大盘午后节节发力，最高到达2746点，盘中个股全线展开反弹，指标股大幅反弹。中国财经信息网分析员注意到，板块上看更是遍地开花，农业、新能源、环保、有色金属、航天航空等十余个板块涨幅在5%以上。整体看，**会临近，大盘底位放量启动，有结束当前行情调整格局的可能。
　　农业股是近期的表现相对较强，以禾嘉股份，通威股份，金健米业为代表的多头品种十分强势。
　　国务院常务会议日前原则通过《国家粮食安全中长期规划纲要》和《吉林省增产百亿斤商品粮能力建设总体规划》。会议强调，必须立足于基本靠国内保障供给，加大政策和投入的支持力度，依靠科技进步，提高粮食综合生产能力，加快构建适应社会主义市场经济发展要求、符合我国国情的粮食安全保障体系。要通过实施《国家粮食安全中长期规划纲要》，使粮食自给率稳定在９５％以上，２０１０年粮食综合生产能力稳定在１万亿斤以上，２０２０年达到１０８００亿斤以上。
　　该消息对于粮食板块、对于农药化肥板块等，构成中长线的利好。上述措施，也是全球粮价飙涨的大背景下，中国保证国内稳定的重要措施。

世纪证券：关注受益于政策及涨价的龙头公司
　　我们依然维持农产品价格保持长期上涨趋势的判断。支撑此观点的主要因素有种植成本的上升、供给失衡、国外农产品价格上涨的比价效应及美元的疲软。
　　种业是长期受益行业。种子是整个农业产业链的起点，政策支持力度加强。农作物需求的增加带来种子需求的增长，专家预测到2010年我国种子市场规模将达到300亿元，市场容量大。燃料乙醇产量的增加带来玉米价格的不断上升，进而提高玉米种子的需求及价格。我国杂交水稻技术全球领先，在粮食供需不平衡、价格上涨下，水稻种子行业的景气度将逐渐趋好。
　　番茄酱行业价量齐升。我国是全球番茄酱产业最大的生产与出口国，具有明显的资源及成本优势。受欧盟农业补贴政策、番茄酱种植棉价缩减和俄罗斯等地需求增加等因素影响，我国番茄酱出口量和价格均快速上涨。2008年1～4月出口均价达到763美元/吨，同比上涨29%。预计随着欧盟农业补贴政策的继续实行及需求的增长，我国番茄酱价量齐升的趋势仍将延续。
　　食糖业依然供过于求，糖价短期内难以大幅上涨。据USDA5月份预测，我国乃至全球食糖业07/08、08/09两榨季的期末库存都将保持在高位。
　　下游有效需求不足，棉价有所停滞。受人民币升值步伐加快、劳动力及原材料成本上升、出口退税下调，以及国际经济放缓等多种因素影响，我国纺织企业发展面临困境，产量增速放缓，对上游产品需求下降，进而制约棉价的上行。
　　给予"强于大市"评级。根据我们的分析，支持农产品价格上涨的因素仍在。我们在之前的报告《生物能源引发农业重估值》提出，生物能源首先带来的是农产品价格的上涨，之后随着生物技术的完善使得农产品的选择权增加，农产品的价值得以稳定，从而能保持稳定的高盈利，因此农业是值得长期投资的行业。
　　农产品价格的不断上涨，对于农业各子行业的影响是不同的：上游子行业将直接受益；中下游产业在产品价格上涨同时又面临原料价格的上涨。因此，在行业上，我们选择长期受益于政策、处于产业链上游的种业，及受益于涨价且能克服成本压力的番茄酱行业。重点推荐的公司有重点推荐的公司有新中基、丰乐种业。
　　政策支持农业稳定发展
　　农业是国民经济的基础产业，在国民经济及国计民生中占有举足轻重的地位。国家对农业发展持续给予政策支持。1982年至1986年，中央连续五年发布了关于三农问题的"一号文件"；而2004年以来，中央为指导农业、农村工作也连续五年发出"一号文件"对农业发展进行支持。
　　自2006年下半年，农产品价格涨势启动
　　因生物能源产能的快速扩张，增加了对其主要原料农产品的需求，需求的增加带来价格的上涨。自2006年下半年以来，农产品价格的涨势就开始启动，主要农作物产品玉米、大豆、豆粕、强麦纷纷创出历史新高。
　　由于农产品价格的持续上涨，食品价格进而上升，导致CPI高企。
　　粮食占食品价格的权重最大，而食品占整个CPI约1/3的权重。受供给影响，我国肉禽制品及粮食价格不断上升，推动食品价格上涨，近而提升CPI。我国CPI自07年来一路攀升，08年连续3个月超过8%。随着国家5月份的宏观调控，农产品价格出现下滑，CPI降至7.7%。
　　我们依然维持农产品长期上涨趋势的判断
　　虽然近期由于宏观调控，农产品的价格有小幅下降，但我们依然维持农产品将长期保持上涨的趋势。主要的原因基于以下四点：
　　1.成本压力推高农产品价格。化肥、农药及生产工具等农业生产资料，是农作物种植的主要成本。自2006年6月份，农业生产资料一路上升，达到目前123.6的历史高点。在全球通胀的大环境下，预计生产资料还将继续上涨。生产资料价格的上涨直接带来农产品种植成本的提高。
　　2.供给基本稳定而需求快速增长，必将带来价格的上涨。供给失衡是影响价格的主要因素。
　　从供给方面来看，据USDA预测，全球稻谷单产增长放缓，而用于稻谷种植的土地非常有限，在加上国际气候恶劣的影响，这都决定了全球库存长期不容乐观，粮食库存降低至20年新低；全球玉米库存也降至33年最低水平。我国国内农作物的种植面积以及产量也基本保持稳定。
　　从需求方面来看，首先，我们认为此次农产品价格上涨的主要因素就是石油价格不断攀升，导致以农产品为其主要原料的生物燃料的需求的增加。近年来石油需求增速超出供应增速，原油价格不断攀升，最高达到138.54美元。持续上涨的原油价格使得生物燃料的需求增加。生物燃料已经使农产品偏离传统用途，从而推高农产品价格。由于石油剩余产能的不足，以及许多国家采取的生物燃料政策，将继续增加农产品的需求。其次，人口增加及收入提高也带来了农产品需求的旺盛。
　　供给保持稳定，而需求的增长，必将打破价格体系的平衡，推动价格上涨。
