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新华社16年后同唱一首歌熊市已经不听了

2008年07月02日凤凰财经

凤凰财经7月2日讯：2日上证指数直线跳水翻下绿盘，并再度创下新低。券商、银行板块拖累指数，双双位于板块跌幅榜最前列。中国人寿(601628)、中国平安(601318)、工商银行(601398)带领金融股狂泻不止，中石油、中石化、中国神华(601088)、中煤能源(601898)等蓝筹股也大幅回落。在新华社发出与16年前相同标题社论之后，股指并没有止跌。其中又是什么原因？在16年后的同一首歌，熊市之下，已经今非昔比。

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社科院课题组：下半年CPI仍面临较大上涨压力

今年以来，国际国内形势出现了不少新的复杂因素，党和国家工作面临不少新的严峻挑战。美国发生次贷危机，美元贬值，石油、粮食价格持续高涨，世界面临较大的通货膨胀压力。最近，越南金融形势严峻。国内接连发生历史罕见的低温雨雪冰冻灾害和特大地震灾害，价格上涨压力增大。但这些没有改变我国经济平稳较快发展的基本面，国民经济继续朝着宏观调控的预期方向发展。为了正确估计我国经济社会发展的有利条件和积极因素，充分认识面临的问题和挑战，本报自今日起在理论版开设“经济形势专家谈”专栏，陆续刊发有关文章。

我国经济保持了平稳较快发展的良好态势

今年以来，我国面临的国际国内形势出现了许多新情况新变化。美国次贷危机发生后，世界经济增长放缓，美元贬值，石油、粮食价格持续高涨，世界面临较大的通货膨胀压力。最近，越南金融形势严峻，通货膨胀高企，潜在金融风险加大。国内接连发生历史罕见的低温雨雪冰冻灾害和特大地震灾害、严重洪水灾害，灾区人民的生命财产遭受重大损失。尽管国内外形势发生的这些重大变化对我国经济发展产生了一些不利影响，但从总体上看，我国经济平稳较快发展的基本面没有改变，正朝着宏观调控的预期方向以及更加可持续的方向发展。

经济继续保持较快发展。2007年，我国GDP增长11.9%，连续5年增速保持在10%以上。今年一季度GDP同比增长10.6%，虽然增长速度趋缓，但仍然高于2003年至2005年的平均增长率，也高于过去30年的平均增速。农业克服严重自然灾害的影响，夏粮连续5年实现增产。工业生产较快增长，1月至5月全国规模以上工业企业增加值同比实际增长16.3%。城乡居民收入继续提高，一季度城镇居民人均可支配收入、农村居民人均现金收入分别增长11.5%和18.5%。这些指标都好于年初的预期。

拉动经济增长的动力仍很强劲。2003年至2007年，全社会固定资产投资名义增速均在23%以上，实际增速在20%以上。今年前5个月，我国城镇固定资产投资40264亿元，同比名义增长25.6%，扣除价格因素，实际增速虽低于20%，但仍处于较高水平。前5个月社会消费品零售总额达42401亿元，同比增长21.1%，保持了快速增长势头。出口增速虽有所下降，但由于我国出口商品的整体竞争力较强，前5个月仍然增长22.9%；进口受到国际初级商品价格快速上涨影响，增长30.4%。贸易顺差780亿美元，同比减少73亿美元。

我国经济正朝着宏观调控的预期方向发展。宏观调控的预期目标之一，是要逐步解决经济增长速度偏快、投资增长偏快、贸易顺差偏大、需求结构不合理的问题。今年前5个月，从三大需求的名义增长情况来看，城镇固定资产投资增幅同比减缓0.3个百分点，社会消费品零售总额增幅同比加快5.9个百分点，贸易顺差同比减少73亿美元。(见图1)从实际增长情况来看，经济增速有所放缓，投资增速有所降低，消费增速基本持平，贸易顺差有所减少。消费需求对经济增长的拉动作用有所增强，需求结构正在向更加均衡的方向发展。

当前我国经济最突出的问题是通货膨胀压力较大

当前经济生活中面临的主要问题有：通货膨胀压力较大，煤电油运供应趋紧，农业增长基础尚不牢固，金融机构的流动性过剩，资产价格特别是股市价格波动较大，节能减排形势严峻等。其中，最为突出的问题是通货膨胀压力较大。今年2月至4月，我国居民消费价格指数(CPI)连续3个月涨幅超过8%，5月份CPI同比上涨7.7%，环比下降0.4%，其主要原因是蔬菜水果的产销逐渐进入旺季，带动食品价格涨幅有所回落。但今年下半年CPI仍将面临较大的上涨压力，主要表现在如下几个方面：

全球性通胀输入的压力仍将持续。2007年以来，许多国家出现了物价大幅度上涨的情形，燃油、食品、矿石价格显著上涨。进入2008年，美国次贷危机爆发，美元持续贬值，世界范围内的能源和大宗商品价格进一步上扬。我国原油进口依存度已达47%，而且我国正处于重化工业阶段，能源资源消耗大，高油价的压力仍将持续。受石油价格高企推动的谷物燃料化、新兴国家粮食需求上升以及许多国家对粮食出口实施管制的影响，尽管2008年世界粮食产量有望增长，但大部分谷物价格仍将保持在创纪录的高位。总体上看，我国粮食及食品价格受国际价格影响较为有限，但某些品种如大豆、食用油等受国际粮食价格影响十分显著。

