一、基础知识

　　对于投资，投资者在不同的生命阶段里具有不同的风险需求偏好。一般地，一个人随着老年的接近，其收入与支出状态将会从收入大于支出向支出大于收入转变(如退休)；或是一个人在未来几年以后或几十年以后，将会有金额比较大的连续支出(如供子女上大学)，那么在这些变化过程中，他的风险承受能力将会逐渐降低，投资也慢慢地向低风险，收益相对稳定的投资品种转移。

　　然而，对传统基金来说，类型和风格都比较固定。如果投资者一开始挑选了股票型基金，则他要一直承受较高风险的压力，一直到他主动调整，即赎回所买的股票基金份额，再购买风险相对更低的混合基金份额，或债券基金份额。生命周期基金就是根据投资者人生不同阶段风险收益偏好不同，而设计的一种类型可调的创新产品，因其充分考虑到了投资者在人生不同阶段的风险收益的需求，所以它被业界称为“自动驾驶仪”，为“生活而设”的基金。

　　生命周期基金可细分为“目标风险型基金(Target Risk Fund)”和“目标日期型基金(Target Date Fund)”。二者的共同特点是都通过单一简便的投资方式提供一种多元化的专业投资组合，来满足投资者在生命中不同阶段的需求，实现投资者的目标。

　　目标风险型基金通常是一系列基金，每个子基金都能适合处于不同生命周期阶段中的具有不同风险承担能力的投资者。这类基金在成立时，便预先设定了不同预期风险收益水平，基金名称也多以“成长”、“稳健”、“保守”加以命名。“成长型”基金，顾名思义投资在高风险性资产的比重较高；相对地，“保守型”基金则以投资低风险资产为主。投资人可依自己的风险承受度，选择成长型、稳健型或保守型基金投资。随着时间的改变，投资人可能因为自身情况的改变，而从一个基金转到另一个基金。就一般的人生财务规划而言，随着年龄的增长，投资应渐趋保守，退休时资产更应以保值为主。因此，若以目标风险型基金作为长期理财工具，投资者则应适时转换子基金品种，以便降低投资风险，实现投资目标。

　　目标日期型基金通常设有一个预定的目标日期，投资组合将随目标日期的临近而不断调整，以达到有效控制风险的目的。初始时，基金投资在高风险性资产的比重较高；而随着目标日期的临近，则逐渐增加低风险性资产的比重；直到到达目标日期后，将主要投资于固定收益类资产，并继续存续一段时间后往往并入货币市场基金。这类基金名称多以目标日期直接命名，例如“目标2010”、“目标2025”等。因此，投资人可依自己的理财需求时间，选择合适的投资标的。

　　生命周期基金诞生于20世纪90年代的美国市场，随后逐步引入亚洲地区。目前，生命周期基金在美国已是共同基金市场中不可或缺的重要投资工具，截至2005年底，美国市场已经有63%的养老金计划包含了生命周期基金；在香港已有过半的强积金资产投放在生命周期基金中，截至2005年9月底，26家强积金管理机构共管理1066亿强积金资产，其中，生命周期基金占到了52％。

　　二、大陆三只生命周期基金

　　相对国外以及香港，我国大陆生命周期基金的发展速度慢了许多。目前我国大陆只成立了两只生命周期基金——汇丰晋信2016与大成财富管理2020，2007年第四季度末，两只基金的净值规模近188亿，市场占比近0.49%，第三只汇丰晋信2026于6月16日开始发行。此三只生命周期基金的设计特征、适合群体以及已成立的两只的运作情况分别如下：

　　１、产品特征

　　汇丰晋信2016(代码：540001)成立于2006年5月23日，是我国大陆的第一只生命周期基金，其目标日期为2016年5月31日。投资比例方面，在基金合同生效之日起的第一年里，权益类资产的最高投资比例为基金资产的65%；在2006年6月1日至2016年5月31日这9年里，权益类资产的最高投资比例将逐年降低，在接近目标日期的最后一年，最高比例降至10%；目标日期到达以后，该基金将主要投资于银行存款等流动性很强、风险很低的金融工具。业绩比较基准方面，在到达目标日期的前10年里，业绩比较基准= X * 新华富时中国A全指+(1-X)* 新华雷曼中国全债指数(Ｘ随着权益类资产投资比例降低而降低)；到达目标日期以后，即2016年6月1日起，业绩比较基准=银行活期存款利率(税)。(如下表)

　时间段 权益类资产投资比例 X值 (1-X )值

　　2006/5/23-2007/5/31 0-65% 45.50% 54.50%

　　2007/6/1-2008/5/31 0-60% 42.00% 58.00%

　　2008/6/1-2009/5/31 0-55% 38.50% 61.50%

　　2009/6/1-2010/5/31 0-45% 31.50% 68.50%

　　2010/6/1-2011/5/31 0-40% 28.00% 72.00%

　　2011/6/1-2012/5/31 0-35% 24.50% 75.50%

　　2012/6/1-2013/5/31 0-25% 17.50% 82.50%

　　2013/6/1-2014/5/31 0-20% 14.00% 86.00%

　　2014/6/1-2015/5/31 0-15% 10.50% 89.50%

　　2015/6/1-2016/5/31 0-10% 7.00% 93.00%

　　大成财富管理2020(代码：090006)成立于2006年9月13日，是我国大陆成立的第二只生命周期基金，其目标日期为2020年12月31日。投资比例方面，该只基金将2006年9月13日至2020年12月31日这近14年零一个季度的时间分为3个时间段，第一个时间段里的权益类资产的最高投资比例为基金资产的95%，随后的2个时间段逐步减少20个百分点，即到第三个阶段，最高比例降至50%；目标日期到达以后，该基金的权益类资产最高投资比例降为20%。业绩比较基准方面，业绩比较基准=Ｘ*新华富时中国A600指数+(１－Ｘ)*中国债券总指数(Ｘ随着权益类资产投资比例降低而降低)。(如下表)