　　3.国外农产品期货价格快速上涨，比价效应将带动国内农产品价格的上扬。国外农产品期货价格不断上涨，而由于国内对农产品价格的限制，期货市场除玉米、大豆缓慢上涨外，其他出现下滑。我国农业的对外开放程度有所提高，国外农产品价格对很快能够传导到国内市场上来。国际上农产品现货和期货都出现了较大幅度的上涨，国内外价差的存在，必将带动国内农产品价格的上升。
　　4.美元疲软依旧存在。在我们之前的报告《生物能源引发农业重估值》中将美元指数与主要农产品价格之间的相关性进行分析，得出农产品价格走势与美元指数之间存在显著的负相关关系。而次贷危机、全球通胀的影响，美国经济仍将处于疲软状态，美元汇率的走高还需要一段时，也就意味着农产品价格还将继续上涨。
　　种业是长期受益行业
　　政策支持力度加大。种子是整个农业产业链的起点位置，其品种对农作物的产量及质量起着至关重要的作用。年初实行的农作物品种退出机制，有利于选用优良品种，净化种子市场，有效减小市场供给和种子的价格压力。良种补贴额扩大，今年新增50亿元良种补贴政策，达到120.7亿元。
　　农作物需求的增加带动种业需求的增长。目前，我国种子行业市场规模约250亿元，年均增长速度在5%左右，其中玉米约90亿元，水稻约60亿元。因生物能源的发展及人口增长带来的对农作物的需求的增加，推动农产品价格上涨，增强农民种植积极性，提高对种子的需求及种子价格。专家预测到2010年我国种子市场规模将达到300亿元，市场容量大。
　　种业公司的发展主要是靠规模化及科技含量的提高。受我国种业发展的政策及地域限制影响，种子公司多而散，大多数属于小规模。而国外种子市场却相当集中。控制种子，就掌握了农业竞争的主动权。因此，在当今世界，各国**都把加强种子科技研究，推动种子产业发展，列为促进农业发展的重要举措。
　　玉米种业正步入景气期
　　玉米种子的需求将增加，价格也将上行。随着以玉米为主要原料的燃料乙醇的产能的逐步扩大，玉米需求不断增加，带动玉米种子需求的增长。玉米种子的价格也在不断上升，调查资料显示，一些地区2004年为4/公斤，2005年突破6元，2006年达到8元，07年逼近10元，比去年同期上涨25%。各国燃料乙醇产能的继续扩大及生猪补栏的回升，都将支撑玉米的需求增加及价格的上涨，进而提高玉米种子的需求和价格。
　　玉米种子的研发技术正在不断进步。我国杂交玉米种子虽然供过于求，但优质的良种产品所占比重较低，存在某些品种供不应求的现象。
　　玉米种子普遍使用的郑单998。登海种业和敦煌种业分别与美国先锋公司合作的先玉335夏玉米品种和先玉335春玉米品种成为杂交玉米种子市场的新亮点，该玉米品种具有丰产、抗病虫害能力强的特点，可以做到"一粒一穴"，当前在市场上处于供不应求的状态，但推广还需要一定的时间。登海种业的超级玉米种子也在进一步的研发中。
　　09年水稻种子行业景气度将趋好国内杂交水稻技术全球领先。目前我国杂交水稻种植面积已达1500万公顷，占国内水稻总种植面积的59%左右。中国杂交水稻技术领先于其他任何国家。国内杂交水稻平均产量为7.1吨/公顷；全球水稻平均产量为3.9吨/公顷；印度是全球种粮面积最大国家，平均产量仅3吨/公顷；日本是农业发达国家，精耕细作，平均产量为6.6吨/公顷；而目前，中国第二期超级杂交水稻已突破了12吨/公顷。
　　水稻种子行业景气度明年将趋好。2005年我国人口13亿，按人均粮食400公斤/年计算，年粮食需求量为5.2亿吨。而近年来我国粮食产量一直徘徊在4.5亿～5.0亿吨之间，粮食供需缺口较大。全球粮食储备也降至33年最低水平。今年国际粮食价格不断上升，将有可能给中国的水稻种子产业提供新的机会。
　　在农产品价格不断上涨下，种业作为产业链的上游，以及政策的支持下，种业是长期收益的行业。从种业公司规模及科研技术方面考量，比较具有优势的种业公司是登海种业、敦煌种业、丰乐种业、隆平高科。
　　但登海种业、敦煌种业、隆平高科经过一轮上涨，目前估值已有所偏高，故推荐价值相对低估的丰乐种业。
　　丰乐种业（000713）
　　丰乐种业是我国种业首家上市公司，综合实力在中国种业排名前十强。公司业务广泛，涉及种业、香料业、农化产品、酒店经营及房地产。
　　预计今年公司种业的毛利将回升。种业仍是公司的主要收入和利润来源。种业收入占公司总收入的40%，利润占到营业利润的55%。公司的种植面积约30万亩，并不断扩大。因07年玉米种业市场竞争激烈，价格下降，导致公司种业毛利率减少了13.8个百分点。而其他种子水稻、西甜瓜的毛利依然保持上升。预计随着玉米价格不断上涨，行业进入景气期，公司玉米种业的毛利将有所回升。公司具有竞争优势地位的水稻、西甜瓜种子的高毛利将继续得以保持。
　　香料业务成为公司新的利润增长点。我国是香料产品的主要出口国，因产品品质及香型的优势，在国际上中占有重要地位。公司香料产品销量达到1900吨，是国内最大的薄荷脑供应商，市场占有率达到21%。
　　随着新开发合成香料项目的投产，香料业务将成为公司新的利润增长点。
　　参股徽商银行，潜在投资收益客观。公司持有徽商银行2045万股，投资成本为1000万元，潜在投资收益明显。
　　预计公司08、09年的每股收益为0.24、0.29元。在种子行业转好情况下，公司主营业务稳定增长，给予"增持"评级。
　　番茄酱行业价量齐升
　　我国是全球番茄酱产业化最大的生产与出口国。我国番茄酱产业资源优势明显，酱用番茄的大面积种植对气候要求较高，全球能够种植大面积酱用番茄的只有美国的加州、地中海沿岸、中国的新疆及内蒙古少量地区。中国具有明显的成本优势，中国的人工成本大致为美国和欧洲的1/20，与美欧相比中国番茄酱具有明显价格成本优势。两者的共同作用促进了番茄酱产业的发展，使我国成为全球最大的生产与出口国。
