投资者报(数据研究员 杨秀红 罗海兵)近期大盘自7月3日创出新低2566.53点之后，即迎来一波投资者久违的反弹行情。截至7月9日收盘，上证指数已反弹至2920点，距离上次市场政策线3000点仅一步之遥。
      这仅仅是一波反弹还是振奋人心的反转？台湾股市教父胡立阳所称的A股市场的MINI熊是否已然见底？如果A股熊市尚未走到底部，那么它与底部的距离还有多远？
      就此，《投资者报》梳理了关于熊市底部的典型特征，回顾了A股市场上历次熊市底部的规律性现象，并与当前A股市场上的各个重要指标进行对比，力图从中找寻到各时期A股底部的相似点，为投资者做出可靠的判断提供一组参照系。
     历史底部的多重特征
     综观国内外投资专家对熊市底部的判断，并结合A股市场的固有特征，目前，大致是以基本面、政策面、心理面、技术面以及历史规律等因素，作为判定市场是否见底的依据。
     首先，从基本面来看，在股市到达底部即将发生反转时，关于经济形势每况愈下的论调充斥在市场上。但实际上一国的经济、货币的运行状态健康，上市公司盈利增长强劲，良好的宏观背景为俗称“经济晴雨表”的股市提供有力的支撑。
      其次，从政策层面来看，管理层的态度开始逐步转暖，政策面开始出现小许转机。管理层经常在一些公开场合对市场频吹暖风。
     此外，从股市的心理分析层次来看，在熊市底部，前期看多的机构开始悲观并开始实际做空。一直看多的分析师也对未来开始悲观看空，对前景开始谨慎对待。投资者对宏观面和政策利好变得麻木不仁，熊市思维极其严重，全部人已经失望并丧失方向感。
     再次，从技术面来看，在熊市底部，大量技术指标会显示市场处于超卖状态。股指在大跌之后又现大跌，并不断跌破关键阻力位及重要心理位。且大盘最后由阴跌变急跌，或者有成批的个股或板块集体大幅下挫或集体跌停。
     最后，从历史规律来看，股市的重要指标如成交额、成交量及换手率等与前期历史底部特征趋向一致，又一轮牛熊轮回或许即将在黎明前最黑暗的时刻启动。
      8项数据解读当前市场
     自1990年10月成立以来，A股市场大致经历了5轮牛熊轮回（包括现在正经历的熊市）。分别是1990年底至1992年11月，1992年底至1994年7月，1994年8月至1996年1月，1996年2月至2005年6月以及从2005年6月至今。
       《投资者报》现着重从历史规律来探析本轮熊市与A股市场上的所经历过的前4次熊市之间的异同。
      《投资者报》选取了这5轮牛熊轮回中的8项指标，将最近这一轮的牛熊轮回与历次牛熊轮回进行对比，主要分析本轮熊市与历次市场行情的相似度。这8项指标包括:历次牛熊轮回中指数最高点与最低点之间的涨跌幅、最高点与最低点当月的日均换手率和波动幅度、最高点与最低点当月的日均成交量、成交额和波动幅度、指数在最低点时的市盈率和市净率、指数最高点与最低点的总市值、流通市值和波动幅度。
      通过将期间指数最高点与最低点的涨跌幅对比发现:2008年7月3日最低点较2007年10月最高点下跌58％。从历次牛熊市场中股市跌幅来看，本轮上证指数跌幅非常接近2005年和1996年到底部时的跌幅（分别为56％和51％）；但是低于1992年及1994年熊市的跌幅，也低于前4轮触底时的平均跌幅64.75％。这意味着，倘若历史可以重复，目前点位已比较安全。
      通过指数创出最高点与最低点当月的日均换手率（加权平均）对比可以发现:在过去的4轮熊市中，除1992年11月外，指数在创出最低点时，其当月的日均换手率均接近1％。2008年7月的日均换手率为1.40％，与1994年熊市底部的1.23％的日均换手率最接近。
      通过指数创出最高点与最低点当月的日均成交量（加权平均）与成交额（加权平均）的波动数值可以发现:在市场底部，成交额较之前的顶部大幅下降，但成交量却比之前的顶部略有上升。在过去4轮牛熊轮回中，有3轮出现了底部放量迹象（与高点相比分别放大了1.8倍、0.78倍、1.05倍），但近一个月的日均成交量较高点是缩小了0.28倍。这意味着，与历史相比，目前底部放量仍不够充分。
      但成交额方面的相似性较强，这由跌幅相当、多数股票价格缩水所致。在本轮熊市中，2008年6月的日均成交额比牛市最高点2007年10月的成交额减少了56％，与前4轮中的3次市场形势逆转时的均值相近。
     通过指数创出最高点与最低点当日的市盈率与市净率对比可以发现:2008年7月3日的A股市场的整体市盈率为21.92倍、市净率为3.31倍，均接近1994年、1996年及2005年上证指数创出新低时的市盈率与市净率水平，但是这两项指标均较这几年熊市底部的数值依然偏高。其中，1994年、1996年及2005年市场创出新低时的整体市盈率分别16.43、19.93和17.66，平均为18.01；整体市净率分别为1.81、2.44、1.7，平均为1.98。而至7月3日，A股市场整体市盈率为21.92、市净率为3.3，均比前3轮熊市底部要高一些。
     但从高点与低点的涨跌幅来看，前4轮底部的市盈率、市净率较顶部平均下降了64％，本轮至今下降了69％，波动幅度相近。
     通过对比指数创出最高点与最低点当月的总市值和流通市值，可以发现，在熊市底部阶段A股市场总市值比前期牛市最高总市值大致缩水22.67％，流通市值大致缩水24.67％。而本轮市场调整，已导致A股市场总市值比前期牛市最高总市值大幅缩水38％，流通市值则缩水30％，其调整幅度已经大幅超过了之前几轮熊市调整的平均水平。
     综观上述8项指标，当前A股市场，仅成交量变化与历史熊市底部特征不符合；涨跌幅波动的相似性较强但跌幅在历史上居中；市盈率和市净率绝对值的具有相似性，但要弱于其波动幅度之间的相似性；其余4项指标均表现为很强的相似性。综合评测，可认为有七成的市场特征近似历史底部。
     微妙的机构资金动向
     值得注意的是，以7月7日作为基期，基金的资金在近90日、近60日、近30日、近10日，均表现为持续净流出。近期的大幅反弹，也未能改变这种势头。
      7月3日至7月9日，大盘在短短5个交易日内，由最低点2566.53点上涨至2920.55点，上涨幅度达13.79％，距离前期市场政策底3000点仅差80点。
     然后，上交所TOPVIEW数据显示，基金整体上而言，明显在趁反弹出货。仅7月3日至7月8日短短4个交易日内，基金就合计净卖出61.87亿元。其中，基金卖出做多一天出现在7月3日的反弹第一天，当天净流出达到30.54亿元。具体从板块看，期间基金资金集中从煤炭、证券保险、钢铁冶炼等行业净流出。
      是基金不看好后市，还是再次集体性出错？只有留待事实来检验了。

是基金不看好后市，还是再次集体性出错？

基金经理就没对过

这仅仅是一波反弹还是振奋人心的反转

下跌幅度接近60％的中国股市确实处在危境之中，尽管短期内、或者更长一点时间，股市依然会在较低的估值水平上徘徊，甚至可能继续回落；但这个过程显然蕴含了巨大的机会。