　　时间段 权益类资产投资比例 X值 (1-X )值

　　2006/09/13-2010/12/31 0-95% 75% 25%

　　2011/01/01-2015/12/31 0-75% 45% 55%

　　2016/01/01-2020/12/31 0-50% 25% 75%

　　2021/01/01以及该日以后 0-20% 10% 90%

　　汇丰晋信2026作为我国大陆第三只生命周期基金将于本月16日开始发售。根据招募说明书，其目标日期为2026年9月1日。投资比例方面，该基金将基金合同生效之日至2026年9月1日的18年时间分为四个阶段：第一阶段为4年，权益类资产的投资比例为基金资产的60%-95%，属于股票基金；第二阶段也为4年，权益类资产的投资比例范围缩窄，为50%-80%；第三阶段为5年，权益类资产的投资范围进一步缩小，为30%-65%；第四阶段也为5年，权益类资产的投资范围为10%-40%；目标日期到达以后，权益类资产调低至0-10%，为债券基金。业绩比较基准方面，在目标日期到达以前，业绩比较基准 业绩比较基准＝X * MSCI中国A股指数收益率 +(1-X)* 中信标普全债指数收益率(Ｘ随着权益类资产投资比例降低而降低)；目标日期到达以后，即2026年9月1日起，业绩比较基准 = 中信标普全债指数收益率。(如下表)

　　时间段 权益类资产投资比例X值 (1-X )值

　　基金合同生效之日至2012/8/31 60%-95% 75% 25%

　　2012/9/1-2016/8/31 50%-80% 65% 35%

　　2016/9/1-2021/8/31 30%-65% 45% 55%

　　2021/9/1-2026/8/31 10%-40% 20% 80%

　　2026/9/1以及该日以后 0-20%

　　中信标普全债指数收益率

2、适合群体

　　从上述三只生命周期基金的设计来看，汇丰亚信2016的投资风格较大成财富管理2020和汇丰晋信2026更为保守。汇丰晋信2016在投资初始阶段是一只混合基金，预期风险与收益属于中等水平；随着目标日期的接近，逐步转为债券基金，预期风险与收益水平也随着降低；在目标日期到达以后，主要投资于收益率与银行活期存款利率(税后)相近的金融工具。然而，大成财富管理2020和汇丰晋信2026在投资初始阶段是一只股票基金，预期风险和收益高于汇丰晋信2016的投资初始阶段；随着目标日期的接近，才逐步转为混合基金，再转为债券基金，预期风险和收益水平也随着降低。不过，汇丰晋信2026在每个阶段都限定了权益类资产的最低投资比例，其灵活性相对每个阶段没有权益类资产投资比例最低要求的大成财富管理2020差些。

　　从目前来看，汇丰晋信2016更适合10年后退休或10年后开始有较大金额持续支出的投资者。例如，某投资者目前预计其子女8年后读大学，其便可以以一次性投入或定投的方式投资该生命周期基金，累积教育资金。大成财富管理2020更适合12年后退休或12年后开始有较大金额持续支出的投资者。例如，某投资者将在12年后退休，其便可以以一次性投入或定投的方式投资该生命周期基金，累积退休养老资金。汇丰晋信2026更适合18年后退休或18年后开始有较大金额持续支出的投资者。

　　3、业绩表现

　　汇丰晋信2016在已运作的两年里，实际的股票投资比例一直在基金契约规定的范围内。业绩表现如下图：该只生命周期基金的复权单位净值增长率从成立至2007年第三季末一直处于上升中，最高达143.41%，而随着2007年10月股市调整的开始，其复权单位净值增长率便不断地下降，至2008年6月10日的98.86%。总体来看，其复权单位净值增长率都低于同期运作的混合基金的平均复权单位净值增长率。

　　大成生命周期2020在成立以来的21个月里，实际的股票投资比例除了在2007年第三季度末的低于60%以外，其余季度未的投资比例都在70%以上，符合基金契约的规定。业绩表现如下图：与汇丰晋信2016一样，该只生命周期基金的复权单位净值增长率从成立至2007年第三季末一直处于上升中，最高达227.76%，而随着2007年10月股市调整的开始，其复权单位净值增长率也不断的下降，至2008年6月10日的106.13%。总体来看，其复权单位净值增长率略低于同期运作的股票基金的平均复权单位净值增长率。

　　如下图，从成立至2007年第一季度末，汇丰晋信2016年的表现略好于大成财富管理2020；从2007年第二季度至2007年底，大成财富管理2020的表现明显好于汇丰晋信2016，这主要受益于2007年A股的牛市行情，且大成财富管理2020资产的投资比例高于汇丰晋信2016。今年以来，受股市疲软的影响，两只生命周期基金的复权单位净值增长率都在下降，大成财富管理2020因权益类资产投资比例高出许多，增长率下跌更为严重，但成立以来的总体表现仍好于汇丰晋信(如下图)。

　　4、份额规模变化

　　业绩表现决定市场。因汇丰晋信2016表现远差于比它晚成立三个半月的大成财富管理2020，二者所受的欢迎程度截然相反：如下面的份额规模变化图(单位:：亿份)，前者的份额规模从成立时的约29.2亿份，一路下滑至2008年第一季度末的5.7亿份，降低了4倍还多；而大成财富管理2020却从成立时的11.1亿份跃到2008年第一季度末的184.1亿份，足足增长了15.6倍。

　　研究团队： 唐丽琼、谌超、简燕、王瑞
普益财富　唐丽琼

投资者在不同的生命阶段里具有不同的风险需求偏好.

很详细的资讯,谢谢