　　番茄酱行业价量齐升。2005年因番茄酱出口量快速上涨，价格有所下滑。从2006年开始，受欧盟农业补贴减少、番茄种植面积缩减和俄罗斯等地需求增加等因素影响，我国番茄酱出口量和价格均快速不断上升。2007年出口量达到84.85万吨，价格突破630美元/吨。2008年1-4月，受2007年内蒙产区受灾影响，销量基本与去年持平，为28万吨；但价格却大幅上涨，均价达到763美元/吨，同比增长29%。4月份的均价更是达到了789美元/吨。预计在全球农产品上涨的趋势下，随着欧洲欧盟农业补贴政策的继续实行以及俄罗斯、亚太地区需求的增长，我国番茄酱行业的价量齐升的趋势仍将延续。
　　新中基（000972）
　　新中基是全球最大的番茄酱供应商，已经形成了从种植到原料酱生产直到小包装番茄酱及番茄沙司和番茄红素等的完整产业链。生产能力超过60万吨。
　　公司原料控制能力强。公司通过收购内蒙中基，拥有了自己的番茄种植基地，大约占内蒙总种植基地的35%，与中粮屯河不相上下。但在新疆种植区，公司通过兵团的支持，对番茄酱的收购采取与师团场、农户签定定单合同加行政指导的合作模式，保证公司拥有50万亩番茄酱种植基地，控制了新疆番茄酱种植面积的62.5%。相对中粮屯河，公司对原料的控制力更强，价格也会有一定的优势。
　　公司产品价格快速上涨，保证公司的业绩增长。受欧盟农业补贴减少、番茄种植面积缩减和俄罗斯等地需求增加等因素影响，公司番茄酱的出口价格快速上涨，大包装07年每吨含税价为650美元左右，而公司今年与俄罗斯签定的价格就已达到1000美元/吨。公司1月份公告收购天津中辰49.51%，收购后持有天津中辰90.05%的股权，小包装产品生产能力将有所提高。目前小包装产品价格也已上涨30%以上。
　　逐步向自有品牌发展，提高公司盈利能力。目前，天津中辰超过80%都是贴牌生产，直接导致公司小包装业务毛利偏低。公司正通过收购的法国普罗旺斯cobanon品牌和中基自有的chalkis品牌，逐步由贴牌向自有品牌发展，提高公司的盈利能力。
　　预计08、09年每股收益为0.62、0.91元，对应的市盈率为12.48、8.91倍。我们看好番茄酱行业的长期发展，价量齐升能保证公司的业绩稳定增长，给予"买入"评级。
　　食糖：依然供大于求，糖价短期内难以上涨
　　食糖产量依然供过于求。据USDA 5月份预测，全球食糖07/08年度产量为1.65亿吨，消费量为1.56亿吨，期末库存为0.45亿吨，是09/00年度以来的最高值。
　　据USDA预测，我国07/08年度期末库存达到289.3万吨，是近10年来的历史高点。我国食糖年度为每年的10月至翌年的9月份。07/08年度我国每月食糖产销率较上一年度低。截止5月，我国食糖生产已经结束，产量达到1481.28万吨，历史最高值。产量上升而产销率下降必将带来期末库存的增加。
　　3月份以来，我国食糖价格不断下降。年初的冰冻灾害对甘蔗主产区广西的影响远低于市场的预期，白糖仍处于供过于求的基本面，导致价格持续走低。全行业的成本为3100～3300元/吨，目前，食糖价格已经跌至成本价附近。
　　国储收糖量和价格的提高将给目前的糖价给予支撑。6月12日，国家启动第三次食糖收储，收购储备用白糖60万吨，收储价格3400元/吨，高于现货市场价格。
　　预计08/09年度食糖的供求将有所缓解，但对糖价的影响不大。随着油价的不断上涨，巴西将提高甘蔗生产乙醇的比例，从45%提高到59%；印度由于雨季的延迟以及农民改种其他作物，08/09榨季食糖减产25%。
　　据USDA的预测，08/09榨季全球的库存消费比以及我国食糖期末库存虽较07/08榨季减少，但依然维持在较高水平。我国甘蔗主产区广西连续遭受暴雨洪涝灾害，但因受灾面积小且留宿根蔗田可以抵御一定的浸泡期，估计对于08/09榨季的影响不大。
　　棉花种植业因下游需求淡，而价格有所停滞
　　棉价走势与我们之前的预期一致。经过年初的上涨后，棉花期货价格出现大幅回落及现货价格的小幅上涨，国内棉花期现基差缩小，已回到合理水平。
　　下游企业需求不旺。受人民币升值步伐加快、劳动力及原材料成本上升、出口退税下调，以及国际经济放缓等多种因素影响，我国纺织企业发展面临困境。2008年1～5月，我国纱产量为1544.91万吨，同比增长11.56%，增幅下降7.77个百分点；纺织品服装出口额662亿美元，同比增长15.4%，增幅下降0.2个百分点。下游产量增速的放缓，导致对上游产品需求的下降。
　　我国棉价在短期内难以上行。我国棉价虽然拥有棉花供需缺口大，达400万吨；08年种植面积下降、临时滑准税率下滑等的有利因素，但下游企业有效需求的不足，制约了棉价的上行。有关部门正在研究的出口退税的提高有可能会刺激棉企的需求量，推高棉价。
　　下半年农业行业投资策略
　　根据我们的分析，支持农产品价格上涨的因素仍在。我们在之前的报告《生物能源引发农业重估值》提出，生物能源首先带来的是农产品价格的上涨，之后随着生物技术的完善使得农产品的选择权增加，农产品的价值得以稳定，从而能保持稳定的高盈利。因此农业是值得长期投资的行业，给予"强于大市"评级。
　　农产品价格的不断上涨，对于农业各子行业的影响是不同的：上游子行业将直接受益；中下游产业在产品价格上涨同时又面临原料价格的上涨。因此，在行业上，我们选择长期受益于政策、处于产业链上游的种业，及受益于涨价且能克服成本压力的番茄酱行业。重点推荐的公司有重点推荐的公司有新中基、丰乐种业。
　　与二季度投资策略报告相比，我们调整了南宁糖业的评级。因食糖供过于求，价格不断走低，在短期内难以大幅上涨，故下调南宁糖业评级为"中性"。

东方智慧：受益通胀"涨"声连连
　　热点解析：
　　近日，大连商品交易所通过对黑龙江、河北、山东等粮食主产区的调查走访中发现，由于国内通货膨胀的影响，与农业种植息息相关的化肥、农用柴油、人工等成本出现大幅上涨。在世界性粮食短缺的大背景下，需求的持续放声以及成本的不断上升必将传导至消费市场。而投资者对粮食价格再次上涨的预期则成为近期农业板块爆发的导火索。在昨天的反弹中，农业板块一马当先，十余只个股涨停；今天农业板块依旧表现抢眼，远远跑赢大盘，作为龙头的隆平高科更是连续涨停，极大带动了市场人气，成为A股市场上一道亮丽的风景线。
