本周市场处于新旧交替时期，随着2008年上半年的终结，行情开始进入新一轮周期。在缺乏实质利好支撑的情况下，承接前期的大幅下探，市场再次创出新低，本周上证指数曾一度触摸2566点，可见市场的信心已经在向低点一步一步逼近。特别是美国市场连续两个季度跌幅超过20%，表明市场已经进入熊市状态，这种标志性的信号对于参与者的信心也造成了较大的打压。 　　总体上本周市场仍呈下跌的趋势，各个指数之间走势出现分化，说明市场分歧开始加大，短期来看，本周走势表明市场存在反弹的需求。市场的分歧在各个板块方面体现最大，在涨幅居前的行业中，农林牧渔、餐饮旅游上涨幅度均超过10%，轻工业、信息技术、医药生物、食品饮料等涨幅均在4%以上，这些板块大部分属于中小盘品种，它们的发力直接推高了中小板指数，而且均属于抗周期性行业，在市场转入新阶段的行情中，这些行业集体出现较大程度的上涨也表明了参与者对于宏观经济的看淡，只能通过对抗周期性行业的炒作来获取收益。下跌较大的行业包括金融、钢铁、采掘业、房地产业，以上行业属于周期性行业，由于困扰宏观经济的各种因素仍然存在，后续经济走向衰退的概率正在逐步变大，周期性行业将会首当其冲地遭受到经济低迷的冲击。在本轮国际油价引发的经济低迷中，除采掘业外，其他周期性行业大部分面临着原材料成本上涨和需求下降的压力，因此像钢铁、房地产这些行业的利润将会遭到较大的挤压。 　　截至周四的统计，本周股票—股票型基金净值下跌0.33%，股票—指数型基金净值下跌1.63%，混合—偏股型基金净值上涨0.06%，混合—平衡型基金净值下跌0.24%，各指数对比看，主动投资方向基金继续优越于市场平均水平，由于本周各板块分化程度加剧，行情的发展有利于选股能力较强的基金，主动投资方向基金具备低仓位和主动选股的优势，因此本周的表现大大优于指数型基金。 　　基金目前的仓位仍然处于较低水平，操作上的主动性还未能得到明显体现。本周部分规模较小的品种表现比较突出，像万家公用事业(LOF)、金鹰中小盘精选、华富竞争力优选、宝盈鸿利收益等均是这方面的代表。此外，一部分历史业绩较好，仓位较低的基金也取得了较好的成绩，包括华宝兴业多策略增长、富兰克林国海收益等。从大致的估算看，主动投资方向基金目前仓位处于70%左右，其中平衡型基金中的大部分仓位甚至低于60%，在资产配置上较为灵活的规定有利于平衡型基金抵御一定风险。（银河证券基金研究中心 魏慧君） [ 本帖最后由 白梨 于 2008-7-5 12:33 编辑 ]

加息的传闻越演越烈了。

本周封基市场缩量调整，表现好于A股市场，上证基金指数下跌0.6%，深证基金指数微涨0.12%。同期A股市场已经出现连续七周下跌，上证综指本周下跌2.86%，沪深300指数下跌2.66%。封闭式基金继续强于大盘的表现，上证基金指数和深证基金指数分别超过上证综指收益率2.26个和3个百分点。
　　从交易量看，本周封基市场前四日成交量大幅度缩小，成交金额约18.4亿元，比前一周同期萎缩46%，日均换手率仅为0.74%，说明交易清淡。在A股市场出现了罕见的连续七周下挫之后，投资者信心受到挫折，这种情绪也必然向封闭式基金市场进行传导。在目前的行情中，寄希望于封闭式基金走出独立的行情，不大切合实际。
　　从交投活跃度上，大盘基金的换手率相对居高，国投瑞银瑞福进取的日均换手率连续处于最高，本周约为4.7%；富国旗下的基金汉兴，日均换手率约为1.15%，排在第二；基金鸿阳，日均换手率约为1.1%。相比之下，小盘基金的换手率偏低，其中基金科汇的日均换手率仅为0.25%；基金科翔和基金金盛的换手率约为0.3%。
　　本周封闭式基金有22只上涨，10只下跌，1只横盘。基金安顺居涨幅榜首位，涨5.9%。基金安信涨5.7%，排在第二。基金鸿阳涨3.7%，排在第三，均为折价率较高的大盘基金。近来交投较为活跃的瑞福进取，跌幅最大，为5%，其溢价率已经超过60%，成为封闭式基金市场上独特的风景。对于出现这样的高溢价，应该是源于其杠杆类的产品设计，当市场出现下跌时，其净值会出现加倍下跌，在二级市场价格变化不大的情况下，溢价率上升；而当后期市场一旦走势向好，其净值可能会有较大幅度的回升，从而使溢价率向下修复。但前提是其二级市场价格需要保持相对稳定。另一只创新型封基大成优选微涨0.4%。
　　在到期日较近的小盘基金中，两只下跌，基金科汇和基金科翔的跌幅分别为2.25%和1.9%；两只上涨，基金金盛涨0.6%，基金汉鼎涨0.9%。而在小盘基金中到期日较久的基金裕泽涨幅最大，为1.4%。截至上周末，小盘封闭式基金的折价率扩大到6.4%，投资者可以根据即将到期的小盘基金折价率的变化和净值增长的情况，关注其在到期日临近时出现的投资机会。（中投证券研究所 张宇）

