精业胜龙 ：通信行业:进入新时代

    行业回顾

　　自2007年7月我们发布07年下半年策略报告到2008月6月3日我们下调电信运营业评级至“中性”，我们一直在推荐电信运营业和通信设备业(除手机行业外)，以下我们对通信行业过去一年的表现做一个的回顾。

　　电信运营业：新格局、新机遇

　　电信运营市场的主要特点：

　　◆ 全球最大的用户市场：截止2008年3月底，固定用户达到3.61亿户，移动用户达到5.75亿户，中国已成为全球最大的通信用户市场。2007年，电信业务收入达到7280.1亿元。

　　◆ 收入结构移动固话平分秋色，移动替代趋势明显，增值业务已占到总收入的21.1%。

　　◆ 增速放缓但近年开始企稳，各项业务增长不均衡，固定本地收入负增长，移动数据业务增长最快。

　　未来发展趋势和热点：

　　◆ 全业务运营是全球电信业发展的趋势

　　◆ 网络技术升级进程将加速

　　◆ 增值业务蓬勃发展

　　◆ 海外市场拓展

　　总之，重组为电信运营业带来新的格局和新机遇，但短期内弱势运营商仍将面临增长压力。

　　通信设备业：进入快速增长通道

　　国内电信固定资产投资快速增长、移动通信是投资热点

　　在由于电信重组的推迟，04、05年国内电信固定资产投资的规模连续两年下降后，06、07年投资规模连续两年保持增长，随着电信重组的尘埃落定，运营商网络升级进程的加快，我们预计未来几年电信投资规模将继续保持增长，2008、2009年将达到2500、2800亿元的市场规模，同比分别增长10%和15%。

　　在规模保持增长的同时，投资结构亦将有所变化，移动通信是投资增长最快的领域。随着电信重组的完成，3G牌照的发放，网络扩容、3G设备投资将是增长最快领域，而中国的3G标准作为中国科技创新的重点项目得到了**的大力支持，由于中国移动极有可能获得TD-SCDMA3G牌照，截至08年4月底，其用户数达到4亿户，占用户市场份额的68.5%。 因此，TD-SCDMA将是3G投资规模最大的领域。预计2008-2010，TDS-CDMA投资将超过600亿(按600元/线及1亿线测算)、WCDMA投资超过180亿(按600/线及3000万用户计算)、CDMA2000投资超过90亿(按300元/线及3000万用户计算)，加上网络扩容，2008-2010年3年间移动通信领域的投资将超过1000亿元。

　　国内系统设备商竞争力增强、面临发展机遇

　　国内通信系统设备商经过20多年的发展，不断发展壮大：产品由起初单一的交换机到目前覆盖通信设备的所有领域;市场份额由起初侵蚀海外设备商的地盘到目前已成为交换机、光通信设备领域的主导供应商以及移动通信设备和数据设备的主要供应商;市场范围由国内延伸到海外，开始成为主流市场的重要供应商;技术实力由集成商成为行业标准的制定者(TD-SCDMA)及参与者(其他领域)。

　　目前，中国GSM设备市场格局是：爱立信以及诺基亚西门子两大外资设备商占有绝对优势，华为、中兴两大国内设备商市场份额上升很快，摩托罗拉及北电份额下降。2007年，中移动GSM设备爱立信份额最大，华为为22.2%(06年9.3%)，诺西紧跟其后，中兴为5.2%(06年1%)。2007年中国联通GSM设备市场爱立信份额最大，中兴通讯的份额12.2%(06年7.6%)。在CDMA设备市场，爱立信于今年关闭其CDMA总部，按照联通内部协议，其设备由中兴进行替换，计上爱立信部分，中兴市场份额最大达到31%。TDS-CDMA设备市场由国内设备商主导，中兴、大唐移动、鼎桥和普天分割了市场，中兴(46.8%)、大唐移动(36.7%)、鼎桥(13.8%)和普天(2.7%)。

　　2007年中国光通信设备市场达到90亿元，排名前三位的设备商分别为华为(53.5%)、中兴(23.30%)、烽火通信(16.8%)。数据通信市场，2007年中兴在中国电信DSLAM设备的市场份额达到40%。海外电信运营市场经过互联网泡沫破裂的洗礼，在重组及新业务的带动下，2006年开始回暖，相应设备市场亦开始有所回升。国内设备商从03年开始进入海外市场，中国设备商的加入，加上部分海外设备商仍然未能从互联网泡沫破裂带来冲击的阴影中走出来，海外通信设备市场重新洗牌，中国通信设备商海外市场份额迅速提高，已经跻身成为海外市场的主要设备供应商，在部分领域市场份额已经达到了领先地位，海外市场已成为中国通信设备商重要收入来源， 2007年华为72%的销售、中兴通讯58%的收入来自国际市场

　　可以看到中兴和华为实现了较高的增长率，海外设备商除阿朗和诺西由于合并带来较高增长外，爱立信为4%，摩托罗拉及北电则为负增长。在细分领域，2007年3季度华为在全球DSLAM市场份额已达到77.3%，在2007年移动软交换市场份额达到43.7%(06年为31.2%)，2007年全球光通信设备市场份额位居第二，达到14%(据RHK统计)。

　　光纤光缆市场保持稳定增长、国内市场集中度不断提高

　　光纤光缆行业经过前几年的调整，2005年开始，国内外市场的回暖，需求开始稳定回升，价格企稳，行业经过几年的整合集中度进一步增加，所有这些因素均有利于行业优势企业的未来发展。

　　市场：2006年国内光缆市场规模需求保持了25%的增长，预计2007年国内光纤光缆需求将达到3000万芯公里，约占全球市场的1/3, 同比增长15%以上，同时未来5年国内光纤光缆行业将保持15%以上的增长速度，主要驱动因素为：1、运营商利润的增长及其增值业务的快速增长刺激其资本支出增长; 2、3G网络的逐步启动将进一步增加运营商的投资;3、从未来发展趋势来看，光纤将取代电缆成为最后一公里的主要接入方式，光纤到户(FTTH)将成为未来光纤光缆行业的主要增长点;4、光纤光缆电信普遍服务使得中国西部网络建设仍有较大的增长潜力;5、国内光缆企业开始直接或通过与综合性通讯设备商合作的方式进入海外市场，光缆出口将成为未来的另一增长点。