　　我们认为，农业板块上涨的动力主要来自于农产品涨价预期。在全球高通胀的背景下，作为公认的"受益通胀"的行业，产品价格有望持续上涨。同时，人口增加、收入提高带来需求旺盛、气候因素导致减产，以及生物能源对粮食需求的迅猛增长，都使得农产品价格具备长期走高的条件，而在资本市场上农业类股票则必定引发资金的持续追捧，预计农业板块将成为08年被反复炒作的热点，相关的投资机会值得重点关注。
　　投资要点：
　　1、联合国报告显示，农产品将长期维持高位；而我国农产品在成本不断提高、供需关系日益有利于生产方的背景下，农产品的持续走高已经成为必然；
　　2、近期国家出台了提高粮食收购价格的利好政策，体现出国家对农业进行大力扶持的态度，政策利好将成为保持行业高度景气的强大助力。
　　一、调查显示：10年内农产品价格将维持高位
　　 联合国粮农组织同经济合作与发展组织最近发表一份报告说，受需求增长迅速、气候变化、生物燃料推广以及投机因素等影响，未来10年内国际市场农产品价格依然会维持在高位，甚至有可能大幅上涨。报告预测，扣除通货膨胀因素，未来10年内农产品的平均价格将高于过去10年的平均水平，其中大米和食糖将涨价约10%，小麦涨价约20%，植物油则有可能上涨50%。
　　就我国来讲，我们认为，推动农产品价格上涨的因素主要是成本因素和供需关系的变化。
　　在粮食生产成本方面，主要包括物质与服务费用、人工成本和土地成本。化肥、农药以及农用柴油等在我国农业生产成本中占了50%以上的比例，而化肥和农药都是高能耗产品，因此能源价格高位运行必然带动农资产品和相关服务价格显著增长。同时，随着工业化和城镇化的推进，大量青壮年劳动力从农村转移出来，雇耕正在逐步替代自耕。这些因素共同推高了粮食生产成本。以玉米生产为例，每亩玉米生产成本呈逐年增加的趋势，1995-2007年复合增长率为3.46%，物质与服务费用、人工成本和土地成本的复合增长率分别为2.01%、3.06%和11.28%。
　　在供需关系上，目前我国农业生产赖以发展的土地资源有16539万公顷，其中耕地面积为13004万公顷，宜农荒地为3535万公顷。去年粮食作物播种面积为10553万公顷，已经占到耕地面积的81.15%。再考虑到粮食单产增速呈递减趋势，目前已趋近于0，因此继续提高粮食产量的空间已经相当有限。而相较于粮食供给增长的乏力，粮食需求却在稳步增长。首先，人口增加必然增加粮食需求。其次，随着工业化和城镇化加速推进，城乡居民经济收入明显提高，食用油和肉禽蛋奶的消费需求迅速增长，由此导致油料作物和饲料原粮的需求大幅增加。在这样的背景下，农产品价格的持续走高已经成为必然。
　　二、政策利好提升行业景气
　　目前正值夏粮丰收季节，今年我国将继续在河南、山东、安徽、湖北、河北、江苏六个主产省实行小麦最低收购价托市收购，价格比去年提高的同时，各项服务措施也正在全面展开。 根据国家发展改革委、财政部等六部门联合印发的《2008年小麦最低收购价执行预案》，今年小麦最低收购价格水平，中等标准品白小麦每斤0.77元、红小麦、混合麦每斤0.72元，分别比2007年提高0.05元和0.03元。中储粮总公司共在河南等六省设立了7557个收购库点参与最低收购价收购，并将根据收购进度情况，增设收购库点，收购资金也已准备到位。
　　提高粮食收购价格是我国维护农业种植业发展的重要举措，且收购价格还会随着市场需求不断上调。国家维护农业发展、保护农民收益的各项政策不仅能提高广大农民增产增收的种植热情，还将有利于拓展整体"大农业"的发展前景，种业、农资服务、化学肥料、农产品流通等相关子行业都直接受益于农业种植的景气提升。"大农业"概念在国家政策的坚决支持下，将在通胀受益的投资题材中大放异彩！
　　在实际操作中，由于盈利模式存在差异，农业类上市公司实际业绩增长与农产品价格上涨并不完全同步。在板块活跃上，就会出现节奏的不同，因此可以从三个角度考虑投资标的：一是首先处于领涨位置的龙头个股，如种业类的隆平高科(000998)、丰乐种业(000713)等；二是一些次新的农业个股，如绿大地(002200)、东方海洋(002086)；三是有涨价题材的个股如金健米业(600127)等。

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　　研究结论
　　大周期的拐点：
　　飞涨的油价、粮食、铁矿石，频发的自然灾害，迅速恶化的环境，正在彻底的扭转人类对未来的预期。无论是股市，还是国人的生活观，都面临一个大周期的拐点，过往的一切，都要而且必须要立即回到可持续的轨道。无论是投资者还是分析师，这都必须是思维的出发点，抛却那些似是而非的对一些理念的渲染，认真寻找可持续的需求和成长。
　　永恒的需求，必然的变革：
　　无论沧海如何巨变，健康的生存都是人类的底线，相应的对农业食品的需求是永恒存在的。而且，这种需求也将日益向其本质属性靠拢，即饮食安全和营养，而给简单的沉浸在"美味"或"快感"的泡沫中，这种转变，也如同周期的拐点，是必然的变革。
　　四个选择标准：
　　首先是产品属性，必须是健康的，最好是人类生存所必须的；其次是行业属性，利润率和集中度要低，这是变革的必要基础；第三是企业属性，要寻找有远见、有抱负、管理卓越的可能成长为未来行业龙头的企业；第四是估值属性，良好的未来成长，足够的安全边际。
　　PE背后的成长性逻辑：
　　在严格遵守DCF模型内在逻辑的基础上，通过适当的简化，我们可以将内在PE和长期成长性通过数学公式一一对应：无论是对任何行业或公司，如果知道显性期和永续期的增长率及风险折现率，那么内在PE就是一个准确的数字，而非模糊的概念。用估算出的内在价值除以基期的EPS，得到的就是内在PE。这与用股价除以基期的EPS的到市场PE进行比较，即可得出明确的高估或低估结论。
