主要是经济周期导致的，经济减速并不明显，因此，中国经济走过拐点，并不会对股市产生长期的压制作用。zn券ll*随着经济减速过程的完成，过分调整的股指会得以恢复。z券ueg^不过，中信证券并没有给出经济减速导致企业盈利预期基本调整到位的时间，只是预期此次经济调整时间会短于三年。
　　在研究了历史上国内外宏观经济与股市关系后，中信证券得出了“通胀率与经济增长和股市表现并非线性关系”的结论。券vkfsb中信证券认为，通胀率过高（超过6%）或是过低（低于1%）甚至负的（通缩）都不利于股市的表现。umqwai温和通胀更有利于股市的上涨。证证azhz就中国而言，现在8%左右的通胀水平明显太高，这对股市有较大的压制作用。oouqqe但是，下半年乃至明年中国通胀水平将逐步下滑，最终长期停留在3%～5%的温和通胀区间，对股市来说不是不可接受的。

　　另外，经济增长与股市涨幅的关系也并非简单对应关系。&券flxm经济过热与经济萧条时期股市表现一般都不好。tu^*v之而经济的“适度增长”水平所维持的可持续增长局面，对股市来说是最佳环境。ld证ngj2007年中国经济增长处于过热状态，过快的增长引发了从紧的货币政策和相应的宏观调控，这无疑对股市运行形成压制。

　　中金公司也认可经济“软着陆”的看法。yffea中金公司认为，当前中国经济和股市条件的变化是全球经济“再平衡”下调整的一部分。dmcf&b在地球另一端的美国，内需的放缓，美元的贬值给另一端的新兴市场带来了巨大的冲击波。csfufr国际大宗商品价格高企、通胀压力居高不下、经济增长放缓这三大宏观“冲击波”可能会困扰新兴市场至2009年。券ryufn不过,相对许多别的新兴市场，中国**对这一轮经济调整采取了更多的应对措施（货币政策调整、控制产能扩张、人民币升值、以及近来的能源价格调整等），经济有望实现软着陆。gtlvoa在未来5年，中国经济有望保持较高速增长（8%~10%），通胀得以有效控制，但将保持在比以前较高的水平（4%~8%）。

　　从券商们的观点中我们不难看出，券商普遍认为，A股市场过去那种“高增长、低通胀”的美好局面已告一段落。hqzzk中国经济将进入下行周期，而在政策调控与经济下行相互抵制作用下，中国经济软着陆是高概率事件。*gi*kt即便如此，未来A股宏观环境进入“较高增长、较高通胀”阶段也已是最佳局面。

　　看来，经济进入下降周期已成券商们的共识。bdjx之p但对具体下降到什么程度，何时结束等一系列问题仍存在分歧。vn证cwj而这种分歧直接表现在股市上则是行情的持续低迷与震荡。jx之^x那么，券商是如何看待潮退之后的A股市场呢？

2、大势研判篇

　　估值进入合理区间 弱势整理格局不变

　　申银万国预测下半年A股市场先抑后扬。之&zzxr在经济和政策的不确定性影响下，市场将继续弱势整理。*r*之xq但4季度GDP和顺差的反弹，物价管制放松政策出台，将刺激市场出现较大规模反弹。rzanoe在全球视野比较下，A股估值已经进入合理区间，但还未到强吸引力区间。fw证xw&从产业资本角度出发，当A股2008年市盈率从目前19倍下降到16倍时，产业资本不再抛售限售股，而是大举进入资本市场，2005年的情景将重现。u^lmsv产业资本引领市场发现价值。

　　“A股市场去年极度狂热的大幅度上涨已经证明是错误的，我们认为今年上半年对‘经济大衰退’极度悲观导致的大幅度暴跌也将证明是错误的。xhmcds”国泰君安证券认为，宏观经济政策的转变将带来真正改正错误的机会。eg之tkz应对经济减速，双紧缩政策放松很可能在9月份出现，“届时反弹的趋势将更加明显。v之zt券之”但市场依然难言“反转”，目前A股市场估值合理，但从资金流动性的角度来看则并不乐观，市场不存在新一轮牛市的可能。