　　行业竞争：全球光纤光缆行业在上个世纪90年代末互联网爆发式增长的带动下，2001年上半年达到顶峰，随着互联网泡沫的破裂，2001年下半年开始需求急剧萎缩，光纤价格在短时间内迅速滑落，对未来一度非常乐观、产能迅速扩张的光纤光缆行业迅速进入非常严峻的局面，行业随即进入大幅调整期，国内光纤光缆行业3年多的行业整合，产业集中度进一步提高，目前行业前三大企业武汉长飞、亨通光电、烽火通信光纤市场占有率超过60%，光缆市场占有率超过50%，未来运营商集采、行业产品结构的调整、龙头企业向产业链上游的延伸及向海外市场的拓展将促使该行业集中度的进一步提高。

　　投资策略

　　基于对电信业重组、设备厂商业绩以及行业发展的预期，我们维持对中国联通、中兴通讯、中天科技的推荐评级。对于中国联通，我们更看中其未来WCDMA网络的发展前景以及其合并网通之后的增值业务发展。对于中兴通讯，我们认为在电子信息产业升级的背景下，通讯设备制造业是相比最为具备国际竞争力的产业，也必然会是国家大力支持的产业，作为行业的龙头之一，中兴通讯成功开拓了国际市场，未来在3G建设大规模展开之后，国内业务也将实现快速增长。对于中天科技，在网络需求日益扩张的趋势下，“光进铜退”成为全球电信和互联网行业的共识，光纤制造业极有可能进入新的一轮发展周期，作为国内创新能力较强的光纤龙头企业，中天科技未来的发展值得期待。

　　重点公司点评

　　中兴通讯(000063)：完备的产品链、低成本的制造优势、深厚的技术储备

　　中兴通讯是国内为数不多的在成本和技术上都具备极强国际竞争力的通信制造业上市公司。公司在TDSCDMA和CDMA2000中都将处于核心供应商的地位，市场份额将会比2G时期有显著增长。完备的产业链条、低成本的制造优势、深厚的技术储备都将是支撑其未来成长为国际通信设备巨头的重要驱动因素，也是其竞争优势的核心所在。

　　中创信测(600485)：垄断的市场地位、快速反应的本地化服务

　　中创信测是一家致力于研发、生产通信网测试及维护管理产品的高科技企业。公司凭借快速反应的本地化服务、低成本的研发优势，迅速垄断了国内电信运营厂商测试市场。我们认为，垄断的市场份额将会一定程度上强化公司的品牌效应，对公司的研发投入形成有力的支撑，从而构筑起更高的市场进入壁垒，确保公司的优势地位。

　　亨通光电(600487)：产业链延伸提升公司价值、成本控制和市场开拓有方

　　公司高层制定的战略目标是“争创国内同行业第一，进取世界级知名企业”，目前公司已经跃升为国内第二大光纤光缆供应商。我们认为，公司通过向高端上游产业链的延伸，解决了公司下一步规模扩张的瓶颈问题，将成为公司内在价值持续提升的催化剂，值得重点关注。

　　中天科技(600522)：光纤产能稳步扩张

　　公司是国内光电缆品种最齐全的线缆龙头企业，特种光缆国内市场占有率很高，其中一些产品是国内首家通过国家级鉴定的拳头产品，国内市场占有率稳居前茅。通过积极的产业结构优化，公司形成了通信、电力双轮驱动的经营格局，目前通信线缆和电力线缆两大类产品对其收入贡献度相近，而且公司一直在大力开发新产品，矿用电缆、射频电缆和海底光缆已可以批量生产，从而成为公司今后稳定的利润增长点。

　　华胜天成(600410)：3G受益期长达6-10年、优质和稳固的客户群

　　公司主营的系统集成和IT服务业务与3G价值链高度相关，从前期的网络基础建设、中期的电信运营、增值业务开发以及后期的运营维护都将不同程度的涉及，预期其受益期长达6-10年，这将为公司充分分享3G蛋糕提供难得的市场机遇。我们认为，公司高层战略思维清晰，优质、稳固的客户群构成了公司未来发展的坚实基础，低成本的竞争策略较好的找准了公司在产业链的定位，同时公司在治理结构、费用控制等方面也有独到之处。

　　中国联通(600050)：唯一A 股上市运营商

　　作为唯一一家A 股上市运营商，中国联通因为同时拥有GSM 和CDMA 两张移动网而处在重组漩涡的中心，目前重组显然对其的影响力更大。作为四家运营商中净利润最低的一家，联通有望从重组中实质受益。即使中移动是投资运营商最好的选择，但是根据其良好的成长性，我们认为中国联通当前的估值依旧是比较便宜的。

重庆东金 ：已经悄然走强的优质品种是希望之所在

   2008年初至今，A股市场延续去年10月份以来的调整态势不断走低。由于受到美国次贷危机、雪灾、地震、印花税率调整等内外经济和非经济不确定因素的影响，市场投资逻辑出现频繁的转换。

    估值水平是目前市场分歧最大的焦点之一。现在许多机构对2008年企业盈利增速的预期已经从30%下调到25%，但是令人担忧的是，这25%的增速是否能维持？由此产生的问题是，对应企业盈利的增速预期，到底30倍PE还是20倍PE合理？在一个恐慌情绪占主导的市场中，似乎一切都充满了不确定性。

    但是我们能够确定的一点是：按照最新的统计，沪深300指数动态市盈率已降至17倍左右，这个水平已经同国际成熟市场相当。即使预期企业盈利增速继续放缓，目前的估值水平应该也已经大部分反映了盈利增速下调的预期。我们不能否认的是，中国经济仍然带着极大惯性在增长，仍然是世界经济增长最快的国家之一，许多企业的盈利水平仍然在健康良性地提高。

    随着经济基本面不断明朗，08--09年上市公司盈利增长依然保持较高的水平，必然驱散投资者的悲观预期。而全球流动性收缩的冲击将减弱，中国资产吸引力不减，A股将重获成长溢价。另外，**会的成功举办将激发中国人的民族信心，投资人情绪随之高涨，交易的天平将摆脱恐惧的压制。

    因此，尽管投资者对宏观不确定性有过度的担忧，趋势的重压下市场难免短期低迷，但预计下半年A股将逐步收复信心，重归理性。随着上市公司半年报开始披露，一些业绩增长明确的股票逐渐会得到市场的认可，其中可能存在一定的投资机会。另外，新能源、医药等不受通货膨胀影响的板块始终是今年值得关注的投资主线。

