在完成对博时基金的控股权争夺战之后，摆在招商证券面前的上市障碍得以清除，这将让招商证券IPO之路变得更加平坦。然而，天价收购引来的争议仍在继续。支持者认为，物有所值，博时基金资产优质，获得博时基金的控股权之后，招商证券的IPO上市估值时将获得更大的支撑。怀疑者认为，这将加大招商证券的经营压力  

　　在公司创建十周年的前夕，博时基金管理有限公司(下称“博时基金”)将正式迎来它新的主人——招商证券，而后者也将在完成这一步之后，有望成为又一家通过IPO方式上市的券商。

　　7月8日，博时基金发布公告称，经中国证监会同意，招商证券将受让金信信托所持有博时基金48%的股权。

　　在完成转让之后，招商证券持有73%博时基金的股权，成为其控股大股东，其余股权由长城资产、广厦建设分别持有25%和2%。

　　自去年12月16日招商证券以总价63.2亿元(折合每股131元)的“天价”拍得金信信托持有的48%博时基金的股权之后，业界关于这次收购行为的争论就一直没有停止。甚至传出由于受主要股东出资比例不能超过49%的相关法规的限制，招商证券将拍卖超出部分的股权。

　　但近日证监会的一纸批复将粉碎了这一传闻。“此前外界的猜测都是没有根据的，现在处于静默期，不方便向你透露任何情况。”招商证券新闻发言人向《财经时报》回复。业内人士分析，随着博时基金股权转让顺利完成，正在运作中的招商证券上市进度将有望加快，成为又一家通过IPO方式上市的券商。

　　高价拍卖之争

　　在完成拍卖之后，取得控股权的招商证券仍将面临来自外界对博时基金股权拍卖的争议，而且这个争议还将在更长的时间内持续。

　　据了解，在博时基金股权拍卖时，经过多轮激烈争夺之后，招商证券最终以63.2亿元的价格夺标，折合每股价格达到了131元的高价。

　　比较来看，招商证券付出的代价比其他券商支付的成本要高出很多。

　　今年以来，受市场不景气的影响，基金公司股权拍卖频频遭遇“寒流”，被低价拍卖。其中，中海基金股权以每股7.5元被拍走；天弘基金股权以每股约1.2元的价格被出售；目前正在公开拍卖中的东吴基金30%股权挂牌8400万元，约合每股2.8元。

　　而在招商证券竞拍博时基金之前，国内另一家券商中信证券(600030)完成了对华夏证券的股权完全收购，其价格则要低不少。从2006年7月到2007年5月，通过4次购买，中信证券最终完成了对华夏基金的完全持有，其花费的资金只有9.2亿元，折合每股6.6元。从二季度的经营数据看，华夏基金共管理了1638亿份额，位居基金业龙头的地位。

　　当然，博时基金资产质量也非一些中小基金公司所能比的。统计显示，截至二季度，博时基金以1407.02亿开放式基金份额在所有基金公司中位列第二。“博时基金确实是一个优质资产。”中国银河证券基金研究中心高级分析师王群航告诉记者。

　　 与中信证券收购华夏基金股权的价格相比，招商证券收购博时基金的价格究竟是否昂贵。

　　有业内人士指出，华夏基金是前华夏证券的控股基金，中信证券收购华夏基金是作为华夏证券风险处置解决的一揽子方案进行的，其收购价格不具有市场参考性。

　　“平心而论，招商证券入股的价格并不高，博时基金其他股东甚至还认为它捡了个便宜呢。”一位接近招商证券的知情人士告诉记者。其理由是，尽管今年资本市场整体表现并不佳，但博时基金依然保持了不错的业绩。

　　事实上，几乎在与博时基金拍卖的同时，银华基金公司股权在被拍卖时也受到市场热捧。在2007年10月底，原南方证券持有的21%银华基金的股权拍卖，山西华鑫以11.8亿元的价格获得了这部分股权，折合每股价格为55元。

　　为IPO铺路

　　对于招商证券而言，把博时基金纳入旗下，将为未来在资本市场的融资有促进作用。

　　早在2007年6月，招商证券就宣布进入IPO的辅导期，其上市的辅导人为瑞银证券，这意味着，招商证券的上市程序已经启动。

　　但是，摆在招商证券面前的首要问题是，如何在IPO之前达到相关的政策规定标准。

　　在证监会发布的《关于实施证券投资基金管理公司管理办法若干问题的通知》的第七条规定：《证券投资基金管理公司管理办法》第十条第一款关于“基金管理公司股东的出资比例应当符合中国证监会的规定”按主要股东最高出资比例不超过全部出资的49%执行，中外合资基金管理公司的中方股东出资比例不受此限制。

　　显然，招商证券已经持有博时基金73%的股权的事实并不符合这个规定。“正常情况下，应该在IPO之前卖出部分股权。”中投证券金融行业研究员赵明勋告诉记者。

　　不过，记者了解的情况并非如此。据业内知情人士透露，根据证监会的相关批复，招商证券在半年内寻找到合适的买主即可，与IPO并无关系。

　　此前有报道称，招商证券拟转让部分博时基金股权。“目前只是有一些接触而已，一切尚充满不确定性。”上述接近招商证券的知情人士告诉记者。

　　一个现实的问题是，在证券市场极度低迷的背景下，招商证券将很难找到合适的买家。“除非是关联公司购买，否则很难以拍卖时的价格卖出。”赵明勋表示。

　　不过，获得博时基金的控股权之后，招商证券的IPO上市估值时将获得更大的支撑。由于证券市场在过去的半年多时间表现，市场估值重心下移，这自然让券商IPO发行市盈率也随之向下，将直接影响其融资额度。

　　有基金业内人士指出，博时基金是业内历史最悠久的基金公司之一，经历了市场发展的牛熊周期，风险管理机制完善，同时，公司的创新能力强，拥有较为完整的产品线，盈利能力和抗风险能力都不错。综合来看，博时基金具有很高的成长性。

　　“目前来看，券商IPO的定价应该在10多倍，去年以10倍左右市盈率拿下博时基金48%的股权，应该对其估值还是正面促进作用。”赵明勋向记者分析。

财经时报 - 袁京力

招商证券付出的代价比其他券商支付的成本要高出很多。

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等着上市后圈回来

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招商选择控股的时机是否恰当，看来很不好说