混合型基金相对抗跌
　　由于6月份基础市场继续震荡下挫，各类偏股型基金近一月的单位净值均表现为下跌。其中封闭式基金单位净值平均下跌14.8%，股票型开放式基金单位净值平均下跌12.2%，而混合型开放式基金则平均下跌了10.1%。偏股型基金净值近期表现不佳主要是受近期不利的基础市场环境影响，若以沪深300指数为基准，在近一个月、近一个季度和近一年的投资期内，偏股型基金相对于同期基础市场指数（沪深300）仍获得了超额收益。这主要是因为基金组合调低了股票仓位，同时也增加了防御性资产的配置。
　　对主动投资的偏股型基金而言，市场的结构化变动造成的频繁波动增加了投资管理的难度，而宏观经济的不确定性又使风险资产未来的预期收益不容乐观。在此种情况下，对共同基金中高风险品种的中长期表现持有较为谨慎的态度。在控制系统风险的同时，还需保持一定的流动性水平，便于在市场变动时得以低成本完成组合调整。
　　在当前的市场背景下，建议高风险基金和低风险基金的配置以50/50为宜；高风险基金中，股票型基金和混合型基金相对比例以30/70为宜，以保持较大的股票仓位调整空间；低风险基金中债券型基金和货币型基金相对配置以50/50为宜，以保持组合流动性，便于根据市场因素变动以较低成本进行组合调整。
　　在偏股型基金选择策略上，仍以经风险调整收益和组合beta调整能力为核心数量指标，同时观察基金组合变动趋势，选择当前组合防御性特征较强（当前beta系数较低）、同时组合调整确实在最近的市场中表现出较高正偏差的基金。
　　封基交易量逐渐放大
　　在封闭式基金投资方面，近期封闭式基金交易量逐渐放大，两市基金指数的走势也明显超过大盘，但由于封闭式基金的表现容易受到A股股票市场系统风险的影响，在市场大起大落的行情中，折价率也会相应大幅波动。而在净值增长并不乐观、分红预期不再强劲的情况下，基础股票市场系统风险所带来的净值不确定性将是影响封闭式基金交易价格波动的最主要因素，投资者仍应以审慎的态度进一步观察封闭式基金的后期表现。但若下半年顺利推出股指期货，则封闭式基金作为现货替代品，新的需求也会形成短期交易机会。投资者应密切关注相关政策和折价率变动，适当进行波段操作。
　　虽然受交易机制缺陷的影响，封闭式基金价格和价值（基金净值）会产生偏离，但在较长的时期内资产价值对价格的约束仍然是存在的。在当前市场环境下，净值下跌是影响价格波动的最重要因素。而在资产管理方面，封闭式基金与股票型开放式基金并没有本质的不同。因而，在对基金净值的基本面分析上，封闭式基金可用开放式基金相同的方法进行。

□申银万国 朱赟
　　国联安德盛精选基金本周前四个交易日净值增长2.89%，在主动投资的股票方向基金中净值涨幅名列第二位。
　　基本情况：国联安德盛精选成立于2005年12月28日，二季度末规模为28.12亿份。
　　收益与分红：德盛精选基金历史业绩表现较为稳健。成立至今共两年半的时间累计净值增长率达到218.14％，其中2006年和2007年度，该基金净值均实现翻番，2007年度净值增长率为136.73%，在所有可比的200只股票基金中排名53位，表现出较好的管理能力；2008年以来，市场出现大幅下跌，股市跌幅接近50％，股票类基金净值损失较重，德盛精选基金今年以来基金净值下跌幅度也较大，该基金净值跌幅为37.84%，与同类型基金表现较一致，较股市整体表现优异。从近几年数据看，该基金业绩表现的进攻性更强，在牛市中业绩表现更加突出。从分红方面看，该基金分红主要集中在2006年上半年，2007年分红一次，成立至今累计分红达1.31元/份。
　　投资与选券：德盛精选基金投资风格较积极，股票仓位始终较高，该基金重点是通过选股和行业配置来分散投资风险，而不做股票仓位的大幅变动。从历史上看，除该基金成立初期仓位较低外，2006年中至2008年1季度股票投资比例占基金净资产比例均在85％以上，这也使得德盛精选基金在牛市中净值增长速度较快，但在股市下跌过程中相应承担的风险也较大。但通过分析发现，基金获取超额收益的最大贡献来自于选股，而股票和债券投资比例的变动对超额收益贡献并不大，因此笔者更看重选股能力强的基金。国联安德盛精选基金在投资上侧重于自下而上策略，重视选股。该基金重仓股分布上以小盘股为主，并不集中投资于大盘蓝筹股，因此该基金的表现有一定独特性。本周中小板指数表现较强，德盛精选基金净值表现也较突出。
　　投资集中度：国联安德盛精选基金投资集中度偏高，在08年1季度末该基金的持股集中度为55.27%，前五大行业集中度为68.27％，较所有股票基金投资集中度偏高。