    已经悄然走强的优质品种，是大盘的后续走势希望之所在。如同在2003年至2005年的那轮熊市调整的下半场，正是贵州茅台、小商品城、苏宁电器等优质成长股的反复逞强，成为基金等机构资金抵御熊市的希望。而近期悄然逞强的优质品种也有望充当起这一重任，部分半年报业绩优异品种近期持续逞强，这有望化解市场的调整压力，成为刺破大盘熊市调整黑暗走势的一道牛市阳光。

广州万隆 ：强势反弹 关注农业板块的机会

  提要：近期以来市场的做空动力大大释放，政策明显偏暖，预计后市下跌的空间有限，策略上应选择适量做多。考虑到展望未来一段时间内，国际原油高企、通胀压力仍存、产业结构调整提速，是市场面临的主要经济现象。因此本栏认为，新能源、化工、农业、资产注入在未来一段时间内值得关注。

　　一、受益通胀，农业板块值得继续关注

　　在国际油价继续上涨的背景下，作为生物能源原料的玉米，期货价格一路走高。有关数据显示，今年以来美国玉米期货价格累计升幅已经超过60%。除此之外，其它农产品也有不同程度的升幅。例如大米价格，近期以来泰国米价涨幅超过了70%，已创出了34年来的新高。

　　在中长期来看，农产品牛市的背后，可能与以下两方面有关;一方面是行业的供求结构有关。我们知道，农产品库存已经处于近二十年来的底部，加上极端天气、生物能源发展等因素的影响，玉米、大豆、小麦等农产品的供求关系渐渐变得偏紧，这可能导致农业行业步入一个跨度数年的景气上升周期。另一方面，通货膨胀的压力及预期。应该说，这不是农产品价格上涨的主因，但是有放大器的作用。如果从下半年开始，通胀的压力开始变缓，那么，农产品价格上涨的动力将明显减弱。

　　粗略划分，农业相关企业可以划分为上游的农资企业，中游的种植/养殖企业，下游的农产品加工与流通企业。从海外成熟市场发展经验来看，下游环节更容易成为产业链整合过程中的强者，在全球的四大农产品巨头中，有三家均起步于农产品贸易与流通，另一家则起步于农产品加工业务。因此，选择上投资者应偏向下游的农产品加工与流通企业。值得一提的是，产业链相对完整也是一个主要指标，主要是这一类企业对于上游成本与下游产品价格的控制能力均强。

　　具体品种方面，苹果汁与番茄加工等行业相对较好，在全球产转移背景下，以上农产品价格的上涨周期相对较长;此外，大豆、棉花、蔗糖等农产品价格周期相对短一些，一般持续1-3年左右;最后，玉米等农产品价格波动较大，但由于生物能源的发展，玉米的上涨动力也明显增强。

　　二、中期内市场格局展望

　　展望未来一段时间内，国际原油高企、通胀压力仍存、产业结构调整提速，是市场面临的主要经济现象。对此本栏认为，新能源、化工、农业、资产注入在未来一段时间内值得关注。新能源方面，油价高企、政策扶持力度提高、全球环保意识增强等因素对新能源行业的推动力是较大的。新能源包括的范围较广，其中风电设备、多晶硅产业、煤化工、节能材料等值得关注。

　　化工方面，数据显示，化工行业的盈利情况仍然良好。截至6月26日，两市预增的家数共201家，其中化工行业预增个股达26家，仅低于机械设备等制造业的41家，但高于医药、信息技术、房地产的13家，以及金属、非金属的12家。此外，原油价格走高，在一定程度上维持着化工行业较高的景气度。根据以往化工行业的周期特点，一个完整的周期大约为7-8年，而价格高峰期一般持续18-24个月。如果以2003年作为本轮景气周期的起始点，则08年行业仍然处于景气高峰附近。

　　资产注入方面，政策对资产整合的推动力度加大，如一、二航的整合、电信重组的启动等均反映出资产注入已出现提速迹象。此外，全球范围内的成本上涨，与及我国力推的资源价格改革，加快了我国产业内部的优胜劣汰过程，这种经济背景将给资产整合提供了较强的动力。

安信证券 ：污水处理：国家重视 罗杰斯看好

  股市是被称为国民经济的“晴雨表”，而年轻的中国股市更是政策的“晴雨表”。今日各大媒体再度发表新华社的评论文章，强 调一个强大而健康的资本市场是国民经济运行的有力保障，这是新华社时隔16年再发《关于股市的通信》，从而引起敏感的资金 抄底，令两市摆脱跌势以阳线报收。政策的动向，加上两市平均市盈率水平已经接近国际平均水平，因此，盲目做空已经有一定 的风险，开始抄底或许是明智的选择。那么，如果要抄底应该选择哪一类个股呢？

　　政策是股市的生命，同样很大程度上也是选股的原则及指南。今日各大媒体报道了7月1日上午，国务院**、国务院节能减 排工作领导小组组长**主持召开节能减排工作领导小组会议。会议强调，今年是实现“十一五”节能减排约束性目标的关键 一年，必须下更大决心，花更大力气，打好节能减排攻坚战，会议更是明确了节能减排12项工作重点，对于这一政策动向应引起 高度关注。而且受国际能源机构预测未来全球石油供求依然紧张等因素影响，纽约、伦敦两地油价1日盘中再次双双冲破每桶143 美元，并创下最新收盘记录。油价的疯涨，更将会令国家将节能及发展新能源放在重中之重的战略地位。而且不久前召开的第四 次中美战略经济对话闭幕，也重点谈及了能源与环境等重点话题。在26日在上海召开的国际金融投资博览会议上，国际投资大师 吉姆?罗杰斯认为，21世纪将是中国的世纪，所以他非常看好中国市场，他目前重点关注环保等六大行业。因为他认为，在任何一个国家，**举动会给一些行业带来巨大投资机会。中国的水资源、环境问题将是**需要花大力气解决的。众所周知，罗杰斯选股有其独特的眼光，其先后看好的旅游、农业和商品市场均走出大牛，所以他对环保产业尤其是污水产业的看好确是应该引起重视。那么，节能环保领域有哪些需要重点关注的行业和板块呢？