　　国泰君安证券认为，今年下半年上证综指合理的波动范围将在2500点～3700点之间，其中2500点对应的是上市公司15%的业绩增长率和17倍的动态市盈率。gq券hld建议投资者秉承“防守反击”的思路，同时把握政策性博弈机会。oofvui通过筛选，国泰君安推出未来一段时间看好的中小板股票组合，其中包括步步高(002251)、歌尔声学(002241)、远望谷(002161)、科大讯飞、绿大地(002200)、东力传动(002164)、七匹狼(002029)、国脉科技(002093)和云海金属(002182)。

　国信证券认为，经过深幅回调之后，A股市场的估值水平已经再一次趋向国际接轨，目前A/H股的溢价水平已经与3年前牛市启动前相近，并出现倒挂现象；估值风险大幅释放完毕后，限售股解禁减持的意愿消退，实际负利率将驱使场外资金逐步回流资本市场。*bqrvt在息差和升值预期作用下，外资热钱加速回流中国；美元降息后的流动性再泛滥可能“反扑”A股市场。

　　国信证券建议下半年应采取积极防御的投资策略，认为估值风险释放后，目前市场已经出现大批具备长期投资价值的公司，对A股市场过度悲观并不可取，防御的性质也应该是积极的而不是消极的，预计上证综指将在2600～2800点一带形成底部区域，未来跌势放缓、企稳、反弹的格局可期。

　　相对上述几家机构偏乐观的预期，中金公司对下半年市场的态度比较悲观，他们分析，尽管A股目前已经跌至合理的估值水平，但在经济下行周期下，股市的合理中枢下移，一旦通胀走势失控，经济硬着陆情况出现，将引致更严厉的宏观紧缩政策，A股整体盈利就有可能出现负增长，那么A股市场就极有可能重复2005年市场估值大幅下降的情形。t*&&e^若此情景发生，那么当前估值水平离底部尚有30%或更大的下降空间。

3、主题投资篇

　　三大角度选择主题投资机会

　　今年上半年，在宏观调控、限售股解禁、美国次贷危机等因素共同作用下，我国股市呈现单边下跌之势，不少投资者损失惨重。rrp&pn下半年投资机会何在、哪些主题最有投资机会，成为他们异常关心的问题。

　　近来，各大券商下半年投资策略报告纷纷出炉。qhkzqw通过研究主流券商下半年投资策略，《红周刊》认为，投资者可以从产业景气、并购整合、政策导向三个角度把握主题投资机会，挖掘有增长潜力的个股。
　　通胀主题：涨价、估值并驾齐驱

　　股市作为国民经济的晴雨表，其走势必然和我国宏观经济的表现息息相关。证f&ugc目前，我国在国民经济稳步发展的同时，物价面临的较大的上涨压力。t之qbza在这种情况下，通胀成为券商普遍认可的主题之一。

　　中信证券认为，影响企业盈利的核心因素依然是价格和需求。amgfxd近期经济运行中价格是主要矛盾，而价格趋势和结构影响了企业利润趋势和结构，通胀主题依然是短期内可以延续的投资主线。

　　综合考虑通胀和价格传导的因素，中信证券预计，未来煤炭和石油开采行业业绩有望继续提升;造纸和通信设备板块业绩增长也比较快;机械、纺织服装、食品饮料、医药等行业受到的冲击相对较小，业绩增长基本平稳;电力、炼油、汽车、化学原料行业受冲击较大。

　　就2008年下半年各行业景气演变趋势而言，招商证券认为当原油等大宗商品价格继续上行时，上游采掘类及相关行业如煤炭、煤化工、新能源、能源服务等行业景气上升仍将继续。qbrf证之一旦能源价格管制有所放松，石油石化、电力等行业将出现阶段性的景气好转。*pnjbu当大宗商品价格开始形成下跌趋势时，石油石化、电力等行业将真正渡过景气谷底而进入景气上升期。nyl证n券从目前情况看，可重点关注中国神华(601088)、国阳新能(600348)等。