□国金基金研究中心 张琦
　　本周前四个交易日国内A股市场震荡下行，股票型开放式基金期间净值加权平均下跌0.9%，合丰成长净值增长3.28%，表现突出。
　　基本情况：合丰成长基金二季度末基金总份额为7.93亿份，资产规模为12.94亿元，在同类基金中规模处于后1/4，是一只小规模基金。
　　收益与分红：基金自2003年4月25日成立以来，净值增长率累计达到273.42%，排名位于同期可比股票型开放式基金中前25%，长期表现稳健。短期来看，进入2008年以来，市场发生了结构性调整，前期涨幅较大的强周期性板块在本轮下跌中损失较重，而合丰成长在一季度适当加大与内需消费相关的电信、医药、传媒等行业的配置，这几大行业基本属于非周期性或弱周期性板块，抗跌性较强，因此合丰成长基金短期表现也比较突出。总体而言，合丰成长的历史业绩表现出“长期收益平稳，抗风险能力强”的特征。该基金注重分红，自成立以来先后8次分红，单位累计分红1.08元。
　　资产配置与选券：作为一只设计独特的基金产品，合丰成长主要投向电子、信息技术、传播与文化产业、医药与生物制品这四个具有成长性的行业。历史资产配置操作显示，该基金在保持总体仓位水平稳定的情况下，根据对市场的良好判断小幅调仓。2006年，该基金判断市场将会出现较大机会，逐步加大持仓比例。2007年随着股票价格的快速上涨，该基金转而采取较为稳健的投资策略，逐渐降低股票仓位以控制风险。从2007年下半年开始到2008年一季度，该基金一直保持相对较低的股票仓位，其中一季度末仓位68.95%，低于同业平均约8个百分点，从而在市场下跌中净值表现相对较好。个股选择上，一季度末该基金的十大重仓股前期表现不俗，本周正是其重仓的浙江医药、歌华有线领先反弹，对其净值增长率贡献较大。
　　投资集中度：合丰成长基金近期在保持低仓位的同时，持股集中度和行业集中度与同业比较处于较高水平。一季度末基金前三大行业占股票投资的比重为67.12%，在同类基金中位居第8位；十大重仓股占股票投资比重为54.74%，在同类基金中位居第30位。

□Morningstar晨星（中国） 赵云阳
　　2008年二季度，国内股票市场走出了大幅下跌行情。由于各种因素一些股票处于停牌状态，短暂规避了停牌期间的系统性风险，但在弱市环境下，一旦此类股票复牌恢复交易，将不可避免地出现补跌行情。从2008年一季度的基金报告看，共有10只重仓股陆续处于停牌状态，随着这些股票的陆续复牌，将令基金净值出现冷热两重天的局面。
　　重仓股复牌冲击基金净值
　　基金重仓股复牌会从以下两点对基金净值产生冲击，首先，停牌期间，停牌重仓股占基金净值的比例被动上升。主要原因是市场大幅下跌直接导致基金回报为负，亦或是期间基金业绩表现不佳遭遇净赎回，这两点都会导致基金的资产净值呈现下降的趋势。其次，重仓股方面，由于停牌期间市场系统性风险的存在，重仓股复牌将可能出现“补跌”行情。
　　实证分析之前，不妨做以下假设：第一，对于二季度期间停牌的个股，假定持有的基金未对其进行减持；第二，基金规模的减少主要有两个原因，基金净值获得负收益和份额的减少。其中，净值回报的计算区间为重仓股停牌日期至计算截止日期，基金份额减少比例分别假定为0%、5%和10%。第三，基于市场系统性风险的存在，假设重仓股补跌跌幅等于停牌周期内市场指数的跌幅，市场指数选定沪深300指数。
　　理论上讲，重仓股停牌期间，基金持有的市值保持不变。而在规模不断缩水的背景下，停牌重仓股占基金净值比例被迫上升，导致停牌个股对基金净值的影响程度扩大。一旦停牌股票复牌，市场继续走弱，这些股票将出现大幅的补跌行情，致使基金净值大幅下跌。笔者称这种基金净值的下跌为基金的潜在风险或隐藏风险。
　　选择冲击成本小的基金
　　从模拟结果看，由于基金规模的缩水，基金重仓股的比例被迫提升，有些甚至超出10%的上限。如云天化在华商领先企业、东吴价值成长和博时价值增长贰号三只基金中的比例均超过10%，云天化复牌后的表现将极大程度上影响这三只基金的净值表现。投资者应密切关注这些基金和这些停牌股票复牌后的表现。
　　整体来看，在68只重仓持有停牌股票的基金中，股票复牌对基金净值的冲击成本在2％以上的基金有11只，影响较大的基金是天治品质优选、东吴价值成长、华商领先企业、泰信优质生活和博时价值增长贰号。对于存在潜在风险的基金，投资者应提高警惕，密切关注停牌重仓股的复牌日期，在其持有的停牌股票复牌后进入较为适宜，避免相对可见的下跌风险。