　　本文逻辑：
　　通过对不同子行业及其中的重点公司未来的成长性（未来10年增长率和永续期增长率）进行预测，然后通过我们自己的模型，准确的算出其内在PE，从而使市场不再懵懂于成长和估值的迷雾，彻底回归估值的理性。尽管我们对不同行业和公司未来的成长性预测不可能完全准确，但至少回到了正确的逻辑。如巴老所言，模糊的准确远胜过精确的错误。
　　投资建议：
　　在当前的环境下，我们最为看好从饲料到养殖到屠宰再到肉制品加工的产业链，作为最主要的动物蛋白来源，基本符合了我们上述的四条选择标准，我们建议投资者长期关注新希望（000876。SZ）和双汇发展（000895.SZ），给予买入的投资评级。此外，我们都给予增持评级的公司有伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳业（02319.HK）中粮屯河（600737.SH）、新中基（000972.SZ），雨润食品（01068.HK）、通威股份（600438.SH）等。
　　一.穿越成长迷雾
　　1.饲料行业--迈入整合时代
　　随着养殖行业的回暖，饲料产量开始了加速上升的过程。由于猪价的上涨，才使整条产业链的价值回复到正常的水平，消费者才可能享受到量和质都合格的产品，产业链才能健康的发展。这再一次揭示了养殖行业盛衰对饲料行业所起到的决定性作用。
　　2008年一季度，存栏量的逐步恢复和饲料产品的价格上涨使得行业收入增长率开始呈现上升趋势。同期原料价格涨幅开始放缓，成本压力得到一定化解，行业毛利开始逐步回升。
　　由于长期受到上游原料涨价和下游涨价难的双重压迫，饲料行业已经到了必须变革的时候，而养殖和屠宰加工效益的提升也极大地驱动了饲料企业向下游方向迈进的努力。其中六和就是一个十分典型的例子，而新希望牵手六和也进一步证明了这种趋势将在未来得以延续，而现有的行业格局也将发生翻天覆地的变化。
　　1.1.我国配合饲料产量和规模
　　2007年，我国配合饲料产量达到9319万吨，饲料加工行业规模约为1800亿元。我们预计，未来10年内产量将达到18332万吨，年复合增长率7%；饲料加工行业规模将达到7068亿元，折算为年复合增长率分别为11.3%。
　　1.2.我国饲料加工业利润总额及其增速
　　通过提价消化成本压力，饲料加工行业毛利率和利润率同步走高。08年1-2月价升量涨的格局迎来了利润总额的爆发增长。
　　1.4.重点上市公司
　　新希望（000876.SZ）--瑕不掩瑜，终将腾飞
　　集团持股45％的六和是肉类大变革中最新生产力的代表，在六和的示范作用下，整个集团农牧业务正在向着产业链一体化的方向大步迈进，我们初步估计新希望集团的饲料销量在2008年将超过1000万吨，在下游产品上也将有巨大的飞跃。即使不考虑整体上市，股份公司的主营业务也将在未来两年取得实质性进展。
　　公司每股内含1.32股民生银行，0.32股民生人寿，其它净资产折合每股0.87元。即使按照1倍PB来测算，内在价值极端底线为9.1元。而今天公司股价随市场跌破8元，此时当是理性的投资者贪婪的绝佳时机。
　　通威股份（600438）--理性把握现在
　　从资金、技术、体制、态度等各方面，我们对于通威多晶硅业务的投产进度，都持谨慎乐观的态度。多晶硅业务假设体现在利润表的投资收益科目中，未来3年分别贡献0.20、0.45、0.75元的EPS，这是通威未来增长最大的亮点，也是最大的风险。
　　由于水产饲料这个仅占10%整个饲料行业份额，因此，通威要取得长足的发展，必须突破这个细分市场，融入到畜禽肉类产业链大整合的潮流中。我们认为，加工环节的本质差异是造成水产饲料难以融以产业链一体化的关键原因。但是通威不该就此沉沦，反而应该吸取错过六和收购机遇的教训，在未来前途一片光明的通威鱼身上继续努力，相信通威必将能够成功。
　　2.肉制品行业--大变革仍将继续
　　消费者对于安全、优质肉制品的终端消费需求依然是大变革的根本动力。因此，大变革的趋势不会改变。
　　猪价的大幅上升正式宣布了肉类产业链大变革序幕的拉开。在这部新剧中，许多企业都开始试图改变自己的角色，双汇开始加强在养殖和畜禽加工的起步，六和与温氏开始从上游向下游整合，新希望则开始尝试通过品牌收购参与到这场大潮流中。因为行业在变，企业也要变。
　　在大变革中，企业的行动也在极大地改变着整个行业的价值判断。上下游的整合过程也逐渐明晰了一点：一体化的两个最关键因素是品牌和资源，而这正是目前的肉类产业链上游和下游企业所分别缺乏的。利用已有优势，有效把握未来趋势，充分享受变革成果的企业，才是最后的赢家。
　　2.1.肉类产量和人均消费量预测
　　2007年，我国肉类产量为6800万吨，人均年占有量为51.5公斤。参考美国的人均肉类消费变化趋势，我们预计，未来10年内我国肉制品人均消费可达78.6公斤,产量将达到11156万吨，年平均增长率为4.3%，
　　2.2.屠宰加工行业利润总额和变化趋势
　　屠宰加工行业行业整体利润稳定增长。肉制品加工利润自03年出现爆发增长后维持稳定增速；畜禽屠宰利润总额则在历经03年的历史性低谷后逐步复苏。
　　2.4.重点上市公司
　　双汇发展（000895.SZ）--整体上市，别无选择
　　2007年，在原料成本大幅上涨的风潮中，这家屠宰与肉制品加工的龙头企业也未能幸免，其高、低温肉制品和生鲜冻肉三项主营业务都出现了毛利率的下滑。然而，我们相信凭借双汇卓越的经营能力和稳健的管理风格，在未来猪价逐步回归正常水平的日子里，双汇必然能够准确地把握行业机遇，避免经营风险。迈出猪源自供的步伐就是很好的例证。
　　在过去的一年中，双汇集团已经开始大规模介入养殖行业和禽类养殖加工行业，并在异地扩张建厂，这更加充分显示了双汇管理层对于未来行业内产业链纵向一体化发展趋势的把握能力.