工业品出厂价格(PPI)向CPI传导的压力在增加。今年上半年，我国工业品出厂价格以及原材料、燃料、动力购进价格上涨明显加快。(见图2)5月份，PPI同比上涨8.2%，原材料、燃料、动力购进价格上涨11.9%。对成品油、电力实施的价格管制与补贴措施以及对食品、钢材、水泥等商品实施的临时价格干预措施，阻碍了PPI向CPI的传导。价格管制对于短期抑制通胀起到了积极作用，但供应不足、企业经营困难等矛盾仍十分突出。在5月份CPI涨幅趋缓的背景下，近日国家发改委提高了成品油价格和电力价格，这是保障市场供应、缓解部分企业经营困难、加快转变经济发展方式的必然选择。但成品油和电力都是基础产品，其价格调整的影响面比较广。因此，未来一段时间，PPI向CPI传导的压力将有所增加。目前尚未对液化气、天然气、居民生活和农业化肥生产用电等价格进行调整，这些资源性产品价格上涨的压力依然较大。

流动性过剩的压力有增无减。近几年，我国外贸顺差维持在较高水平，外汇储备快速增加，流动性过剩的局面难以得到有效缓解。今年上半年，尽管外贸顺差增长放缓，但大量外汇资金和热钱却在加速流入。人民币升值预期以及中美利差，是热钱流入规模急剧扩大的直接原因。外汇储备快速增长所释放出的人民币基础货币投放，加剧了流动性过剩的局面。目前，我国的存款准备金率已提高到17.5%，持续的流动性过剩加大了通货膨胀的压力以及货币政策操作的难度。

价格翘尾因素的影响依然较大。翘尾影响是2008年CPI涨幅难以显著降低的重要因素。今年1月至5月，CPI累计上涨了8.1%。根据测算，其中翘尾因素为4.9%，新涨价因素为3.2%。如果以2007年12月的CPI水平为基准，今年6月至12月的翘尾因素平均仅为2.2%；考虑到今年前5个月的新涨价因素，如果以2008年5月的CPI水平为基准，则今年6月至12月的翘尾因素平均将上升至5.0%。也就是说，如果今年6月至12月没有任何新涨价或新降价的因素(即月度环比价格指数为0)，2008年全年CPI涨幅将为6.3%左右。考虑到6月份成品油价格和电力价格调整带来的新涨价因素的影响，如果没有其他新涨价或新降价因素，2008年全年CPI涨幅将提高到7.0%左右。今年下半年新涨价因素将主要来源于PPI向CPI的传导以及进一步理顺资源要素价格的可能幅度，新降价因素将主要来源于夏秋时节食品价格的季节性回落。如果新涨价因素占上风(即月度环比价格指数大于0)，翘尾因素还将进一步上升，全年CPI涨幅将超过7.0%；如果新降价因素占上风(即月度环比价格指数小于0)，翘尾因素将有所减弱，全年CPI涨幅将低于7.0%。

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市场普遍预期近日加息

来源：经济参考报

作者：方烨;张汉青

投资者寄予厚望的“红7月”开门即遭重创。7月1日，沪深股市再度出现恐慌性调整行情，沪综指创出今年调整以来的新低，以招商银行、中信证券为代表的金融股出乎意料地扛起了领跌大旗。

多数专家认为，金融、地产板块此次领跌，背后的主要原因就是加息预期抬头。目前，国际油价连创新高，铁矿石抬价；国内油电涨价，煤炭价格加速上扬；再加上人民银行行长周小川公开表示，加息仍是控制通胀的可选方案之一。市场据此普遍预期央行将于近期加息。

加息预期陡然升温

7月1日，沪深股市仍旧延续极度恐慌的行情，一线指标股齐齐折腰倒地，将市场信心引向了“冰点”。其中，招商银行、中信证券、万科A和中国石油等权重股均创下调整以来的新低，招商银行更是跌停收盘，对股指杀伤力较大。

分析人士指出，从现象分析，可能有机构投资者担心再度加息等货币从紧政策仍会延续，引发机构间沽空搏杀再度兴起。银行及地产板块一向避忌宏观调控政策，每逢宏观调控政策出台前后，都难免引起市场杀跌。

近期有关加息的传闻不断，成为飘在A股市场上空的一片阴云。据外电报道，6月30日，周小川在巴塞尔参加国际清算银行的年度大会时，有记者询问是否会通过加息抑制通胀。周小川说：“这始终是一种备选方案，我们不排除任何可能性。”

根据周小川的表态，7月1日各研究机构纷纷发表观点，认为近期将会加息。申银万国分析师李慧勇表示，尽管由于农产品供给增加以及货币供给量增长率的回落，通胀逐渐缓解应该是大概率事件，但是由于通胀绝对水平仍然较高，出于巩固调控效果的目的，加息的可能性也并不能排除。考虑到下半年居民消费价格指数(CPI)涨幅将明显回落，经济减速的风险也将加大，如果加息的话，7月份将是最好的时机。

大通证券分析师张炎也认为，目前生产资料价格指数(PPI)涨幅居高不下，CPI涨幅虽然有所下降，但其背后是巨大的潜在上升压力。货币政策继续紧缩势在必行。“我们判断，未来两周内上调基准利率的可能性加大。一种可能是，在继续上调50个基点存款准备金率后，上调27个基点的基准利率。或者两者同时进行。而基准利率的上调可能是结构性的，即存款利率上调。”