□银河证券研究中心 卞晓宁
　　本周（6月30日至7月3日），随着油价连创新高，纽约商业交易所8月份轻质原油期货价格突破每桶145美元，而通用汽车也随着销量的大幅下降评级被调降。本周道琼斯工业指数下跌57.98点，跌幅为0.51%，盘中创出近22个月的新低。
　　新兴市场持续疲弱
　　五只建仓期满的QDII基金持续下跌，净值接近前期低点。截至周三，南方全球精选净值为0.765元，较上周下跌2.30%；华夏全球精选净值为0.717元，下跌0.83%；嘉实海外中国净值为0.619元，下跌0.80%；上投摩根亚太优势净值为0.619元，下跌1.43%；工银瑞信全球配置净值为0.907元，下跌1.84%。
　　全球市场本周全面下跌，香港市场在中国企业股的带动下出现下挫，其中恒生中国企业股指数下跌674.5点，跌幅为5.71%；恒生指数下跌799.57点，跌幅为3.63%。在能源引发的通胀以及资金获利回吐的压力下新兴市场延续此前的弱势，“金砖四国”中的印度孟买Sensex指数下跌5.13%；巴西圣保罗IBOVESPA指数下跌7.85%；俄罗斯RTS指数下跌4.61%。
　　2008年上半年，在美国次贷危机、美元贬值、国际原油价格以及大宗商品价格大幅上涨的影响下，全球经济面临着严重的通胀压力，发达经济体与新兴市场经济体的通胀全面攀升，多数国家的经济现状都超过了各国央行制定的目标，而新兴市场的通胀水平明显高于发达国家，其中以越南为代表的新兴市场甚至因通胀出现了失控的表现。全球股票市场除加拿大多伦多交易所300指数出现小幅上涨外，其他市场全部出现下跌，其中上证综合指数下跌幅度达48%，恒生中国企业股指数下跌25%。
　　QDII上半年表现抢眼
　　受股市大跌影响，上半年国内股票型基金下跌35.69%，指数型基金下跌44.82%，混合偏股型基金下跌44.82%。而相比之下，四只连续运作的QDII基金表现要抢眼很多，平均跌幅为22.97%，跌幅与净值增长率排名第一的股票型基金相当。而考虑2008年人民币累积升值的因素，QDII基金的表现更是远远优于国内股票型基金。其中，跌幅最少的南方全球精选基金下跌15.68%，由于其较好的把握了市场趋势和节奏，分享了巴西、俄罗斯等新兴市场上涨收益，实现了其全球分散投资、规避单一市场风险的目的。紧随其后的华夏全球精选基金下跌18.7%，在市场判断和风险控制上体现了一定的前瞻性。而相对落后的嘉实海外中国股票基金以及上投摩根亚太优势基金下跌幅度分别28.56%、28.96%，风格较为激进的策略令其波动也较为剧烈，而一旦市场趋势性底部形成出现反弹，也将会是最大的受益者。
　　上半年全球市场的较大幅度下跌，令QDII基金的分散风险的投资价值显现，但与成熟的美国基金市场相比，风格依旧是比较趋同的，产品设计不够细化。

□中投证券 张宇
　　大成强化收益债券基金定位于收益长期稳定、净值波动率很低的储蓄替代类产品。这一目标更接近在目前市场环境下，追求低风险收益的投资者需求。
　　追求长期稳定收益
　　大成强化收益债券型证券投资基金的投资目标，是在保持资产流动性的基础上，通过积极主动的投资管理，追求基金资产的长期稳定增值，力争获取超过业绩比较基准的投资业绩。
　　该基金以企业主体发行的债券为主要投向，这一点使该基金与同类债券型基金比较存在一定差异化。大成强化收益债券主要投向包括金融债、企业债、公司债、可转债（含可分离交易可转债）、短期融资券、资产支持证券在内的固定收益品种。并且，约定在企业主体债券的投资比例为基金资产净值的30%-95%。
　　事实上，以企业主体发行的信用债券作为主要投资对象，其效果在业绩表现良好的老基金中已经有所显现。今年以来业绩表现较好的债券基金比较青睐风险度较低、而收益率适中的金融债，重点进行了配置。
　　有限度投资风险资产
　　大成强化收益债券基金契约规定中宽松的投资范围，也增强了基金获取投资收益的能力。例如，可以进行新股申购，也可以直接投资二级市场的股票范围。但是，在对于股票的配置上，仅限于沪深300指数成份股。在风险资产的投资比例上限定，股票投资不高于基金资产的20%；权证投资比例不高于基金资产净值的3%。
　　基金经理陈尚前先生，南开大学经济学博士，10年证券从业经历。曾任中国平安保险公司投资管理中心债券投资室主任和招商证券研究发展中心策略部经理。2002年加盟大成基金管理有限公司，现任公司投资部副总监，负责公司固定收益证券投资业务。值得一提的是，大成强化收益债券型证券投资基金的拟任基金经理陈尚前先生，同时担任大成债券基金的基金经理。