　　但考虑到宏观经济向下的趋势逐步明确，景气仍在上升的行业所剩无几，招商证券建议投资者逐步放弃关注价格的趋势投资策略，反过来逐步布局行业景气已经大幅下滑并可能接近周期底部，同时估值也已大幅调整的行业，如石化、电力、机械、地产等。证ykvv相应个股重点推荐中国石化(600028)、长江电力(600900)、华侨城A等。

　　整合主题：外延扩张提升业绩

　　中信证券认为，从一个更为长远的角度看，产业结构调整无疑是更为重要的投资主线。u&gji这是因为从已有的产业整合看，产业结构调整能够增强相关行业的定价权，从而更充分地享受涨价环境带来的定价权优势；从潜在的产业整合看，未来企业的新增投资标的更多地来源于增量，而不是存量，而产业结构调整（并购重组、资产注入等）无疑是增量机会的重要来源。

　　招商证券也有相同看法，他们认为，从市场层面考虑，行业景气的下滑为产业整合尤其是央企整合提供了一个契机，是企业在内生性增长受到挑战之后获取外生性增长的重要途径之一，建议投资者适当考虑估值合理、并在整合中可以增厚业绩的央企，如中国联通(600050)等。

　　申银万国表示，资产整合是典型的事件推动型主题，近期一系列事件促使资产注入再次成为市场热点：其一，大部制完成改组，扫清资产重组和股权整合方面的人事障碍；其二，长江电力和电信业重组，提供了典型案例；其三，在信贷资金收紧的情况下，市场仍处于相对较高估值，集团公司进行资产注入仍然有超额收益，并且为未来大规模融资提供坚实基础。

　　据此，申银万国为投资者提供三大投资线索：1，政策线索：看好军工、电力、煤炭、民航、航运、汽车、有色、钢铁和装备制造等九大行业的资产整合，推荐国电电力(600795)、大秦铁路(601006)、中国神华等；2，区域线索，关注以上海为核心的东部领跑区、以北京为核心的环渤海经济圈、以山西、湖南和湖北为核心的中部崛起和振兴东北工业区；3，关注大部制改革对相关行业资产整合的推动作用。

　　海通证券(600837)却有不同观点，他们认为，经过两年的大手笔，大部分央企整合已经完成，中央层面的国资整合高峰已经过去。wrmjr2008年下半年，地方国资整合与资产注入的步伐将不断加快。qppgdq以上海为代表的地方国资整合与资产注入是下半年资本市场的重大投资主题。

　　政策主题：政策导向引领未来

　　招商证券认为，从我国目前的政策导向来看，新能源、节能减排、大飞机制造业等很可能是产业结构升级的切入点。之riydo新能源方面，成长具有可持续性的风电设备行业和公司发展前景较好，节能减排方面，输配电设备制造子行业既得益于电网建设加快的增量需求，又受益于节能减排的替代性需求，可关注置信电气(600517)、荣信股份(002123)；大飞机方面，短期内不会使相关行业的业绩有实质性提高。&vujqz但从长期看，航空制造业、钢铁、有色金属、化工、机械制造等行业都会极大地受惠于大飞机项目，审慎推荐西飞国际(000768)。

　　国信证券特别看好铁路和轨道交通行业的投资机会。lmffxm他们认为，工业化城市化与运输进化理论说明铁路是重化工业时期的第一产业，这在美国与日本铁路“大发展—洗牌—改革—重生”的经历中得到印证。vvtr证y中国目前处于重化工业加速时期，中国铁路成为全球负荷之最，进行“补课式”跨越发展是必由之路，而通过体制改革促进运营效率和效益的提高，从而改善投资融资体系则是先决条件。yhzry证个股选择方面重点推荐广深铁路(601333)。

　　宏源证券(000562)则对高油价背景下的大能源主题情有独钟。*h券vxg石油石化重点关注成品油价格调整受益幅度最大的中国石化；电力关注第三次煤电联动预期及央企整合正在推进的优势电力公司,如长江电力、国电电力等；煤化工关注在醇醚替代燃料领域具备技术实力且产能不断扩大的公司，如远兴能源(000683)、广汇股份(600256)等；太阳能关注具有下游产业链的公司及多晶硅项目能够短期内达产带来业绩增长的公司，如拓日新能(002218)、川投能源(600674)等；风电关注从事大功率风机零部件制造的优势企业，如天奇股份(002009)、中材科技(002080)等。