新的涨价因素需要警惕

业内人士指出，近期加息预期的日渐升温，主要还是基于对国内宏观经济形势现实和变化趋向的考量。

尽管国家统计局公布的5月份居民消费价格较上月出现回落，但是不容忽视的是，5月份PPI同比上涨8.2，创下近三年来PPI的月度最高增幅。专家表示，PPI增幅的走高必然会拉动CPI上涨，这种影响将逐步显现出来。不仅如此，在5月份的PPI公布之后，又出现了新的涨价因素：一是由于国际油价连创新高，以及国内煤炭价格上涨，国家决定上调汽油、柴油、航空煤油价格，提高电价。二是宝钢接受世界上主要铁矿石生产商力拓公司涨价要求，最高价格上涨超过96.5%。由于石油、电、钢铁均是工业生产基础原料，可以预见日后PPI将继续走高。

另外，鉴于国际油价仍在走高，我国油价仍有可能再创新高，并带动相关产品价格上涨。7月1日起，我国国内航线旅客运输燃油附加费上涨，800公里(含)以上航线涨价50元人民币。

“要平抑目前的物价压力，货币政策是较为重要的手段。”光大证券首席宏观经济分析师潘向东如此表示。

要遏制通胀是否必须加息

针对当前的形势，中欧国际工商学院教授许小年表示，尽管5月份CPI出现回落，但是通胀高峰依然没有到来，对于目前的通胀形势，惟一能有效遏制通胀“猛虎”的方法就是不断地加息，将贷款基准利率拉高至10%以上。

许小年说，PPI和国际油价的相关度非常高，CPI和国际粮价的相关度非常高，在国际大宗商品价格没有出现显著回调的情况下，国内通胀压力就不会减轻。而且PPI向CPI的传导，需要两三个季度以后才能显现出来，再考虑到推动去年CPI上升的大部分因素也没有消失，特别是导致目前中国通胀的国际因素更是错综复杂，中国仍然面临着通货膨胀的考验。

要想妥善应对这一严峻形势，许小年认为必须要继续加息，同时让人民币更大幅度地升值。他说，中国要吸取当前越南通胀的教训。越南日前加息200个基点提升到14%，这是在很短的时间里将贷款基准利率从7%左右加到14%。

但是，加息会鼓励更多的热钱进来，因此在这种情况下，汇率政策必须要进一步地放宽波动幅度，这是没有选择的选择。许小年表示，任何政策都是有成本的，到底是想要人民币保值还是想控制国内通胀，必须权衡利弊。

中国国家信息中心分析师徐平生日前也撰文称，中国目前采取的宏观政策组合可能使经济陷入滞胀的风险大大提高，必须对其进行调整，包括适当放松货币信贷控制目标、必要时适当提高利率以及放缓人民币升值步伐等。

当然，也有人认为当前不是加息的合适时机。复旦大学中国经济研究中心主任张军表示，当前美国次贷危机尚未见底，美元走势也不明朗，CPI情况有待观察，因此不应急于加息。他认为是否加息取决于两个因素：一是第二季度经济数据，二是美国的货币政策。

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专家：新华社社论不是明显救市信号

新闻晨报

当前经济运行依然总体向好，经济增速虽可能会有所放缓，但渐趋稳定。世界银行发布的报告佐证着上述判断:“中国经济增长已经处于一个更加可持续的速度，依然保持强劲势头。”

新华社观点:缓减速，软着陆。当前，我国经济发展总体向好的基本面没有改变，“形势比预料的要好”。在这一情况下，股市完全可以实现稳定健康发展。

暴跌原因:“大小非”解禁是重要原因

在最近一段股市的持续下跌中，“大小非”解禁被认为是重要致因。市场人士则认为，国际经济金融环境的冲击、“热钱”恶意投机、上市公司业绩增速放缓等也是造成此次暴跌的原因。

新华社观点:在股指的暴涨暴跌之间，在承受来自“大小非”解禁压力的同时，证券市场的更多弊端和不成熟也暴露出来。

首先是中国股市尚未彻底抹去“政策市”的阴影；其次，资本约束机制并未真正形成，市场效率仍有待进一步提高；第三，产品创新相对不足也制约着中国资本市场的发展。而股指期货等金融衍生品迟迟未能推出，也显示建设多层次资本市场步伐的迟滞；第四，作为资本市场的基石，上市公司的质量还有待提高，回报股东的机制尚待建立。

另外，目前中国股市的参与主体还表现出不同程度的盲从、投机和短期逐利性。

股民后市应对:没有只跌不涨的股市

新华社观点:如同太阳有升有落、潮水有进有退一样，证券市场也是有抑有扬，有跌有涨。没有只涨不跌、只跌不涨的股市，这是由证券市场发展的客观规律所决定的。

经过过去几个月的持续深幅调整，目前A股市场市盈率已经大幅回落，中国证券市场的估值水平正在向成熟市场逐步靠拢。

经历风雨考验的中国证券市场，必将昂首走向国际成熟市场。

■首席记者周凯

晨报讯昨日20时19分，新华社发表了4700字的长文??《关于中国股市的通信》。在这篇长文中，新华社强调“在我国经济基本面总体看好的情况下，股市完全可以实现稳定健康发展”。

除强调上述观点外，长文还指出，当前在中国经济面临一系列不确定因素影响的复杂局势下，如何客观、真实地认识和理解股市，显得尤为必要，“我们不能只对股市成长的希望盲目乐观，或者，只对市场上存在的问题一味指责。唯有客观、理性、真实地认识股市的现状，把握股市的发展规律，才能促使其逐步走向成熟。”

对新华社发表的这篇长文，晨报第一时间连线两位专家。专家基本否定了该文是一个救市信号。

“不排除为组合拳做铺垫”