□银河证券研究所 王群航
　
　　投资大盘蓝筹股票
　　工银蓝筹基金的投资目标是通过投资大盘蓝筹股票，追求基金资产长期稳定的增值和收益。
　　“蓝筹”类上市公司，主要是指那些经营稳健、财务状况良好、公司在所属行业处于领导地位的公司股票，蓝筹类上市公司一般都具有较好的分红记录，在投资者心中形象良好。投资于这类股票，既回避了企业初创期的经营风险，也有望在保持基金资产较高流动性的基础上获得长期稳健的资产增值，充分分享中国股票市场长期发展的成果。
　　工银蓝筹拟任基金经理陈守红先生是一位金融学博士。1997年7月至2007年11月，他先后担任光大证券高级经理、平安证券研究所负责人、兴业基金研究总监、巨田基金投资副总监和巨田基础行业基金的基金经理。2007年12月，加入工银瑞信基金公司。
　　目前是较好的投资时机
　　工银瑞信选择在这样的一个时候发行这只大盘蓝筹股票型基金，一个重要的原因在于基础市场方面，即当前的股票市场行情可能是一个较好的发行时机。
　　首先，目前的开放式基金营销局面很不乐观，大量基金滞销。但过往经验显示：基金滞销时，通常是在股票市场行情连续大幅下跌后。因此当前的基础市场行情可能恰好是一个较好的投资机会。
　　其次，就股票市场本身来看，经历了长达8个多月的大幅度调整之后，市场主要指数都已经较去年第四季度的高位下跌了50％多，市场风险得到了很大的释放。大盘蓝筹类股票过去12个月的平均市盈率为21倍左右，大致相当于股票市场2006年12月份的水平，总体风险程度已经降低了不少。该基金在这个时候发行，建仓成本将会降低很多。