　　其中我们建议重点关注节能减排,尤其是污水处理行业，因为刚才谈及,除了罗杰斯对该行业高度看好外。7月1日温**召开的节 能减排工作领导小组会议提及的今年工作的重点，包括加大节能减排重点工程实施力度。国家安排资金支持十大重点节能工程、 城市污水处理设施及配套管网建设、重点流域工业废水处理以及节能环保能力建设，加快节能减排技术开发和推广。同时要全面 启动水体污染治理与控制重大科技专项。在重点行业和领域推广一批潜力大、应用面广的重大节能减排技术。尽快建立全国城镇 污水处理管理信息系统，城镇排水和污水处理厂在线监测系统、核查督察及评估通报制度，强化城市排水许可制度和污水处理特 许经营制度。可见，污水处理概念股将迎来重大的发展春天。

九鼎德盛 ：权重股重挫会否引发市场出现极端

   周三深沪股市上下震荡整理，双双收出十字星形态，成交量略有放大，但仍属于地量水平，两市成交总和仅有667.2亿元。从市场轨迹来看，上海综合指数已进入第7周连阴线时间周期，而此种形态一般而言是技术严重超跌所引发，出现此形态一方面说明市场下跌过重，另一方面也显示市场可能产生技术反弹的概率增加。但通过市场品种特别是机构品种研究发现，继周二基金最重品种招商银行跌停出现后，周三基金另一重仓品种接过做空接力棒再次跌停，这种以往行情中最具影响的权重股接连重挫，其是否预示着市场会再走一极端的调整走势呢？笔者研究认为权重股重挫如果要走持续极端态势需关注下述几个因素。

　　首先，是否还有新的机构品种大幅杀跌。从招商银行、中国平安两只基金重仓股跌停来看，其是在平台整理后的跌停，其杀伤力是较大的。招商银行、中国平安作为A股机构最重持仓的品种，出现如此的破位下跌，至少说明机构对此品种的基本面进行了综合研究才坚决减持，换句话说就是机构对A股的后市仍然看淡。这两只品种在深沪A股中应该是中、高价股的代表，其重挫后如果出现其它权重股纷纷效仿，可能就代表市场中做空机构开始增加，这种权重股的接替下跌将引发A股其它品种出现再下台阶的极端将可能出现。从上海综指轨迹图来看，一月初上证从5500点下跌过程中的导火索就是中国平安的再融资，中国平安在整理平台重挫下跌后，股价从110元一口气跌至48元才止步，之后多只股票效仿重挫，如云南铜业、中信证券、中国船舶等，这些品种的重挫后市场所有板块均跟风下台阶重挫。此次招商银行、中国平安再次在整理平台向下重挫跌停，表明做空机构仍然看淡A股市场，而如果再次出现跟随品种，那么A股走出极端下跌的可能性不能排除。

　　其次，观察题材股的延续性。从历史轨迹来看，在权重股重挫平台破位后，一般而言其它题材性股票的运作仍然会有，但连续性是观察大盘会否再次重挫的关键指标。研究今年上半年行情有发现，在权重股破位后，尽管有农业板块、创投概念、股指期货、**板块等出现不时波动行情，但总体而言题材性炒作的延续性越来越差、越来越短，股价也越炒越低，这说明市场做多主力机构没能顶住大机构的做空动力，之后的大幅度重挫，表明市场做空、看空趋同形成，深沪A股指数直跌而下；此次在权重股重挫的同时，从盘面上我们看到节能环保、**题材个股开始炒作，其能否保持连续性也直接考验着品种做多主力的信心，如果类似板块、题材很快偏软，新的权重股接连出现重挫，那么权重股重挫的影响将直接可能影响A股出现极端走势，上次上综指从4500下跌出现了周线八连阴的走势，因此目前A股周线七连阴仍可能出现甚至打破。

　　最后，认真观察国内外基本面情况。股市基本面的冷暖机构最具发言权，招商银行、中国平安跌停重挫的背后或隐伏着较大的市场利空因素，而这些基本面的变化需要投资者密切关注。从全球资本市场基本面的角度来看并不乐观，在刚刚结束的2008年上半年可以说全球熊市特征非常明显。今年上半年，中国A股市场以48％的半年度跌幅位居全球跌幅榜次席，仅次于越南，后者跌幅达57％。其次为印度股市，跌幅达34％。除中印越外，中国香港、中国台湾、日本、韩国和新加坡股市今年上半年分别下跌了21％、11％、12％、12％和15％；菲律宾、印尼、泰国、新西兰、澳大利亚股市分别下跌了32％、21％、14％、10％和10％。欧美股市也同样凄惨。今年上半年，美国道指累计下跌14％、标普500指数和那斯达克综指跌幅均为13％；而从去年10月的高点算起，道指和标普指数均已跌去了19％。此外，今年以来，法国CAC 40指数累计下跌22％，德国DAX 30指数跌20％，伦敦FTSE 100指数跌14％，俄罗斯MICEX指数下跌了8％。而从引发全球股票市场走弱的基本面因素来分析主要为油价飚涨、粮价高企、大宗商品价格持续上涨，以及由此带来的高通胀已经渗透到世界领域层面，而会否引发世界性经济危机也难以确定，而对于中国A股市场而言除上述因素共存外，自今年6月份，中国A股市场极低成本、数量庞大的大非开始巨量流通累积，这也是中国与其它各国股市基本面最大的不同点。因此在这种基本面下，会否有新的权重股出现跌停破位式的加入，也是判断市场会否走出极端下跌的关键指标因素。

　　总体来看，近期A股地量频现，短期技术指标有反弹要求的情况下，机构重仓股开始接替出现跌停破位走势，而后市会否走出极端式下跌需要密切关注有无新权重品种加盟破位、题材股运作的延续性和国内外金融市场基本面等因素，而基本面的变化更需引起投资者高度警惕。

民生证券 ：投资者仍需保持谨慎操作

    周三沪深两市大盘小幅高开，全天呈现震荡整固的格局，沪综指盘中再创新低，成交量保持低量水平，两市共成交667亿。

　　消息面看，新华社发表文章，在中国经济面临一系列不确定因素影响的复杂局势下，客观、真实地认识和理解股市，显得尤为必要。在我国经济基本面总体看好的情况下，股市完全可以实现稳定健康发展；风雨十八载，中国股市在改革中经受洗礼，在发展中得到锤炼；随资本市场成长而出现的矛盾和问题，不可能因股市的一时涨跌而消失，需要在发展中逐步去解决；中国股市走向成熟，不是哪一个要素的单方面成熟，而是包括监管者、投资者和上市公司在内的各个要素的共同成熟。