　　此外，部分券商对融资融券、股指期货、创投、**等主题推崇有加。cz^*dn宏源证券认为，融资融券一旦推出，直接利好的板块有两个，一是券商股，二是大盘蓝筹股。^jx&qk国信证券也认为，今年下半年，融资融券进入试点阶段的可能性很大，而四季度和明年一季度，股指期货的推出概率也很大。之&e之a&围绕这些市场政策热点，预计估值合理的权重蓝筹板块和公司将迎来机会。vi*riq银行、保险、钢铁、煤炭、水泥、造纸、医药、机械和信息设备与服务等行业中的大市值蓝筹股存在较好的投资机会。

4、行业策略篇

　　机构偏好未来成长性确定的行业

　综观各大券商2008年下半年投资策略报告，《红周刊》发现，在中国经济进入下降周期已成共识的情况下，券商建议下半年投资策略宜以防御为主，并提出两条行业投资主线。hg*之hf一是在高油价、高通胀背景下，建议关注对能源和资源依赖度较低、抗通胀能力较强的医药、食品饮料等消费服务业。bz券hsu二是从产业整合和产业政策主题出发，关注通讯设备、医药等供需关系改善的行业。bbh*c上述行业的未来业绩增长依然有进一步改善可能，成长性比较确定。teegxv各大券商认为，展望未来，在经济转型时期和目前体制下，追随**投资方向是个明智的选择。aeogoj中国未来新的经济增长亮点蕴藏在科技和服务业，相关产业公司孕育着丰富的投资机会。

　　医药：未来三年行业加速增长

　　“预期行业2009年好于2008年、2010年好于2009年，企业盈利能力提升，医药行业景气度持续高涨。s证vegj”申银万国医药分析师罗鶄对行业前景非常乐观，她认为，在全市场盈利增长放缓的背景下，医药行业增速不减，估值压力减小，一些逐步构筑起自身长期竞争力的制药企业，持续成长可以预见。cwq之**她建议投资者下半年重点配置医药板块，未来将获得较好相对收益。ddj券w券推荐攻守兼备的一线股票组合：恒瑞医药(600276)、云南白药(000538)、东阿阿胶(000423)、国药股份(600511)；高景气行业股票组合：华兰生物(002007)、科华生物(002022)、双鹤药业(600062)。pbog之d另外，从全球产业背景看，世界专利药到期高峰来临，跨国专利药企业迎来历史性机遇，将迎来一轮较长时间的景气发展期，她建议关注有望获得超额收益的海正药业(600267)和华海药业(600521)。
　　中信证券医药分析师姚杰认为，2008年医药是为数不多的具有政策利好的儿个行业之一。srvwkq虽然医改政策尚未出台，但其所包含的若干利好正在发挥作用，促进了行业及上市公司业绩高增长，2008年一季度医药上市公司收入、营业利润(不含投资收益)、净利润分别同比增长20%、70%和41%，经营数据取得开门红，继续保持高增长的态势。mo券&eb另外，在通胀预期下，医药公司也是不错的选择。ebhrcl她认为，从历史经验来看，医药板块牛市大涨、弱市抗跌，是较好的投资品种，下半年推荐主业增长突出、受非经常因素影响小、经营质量高的双鹤药业、科华生物、国药股份、三九医药、康美药业(600518)、康缘药业(600557)。

　　食品饮料：相对估值合理成长仍可期待

　　“白酒行业未来三年依然能获得净利润超额增幅，并且目前的估值相对合理。bm证sl”申银万国分析师赵金厚对行业未来发展预期乐观。证g&nl他认为，产品结构升级与不断提价推动白酒行业毛利率基本稳定，而龙头公司的毛利率则不断提升；收入加速增长、费用率不断下降推动利润持续增长。hnzxsh一季报白酒上市公司平均净利润同比增长56.9%；而据他预测，2008、2009年白酒行业重点公司净利润有望增长49%和41%，增幅高于申银万国跟踪的330余家重点公司平均水平。