□嘉 宾：建信货币市场基金
　　基金经理 李菁
　　银河证券基金研究中心
　　研究员 马永谙
　　主持人：本报记者 余喆
　　进入2008年，通货膨胀成为影响国内外股市的关键因素，也成为投资者最关心的问题之一。高通胀下如何进行资产配置，如何看待债券基金和货币市场基金？建信货币市场基金基金经理李菁认为，货币市场基金实际是流动性管理工具，投资者不应该过分追求收益。银河证券基金研究中心研究员马永谙建议投资者合理进行资产配置，关注产品设计清晰、投资策略得当的打新股债券基金。
　　CPI有望逐步回落
　　主持人：近期央行行长周小川表示加息的可能性始终存在，市场对此也作出了反应。应该如何看待目前的通货膨胀形势？
　　李菁：我们对于CPI的整体看法是，下半年增速将会回落。通货膨胀实际是货币现象。从去年开始，央行开始持续采取紧缩的货币政策，在今年已经有所成效。从今年开始，央行对于信贷增速的控制比较严格，这从M2增速每个月的回落可以看出。而且，央行已经连续5次上调存款准备金率，端午节又一次性上调了1%。所以，银行利用数量型工具对流动性和信贷的控制力度都是比较大的。
　　实际上，我国**对付通货膨胀是比较有经验的，所以我们对**应该有信心。包括升息、上调存款准备金率、资源价格调整等手段，**已经采取了很多政策控制通货膨胀，也取得了一定效果。
　　主持人：下半年CPI同比增速会不会有反弹的可能？
　　李菁：CPI同比增速下降的确存在一些不确定性。
　　首先，近期**进行了资源价格的调整。但和国际水平相比还有一定差距，无论是成品油还是电力价格，整体的价格还有17%到18%的上升空间。我国的要素价格机制肯定要理顺，因此不排除未来有继续上调的可能。
　　另外，还要考虑震灾、雪灾的因素，央行对于紧缩控制可能会有所放缓。大家对于经济增长的放缓，包括工业增加值增速回落也存在担忧。**在经济增长和通货膨胀之间可能要做一些抉择。如果经济增长放慢，央行是不是会放松信贷控制，一旦放开，那么CPI有可能将重新上扬。所以，无论是四季度还是09年，我们很难看到CPI同比增速回落到令人满意的水平，还将是在高位下运行。
　　热钱流入银行体系
　　主持人：有观点认为目前国内出现了流动性内紧外松的情况，应该怎么看待这一局面？
　　李菁：其实流动性内紧外松是同一个现象。因为有升值的预期存在，所以热钱还是会源源不断地流入。资本是逐利的，热钱肯定会追逐收益率比较高的资产。但是，今年你会发现大部分没有流入实体经济。那么，热钱流到哪里？实际上这就是为什么央行要多次上调准备金率的原因。如果没有大量的外汇占款，央行肯定不敢这么大幅收紧，而且商业银行肯定是一团糟的状态，而不是现在的状态。流动性实际像一个水池，你从这边注入多少水，它就要从那边抽出多少水。银行流动性偏紧还有一个因素就是对冲和流入的时间不匹配，导致资金面的紧张。
　　主持人：那么热钱真正流到了哪里？
　　李菁：我觉得还是在银行体系内，所以央行的对冲力度比较大。是否做到了完全对冲很难判断，因为外汇储备数据不是当月可以得到的，但是大部分应该是可以对冲掉的。实际上，热钱的流入导致一季度的资金面非常宽松，这也是债券市场有一波行情的重要原因。一季度的债券市场实际上还是资金推动型的。人民币一年期定期存款利率到了4%，还有一个5%的升值预期在那里，在其他投资品种收益率不高的情况下，这样的收益还是有吸引力的。
　　债市谨慎偏乐观
　　主持人：如何看待今年的债券市场？
　　李菁：今年一季度债券市场出现了一波行情，主要是中长期债券上涨的比较厉害。从二季度开始，大家可以看到资金面的因素、通货膨胀预期的因素和资源价格改革的预期都发生了改变。另外银行的资金偏紧，尤其是4月份贷款增速比较高，导致5、6月份的资金面开始出现紧张。加上6月份市场预期中国建筑要进行IPO，给大家的心理预期更加紧张。各种因素的叠加导致债市从4月末、5月份到6月份一直在调整，6月份是调整幅度最大的。
　　对于下半年我们持谨慎偏乐观的态度。准备金率是不是还有上调的空间？银行的资金是否还将比较紧张，需要挤压债券投资来释放信贷？还有对CPI不确定性的担忧。如果这些压力不能得到释放，那么对未来债券市场还需持比较谨慎的态度。在这种情况下，久期不需要拉得太长，我们会更侧重流动性的管理。并利用市场时机，比如新股发行，提高资金的利用效率来为组合收益做出贡献。
　　货币基金收益差别不大
　　主持人：债券基金今年以来发行情况明显好于股票基金，如何看待这一现象？
　　马永谙：债券基金在市场风险较高时受追捧不光在国内出现，在新兴市场、发展中国家市场都是普遍现象。实际上，在去年以前，国内股票方向基金的比例是畸高的，占到了90%以上。今年债券基金受到追捧，规模开始变大是对之前不合理结构的正常调整。长期来看，股票投资基金和固定收益类基金资产规模的比例应该接近1：1。从这个角度看，债券基金的发展空间还比较大。
　　主持人：投资者应该如何进行资产配置？
　　马永谙：实际上，投资者无论在什么市场环境下，他的风险承受能力其实是比较固定的。我建议投资者认清自己的风险承受能力，不应该随着市场环境的变化大幅度改变自己的资产配置。在股市面临比较大压力的时候大幅度地增加低风险资产，在股市上涨的时候过多地追求高风险资产，这是不合理的。
　　主持人：固定收益类基金，包括债券基金、货币市场基金下半年的收益情况大概是什么样？
　　李菁：货币市场基金实际是流动性管理工具，投资者不应该过分追求收益，最好的方法是和活期储蓄对比。我觉得今年货币基金的收益率可以到2.5%到3%。债券基金实际上除了债券投资的收益，目前大部分债券基金还可以打新股，这部分收益要根据新股发行的节奏来判断。总体来看，货币市场基金的收益差别不是很大，投资者不需要太关注七日年化收益率，那只是对七天收益做的年化换算，并不保证当年就可以得到那样的收益。
　　主持人：但从净值排名来看，货币基金收益首尾差了一倍，这种差异的原因是什么？
　　马永谙：首先是不同的货币基金规模限制不一样。有些基金对申购进行了限制，有些没有。如果有源源不断的资金进来摊薄之前的收益，那么整体的收益率肯定是下降的。另外，货币基金的投资组合还是有一定的差异。不过，尽管差了一倍，但货币基金的收益绝对值差别并不大。
　　主持人：一些货币市场基金近期调低了业绩比较基准，原因是什么？
　　李菁：货币市场基金诞生时债券市场处于牛市，当时制定的业绩比较基准比较高。而货币基金虽然可以投资一年期限以内的金融工具，但是剩余期限要求是180天，实际上是半年期的水平。所以，战胜基准难度较大。从对投资者负责的角度看，调整业绩比较基准到一个合理的水平是必要的。
　　李菁
　　马永谙
　　下半年CPI增速将逐步回落，但也存在大幅反弹的可能。

[ 本帖最后由 白梨 于 2008-7-5 12:32 编辑 ]