“这应该不是一个救市信号。”上海金融与法律研究院研究员李华芳表示，通过社论的方式救市基本都在上个世纪，如今已经很罕见了，管理层也比以往更强调“买者自负”的原则。“如果这篇文章里没有涉及将要出台的重大措施，就不应视为明显的救市信号。”

复旦大学经济学院副院长孙立坚的观点与之接近。“也不能完全排除这篇文章是为了未来组合拳做的铺垫。但更大的可能是，管理层已经意识到简单的口头干预市场不会带来实质性的改变，反而容易给市场造成依赖政策的惯性。”

“证明管理层重视制度完善”

新华社长文究竟要表达什么具体意图？孙立坚注意到文章中一句话:“中国股市走向成熟，不是哪一个要素的单方面成熟，而是包括监管者、投资者和上市公司在内的各个要素的共同成熟”。

孙立坚认为，上述说法证明管理层愈发意识到制度完善的重要性，股市要成熟必须经历痛苦的制度建设过程。

“历史证明，忽略股市的‘内功’，仅依靠外力的救市措施，往往是不长久的，稍有风吹雨打就会跌回去。”孙立坚说。

李华芳也强调，针对“南航权证”等暴露出的制度性缺陷进行完善，才是管理层真正应该重视的领域。

“社论救市”已遭监管层辟谣

其实，管理层“社论救市”的传言此前已被辟过一次谣。

上月中旬，一条消息在坊间悄然流传:“有关方面即将出重大救市社论！接近办公厅的人士同时证实，周一邀请新华社、人民日报、中央电视台的通知已经发出，一份由证监会起草的社论性文章也已经打印出清样，题目为‘中国股市将迎来历史性的转折’，该社论全文2500多字。”

中国证监会相关人士随即表示，证监会并没有起草什么社论。后来的调查也发现，所谓的“社论”大部分文字系2005年某论坛网友灌水内容。

值得注意的是，在2004年前有关“社论”几乎都得到了市场的积极响应。其中1999年5月19日，《人民日报》发表评论员文章《坚定信心规范发展》后，上证指数从5月17日的最低1047点涨到1756点，涨幅超过70%。

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方泉：新华社记者不代表新华社只有政策能救市

和讯

7月1日，上证指数创出本轮调整新低，与此同时，国家统计局数据显示中国经济亦出现增幅回落。当天晚上，新华网刊登出记者署名文章《关于中国股市的通信》，大篇幅阐述“在我国经济基本面总体看好的情况下，股市完全可以实现稳定健康发展。

如何看待新华社的“救市”文章？

证券市场资深人士方泉针对新华社署名文章称，新华社记者不代表其所供职的新华社，新华社记者发表对市场的看法，与证券公司门口卖报纸的大妈或方泉之流发表的对股市的看法一样，属于个人看法，对市场没有任何的影响力。

方泉称，这位新华社记者曾多次在股市高点或低点时发表个人观点，大家之所以重视他的意见，与他会洋洋洒洒写大篇幅文章有关。方泉在了解此文的主要观点后表示，完全赞同这位新华社记者的观点。

那么，股市是否已触底呢？

方泉认为，中国股市在3500点以下，就已经进入价值投资区域，尽管目前股市不振，但一定会恢复理性，回归价值投资区域。方泉还表示，在中国特色的资本市场中，政策对市场构成最大影响力。但他认为，目前股市没有看到任何政策救市的行为，只有政策出手，市场才能出现真正的反转。

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刘煜辉：发文预期救市手段难改基本面下滑趋势

和讯

16年前的1992年9月27日，新华社以《关于股市的通信》为题，发表了一篇关于股市的文章。昨晚，新华社同样以《关于中国股市的通信》为题，针对近期股市的焦点问题发表了一篇“新华视点”。这篇被看做有“救市”色彩的新华社文章是否能起到救市奇效？如何解读文章中蕴含的深意？**前的股市会如何发展？中国社会科学院金融实验室主任、中国经济评价中心主任刘煜辉为网友解读新华社“救市”文章。以下是部分访谈实录。

问:对文章中提到股市完全可以实现稳定健康的发展，您同意这个观点吗？

刘煜辉:股市更多的是反映一种前瞻性的预期。

问:您认为，为什么这篇文章选择在这个时机发出来呢？

刘煜辉:很明显，**希望这个市场是稳定的。因为股市进一步下滑，对我国宏观面来说，无疑会造成新的不稳定因素。对消费的抑制，如果进一步消化，对社会的稳定，对稳定老百姓通货膨胀的预期都有一定的负面影响。从这个角度来说，任何**都希望市场平稳，并不希望它过快地暴涨，也不希望它单边快速地下滑。

问:您赞同这篇文章是“救市”的信号吗？

刘煜辉:最多是表达一个意愿。因为市场往往是最敏感的，它能够预期的**可能出台的一些救市手段，包括这些手段所产生的效果，应该在这个市场中间，我觉得已经得到充分的预期，充分的反映。

大家对这个效果和未来可能出来的手段都已经有充分的预期，后续的手段不会超出预期很多，出台的效果可能也难以改变整体基本面的下滑。所以，“市场永远是对的”这句话还是有一定的道理。

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周小川又在如此低迷的股市里踹上一脚

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海通证券：仍给予银行业“中性”评级

海通证券7月2日发布研究报告认为，银行业估值进一步大幅下降是不理性的，仍给予银行业“中性”评级。

7月1日，银行板块出现大幅下跌。此次招商银行和浦发银行跌幅最大，分别下跌10%和8.5%；其他银行的跌幅在6%以内。根据海通证券与招行和浦发的沟通，两家银行经营均未出现问题，此次银行板块的大幅下降，特别是招商银行的跌停对于银行板块的整体估值和市场下一步的预期会有明显的影响。