　　盘面看，权重股方面中国平安跌停；金融股在从紧政策的忧虑的下集体跳水，拖累大盘急剧回落；地产等板块冲高回落；环保概念几乎全线涨停；农林、公用、运输等行业涨幅居前。整体来看，由于市场担心央行再度采取紧缩政策，金融股大幅跳水，继昨日招商银行跌停后，今天中国平安亦封住跌停，投资者信心依旧脆弱，市场仍处于震荡调整格局之中。目前点位若要大幅反弹恐较难实现，但短线的技术性反弹随时可能出现，个股行情将继续分化，投资者仍需保持谨慎操作。

森洋投资 ：利好言论力托大盘平收 平安巨亏成砸盘“空军”

周三沪综指开于2656.04点，最高2700.90点，最低2627.90点，全日收于2651.73点，涨0.12点，基本与昨日持平，成交额444.6亿元，上涨734家，下跌178家；深成指开盘9111.21点，最高9252.34点，最低9032.97点，全日收于9162.14点，涨65.17点，涨幅0.72%，成交额220.8亿元，上涨597家，下跌116家。

     新华社：股市完全可实现稳定健康发展；国务院安排2008年节能减排工作 淘汰9行业落后产能；券商资管业务引入销售适用性原则；宏观经济连续五月处绿灯区；《瞭望》载文：**可从四方面入手稳定股市；证监会叫停不良上市公司再融资申请；广东三成规模工业企业亏损 贸易条件恶化；股票开户数连续两周回升 A股持仓账户上升；成思危：目前股市属于牛熊重叠期。

     大盘全天呈震荡整理走势。在新华社发表稳定股市社论的利好刺激下，早盘股市双双小幅高开，开盘后股指略作上冲就快速下行，沪指下探至2640点下方再创调整新低，随后大盘放量上攻，沪指很快翻红，一度逼近2700点。午后股指略作上冲后便一路震荡下行，最低下探至2627点并再创调整新低。之后大盘再度震荡向上，但上行乏力，到尾盘时沪市勉强收平；深市略有上涨。两市成交量与昨日基本持平。

    今日虽然沪深两市收平但个股却呈普涨格局。从板块表现来看：供水供气、农业、通信、3G、网游、造纸、交通设施等涨幅都超过2%；节能环保、外贸、运输物流、医药、有色、汽车、计算机、教育传媒、航天军工、酿酒食品、新能源、建材、房地产、创投、煤化工等小幅上涨；电力、化工、机械、商业、钢铁等则震荡整理；而跌幅最大的则是金融、煤炭石油。

     虽有新华社利好社论及成思危相对乐观的言论，但大盘却是欲振乏力，在权重股的轮翻打压尤其是中国平安因海外投资亏损而跌停的拖累下，投资者信心受挫，大盘在盘中再创调整新低。由此可见股市之疲弱决非一两个口号可以扭转的，需要监管层拿出实实在在的方案，出台实质性的利好，而且力度要大，措施要密集才有可能让股市逐渐摆脱目前的颓势；另外，如果整个宏观经济尤其是通货膨胀不能有效缓解，既便出台了一些利好，也难以改变股市自身运行规律。所以我们建议投资者更多观注上市公司半年报及6月份的一些经济数据。

国元证券 ：四大因素必将提振弱势中投资者信心

   沪指以创14年最大月跌幅的悲惨表现结束了2008上半年的交易。据统计，在这六个月中沪指和深指分别累计下跌近48%和47%，而A股总市值从去年最后一个交易日的39.94万亿元降至昨日收盘的21.76万亿元，蒸发近18.18万亿元。我们再从基金的规模进行分析，去年年底基金业资产规模为31997.4亿元(不含QDII)，相比之下，截至6月30日，基金行业资产规模为1.99万亿元，也就是说，基金行业资产规模萎缩约1.2万亿元，其中开放式基金份额为2.079万亿，平均净值为.9187元，低于面值。这些数据说明了目前市场确实处于一个熊市中间，而且这个熊市目前还没有看到结束的迹象，甚至可以得出结论，在已经大幅下跌55%之后，市场大部分投资者的观点才从牛市正常调整中转变为熊市调整，因此，这就决定了市场的信心更将疲软，需要更长的时间来恢复，因此，笔者分析认为，在目前的情况下，仅靠市场自身的力量，很难走出目前的困境，必须依靠政策面的强力支持才能够有效扭转趋势的自我加强，从而在一定程度上稳定市场稳定信心。而通过近期从外围因素到内在市场本身因素对比来看，以下四点正在积极恢复市场人气，提振市场信心。

　　尚福林两周四次谈论资本市场

　　在6月下旬的这两周的时间内，证监会**以前所未有的“迫切”姿态，四次发表公开讲话，谈论一个关于“资本市场稳定”的话题，这说明“维稳”不仅是当前证券市场的头等大事，甚至将成为贯穿证监会全年工作的重中之重，毕竟在面对宏观经济可能存在的波折，管理层对金融市场稳定的需求也往往是空前的。对于股市来说，6月的最后一天并没有让我们欢喜，估计7月的第一周也难以看到彩虹。而随着**会倒计时进入冲刺阶段，稳定压倒一切的要求，并不局限于证券市场内部，稳定与和谐已成为社会各阶层要努力营造的“关键词”，在这一大背景下，股市在剧烈调整后的阵痛也暂时得已慰藉。故笔者深入研读相关报告后分析认为，从中国建筑、光大证券、中国南车等先后上会，以及证监会督促上市公司规范运作、五部委联合发布企业内控规范等来看，管理层或是胸有成竹引弓待发。如果加息等紧缩货币政策如预期出台，与之对冲的针对股市的利好政策则有可能出台。笔者认为不排除，政策动向或可从近期一些权威调查中觅得蛛丝马迹。耐心的等待在目前的位置要比盲目的割肉要理性的多，要实际的多。

