- 北京青年报

　　2008年上半年已经过去，基金集体受挫，基民损失惨重，A股路在何方？日前，作为市场主力之一的基金公司陆续发布三季度投资策略报告，大小非解禁、油价高企、货币政策紧缩，诸多因素影响着股市。是进攻还是防守，各家观点不一。  

　　关注大小非解禁和油价压力

　　信达澳银基金认为，目前市场的突出压力是限售股的解禁。估计尚未解禁的限售股高达13万亿元，解禁的高峰在2009年和2010年，主要是股改后新发行上市公司的流通解禁股。其中，估计意欲出售的(非控股股东及控股股东可套现的部分)的限售股市值为4.3万亿元，占当前国内市场总流通市值(7.65万亿元)的56%左右，压力巨大。

　　“在目前时点上，影响市场走势的关键因素已经不是股票整体估值的问题，而是2008年下半年乃至2009年宏观经济和上市公司的盈利能力。前瞻性地看，影响全球股市表现和通货膨胀的最主要因素，将是能源价格。”国海富兰克林基金公司的报告指出。

　　估值合理，重点关注货币政策据中证指数公司的最新数据，按滚动四个季度净利润数据计算，沪深300指数样本股6月底的加权平均市盈率仅15.8倍，中证800指数的市盈率也仅16.54倍，而美国标准普尔500在过去近50年中的平均市盈率(PE)为17.4倍，这意味着目前A股市场的估值水平不仅趋于合理，甚至有点低估。

　　中欧新蓝筹基金经理刘杰文表示，尽管中国经济将会减速，上市公司的利润增长也会减缓，但其增长速度仍然是全球靠前的，中国经济目前的基本面也保持良好，没有看到恶化迹象。华安基金报告指出，美国市场近50年历史表明，15-20倍的全市场平均市盈率水平，将产生出10%的复合收益率的长期投资机会。当然，在收获之前似乎还要再忍受一段时间的低估值运行。

　　鹏华基金判断，在基本面、估值都比较明朗的情况下，变数可能产生于货币政策，政策的转向和微调将被重点关注。鹏华基金的研究团队认为，三季度CPI将逐渐降低，货币政策适度放松并非不可能。但在央行调整从紧货币政策以前，A股市场的流动性仍将缺乏，短期内，股市可能欠缺趋势性的投资机会，将维持震荡的格局。如果货币政策转变，股市存在反弹的机会。

　　乐观派：下半场机会颇多

　　富国基金认为，上市公司利润增速下滑成为定局。高通胀和本币升值对企业利润的冲击，正好可以让企业经历洗礼，小企业不堪重负退出市场，落后产能淘汰将加快整合过程。如果说前一轮是“中国制造”崛起，那么此轮就是“中国企业”崛起了。

　　因此，目前阶段富国基金认为没有必要特别看淡市场，个股机会非常多。很多行业龙头公司具有一体化的成本优势，在全流通时代的资产重组大潮中具有明显优势，利润向大企业集中的趋势非常明显，且估值都已跌到10多倍。就自下而上的投资策略而言，市场的下跌正是投资上述龙头公司的良机。

　　稳健型：防守、进攻兼顾

　　华安基金报告指出，下半年应注重“防御性与进攻性”的兼顾。具体而言，资产配置仍宜采取防御性策略，合理地控制仓位，重视行业的选择。而在具体的投资组合构建上，则可考虑加强一些“进攻性”，注重上市公司的现金流分析。战术上，不妨适时地逆向思维，适量地波段操作。短期来看，通胀的短期受益行业包括资源、新能源及相关行业、电力设备、商业零售、电子信息技术、化工、公用事业等。

　　华安基金重申对中国资本市场长期发展的坚定信心：一方面推动中国经济长期增长的动力一个都没有少；另一方面，企业家应对环境变化的能力已不同于10年前，同时**发展资本市场的态度没有任何变化。报告建议，特别关注具备企业家精神的公司：复杂多变形势下，能够创造性破坏和组合原有生产要素的企业将有更大的发展机会。

　鹏华基金判断，在基本面、估值都比较明朗的情况下，变数可能产生于货币政策，政策的转向和微调将被重点关注。鹏华基金的研究团队认为，三季度CPI将逐渐降低，货币政策适度放松并非不可能。但在央行调整从紧货币政策以前，A股市场的流动性仍将缺乏，短期内，股市可能欠缺趋势性的投资机会，将维持震荡的格局。如果货币政策转变，股市存在反弹的机会。

稳健型：防守、进攻兼顾