海通证券认为招行和浦发的大幅下跌，源于市场对于银行板块2008年后增长不确定的严重担忧。根据海通证券中期金融业策略报告中的观点，在中性情景下，银行业的增速将大幅回落到10%左右，那么10-13倍P/E的估值水平，已经具有了一定的安全边际。在悲观情景下，银行业将经历负增长，如果这一情景成为现实，银行板块估值水平还有很大的下降空间。这次的大跌，反映部分机构投资者对银行业2008年后的预期与海通证券报告中的悲观情景相似。

在海通证券中期行业报告中的悲观情景下，中国经济在原有竞争优势弱化的情况下，产业升级遇到很大困难。**为了实体经济的需要，牺牲银行的部分利益，主要通过不对称加息快速收缩银行业的息差；此外，产业升级的困难也后大量企业亏损，银行不良率持续上升，信贷成本相应提高到历史较高水平。在这种情况下，银行业将经历3年左右的小幅负增长。这时银行板块的P/E估值的基础将不再存在，市场将更倾向于对P/B估值，根据海通证券模型的计算，行业平均的目标P/B是1.6倍，对应的P/E在7倍左右。

海通证券认为出现悲观情景的概率不大。中国作为大经济体，内需很大，经济增长的韧性较强，而且未来经济政治体制改进的空间依然很大。这些都会使中国经济保持较长时间的快速增长，此外，**调控经济的能力和经验也有所增加。最后，中国银行业在过去5年左右的时间里，信贷风险管理能力有了明显的提高，这些都使得报告中悲观情景出现的可能性较小。

招商银行和浦发银行经营较为稳健，在上市银行中对经济周期下午的防御能力较好。上市银行中，招商银行零售业务优势明显，未来在收入中的比重还将进一步上升，最高零售业务比重使招行是上市银行中受宏观经济风险下行负面影响最小的银行。此外，招行和浦发的拨备覆盖率均在180%以上，在上市银行中缓冲不良贷款上升的能力也是最强的。

从目前的宏观数据看，银行业出现业绩负增长的概率很小，估值水平的安全边际有所增加。部分银行的估值已经具有吸引力。如招商银行2008年的P/E仅有12倍，虽然招行P/B水平较高，但其名义P/B已经下降到3.6倍左右，如果把招行的拨备覆盖率下降到100%的时候，招商银行的P/B为3.25倍。考虑到招行零售业务的优势，其长期的ROE水平应在25%以上，目前的P/E和P/B水平是较低的。

海通证券认为目前银行板块的估值已经反映08年之后业绩增速大幅下降的预期，现在宏观数据和银行经营情况均未出现进一步恶化的迹象，银行板块估值水平进一步的大幅下降是不理性的。目前海通证券仍给予行业“中性”评级，如果在宏观经济不出现明显困难情况下，银行板块估值进一步下降，海通证券将上调评级。（来源：上海证券报黄波）

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中国股市将跌到何时？

上证博客时寒冰

我此前说过，利益分析法是为数不多的能够分析中国股市的有效工具，但使用者必须放弃一切温情的东西，以近乎冷酷的理性去剖析这个市场。A股的暴涨暴跌，乃是制度使然。中小投资者的大面积亏损，亦如此，它是实体经济中普通人艰难状况的一种投射。

因此，尽管近来的走势一直符合此前的判断，但心中充满的是难以言述的伤感。也因此，写股市的文章只限于对大势的判断，量上少了许多。

在此前的3月份和5月份的几篇股市分析文章中，通过利益分析法无论怎样分析，对六月走势的判断得出的都是下跌的结论，因此，我连续对六月份的股市走势发出极为悲观的预期，预计会破3000点并再创新低。其结果也是非常糟糕：上证综指全月累计跌幅达到了20.31％，创近14年来最大的月跌幅纪录。

那么，近段的股市将走向何方？

6月27日，我在《股市风险仍在释放过程中》一文中作出两个大致的判断：第一，最近很可能突然加息。第二，股市仍处于弱势震荡阶段。我在文中写道：“对于做空中国股市的势力而言，6月份（可延伸到7月上旬）这段时间砸盘几乎是唯一的安全期，因为7月下旬距离**会临近，**将赋予股市稳定的功能，必然对股市进行干预。因为对**而言，**会是大事中的大事！同时，7月份的CPI涨幅由于去年同期的基数大也会降低。因此，做空者只能在7月中旬以前完成大清洗，在低位收集筹码，然后，等**会临近时，拉升一波行情，借助**会走个短线。既政治上正确，又在经济上获得实惠。因此，我在此前分析认为，6月是股市非常艰难的一个月。7月上旬很可能也如此。7月下旬后才会慢慢好转。但是，也别寄予太大希望。所谓的**会行情在2007年就已经提前走完了。一是因为大小非解禁，增加了市场的抛压。另一方面，国内外的经济形势都面临重重困境。如果仍坚持说中国股市、中国经济基本面没有变化，只能算是自欺欺人了。而在A股获得大丰收的只能是那些先知先觉或靠近权力资源的人。”