　　整体上市依然是双汇顺应肉制品大变革历史潮流，摆脱同业竞争及关联交易历史包袱，实现长远发展的唯一选择。
　　雨润食品（0168.HK）--积极的差异化
　　相比双汇，雨润在抵御风险和成本管理方面的能力显然更强。
　　积极并购扩张的战略将为未来几年中产能的释放提供强大保证。
　　由于集团早已通过多元化战略涉足商业和房地产等业务，因此在上下游一体化方面，雨润并不如双汇激进，这也是双汇与雨润的不同风格。
　　差异化的产品体系和独特的销售渠道仍将是维持雨润高毛利的重要因素。
　　3.水产品加工行业--空间与价值的转化
　　较低的基数决定了未来水产品巨大上升空间。而消费升级的趋势则是水产品价格上升得以持续的根本因素。海洋野生资源的有限决定了养殖将是水产品加工和价值转化的主要方式，因此，在无法改变水产品加工低附加值属性的前提下，三家重点上市公司全部选择了底播的养殖模式，这不仅成就了他们的高毛利，而且也充分反映了健康消费未来无比光明的发展前景。
　　重点公司所犯过的错误以及他们所面临的未来的不确定性都充分说明了，如何将未来发展的空间转化为实实在在的股东价值，是值得水产企业长期思考的问题。
　　3.1.我国历年海水养殖产量和人均占有量
　　2007年，我国海水养殖产品总产量约1265万吨，人均年占有量9.6公斤，占人均水产品消费比例约26.7%。我们预计，未来10年内我国水产品人均消费量可达50公斤，年平均增长率为3.4%，到2016年，我国海水养殖产品产量可达2139万吨。
　　3.3.重点上市公司
　　獐子岛（002069.SZ)--成长依然可期
　　2006年的过度捕捞直接导致了公司2007年扇贝和海参收获面积远远低于预期，从而导致了销售收入增长率的大幅下滑。
　　对于海洋资源和产品属性进一步的清醒认知和公司在营销和研发方面的诸多努力显示了管理层强烈希望提高公司业绩、补偿投资者利益的愿望。
　　公司远高于行业平均水平的毛利水平和销售利润率仍将是公司未来最突出的投资亮点。
　　好当家（600467.SS)--长期增长或可出现
　　受益于刺参高档局部消费需求的强力拉动，公司具有相对充裕的时间和空间来培育自身的品牌和网络。2007年，公司如火如荼地开展了圈海运动，2008年，公司的扩张举动依然令人心跳，因为深海养殖是否可行今年就可见分晓。海洋资源的先天不可控性所造成的理想与现实的差距是公司业绩所面临的最大风险，
　　东方海洋（002086.SZ）--高增长与高风险
　　未来五年内公司的重心和资金链将会从初级水产加工逐步转向以海参为主要产品的海珍品养殖。
　　未来公司的盈利增长模式基本依靠刺参底播养殖，因此盈利预测隐含的波动率依然较大.
　　处于上升通道的海参消费和逐渐强化的烟台海参价值弱化了下游海珍品的消费波动风险和企业的营销风险。

　育苗-养殖-加工-仓储物流的一体化产业链也进一步增强了公司整体的抗风险能力。
　　4.乳制品行业
　　4.1.我国乳制品历年产量和人均消费
　　从1997年开始，我国乳制品已经连续保持了10年产量和人均消费量双位数的增长率。人均消费量由1995年1kg上升至2007年13.53kg。规模上看，我国的乳制品产量在全球的规模依旧很小，发展空间仍然可观。
　　4.2.我国乳制品人均消费预测
　　尽管近年乳制品人均消费量快速提升，但由于我国二元经济结构特征（农村＋城市），人均消费量提升空间依旧很大。
　　和啤酒和葡萄酒相比，我国的乳制品消费并没有超越人均美元GDP购买水平的迹象。这体现出亚洲国家对健康的乳制品接受程度很高。从日韩的对比数据还可以发现，乳制品消费在低收入阶段的需求弹性很大。
　　根据我国乳业产业政策规划，到2010年，乳制品产量达到2350万吨；到2012年，乳制品产量达到2800万吨；预示着清晰的成长途径。
　　4.3.乳制品利润规模
　　持续的高销量增速使得我国乳业利润总额也保持高速增长。前十年乳制品的投资高增长使得产能过剩，吨价一度波动巨大；近年才开始起稳并缓慢上升。近期发布的乳业产业政策明确指出，通过严格控制乳制品加工盲目投资和重复建设，避免生产能力严重过剩和设备大量闲置，避免恶性竞争和资源浪费。虽然短期对行业影响有限，但长期看，淘汰过剩产能对降低行业销售费用将起到重要作用；对乳源的强制要求更为稳定行业毛利率创造了条件。产业政策的扶持将从长期提高我国乳企的盈利能力。
　　4.5.重点上市公司
　　蒙牛乳业（02319.HK）：重辟新时代
　　2007年是蒙牛2001年以来第一次收入增长低于30％，随着基数的增大，和产品结构的固有缺陷，蒙牛未来的高增长面临更多的不确定性，蒙牛的速度神话2008年将基本结束。
　　对蒙牛的管理层来说，辉煌属于过去，困难属于现在。蒙牛的奶粉业务，虽然做了很多的努力，但到现在仍然没有任何起色，和伊利的差距也越来越大，冷饮业务在2007年也遭遇了巨大的增长制约，收入增长率居然低于10％，和伊利的差距进一步拉大。而对于符合未来消费趋势的新鲜奶领域，蒙牛的酸奶业务也只占6％的比重。巴氏奶业务基本为0；在行业扩张整合方面，蒙牛虽做了一定尝试，但武汉友芝友的案例产生了因噎废食的作用。对蒙牛管理层来说，未来的问题都需要继续发挥过去创新的智慧，才能继续引领中国乳业的潮流，重辟属于蒙牛的新时代。
　　尽管未来的不确定性很多，但在乳业大变局之际，蒙牛的管理层仍然是最值得信赖的管理层。蒙牛需要继续发杨过去拥有的对行业的洞察力，继续坚持自己超强的执行力，大幅度的变革自己的产品和市场扩张战略。
　　伊利股份（600887.SS）：突破跟随战略，方能拔剑而出