　　另外，行业成长空间大、成本压力小的葡萄酒行业也具有较高的投资价值，下半年他重点推荐泸州老窖(000568)、贵州茅台(600519)、张裕A；谨慎看好水井坊(600779)、双汇发展(000895)、青岛啤酒(600600)、五粮液(000858)、燕京啤酒(000729)。

　　招商证券分析师朱卫华与赵金厚的观点基本一致，也看好高端白酒子行业，不过考虑到市场上对高端白酒需求萎缩有较强预期，三季度又值高端白酒市场的销售淡季，因此他建议投资策略“归核化”，重点持有核心资产如贵州茅台、张裕A、泸州老窖等，并根据题材热点打些“短工”，比如**会题材，可关注青岛啤酒、燕京啤酒、伊利股份(600887)，其中他最看好的是青岛啤酒。oslu证

　　通讯设备：运营商将于7月起 启动新一轮招标

　　“近期根据我们的了解，在电信重组后各运营商将于7月起逐步启动新一轮的移动网络招标，预计整体投资将非常可能大于市场及我们原来的预期。szat证w”中金公司分析师李源6月24日表示。^jt*lu他认为，通讯设备行业受宏观经济影响小，未来两年在国内电信投资恢复增长的环境下盈利前景较好。rih之ek且在今年内有一些事件因素可带动该板块的表现：如D-SCDMA及CMDA网络投资落实、各网络招标开始、发放3G牌照等，板块有机会跑赢大盘。

　　但他强调电信重组及3G对通讯设备各子行业的影响不尽相同，投资者需要注意以下几个问题：1，各厂商受益程度将根据重组实施的进度、厂商的业务和产品的特点、竞争实力以及其收入计入的方式而有所不同。r券yqm券其中，受益程度最大的是主系统设备厂商。x&y&ey2，重组对各公司的影响将主要体现在今年第四季度及明年。gmwgty3，但从事件推动上看，今年仍有几个时点值得关注：第一，TD、CDMA等网络投资的确定，将于近期发生。k之zdnm第二，3G牌照的发放。opji证b比较可能的时点是**以后2008年年底前。

　　他进一步分析道，中兴通讯(000063)是电信重组及3G受益程度最大最直接的通讯设备上市公司，且未来2～3年业绩成长较快，因此建议投资者重点关注。证j证vfp另外，通讯服务子行业的亿阳信通(600289)估值已基本到位、而华胜天成(600410)近期调整幅较大，估值逐步开始产生吸引力。

　　软件：受宏观环境影响较小 估值具备吸引力

　　“产业迎来黄金发展时期,行业受宏观环境影响较小,估值具备吸引力。th之rvx”申银万国分析师尹沿技对计算机应用行业非常看好。prnb&他分析道，十七大报告将信息化与工业化、城镇化、市场化、国际化形成并举的重大形势和任务，充分表明了中国将进一步提升信息化的地位。uo证wiq2008年，国务院**机构改革，组建工业和信息化部，表明信息产业作为国家支柱产业的地位空前提升。wpkyik当前，计算机应用行业盈利能力持续改善，景气指数也处于上升通道之中，并高于整体的企业景气指数。^u^khw行业的净利润增速远高于A股市场整体增速，享有相对于A股整体市场的估值水平的溢价是合理的。ibxquv计算机应用行业是当前不确定性较多的宏观经济环境下，业绩增长确定的投资标的。ca证khs具体到投资机会，他下半年推荐青岛软控(002073)、用友软件(600588)和航天信息(600271)。
   证券市场红周刊

谢谢分享。。。。。。。。。

难啊就一个字~~~~~~~~~~~

别再吹嘘咱们了,水平确实不咋样,想着陆,梦吧

看不到任何曙光，倒是看到佛光了，中国股市下地狱了！

大势已定，把握局部的机会吧

熊市时利好就是利空~！！！

学习了!
未来A股宏观环境进入“较高增长、较高通胀”阶段也已是最佳局面。
2500点对应的是上市公司15%的业绩增长率和17倍的动态市盈率。

照片是本人吗？很漂亮

篇等于骗。。。。。。。。。。。

水平确实不咋样,,,,,

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