□郝云香
　　退休了，想发挥点余热，看股市红火，我便提出10000元进了股市。
　　入市后，听到最多的一个词是低吸高抛。我觉得这词极适合我，股票价格低的时候买进来，高的时候再卖出去，还能赔了钱？话虽这么说，可真正操作起来却难上加难。看着周围的人做着高吸低抛的游戏，还口口声声“幸好割肉了，不然可赔惨了”，我好笑，赔钱了还高兴得跟发大财似的，这股市真迷人。
　　我这人属极其小心类，没把握的事绝对不干。于是，炒股前我首先进入“实习期”，对红红绿绿的大盘进行模拟买卖，可模拟来模拟去，最好成绩——赔赚五五成，那时候，我就觉得应该在股市上找个高人。
　　三个月过去了，我仍是“常在河边走，坚决不湿鞋”，虽说没有“湿鞋”，却也在股市上认识了好多熟人，这些熟人中不乏“高人”，其中有两个“高人”我最欣赏，一个属投资型，做长线；一个属投机型，做短差。据说两人在股市上如鱼得水，不仅能养家，还赚了好大一笔钱。
　　我经常跟这俩高人切磋“武艺”，两人各具特点，时间长了，我觉得做短差的高人最大的特点就是善于割肉；而做长线的高人最大的特点就低吸高抛。我决定做长线高人的徒弟。跟高人熟了，他说自己也没有什么高招，所谓低吸高抛，他只看均线，大势要看周线，倘五周线上穿十周线，坚决买进；反之，五周线下破十周线，坚决卖出，如此简单。
　　想进场了，选股最见功夫，我看来看去，觉得股不好选，还是基金好一些，虽然涨得慢，可跌得也慢呀，投资基金，等于把钱交给基金公司的“高手”们。有“高手”给咱炒着股，身边再有高人的指点，这养基就多了几分成功率。
　　我买的第一只基金是基金开元，严格按照五周线上穿十周的原则买进的，结果，1.2元买进，1.6元卖出。可卖出后，该基金跌了一段日子，又开始反弹，看K线图，五周线一直没有上穿十周线，可基金却是每天都在上涨，我耐不住寂寞，重又杀回，结果，这次我买了一个次高点，第二天，该基金向下，我一看大事不好，赔上几分钱割肉出局。从此，该基金单边下行，跌破了1.2元后，仍然没有止跌，一直在向下寻求支撑。
　　这中间，基金开元跌跌涨涨，涨涨跌跌，涨时后悔自己没有跟进耽误了赚钱，跌时暗自高兴，没有因一时之快而乱了分寸。可见，养基也像炒股票，没有一点定性，乱买乱卖只能沦为股市打工仔。
　　2002年股市出现了罕见的大熊市，这只大黑熊几年来一直在股市上张牙舞爪，股民们胆子越来越小。庆幸两条均线救了我，我认死理，这两条线不交叉我坚决不入市，其中也有许多人劝我，牛市即将到来，再不进就让别人抄了底，我有过“血”的教训，吃过的亏不能再吃。
　　股市上有句话，行情在绝望中产生。当大盘到了1000点，大家都绝望地割肉保骨头的时候，行情来了，大盘从1000点止跌上行，不久，我终于迎来了五周线上穿十周线，我瞄准基金景宏，当该基金五周线上穿十周线时，我于0.5元杀入20000份，买入后，我回家休息去了。
　　人有时太聪明，经不住最简单的震荡，当大盘涨到1300点，许多股评家、机构都对大盘的上行持怀疑态度，我心有余悸，当基金景宏上涨到1.5元时，就全盘杀出。清仓后，基金景宏下跌，当我陶醉之时，基金景宏稍作整理，又开始了新一轮上涨行情，看着每天上涨的基金，我打开K线图，五周线、十周线向上呈发散状，看样子这行情还远不到位，我顿足捶胸，而基金景宏就像一头使不完力气的老黄牛，仍然走它的慢牛之道。
　　股市有言，有钱难买牛回头。我时刻盯着基金景宏，当该基金于1.56元顺势洗盘时，我毫不犹豫坚决杀入，从此，我不管股市涨涨跌跌，只看两条均线，两者不交叉我决不卖出。
　　随后，大盘冲上6000点，然后从6000点返身向下，基金景宏也由2.5元向下回档，可只要五周线不下穿十周线，我坚决持有，直到有一天，该基金的五周线终于下穿了十周线，我一看不妙，低打一分钱成交，我觉得，这次大盘又该调整一段时间了。现在，我又盯住了基金的两条均线了，我有一个原则，不见兔子不撒鹰，只要五周线不上穿十周线，我就紧捂钱袋子，跟机构打消耗战。有的基民抢反弹，还真赚了不少，有人甚至嘲笑我胆子小不敢进，但我觉得我还是应该守株待兔，咬定青山不放松。不久，基民们就大呼上当，因为他们刚进了基金圈子就被套牢了。