　　伊利的管理层在奶粉和冷饮领域，还是体现出了领先的实力，但在最主要的液体乳上2004年就被蒙牛超越，到2007年与蒙牛的差距已经拉大到50％以上，完全抵消了伊利在奶粉和冷饮上的优势。在液体乳上，伊利也许做了很多的创新和努力，但在外界看来，伊利采取的基本是跟随战略，无论是UHT，乳饮料，还是酸奶，伊利在管理创新和突破上被蒙牛完全击败，无论是金典对特伦苏，还是优酸乳对酸酸乳，伊利基本上步步落于蒙牛之后。在此行业第二次大变局之际，伊利的管理层需要彻底改变自己以往的跟随战略，在行业内做出开创性的举措，引领行业的发展，方能拔剑而出。
　　5.啤酒行业
　　在07年人均销量29.8升的高基数下，未来5年我国啤酒销量CAGR降下滑至4.5％。
　　01年后行业开始集体提价；虽然提价幅度一度超过10%，但仍赶不上成本上升速度，行业毛利率近五年持续下滑。在毛利率走低的情形下，行业降低了促销力度，并通过内部费用控制消化成本上涨压力，利润率稳步提升。
　　随着行业整体提价能力的增强，销售费用的起稳以及管理、财务费用的逐年下降，我们预计行业未来利润率仍将稳步上扬。
　　5.1.我国历年啤酒产量和人均消费
　　我国啤酒产量1987-1997年间CAGR高达15.5%，受到1998-2002相对弱经济周期的影响，CARG下降至6%；03-07年反弹至11.65%。从规模上看，已连续7年位于全球第一。
　　人均啤酒消费自1990年5.8kg升值07年29.8kg,CAGR为10%。
　　5.2.啤酒人均消费和产量预测
　　我国目前的人均啤酒消费量已经远高出人均名义GDP同水平时期周边的其他国家；亚洲国家仅有日本能与我国媲美。这可能和人民币长期被低估，造成我国居民美元购买力被低估有关。
　　在低收入阶段，人均收入的增加对啤酒人均消费的提升弹性较大。日本人均名义GDP$3000-$11261的周期中，人均啤酒消费量由29升上扬到40升。
　　5.3.啤酒行业利润规模
　　1996-2000年啤酒吨价持续下降，显示了激烈的竞争格局。01年后行业开始集体提价；虽然提价幅度一度超过10%，但仍赶不上成本上升速度，行业毛利率近五年持续下滑。
　　在毛利率走低的情形下，行业降低了促销力度，并通过内部费用控制消化成本上涨压力，利润率稳步提升。加上近年销量增速的回暖，行业利润总额加速增长。
　　随着行业整体提价能力的增强，销售费用的起稳以及管理、财务费用的逐年下降，我们预计行业未来利润率仍将稳步上扬。
　　5.5.重点上市公司
　　青岛啤酒（600600.SS）：价涨量增的背后还是战略执行力
　　董事换届昭示青啤新的开始：07年股东大会，青啤下届董事人选发生细小变动，原董事长李桂荣退休，青啤彻底进入"金志国时代"，其经营战略和战术在整个公司将能得到更加彻底的执行。今年一季度的销售均价又突破了3100元，销售均价提升的背后是产品结构的优化和部分产品的提价，而这是公司战略执行力的体现，使公司的品牌和管理又是能够体现到产品的价格提升之上。
　　面对成本的大幅上涨；青啤提出依靠"放量"、"局部提价"、和"科技创新"三招来"填补成本大坑"。值得欣喜的是公司再次明确提出了"放量"的战略举措，我们认为这是公司在严峻的行业竞争形势下，对"整合与扩张并举"战略的又一次微调，无疑是与时俱进的正确措施
　　燕京啤酒（000729.SZ）：选择激情之路
　　自01年青啤换帅以来，中国啤酒市场的重要特征就是青啤和燕京扩张速度明显减慢，雪花啤酒一骑绝尘。从此次燕京的融资计划来看，作为国内三家最具实力的啤酒之一，也正式回到了舞台的中央。从此，中国啤酒行业将开始进入新的格局，竞争将更趋激烈。
　　对燕京而言，一直有两条路可走，一条是固守自己的领地（五大优势市场），精耕细作，也可无忧的生活。但此战略的缺点是市场看不到太大的成长的空间，中国啤酒行业的魅力就在于巨大的人口基数，放弃全国性扩张，就等于放弃了最大的优势，而你有优势的地域，迟早会受到日趋强大的全国性品牌的侵蚀。第二条路是，在巩固优势市场的同时，进行全国扩张。这时一条艰难的路，掐指数数中国的啤酒市场，空白几乎没有，燕京的扩张必然面对强劲的竞争，成功可能在数年之后；但同时，这又是一条希望之路，在融资渠道畅通的今天，燕京有条件把自己的理想付诸实施。在这充满激情的岁月中，燕京也要走一条充满激情的路！
　　6.葡萄酒行业
　　人均葡萄酒占有量由97年的0.15kg上升到07年0.62kg，CAGR 8.66%；但近五年的葡萄酒产量加速增长，CAGR则高达20%。阶段性的反差体现了我国消费者渐变的口感接受度和对健康饮食的追求。从规模上看，我国的葡萄酒产量06年仅占全球的1.77%，成长潜力巨大。
　　07年葡萄酒进口量占我国产量的22.4%。国外葡萄酒现阶段已对国内厂商造成了一定冲击，预计未来五年全球过剩葡萄酒仍会把亚洲新兴国家作为重点开发对象，竞争将更加激烈。
　　07年行业销售费用下滑2%，体现大众接受力的提升和放缓的竞争格局。通过销售税金的规避，行业阻止了税后毛利率的同步下滑。虽然国内受制酒葡萄播种面积的限制，产量有限；但在国外廉价葡萄酒入侵的形势下；大众中低档消费增速的情形下，我们对行业税后毛利率持谨慎态度，预期将缓慢下行；三费的下降仍是行业利润提升的主因。

6.1.我国葡萄酒历年产量和人均消费
　　从1980的7.8万吨到2007年66.5万吨，27年间我国的葡萄酒产量CAGR为8%，但近五年产量呈现加速上升的势头，CARG高达18.21%。
　　人均葡萄酒占有量由97年的0.15kg上升到07年0.62kg，CAGR 8.66%；近五年的CAGR却高达20%；阶段性反差体现了我国消费者渐变的口感接受度和对健康饮食的追求。
　　从规模上看，我国的葡萄酒产量06年仅占全球的1.77%，成长潜力巨大。
　　6.2.葡萄酒消费：东西方的巨大差异
　　和西方发到国家几十升的人均消费量相比，亚洲发达国家对葡萄酒的口感认同度较差，人均消费量很低。