我现在仍保持这种判断。利益分析法的特点是确立一个大致的走势，由于判断过程剔除了许多不确定性因素的干扰而更重本质，使得走势一旦确立就可以维持一个较长一些的时间段。

应该认识到，中国股市与前期所处的环境相比正在发生着根本性的变化，无视根本性变化就会对股市作出错误判断。

第一，世界经济正在快速走向衰退。

3月23日，我在《A股可能在何时逆转？》一文中写道：“在次债危机中，美国**一直在紧锣密鼓的救市，不然，美国股市早就跌得不成样了，但是，美国的救市只是改变了次债危机的走势，使得次债危机在‘危机——**救市——缓和——加速——再救市——再缓和——再加速’的轮回中。次债危机的严重后果仍在释放中，次债危机的信号一日不解除，美欧股市的下跌就难以真正止步。”

次债危机是把高悬的剑。5月27日，我在《近期股市将如何走（现在至6月底）》一文中写道：“美国次债危机经过短暂的稳定后，接下来会不会进一步恶化，是值得关注的。我个人认为，次债危机在未来可能继续恶化，终止美股的反弹，从而，对周边股市产生影响。（这一个因素还没有开始发力）”。

现在，次债危机的恶果正在显现出来。次债危机使得美国**实行弱势美元政策，通过美元贬值向其他国家输入通胀、转嫁危机。这是全球资源性价格持续上涨的根源，而美国的服务业比例高达80%，其对资源性依赖较高的企业大都转移到中国这样的国家了，相应的，风险也由中国等发展中国家承担。

如今，国际经济正在为此付出越来越惨烈的代价。全球性衰退已经难以避免。

写到这里的时候，我看了一下，欧美的股市都在下跌。其中，土耳其股市下跌5.36%，希腊下跌4.45%，葡萄牙下跌4.42%……新兴市场也在下跌。金砖四国中的印度下跌3.71%，俄罗斯下跌2.63%，巴西下跌2.42%。（这些数据截至7月2日凌晨2点42分。）全球资本市场一片暗淡。

第二，中国股市为何如此脆弱。

中国股市的表现之脆弱，在世界上倒数前两名（唯一能够与中国竞争的是越南。但越南发生了金融危机而中国没有）。仅半年时间，A股市场共有617只个股被腰斩，跌幅超过四成的个股多达1038只；而在1500多只有交易记录的A股中，仅有78只个股累计上涨。机构、散户悉数被套，超过九成的投资者亏损。目前，深沪两市总市值已由去年底32万亿元的水平降至17.80万亿元，总市值蒸发了接近15万亿元。

中国股市为何表现如此脆弱？

其一，中国股市透明度差，监管混乱，仅再融资就祸乱股市数月，把指数从5200多点一口气打压到4000点下方。监管部门面对有背景的强势既得利益集团无可奈何。至于老鼠仓、内幕交易、会计报表造假等等不法行为，更是无法无天，使得资本市场成为弱肉强食之地，被越来越多的投资者识破并离场。这是一个逐渐被唾弃的市场，它伤投资者太狠了！而且，监管层经常一面提倡稳定市场，一边作出相反的行动。比如，新股发行步伐加快等。

其二，中国股市有大小非问题，而欧美、新兴资本市场都不存在这个问题。因此，中国股市比全球越南之外的任何一个市场都脆弱。

其三，资源性价格上涨正在加大企业的成本，蚕食上市公司的利润空间。尽管半年报预报尚且乐观，但股市作为对未来经济走势的超前反映，显得非常悲观。而价格管制所造成的资源性价格机制的扭曲，也产生了许多负面影响，而这些影响至今尚未消除。比如，对油价的压制，使得中石油、中石化由盈利转为亏损，其股价相应的一路下跌。其实，如果算上过路费等因素，我国油价并不低，既得利益集团力阻燃油税的推出，制造国内油价远低于国际油价的巨大差距，在自己牟取私利的同时，也让国外的成品油消费者狂赚实惠，而中国经济和纳税人却付出了惨痛的代价，并且仍在继续付出。高油价事实被掩盖了！

国家统计局发布的5月份最新统计数据也显示，1～5月份，全国规模以上工业企业实现利润10944亿元，同比增长20.9%，虽然比前两个月的16.5%有所提高，但是利润增幅较去年同期大幅降低了21.2个百分点。这不是一个好信号。

其四，贸易顺差降低等因素。中国1—5月，累计贸易顺差为780.2亿美元，同比下降8.6%。这种情况可能持续下去。

其五，通胀压力。流动性过剩和基础货币投放压力仍较大，信贷和投资存在反弹可能。并且，上游产品价格涨幅持续攀升，国际大宗商品价格仍在高位上涨，通胀预期仍然非常强烈。

我需要强调一点，根据利益分析法的分析，**现在救市的可能性微乎其微，但它会强调稳定。如果有关部门出面强调稳定股市，就说明它不会救市，至少现阶段不会。如果真的救市根本不会很高调（高调的救市措施如印花税已经用了），而很可能悄然无息地吸筹后突然拉升。普通投资者难有机会。这正是散户投资者的可悲之处。中小投资者太可怜！一个缺乏公平制度保障的市场，弱者永远难以摆脱被掠夺的命运，而机会总是与他们擦肩而过。

我坚持此前的判断：中国股市的弱势震荡至少也要持续到7月上旬（或继续延续到中旬结束），这期间股市可能再创新低。7月下旬起，股市或有回暖可能，但再次强调，所谓的**会早在2007年就已经走过，别报太大希望。中国股市需要一个漫长的调整过程。在下一波初生牛犊不怕虎的投资者培养成以前，类似2007年那样的大行情很难再有了。当然，不排除在持续下跌后有阶段反弹行情出现。