□陆向东
　　正当部分基民为到底要不要赎回手中的股票基金而烦恼时，笔者却悄悄作出了连妻子都不能告诉的决定：将银行里的债券基金赎回，分批买入50ETF指数基金。面对着如此惨烈的市况和满目都是各路专家发布的各种看空理由，笔者之所以敢这样做，是基于如下理由：
　　首先要看到，影响市场趋势的因素固然很多，并且有许多是不可测的，如雪灾、地震等，但大部分因素影响的只能是短期趋势，而对养基族而言，真正需要知道并作为决策买卖时机依据的是中长期趋势。纵观海内外市场，其中长期趋势都只是按照自身固有的规律在运行。具体分析牛熊轮回，又存在着低迷期、初升期、回档期、主升期、末升期、初跌期、反弹期、主跌期和末跌期九个阶段。纵观散户，许多人之所以成为失败者，其原因不是由于在牛市末期追高买入，就是在熊市初期过早进场，以致长期被套，最终忍耐不住内心痛苦，割肉离场。对应沪深股市的实际盘面表现来看，去年三季度时，不论内行外行，这期间只要买进股票都能赚钱；新股老股都受到追捧，不分热门股、冷门股，早晚都会涨。市场充满了乐观情绪，一批批办理证券开户手续和购买股票基金的人排起了长队。这正是典型的主升期特征。需要指出的是，这也正是机构大户兑现盈利的阶段。而今年4月以来，管理层先是恢复了新基金的发行审批，暂停了大盘新股的发行，紧接着出台了大小非减持新政和下调印花税这两大利好，其态度可谓十分明确和坚定。但市场不但遇利好反应麻木，甚至不涨反跌，逢利空，哪怕仅仅是子虚乌有的传言便狂泻不止，甚至走出了史无前例的十连阴，这又是典型的主跌期特征。再看现阶段，尽管管理层尚未出台实质性救市政策，市场却已经数次出现了高开上冲再下跌的走势，成交量持续走低，大部分投资者退出观望，一批批原本被当做稀缺投资品种而热烈追捧的蓝筹次新股跌破发行价，股市最基本的融资功能正面临威胁。多数股票由于深度被套而处于跌不动状态，但只要出现一笔稍大买单，价位便可上升好几档，而原本处于麻木状态的中小投资者受此刺激往往又开始割肉，将股价很快打回原位……末跌期特征已经呈现。
　　其二，现阶段沪深股市有一个不同于其他市场的特点：这是一个只有做多才能获利的单边市。由此决定，这里的每一个投资者潜意识中只能选择作“多头”。持股者自然内心盼着上涨，持币者唱空也是为了能够在低位拿到便宜筹码后做多。
　　第三，要知道，当公众都意识到熊市来临的时候，熊市其实已经到了末期，股市中真正赚钱的永远是能够先知先觉的少数人，这是已为中外投资历史反复证明过的真理。

台湾基金拯救A股？
　　据台湾“东森新闻”报道，台当局“行政院”今天通过“重新检讨放宽基金投资涉陆股之海外投资比率”，将投资内地挂牌上市有价证券比率，由现行0.4%放宽为10%。至于现行台湾证券业者投资港澳H股、红筹股比率不得超过10%的限制则予以取消。这一新规出台后，不仅刺激了台湾股市的上涨（台湾股市3日低开高走，加权指数收盘报7349.10点，上涨40.24点，涨幅0.55%），而且引起了内地证券界、经济界人士的广泛关注。台湾大学经济系教授许振明表示，此举有利好的作用，能够带动其他投资人，让股市婉转向上。
　　点评：周四股市低开高走，由于没有其他消息面的配合，当天中午出现在网上的这则新闻被一些市场人士当作刺激A股反弹的导火索。不过，这样的判断似乎有点想当然。台湾市场的资金有限，能有多少流到A股市场实在值得怀疑，与上万亿市值的A股相比这点钱无异于杯水车薪。而且，台湾基金真能以台当局规定的上限进入内地，也需要相当长的时间。首先需要募集新基金或者修改现有基金的契约，其次还需要获得QFII额度，真杀到A股来没准都等到下一轮牛市了。连这样一则小小的新闻都能拿出来聊以自慰一番，如今的股市的确有点惨不忍睹了。

基金半年缩水万亿
　　在上半年上证指数下跌48%的情况下，开放式股票方向基金虽然整体跑赢大盘，但仍亏损超过三成。402只基金资产净值较2007年底缩水了12801.55亿元，回落至19952.48亿元。截至6月底，开放式基金份额总规模为20790.34亿份，和去年底的21594.56亿份相比并未出现大幅下降。截至6月底，股票型和偏股型基金份额规模分别为10939.79亿份和4200.7亿份，与去年底相比只降低了62.25亿份、255.8亿份；平衡型基金份额规模则增加13.42亿份。尽管其中包括了新发基金的份额，但由于债券型基金份额规模大幅增加，而且初步统计中未包括QDII基金，因此整体来看开放式基金总规模并未大幅下降。基金资产净值之所以出现12801.55亿元的缩水，主要原因是基金单位净值的快速下跌。
　　点评：看到这个数据，不知道是喜还是忧。忧的是半年间基金资产净值蒸发超过万亿元，无数基民的投资损失惨重；喜的是即使在如此不堪的市场环境下，我们的基民却没有大幅赎回基金。这其中的原因究竟是监管层倡导的投资者教育结出硕果，我们的基民真懂得进行长期投资了？还是说我们的基民麻木不仁，像那首歌唱得那样“死了都不卖”？其中的道理，真值得行为金融学的专家们好好研究一下了。