　　以不同的基准对比，可以勾画出我国葡萄酒行业的不同成长途径：以亚洲周边发达国家为基准，我国目前的葡萄酒人均消费量已远超出购买力水平；如以欧洲国家为基准，那么我国的葡萄酒市场容量有着巨大的成长空间。
　　综合两者考虑，预计葡萄酒在我国的口感认可度不如啤酒和白酒；人均消费量达到世界平均水平仍有难度。
　　6.3.低、高端葡萄酒面临着新、旧世界的冲击
　　全球葡萄酒自1971年来就存在过剩的供给差异。新兴市场国家的巨大商机吸引着全球葡萄酒制造商的目光！07年葡萄酒进口量占我国产量的22.4%，从存量上看，商超酒店每5瓶葡萄酒中有就有一瓶来自国外。
　　类似于中国刚入WTO的情形，07年我国葡萄酒吨价止住了四年上升的势头，开始下滑。显示出国外相对廉价葡萄酒的新一轮冲击。
　　07年我国一半的进口量来自拉丁美洲的智利，吨均价只有649美元，基本是低价原酒。从欧洲和大洋洲进口的中高端葡萄酒约占进口量的40%，吨均价分别为3260和2300美元。我国的葡萄酒市场面临着来自新世界的智利、澳大利亚葡萄酒和旧世界老牌法、意、西过剩葡萄酒的冲击。
　　尽管今年一季度葡萄酒进口量下降了5.85%，主要是北美洲和受旱灾的大洋洲进口量下降，而拉丁美洲和欧洲的进口量同比仍上升。
　　6.4.我国葡萄酒行业利润规模
　　健康饮食理念的崇尚和口感的逐渐认同，使得我国葡萄酒行业近四年的利润总额加速上升。其中销量增速的上升是主要原因，吨价的增速下滑也表明了行业中、低端葡萄酒的销量增速更快。
　　07年销售费用下滑了2%，体现大众接受力的提升和放缓的竞争格局。通过销售税金的规避，行业阻止了税后毛利率的同步下滑。
　　虽然国内受制酒葡萄播种面积的限制，产量有限。但在国外廉价葡萄酒入侵的形势下；大众中低档消费增速的情形下，我们对行业税后毛利率持谨慎态度，预期将缓慢下行；三费的下降仍是行业利润提升的主因。
　　6.6.重点上市公司
　　张裕（000869.SZ）：一览众山小
　　张裕的税后毛利率与王朝的差距逐步拉开至10%，比同为新世界葡萄酒国家智利的百年品牌concha高出20%以上，比全球最大的葡萄酒制造商星座公司高出20%-30%。从国内外来看，作为葡萄酒商，张裕的盈利能力在中国特殊的消费环境下显得异常突出。
　　01年起，张裕管理层根据中国消费趋势的变化，开始主打4+1战略，在大众消费的干红上并没有和行业同步扩张，因此在收入行业占比几乎没有改变的情况下，利润行业占比却由02年20%大幅上升到07年的45%！如此之高的利润占有率难免让人产生高处不胜寒的危机感，张裕必须把握住消费趋势的每一次变革，继续享受葡萄酒的盛宴。
　　7.白酒行业
　　经过97－04年一段时期的产能退出，我国白酒行业的整体产能大幅下降，近三年开始一轮产量反弹。进入04年后，我国的人均白酒消费已处于历史性低点，05年才能再次进入提升周期。经过三年人均消费量的加速上升，尤其是07年24%的增速，白酒行业达到了此轮经济景气周期的顶点；预计未来人均消费提升空间很小。
　　从全球范围看，随着健康饮食消费理念的兴起，蒸馏酒的下滑趋势不可避免。
　　但以亚洲日、韩两国的数据观察，人均烈酒消费并未呈现下滑趋势。这可能和两国蒸馏酒不同口味、水果混配的创新有关，吸引了年轻的消费群体；这也给我国白酒行业在新兴群体的把握上一些启示。
　　7.3.依靠提价维持利润快速增长
　　白酒行业近五年的利润增速是三个酒类行业中最快的，CAGR高达30%。
　　提价一直是我国白酒行业的主旋律，其是酒精饮料中唯一10年内单吨价都在上升的子行业。近三年来才开始进入量增价涨的黄金时期，但提价的力度已经明显有放缓的趋势。
　　五粮液（000858.SZ）：王者归来
　　提价和结构优化将使毛利逐年提高。提价对毛利率的效用市场已经熟知，但对五粮液而言，还存在另一个提高毛利的关键：那就是品种结构的优化。这种优化既体现在高档酒上，如年份酒、68度五粮液、生肖酒、星座酒等高价位酒比重的提高；也体现在中低档酒上，如五粮春、五粮醇、王者风范、金六福三星以上等比重的提高。结构优化使得即使在不提价的情况下，实际销售均价也会明显提高，进而提高公司毛利。
　　从整个集团的视角来看，公司的辅料、包装、物流基本可以自给，在白酒产业链上具备明显的综合竞争优势；出口酒又可以享受足额退税。因此，公司的真实毛利应该明显高于报表水平，从1季报的数据大略估计，这种压制至少10个百分点。
　　二、回归估值理性
　　PE困惑的背后：成长迷雾
　　PE困惑：
　　股市的暴涨暴跌使整个市场彻底陷入了PE的困惑！在6000点时牛市疯狂的阶段，再高的PE市场也认为是合理的；而在现在暴跌的阶段，市场又认为再低的PE也不够谨慎。本应客观的内在价值完全被市场的贪婪或恐惧情绪所左右。
　　成长迷雾：
　　PE困惑的背后，是对未来成长预期的大起大落，短期的喜和悲替代了对长期未来的洞察，而决定PE的应是后者，短暂代表不了永恒。
　　内在PE与市场PE
　　内在价值与市场价格：股票的价格应由其内在价值决定，而内在价值是未来自由现金流量的折现值。由于未来的不确定性，内在价值只能通过一定的逻辑简化予以估算，然后与股价比较就可得出结论。
　　内在PE与市场PE：用估算出的内在价值除以基期的EPS，得到的就是内在PE。这与用股价除以基期的EPS的到市场PE进行比较，即可得出明确的高估或低估结论。
　　内在PE与长期成长性
　　在严格遵守DCF模型内在逻辑的基础上，通过适当的简化，我们可以将内在PE和长期成长性通过数学公式一一对应起来：无论是对任何行业或公司，如果知道显性期和永续期的增长率及风险折现率，那么内在PE就是一个准确的数字，而非模糊的概念。
　　既然市场的剧烈波动是由于用短期预期的悲喜代替对长期未来的洞察，因此我们有必要对行业和公司未来的长期成长进行认真的审视，并利用长期成长性和内在PE之间逻辑上严格的一一对应关系，给出我们对所覆盖行业和重点公司的投资建议。