因此，6月13日凌晨，我在《从通胀角度剖析A股走势》一文中写道：“我在武汉演讲时，专门提到了中国股市的周期问题。有一种方法，比波浪理论更能准确地把握中国股市的周期。是什么？在这里无法详细阐述，简而言之，拉升一波，吸引一批，套牢一批，死掉一批，等几年后新股民成长起来，再走出一波涨势。如此反复。如果对照一下中国股市，这种周期性脉络是极为清晰的。现在，还处于套牢一批的阶段，新股民的成长还需要时间。因此，A股要真正重拾波澜壮阔的牛市，需要时间和耐心。”至于7月后的行情走势，到时候另写文章分析。从内心来说，面对普通投资者的惨状，我希望有关部门珍视这个来之不易的资本市场，采取积极的措施促使市场信心的复苏，而不是面对股市持续下跌毫不作为，更不能采取错误的做法落井下石。中国股市为国企改革付出了数万亿元的代价，这个市场应该回报他们，而不是让他们继续流泪。

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新华社16年后同一首歌能否扭转颓势？

By上证博客吴青芸

昨天晚上权威媒体新华社忽然针对股市问题发表了一篇“新华视点”，题目为《关于股市的通信》，被各大媒体纷纷篡改标题，用“新华社：股市完全可以实现健康稳定发展”这个题目到处转载，一时间营造了一种回暖的氛围。

至少这篇文章帮助中石油和中石化短期内抵抗住了国际油价再创新高的打击。我们看到这两只股票今天上午都走出了一波反弹，带动大盘股和沪深300板块闻风而起，所有板块再次出现集体飘红的现象，教育传媒、农林牧渔、3G通信等生性活跃的题材品种涨幅最大。

从地区板块今天上午的表现看，事件特征也是比较明显的，**事件的北京板块和世博会事件的上海本地股板块领强于其他区域。**板块不用说了，已经从旅游酒店到教育传媒连续活跃了好几天了，而上海关于世博会门票销售的广告通知是引发今天本地股活跃的一根导火索。其实上海本地股除了世博概念、迪斯尼概念之外，国资重组也是一个大题材，我们之前已经谈到过，这里就不多说了。

针对今天新华社的这篇文章，有细心的媒体已经进行了跟踪分析，发现就在16年前的1992年9月27日，在股市连续暴跌近45%之后，新华社同样以一模一样的标题《关于股市的通信》，发表了一篇新华视点，对当时的中国股市进行了全面点评，对当时市场的焦点问题进行了深入分析，其后一个多月，中国证监会筹备成立，中国资本市场的制度性建设迈出了历史性的一步。其实不比不知道，一比吓一跳。当时大盘从1285跌到723点，新华社文章出来之后大盘是不是见底了呢？我们看到上证综指是进一步跌去46%直到11月份的326点。

市场不会因为这么一篇不痛不痒的文章而改变趋势。我们能肯定的依然是，有不少股票估值已经不高，价值已经凸现，有耐心的投资者可以逐步建仓，而市场趋势短期内仍没有明确的扭转信号。

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雷曼：政策需要权衡通胀和增长前景的不确定性

记者2日从全球著名投行雷曼兄弟了解到，该投行最新发布《亚洲经济周报》指出，中国经济面临通胀高涨、增长放缓、股市大幅下跌再加上一连串重大自然灾害，所有这些导致了政策困境并加大了政策失误的风险。预期今年GDP增长应该会于5年来首次低于10%，而且通胀将涨至12年最高。与去年10月份的峰值相比，股市已经跌了60%，而一系列重大自然灾害的发生更是雪上加霜。中国的政策制定者现在正面临十年来最艰难的一年。

报告表示，已看到**开始将重心从通胀转向增长的微妙迹象。尽管通胀仍然高企，但**近期将燃料和电力价格提高了5-25%。这次价格上调主要是由于燃料短缺已经开始影响到了交通和生产，因为很多精炼厂和发电厂都因价格管制而不愿意亏本生产。**也在计划增加财政支出以应对今年发生的各种自然灾害。

然而，通胀和增长前景面临的不确定性要求政策在两者之间仔细权衡，因此加大了政策失误的风险。该报告预期中国人民银行目前将继续偏向紧缩，尽管燃料价格上调和最近的洪涝灾害已经提高了为控制通胀预期而加息的概率（我们预期这个概率约为30%），但并不认为今年会加息。相反，央行将继续依靠贷款额度、提高准备金率、人民币升值和公开市场操作来实现其政策目标。（上海证券报记者石贝贝）

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发表于 2008-7-2 18:29 资料个人空间短消息加为好友

今昔熊市的比较与思考

来源：证券时报九鼎德盛肖玉航

上证指数自6124点以来跌幅已逾56%，超过了上一轮五年熊市的跌幅

2008年上半年深沪A股大幅下挫，成为全球表现最差的市场。截至昨日收盘，上证指数自6124点以来跌幅已达56.7%，超过了上一轮熊市的跌幅。毋庸讳言，当前市场已处熊市之中。那么，本轮熊市有何特征，与2001-2005年的熊市相比又有何差异，这些差异又说明了什么呢？

首先，时间周期不同。2001年的熊市时间周期较长，大盘自2245点跌至2005年6月的998点时间跨度上达四年之多，最大跌幅为55.54%。而本次熊市仅用8个月最大跌幅就达到了56.7%，已超过了上次的跌幅，而且仍有下跌空间。因此，可以说此次熊市的下跌之迅速是前次熊市无法比拟的。但从个股的涨跌情况看，目前还比不上上次，到目前跌幅超过80%的个股还不多，而上次熊市中跌幅超过90%的比比皆是。不过，日本股市在泡沫破裂形成熊市后日经指数最高跌幅超过了80%，熊市走了10多年。A股此次熊市要走多久目前仍难下结论。