　　新华社时隔16年再发《关于股市的通信》

　　前日晚间，新华社以《关于中国股市的通信》为题，针对近期股市的焦点问题发表了一篇“新华视点”。而与此同时，这篇标题看上去多少有点“无厘头”的文章在网上刚一挂出，各财经网络媒体便根据自己的理解，把标题改为“新华社：股市完全可实现稳定健康发展”，这样一来，新华社的这篇文章，多了一些“看多市场”的意味，更能鼓舞时下挣扎在股市“废墟”中的股民的心。而笔者分析认为，不要过度看空应该是当下舆论的主旋律，纵观新华社前晚文章的核心，其意义十分明确：“让大家都知道股市就像一个‘过山车’游戏，虽然惊险，但它只是个游戏，并不会真的摔伤人。”笔者进一步分析认为，股市一时的涨跌都是很正常的，这也是股市运行规律的一部分，从长期看来股市也是能够带来比较好的投资回报，但笔者还是理性的进一步认为，虽然目前市场还没有完全企稳，距离大的利好转折仍有一段距离，新华社的文章给市场送来了温暖，下一步是等待决策层形成最后的统一意见，像‘5·30’时统一认为市场有泡沫便调整印花税那样，出台实质性的救市政策。

　　近两周开户数在回升 而新基金也在缓慢建仓

　　据中国证券登记结算公司统计数据显示，上周沪深股市新增股票账户30.1万户，高于前一周的26.53万户，股票开户数已连续两周回升。上周A股持仓账户上升16.1万户至4747.59万户，占目前有效账户的47.83%。　　上周，沪深股市新增股票账户30.1万户。其中，新增A股账户30.03万户，新增B股账户629户。此外，上周新增基金账户3.37万户。其中，新增封闭式基金账户3207户，明显超过上周的1775户;配号产生开放式基金账户3.05万户。通过这点笔者分析认为，市场正在悄然回暖，预示市场的博弈可能进一步得到场外资金的认同，那么市场就是在积极酝酿严重超跌后的纠正行情，另外，就是据国元证券研究中心统计，一个月以来，大盘出现了连续下跌，近200只股票型及偏股型开放式基金的平均跌幅超过12%，而今年以来新成立的20只开放式股票型基金的抗跌优势比较明显，平均跌幅不足8.5个百分点。所以笔者分析认为，从统计数据可以看出，新基金明显持谨慎态度，建仓速度缓慢。但毕竟是开始考虑市场在惨跌中露出来的机会，说明资金在积极的分批入市，在机构信心逐渐回暖之时，势必引起场内投资者的信心恢复，也是有利于行情进一步转好埋下了伏笔。

　　A股估值已变得合理

　　据权威机构高盛日前发布研究报告指出，A股目前估值已在相当大的程度上考虑了经济周期及盈利下行风险，并为那些能够承受短期市场震荡的投资者提供了长期投资机会。高盛将沪深300指数的12个月目标点位定为2820点。而笔者也是如此认为，A股市场(沪深300指数)已经从2007年10月时的历史峰值回落了逾51%，预期估值倍数较去年峰值收缩了50%以上，这体现出投资者对于各种宏观因素、政策风险以及外部冲击的担忧。但在高盛看来，尽管存在这些短期宏观不确定因素，投资者在制定中国股市投资策略时，仍不应忽视中国依然具有吸引力的基本面以及长期增长潜力。从国际的视野来审视内地的市场，看来市场的空间已经被彻底跌出来了，站在估值的相对挖地上，信心的提升必然是水到渠成。

上海新兰德 ：创新低 再探底
  周三股指在利好刺激下早盘高开，在回试昨天低点后，中石油、中国联通引领大盘一路震荡攀升；午后股指上触2700点，但金融股大幅杀跌，引发盘面恐慌，股指急剧下跌并且创出2627点的新低，尾盘有所企稳。沪综指收报2651点，与昨日持平，成交444亿元。

    盘面上，两市八成以上个股上涨，普涨格局明显。环保板块一马当先，龙净环保、中原环保等个股几乎全线涨停；通信、农业、水务等也都涨幅居前；期货概念股午后活跃。但另一方面，金融板块成为今天的主要做空力量，中国平安跌停，中国人寿、中信证券、招商银行等均处于下跌状态，它们的走势对股指形成巨大拖累。总体而言，今日中小盘股上攻欲望强烈，而权重股萎靡不振，盘面分化明显。

  消息面上，新华社发表文章认为，中国股市完全可以实现稳定健康成长，这被认为是官方再次释放稳定信号，引发市场对于政策利好的预期。不过，从盘面特征看，大盘冲高回落、成交量没有放大，显示多数投资者仍然保持着谨慎心态。但需要注意的是，管理层近期陆续释放积极信号，加之大盘自身的调整已进入筑底阶段，其合力一旦发挥作用，市场将出现大的转折。投资者应该不必太过悲观，而应积极准备，等待时机入场。

广州万隆 ：大盘两个非常明确的见底信号

    提要：中共高层非常重视的**会即将于8月初在北京召开，为维护社会稳定、营造一个和谐的**氛围，股市必须止住连续下跌之势，证监会尚**的维稳讲话、新华社“关于股市的通讯”就是在这种背景下出台的。投资者必须重视近期不断释放的政策维稳信息，历史经验表明，中国股市根本上是一个政策市，**绝对有能力影响市场中、短期走势。此外，从博奕行为角度看，在一个相对低位，趋势交易者让出主导地位、套利交易者主导行情走向的结果必然是止跌回升。

　　新华社时隔16年再发《关于股市的通讯》，文中指出：“在我国经济基本面总体看好的情况下，股市完全可以实现稳定健康发展”，并列举了经济基本面总体看好的一些具体数据：“第一季度，国内生产总值增长10.6%，依然与近5年来的平均高增长率相当;作为拉动经济增长的头号动力，城镇固定资产投资在今年前5个月完成40264亿元，同比增长25.6%;来自夏粮生产一线的最新消息，连续5年的夏粮丰收已成定局，单产将再创历史新高;今年以来我国出口保持20%以上的较高增速;消费实际增长速度与往年相比总体平稳，略有上升”。与此同时，**另一喉舌《瞭望》载文称：“**可从四方面入手稳定股市，包括设立平准基金等”。

　　众所周知，中共高层非常重视的**会即将于8月初在北京召开，为维护社会稳定、营造一个和谐的**氛围，连续8个月暴跌、已成为社会关注焦点之一的股市何去何从必然会引起高层高度重视。9成股民亏损，超过半数股民在短短8个月时间内市值损失2/3，股民情绪极度不安，这种情况下隐藏着很大的不稳定因素。事实上，个别地方已出现股民冲击证券交易场所的群体情事件。可以想象，如果**之前股市没有起色，社会气氛必然不那么和谐。证监会尚**的维稳讲话、新华社关于股市的通讯就是在这种背景下出台的。投资者必须重视近期不断释放的政策维稳信息，历史经验表明，中国股市根本上是一个政策市，**绝对有能力影响市场中、短期走势。

