2008-7-2 9:08:20 - 中国基金网 www.chinafund.cn -  

“硬着陆”后的“软起飞”


    信达澳银基金管理公司2008年下半年A股投资策略认为，A股市场过去8个月的暴跌使得个股回归价值区间，为长期股权投资者创造良好的买入机会（副题）  

    2008年以来，A股市场经历了前所未有的“硬着陆”。至6月下旬，沪深300指数已下跌了50%以上，股市暴跌反映了经济前景较悲观的预期以及限售股解禁的压力。信达澳银基金管理公司最新推出的2008年下半年A股投资策略认为，尽管上述因素仍会对市场产生压力，但市场已经接近底部区域，在未来一年的时间里，伴随着经济压力的减轻（特别是CPI、原材料价格的下降），我国经济得以在一个更低的能耗水平、原材料依存度下重新腾飞，股市将会逐步回升，从而实现“软起飞”。  

    对于多数价值投资者来说，股市估值水平已趋合理成为看多的主要理由。信达澳银基金认为，经过半年左右的大幅回落，A股市场已经回到了合理的区域。A股目前的市盈率估值水平回到了16倍左右，已经与2006年11月的水平相当（当时的沪指在2000点以下）。A-H股的溢价水平回落到34%，已远低于历史的平均溢价水平（47%）。同时，股票市值与GDP的比率以及市值与M2的比例也大幅回落，进入了可以理解的区域。如果在未来10年内，A股上市公司的利润可保持10%以上的年均增长速度，则A股市场PE为20倍左右应当是合理的水平。  

    信达澳银基金认为，目前市场的突出压力是限售股的解禁。估计尚未解禁的限售股高达13万亿，解禁的高峰在2009和2010年, 主要是股改后新发行上市公司的流通解禁股。其中，估计意欲出售的（非控股股东及控股股东可套现的部分）的限售股市值为4.3万亿元，占当前国内市场总流通市值（7.65亿元）的56%左右，压力巨大。由于巨大的解禁限售股的存在，A股市场在未来三年的估值水平会受到持续的压力。  

    除了限售股的解禁压力之外，A股市场还要面对新的IPO（主要是红筹公司的回归）、创业板开设以及再融资等方面的压力，但这些压力相对于限售股的解禁来说仍是次要的。   

    不过，信达澳银基金表示，经济发达的OECD国家与发展中的非OECD国家，在经济增长方面基本呈现很强的同步性，经济增长具有明显的周期性特征。报告认为，全球经济已经出现明显触底迹象。目前发达国家经济仍处于探底过程中，但继续下探的空间已经有限。美国的出口仍较为强劲，逆差减少，美国经济有可能在08年下半年或09年初复苏。  

    反观国内经济，未来几年国内市场的流动性依然充裕。M2将可保持每年16%左右的增速，利率上行的空间已不大。总体来说，流动性充裕的状态仍会对资产价格起正面作用。  

    回顾A股市场历年来的走势，可以看出2008年一季度的跌幅和速度是极其罕见的。即便在2001年至2005年的4年大熊市中，上证指数也只下跌了52%。从历史来看，经过如此大的跌幅后，市场继续大幅下跌的可能性较小。 尽管短期国内的经济面临一定的压力，但从长期来看，经济的增长动力依然较强。中国是经济增长动力最为强劲的大国之一。从供给层面看，经济增长的驱动因素可以归结为资本的积累、劳动力的增加和效率的提升，这几个因素在未来10到15年内都将处于最有利经济快速增长的阶段。中国的高储蓄率、高顺差与FDI促进了资本积累。人口增长、劳动力转移、教育普及促进了劳动人口的增加。研发投入带来的技术进步、制度变革、基础设施与服务业的发展促进了效率的提升。从需求的层面看，中国经济中长期保持快速增长的动力依然充足，这种动力主要来源于工业化、城镇化、国际化、消费升级。  

    至于具体的投资方向，信达澳银基金管理公司表示，从中长期来看，主要看好三大投资方向：一是大消费及服务行业，包括金融服务、医疗保健、旅游酒店、文化教育、软件、互联网增值及电信服务业；二是先进制造业，包括矿山机械、工程机械、机床、造船、专用设备等；三是受益于要素价格上升的资源类及节能行业，包括风能、太阳能以及节能减排设备等。值得注意的是，在目前中国股市中，消费类、制药、金融、航天防务和高科技行业等的比重相比较低，这些行业未来将更有成长潜力。

A股市场在未来三年的估值水平会受到持续的压力。

中国经济中长期保持快速增长的动力依然充足~