其次，基本面完全不同。上次熊市基本面主要体现在经济快速发展、通货紧缩比较突出、国有股减持及非流通股减持始终处于不确定性之中，引起当时股市出现熊市的主要原因是国有股流通问题，其间的每次大跌与强劲反弹均与之密切相关，如“6·24”行情等；而本次熊市则是在大牛市的泡沫破裂后产生，同时CPI不断上升、全球性通胀出现、解禁的大小非由于极低价格且量堆过重、经济周期发生拐点等因素成为了最大的影响因素。因此今昔两次的熊市基本面背景完全不同，而看起来泡沫破裂后崩溃更猛烈一些。

最后，市场调整的方式有别。从市场轨迹来看，2001-2005年的四年熊市大部分时间是以阴跌方式展开，期间伴随有多次政策出台后的短期刺激，反弹具有一定的可操作性，但整体上仍属于漫长的阴跌下调方式；而此次的熊市则出现了长期快速杀跌的格局，期间没有明显的给人撤退的机会，而且中长期技术指标还没有调整到位，熊市还远远没有结束的迹象。可见两次熊市的调整方式存在阴跌与快速闷杀的明显区别。

总体来看，两次熊市虽然有时间周期、基本面和调整方式不同，但均具有典型的熊市特征，股市中“涨的越多，跌的越深”的市场格言正是A股熊市周期的真实写照。如何应对熊市？对于广大的普通投资者而言，笔者认为，无论市场是熊市还是牛市，都要对基本面的真实情况密切关注，而结合技术面的分析可以使投资决策做的更加科学。要想在熊市或牛市中取得投资收益，必须克服贪婪与恐惧，理性与价值总是跑赢市场的关键。

全球股市刚刚走过了2008年上半场。在畅享了2007年的资本盛筵之后，这个半场的表现显然令人沮丧。

刚刚过去的6月成为全球股市自2002年9月以来表现最差的一个月。MSCI全球指数在6月份下跌了8.4%，自今年以来下跌了12%，显示全球范围内股市萧条。

2007年备受海外资本青睐的亚太股市盛极而衰。今年以来，中国A股市场以48%的半年度跌幅位居全球跌幅榜次席，仅次于越南，后者跌幅达57%。其次为印度股市，跌幅达34%。除中印越外，中国香港、中国台湾、日本、韩国和新加坡股市今年上半年分别下跌了21%、11%、12%、12%和15%；菲律宾、印尼、泰国、新西兰、澳大利亚股市分别下跌了32%、21%、14%、10%和10%。

欧美股市也同样凄惨。今年以来，美国道指累计下跌14%、标普500指数和那斯达克综指跌幅均为13%；而从去年10月的高点算起，道指和标普指数均已跌去了19%。此外，今年以来，法国CAC40指数累计下跌22%，德国DAX30指数跌20%，伦敦FTSE100指数跌14%，俄罗斯MICEX指数下跌了8%。

加拿大股市仅以3.8%的涨幅就荣升上半年全球表现最佳的股市。其次为巴西，涨幅为3.5%。这就是2008年全球股市的上半场。如果按照通常定义：自高点跌落20%即为进入熊市，那么，如今我们已身处一场全球性的熊市之中。尽管就在刚刚过去的2007年，我们才一起拥抱过21世纪第一场全球性的牛市盛宴。

这其实也并不意外。就在刚刚过去的2008年上半年，次贷危机犹未结束，世界各国又共同经历了油价飚涨、粮价高企、大宗商品价格持续上涨，以及由此带来的高通胀。

就在6月的最后一个交易日，国际油价第19次刷新收盘纪录，屹立于140美元之上，半年来的涨幅已超过40%，直逼年涨1倍的国际粮价。与此同时，在亚洲，越南、印度6月份通胀率分别高达26%和11%；欧元区也以3.7%的通胀率创下历史新高；而在拉丁美洲，高通胀已引发了海地、阿根廷等国的经济和金融动荡。

更添煎熬的是，此时正逢美国经济放缓。被称为“央行中的央行”的国际清算银行日前发表报告警告称，全球经济可能已接近“临界点”，之后将出现严重的经济减速，目前的高通胀将迅速转变为通缩。

不仅如此，对于全球股市来说，自去年以来就屡次引发全球股灾的次贷危机并未远去。目前全球金融机构因次贷遭受的损失已达4000亿美元，但如果按照高盛在今年年初预计的1.2万亿美元计算，金融机构的报亏之路显然还很漫长。即便按照美联储5500亿美元的保守估计，损失也远未见底。

今年以来，美国金融股平均跌幅已高达44%，花旗、美林、雷曼等股价跌幅均在50%以上。更糟糕的是，信贷紧缩仍在持续。次贷危机刺穿了过去泛滥全球的信贷泡沫，但融资问题却成了金融机构的“阿喀琉斯之踵”。

正如《经济学家》在去年11月的全球股市盛景时就已指出的那样：泡沫破灭会有时，慢慢熊途在前方。去年美国表现最佳的对冲基金经理之一，纽约Balestra资本公司的雷恩·阿特肯森说，“市场总是牛熊交替，我们已身处熊市，尽管不愿承认。”(彭妮)

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黄金长老