　　因此，从政策面和基本面的角度看，笔者认为市场即将探明中期底部。

　　再从博奕行为角度看看短期情况。中国证券登记结算公司统计数据显示，“上周沪深股市新增股票账户30.1万户，高于前一周的26.53万户，股票开户数在经历了六月前两周的回落后，已连续两周回升”。信息表明，在长期暴跌之后，场外资金进场抄底意愿上升，连续回升的增量资金将改善供求关系，是推动市场见底回升的动力之一;场内情况看，短期连续下跌技术面严得超卖之后，场内做空动能得到很好的释放，指数虽然还在下跌趋势中运行，但趋势得不到做空能量的支持随时有被破坏的可能，目前趋势交易空头只有微弱优势，趋势交易者很快将让出主导行情的地位，套利交易者做多意愿越来越强，更多的套利交易者加入抄底行列，他们将主导反弹初期的行情。

　　在一个相对低位，趋势交易者让出主导地位、套利交易者主导行情走向的结果必然是止跌回升。

九鼎德盛 ：盲目高PE投资将面临极大风险

   近日一家国有企业的职工问我一个问题,他二年前1元/股入股的本企业股票,几天前被投资机构以8元左右价格回收,而且这是单位的要求,他不明白,自己1元/股的价格已经分红了30％,现在还有人愿意拿8元的价格进行回购。我给他解释到,这是一种典型的PE投资,如此高的价格回购有两方面的可能,一是企业可能通过IPO,另外是机构准备二级市场上市后炒高,为未来撤退奠定基础。经过多方了解，这家企业是省内重点上市后备企业，国家领导人前年还视察过企业，而这成为机构认为一定能批准IPO上市的重要依据；另外这家企业在前些年资不抵债、亏损严重困难时受到过省机关单位改制入股数千万股，近几年煤炭行业复苏，作为为煤炭行业提供产品服务性的公司，其受到了机构特别是PE机构的关注，而作为法人持有单位更是积极行动起来。面对目前A股市场股票跌破发行价，一大批题材概念股的合理回归，笔者认为这样的高PE投资不严将面临极大的风险。

　　一般来讲，国际上PE投资相对理性，而近年来，中国A股市场造就的大量中小板企业上市带来亿万富翁的大量诞生，使得国内机构投行业务出现疯狂膨胀，私募股权投资（PE）近年来似乎成为一种时尚，各种背景的资金纷纷进入PE领域，以稳健保守著称的社保基金也拆资加入。人们看到的是动辄十倍、数十倍的高额回报，暴富的神话广为流传，尤其是Pre IPO投资如同西部掘金一样强烈吸引着追逐财富的投机者。然而面对浮躁的周边环境，冷静的投资者必须思考两个问题：风险和代价。从目前世界资本市场来看，无论一级IPO市场，还是二级市场均因全球性通胀及信贷危机的持续而进入到熊市。从世界资本市场IPO市场来看，今年以来，MSCI全球指数下滑12％，为自1982年以来最差表现。欧洲IPO基准指数下滑21％，而美国IPO基准指数则下滑9.9％，表明欧洲的新股发行亏损更为严重。；风险投资基金所投资的企业上市数量急剧下降。据统计，在2006和2007年间，每季度平均有18家风投企业上市，但今年一季度只有5家此类企业上市，而今年第二季度此类公司无一家上市，这在1978年以来尚属首次。

　　中国A股市场尽管有一批新股发行但均集中在中小企业板，大盘股的发行步履维艰；从全球股市2008年上半年来看，绝大部分进入熊市特别明显，刚刚过去的6月成为全球股市自2002年9月以来表现最差的一个月。MSCI全球指数在6月份下跌了8.4％，自今年以来下跌了12％，显示全球范围内股市萧条。2007年备受海外资本青睐的亚太股市盛极而衰。今年上半年，中国A股市场以48％的半年度跌幅位居全球跌幅榜次席，仅次于越南，后者跌幅达57％。其次为印度股市，跌幅达34％。除中印越外，中国香港、中国台湾、日本、韩国和新加坡股市今年上半年分别下跌了21％、11％、12％、12％和15％；菲律宾、印尼、泰国、新西兰、澳大利亚股市分别下跌了32％、21％、14％、10％和10％。欧美股市也同样凄惨。今年以来，美国道指累计下跌14％、标普500指数和那斯达克综指跌幅均为13％；而从去年10月的高点算起，道指和标普指数均已跌去了19％。此外，今年以来，法国CAC 40指数累计下跌22％，德国DAX 30指数跌20％，伦敦FTSE 100指数跌14％，俄罗斯MICEX指数下跌了8％。

　　总体来看，全球IPO市场及股票市场均进入到较为严峻的时刻，而从引起的原因来看，似乎没有结束迹象，油价飚涨、粮价高企、大宗商品价格持续上涨，以及由此带来的高通胀已经渗透到世界领域层面，而会否引发世界性经济危机也难以确定，在这样的宏观基本面前，一些国内PE机构高价回收拟上市公司股票不仅给自己带来了较大的风险，同时也加剧了二级市场的累积性风险，笔者研究认为中国PE市场经过牛熊股票市场转换，加之未来股指期货定价机制引导和多层次市场的出台，那种暴利驱动及豪赌上市变现可能将面临市场的惩罚，市场终归走入理性和进行接轨世界PE合量回报，体现出风险与机会共存的局面，而不是百赚不赔，更不能让腐败成为重要推手。

银华投资 ：新低之下难掩个股活跃度

  受新华社发表评论文章影响，周三(7月2日)A股市早段表现为振荡攀升，上证综指一度收复2700点大关，不过，午后金融股在从紧政策忧虑的打击下集体跳水，拖累大盘急剧回落，上证综指盘中创出2627.90点的调整新低，最终收市勉强翻红并上涨0.13点。今日上海综合指数开盘2656.04点，最高2700.90点，最低2627.90点，收盘2651.73点，涨幅0.13点，成交444.5亿元；深圳成份指数开盘9111.21点，最高9252.34点，最低9032.98点，收盘9162.14点，涨幅0.72％，成交220.7亿元。两市共有1238只股票上涨，223只股票下跌，28家涨停（不含ST股），量能同比相差不大。

