2008年06月29日 中国经营报

上证综指直线下落，开放式基金净值也紧随大盘出现较大跌幅，同时伴以大面积赎回、新基金发行困难等不利形势。股市方向及中国经济走势对基金建仓形成严峻挑战，对于虽然入行8年，但首次独立出任基金经理的许雪梅来说更是如此。许雪梅拟出任的是广发基金旗下第九只基金——广发核心精选股票型基金的基金经理。在她看来，虽然面临许多不确定因素的困扰，但目前仍然是新基金建仓的最佳时机。

《中国经营报》:你如何看待未来一段时间的宏观经济及A股走势？

许雪梅:2008年中国通胀局面前高后低可能性较大，下半年CPI可能出现趋势性下降，经济将出现软着陆。

在当前股市估值进入合理区间之后，中国经济长期趋势性变化中蕴含的结构性机会值得投资者关注。从动态估值水平来看，当前沪深300指数成份股按2008年业绩动态估值倍数约17倍，以该市盈率计算的基础年收益率可达5.88%，这比一年期人民币存款利率高出100多个基点，显示出A股市场泡沫已经被挤出，下半年股市的系统性风险已经得到较为充分的释放。

《中国经营报》:最近几个月股指大幅回调的原因是什么？下半年上涨的动力何在？

许雪梅:此轮回调原因复杂，包括全球通胀、泡沫过重、原油价格突增、美国次级债危机以及大小非解禁等等。目前来看，下半年这些因素都会有所缓和。以目前的估值水平和机会成本来看，通货膨胀和银根紧缩政策都已经导致金融资本撤出市场，产业资本重新进入同一生产和业务领域的机会成本在上升，因此他们减持的动力会明显减弱。此外，对于最大的产业资本——国家资本而言,其投资进出往往依据国家的产业政策和国计民生行事，不存在与流通股东博弈的问题。

《中国经营报》:你看好哪些行业？相应的投资策略如何制订？

许雪梅:节能降耗和增加经济发展的可持续性，是摆在中国经济发展面前的紧迫任务，新能源、节能降耗、循环经济等相关行业都会受益很多；扩大内需和消费升级仍然是中国经济长期发展的趋势；国家加大中西部开放、“三农”建设和缩小经济发展中的不平衡格局等问题也是长期经济趋势，其中蕴含较大投资机会。

广发核心精选将根据市场区间，采取“金字塔型”建仓策略。无论从估值、从政策支持、从产业金融与资本金融博弈角度看，3000点左右都处于一个相对牢固的底部区间。所以我认为，此时是新基金建仓的最佳时期。

广发核心精选选择个股时，将争取以企业长期发展趋势的确定性来对冲中短期的不确定性。换言之，投资范围仅限于投资未来3年、5年后仍健康生存和成长的公司。

《中国经营报》:如何控制可能面临的投资风险？

许雪梅:一是基于宏观经济形势、上市公司业绩增长预测、市场流动性评估和指数估值分析，设计和控制本基金的股票部位；二是依据对个股的深入基本面分析，从内在价值与股票价格的比较得到个股的安全边际；三是对入选个股进行风险排查，排查重点包括升值趋势下企业经营的外汇暴露风险、长期高油价下企业业务的能源暴露风险、紧缩货币政策下企业财务风险、关注和规避大小非减持风险等等。

《中国经营报》:广发核心精选采取“卫星投资策略”包括哪些内容？为什么要采取这样的策略？

许雪梅:所谓“卫星投资策略”是相对核心投资策略而言的，核心投资策略部分是对沪深300指数的成份股进行精选之后产生的，而“卫星股票”来自非沪深300指数成份股，其股票遴选采用主题投资方法，力争通过适度提前把握市场热点，精选个股，提高基金“卫星股票”的投资收益率。采取这种策略的的目的，是为了获取略高于沪深300指数的预期收益率。

仰看6124,才知我们有多黑暗

在当前股市估值进入合理区间之后，中国经济长期趋势性变化中蕴含的结构性机会值得投资者关注。从动态估值水平来看，当前沪深300指数成份股按2008年业绩动态估值倍数约17倍，以该市盈率计算的基础年收益率可达5.88%，这比一年期人民币存款利率高出100多个基点，显示出A股市场泡沫已经被挤出，下半年股市的系统性风险已经得到较为充分的释放。

在当前股市估值进入合理区间之后，中国经济长期趋势性变化中蕴含的结构性机会值得投资者关注。

新基金不建仓就能保住净值为1，不过我看好女性基金经理。