　　早盘两市股指运行呈现探低小幅震荡回升格局，沪指盘中一度创下新低2638.22点，之后，在部分买盘推动下股指出现振荡盘升，但成交量与前两日基本持平，仍处较低水平。个股方面，权重股跌势有所趋缓，同时个股多数反弹成为股指翻红的主要推动力，通信、公用事业、环保、农业、有色以及电力新能源类个股强于大势，银行、券商、保险股走势较弱对股指形成一定拖累；午后开盘不久，两市承接上午的涨势惯性上冲至当日最高2700.90点和9252.34点，此后在投资者信心不足、忧虑情绪升温的情况下大盘冲高回落，早盘的反弹成果被逐渐抹去，特别是金融股出现集体跳水走势，特别是继昨日招商银行之后，今日中国平安 又被打至跌停，反映出机构分歧明显，而市场成交低迷的状况并没有得到改变。

　　整体来看，今日新华社发文再度显示出管理层呵护市场的态度，盘中个股的反弹意愿也较为强烈，尽管指数涨跌不大，但两市有近30只个股涨停，存量资金的活跃度十分明显。不过，由于目前连续下跌导致人气极度低迷，同时，宏观经济调控政策、上市公司业绩情况仍存在一定不确定性，因而市场反应仍然较为谨慎，增量资金的介入并不明显。形态上，近期2700—3000点的箱体被打破后，股指短期均线再度成为下压动力，而石化、地产、银行、保险等权重板块近期的交替砸盘始终对市场起到较大的压制作用，后市若没有实质性政策推动，大盘短期内大幅上涨的可能性不大。由于目前超卖严重，预计股指短期内存在技术性反弹需求，但弱市振荡寻底的主基调仍然不变，投资者操作上仍需保持耐心，控制好仓位。

江苏现代 ：三大反弹信号弹已经发出

   周三股指在再创新低过程中，向我们发出了三大反弹信号弹：

　　(一)管理层的信号弹不断发出。继国家原统计局长关于A股牛市论的文章后，周小川接着指出信贷控制政策主要是为控制通胀而采取的临时措施，并不是中长期的政策取向，本周一将罗杰斯、巴菲特等人关于A股见底的观点也刊登到了国内各大专业报刊与网络，而周三人民日报、新华社都刊出了维护金融稳定与股市稳定的文章。上次中央省部长工作会议已经强调了证券市场稳定工作，相信中央高层的要求将要得到落实。

　　(二)前期热点板块在大幅杀跌后周三强劲反弹，两市上涨个股多于下跌个股，说明大多数股票短期反弹意愿强烈。

　　一是环保板块一个月来股价跌幅大半，作为年内的一大强势板块短期内的严重补跌具备了强劲反弹动力，周三几大股票全线涨停，成为盘中一大亮点。预计短线止跌确立，可望继续反弹。

　　二是前期强势板块农业板块王者归来。周三禾嘉股份(600093)、丹化科技(600844)、香梨股份(600506)、新农开发(600359)涨停，而龙头股隆平高科(000998)再逞强势。本栏认为隆平高科、禾嘉股份、香梨股份将是具备较强操作性的短线反弹龙头。

　　三是期货概念股止跌明显。新黄浦(600638)一个多月来持续放量，底部不断抬高，值得高度关注。

　　四是**板块已经提前大盘反弹，北京旅游逆市连续涨停，中信国安(000839)强势毕现。

　　而新能源概念股是近期股指下跌中难得的逆市走强的板块，本栏曾经推荐点评的川投控股、力诺太阳(600885)、远兴能源(000683)都是难得的好股。煤炭板块在高位大幅回落后，短线止跌也较明显。

　　(三)金融房地产钢铁板块进入七月后强势做空，在周二招商银行(600036)跌停后，周三中国平安(601318)再封跌停，中国人寿(601628)、中信证券(600030)继续破位下行，中国石化(600028)、中国石油(601857)、深万科也保持明显的下跌通道，但这些权重股作空已经失去群众基础，如果得不到其它板块个股的呼应，本栏认为在本周之内作空大盘指标股的主力将向多头投降。

☆港澳资讯·大盘分析:大盘振荡整理，个股表现活跃

  周三沪深两市大盘小幅高开，盘中振荡整理，沪指盘中再创近期调整新低，两市成交量同比基本持平；从盘面上看，个股表现活跃，大部分出现上涨，通信、3G、供水供气、农业、造纸、节能环保等板块表现较好，其中的中卫国脉（600640）、中创信测（600485）、武汉控股（600168）、禾嘉股份（600093）、新农开发（600359）、凯恩股份（002012）等个股涨幅较大；而银行、券商、煤炭石油等少数板块出现下挫；权重股今日表现较弱，如中国平安（601318）跌停等，这些对指数形成一定的拖累；由于市场成交仍然萎靡，显示观望心态增加，预计市场短期内弱势难改。
　　整体来看，股指有反弹意愿，但由于弱市之下的多头人气不足，成交量不能有效放大，股指仍难摆脱震荡整理的格局；建议投资者短期内多看少动，以控制仓位为主。

☆港澳资讯·主力动向与投资机会

  周三沪深市场呈现震荡整理的市场格局。从日交易情况来看：沪市日成交444.33亿元，比前交易日增加5.27亿元；深市日成交222.65亿元，比前交易日增加8.73亿元。
　　周三沪深市场均未承接周二的盘跌惯性，而是均以震荡整理为主。超级权重股中国石油和工商银行等个股虽有小幅反抽，但量能不足，对大盘拉动作用不大。盘面显示，农业板块在禾嘉股份、新农开发、香梨股份上攻封涨带动下，隆平高科、新赛股份、敦煌种业、中粮屯河、顺鑫农业和新中基等个股均表现出色。其中，顺鑫农业（000860）走势明显强于大盘（该股本栏在周一和周三均作了重复推荐）。通信板块在中卫国脉、中行国安和中创信测上攻封涨带动下，亨通光电、烽火通信和亿阳信通等个股也表现活跃。其中，中卫国脉（600640）仍有夯实底部要求。中小企业板块在盾安环境、霞客环保、天邦股份、新民科技、新海股份、凯恩股份上攻封涨带动下，滨江集团和荣盛发展等个股也纷纷居于深市个股涨幅第一版。其中，霞客环保（002015）有资金做多。整体来讲，阶段性调整已基本结束，不宜盲目做空。