出口下滑不必过虑 钢铁业运行正常

国金证券 周 涛


6月份国内钢材出口意外下滑到522万吨、低于市场前期的预测，我们认为投资者大可不必对单月的数据过于担心，毕竟我们需要关注的是全年的运行态势，而单月的数据受到噪音干扰的成分较多。

我们出口占国内产量的比例大约为10%左右，钢铁产品首先还是满足国内需求，然后才是出口（至少重点钢企都是这样个出口思路），况且对应6月份出口的订单应该是在4月~5月份，当时国内钢材价格已经运行到一个高位，国内的盈利比较可观，从这个角度看出口不增加也并无异常。

我们也不排除5月12日地震影响了钢材产品的出口数量，特别是与基础建设有关的长材类产品，不排除部分长材经销商对地震带来的需求潜在增加有所考虑。

重点出口地区是否发生大的变化呢？5月份虽然出口大幅增加，但出口减少较快的地区也很明显，越南减少24万吨、韩国减少3万吨、菲律宾减少6万吨。因为韩国是中国钢材出口的第一大国，而越南是2008年以来的中国出口增速较快国家，我们预计6月份韩国及越南的出口继续下滑，同时美国及欧盟的出口可能是持平或下滑态势，而余下区域保持稳定，由此导致出口总量并无增长，特别是越南区域，由于受到本国经济危机的影响，6月份下滑20万吨的可能性较大。

国内外价差方面，我们选择CRU钢材价格指数与钢协指数比较，4－5月份的价差处于持续扩大之中，并无明显抑制出口因素存在，当然从价差来看，当前的价差更大，4月4日与7月4日对应的价差分别为96与128点，而3月28日的价格指数差为79，可见此因素影响并不明显。

海运费问题方面，4月4日巴西图巴朗至北仑港的海运费由72.83美元持续上涨到108美元，幅度达到36美元，我们预计运费因素将是影响钢铁出口的因素之一。不过从6月6日开始，海运费开始下跌，当前的运费已经下滑到84美元，此因素对出口的制约力量开始减弱。

综合来看，影响2008年6月份钢材出口的因素较多，我们初步认为由于运费的大幅上涨，欧美地区的反倾销减少中国进口钢材、而越南为主的受金融危机影响的国家也大幅减少钢材进口，由此导致出口并未出现预期的快速增长，再加上本身5月国内地震因素带来的需求增加预期，贸易商也乐意把钢材在国内消化，所以才出现6月份钢材出口的总量小幅回落。

其实大家之所以如此担心钢材出口的数据，无非是担心出口量太大会导致国家出台针对钢材出口的关税，而出口大幅下滑，又担心国外需求是否出现严重下滑，并间接导致国内钢材价格出现明显回落。我们认为当下小范围内的波动不会有太大的问题。参考当前的海运费及价差因素，预计7月份的出口继续下滑的可能性不大，整体来看，投资者不必对6月份的出口数据过于担心，钢铁行业依旧运行在正常的轨道。

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业绩造好助医药板块强势崛起






投资要点


●周四涨幅居前者多属低价质次的中小盘医药股，这仍是近期市场题材炒作风格的一种延续；


●二季度基金重点减持了与经济发展速度密切相关的部分高弹性行业，医药行业相对抗经济波动而获增持，当下机构与游资对医药股认同度有一定吻合；


●医药行业以其内生性增长特性，有望成为能继续保持高增长的行业之一，目前该板块平均PEG已经小于1，投资价值开始显现


业绩预增造利好


主持人：周四医药板块最为惹眼，早盘板块个股普涨，收盘时虽因大盘回落有所分化，但仍有多只个股涨停，板块整体涨幅居前，您怎么看？


民生证券 张志民：面对大盘周四出现的大幅震荡，医药板块表现出较明显的联动效应，成为当日的“明星板块”。究其原因，主要是现处中报公布期，市场对业绩反应更为敏感，医药类上市公司今年中期业绩表现抢眼，截至7月初共有20余家发布了业绩预增公告，其中双鹭药业、通化东宝、华北制药、亚宝药业、康恩贝等净利润同比增长100%以上，刺激市场对医药板块的投资信心。


其次，近期最强势个股当属吉林制药，尽管它是通过重组实现产业转型，但在市场目前缺乏明确方向的情况下，市场热钱借势发挥，周四涨幅居前者大部分属于低价质次的中小盘医药股，这仍是近期市场题材炒作的一种延续。因此，对于医药板块中的跟风炒作品种应保持一定的警觉，把握好及时获利了结的进出节奏。


财通证券 李纲：昨天开盘不久三普药业等纷纷涨停，带动了医药股全天强劲，我认为得益于两大方面：首先是浙江医药发布公告说预计上半年净利润约为4.1亿元，而一季报说预计1-6月实现净利润在1.5 亿元以上，后者是前者的273%，从而打开市场对医药类上市公司业绩的想象空间，使得场内资金蜂拥而至。另一方面，二季度基金重点减持了与经济发展速度密切相关的部分高弹性行业，而增持对象之一就是抗通胀、抗经济波动的医药生物制品行业品种。当主流资金与场内游资对医药类股达到高度认同的时候，反弹行情也就如期而至了。


关注药企重组


主持人：日前吉林省**通过了《加快推进吉林医药产业发展的意见》，将推进该省医药企业加快改革重组步伐，这种区域性的消息对医药板块会有影响吗？


财通证券 李纲：该《意见》表明吉林省希望通过企业联合、重组、兼并等，培育大型医药企业集团，力争2012年实现吉林医药产业销售收入达到1000亿元的目标。对此吉林将来会推动一批重点龙头企业发展，并会鼓励和支持企业在资本市场融资。对于吉林已经上市的通化东宝、紫鑫药业等成长型企业应给予关注。


民生证券 张志民：吉林是我国医药资源大省，其加快推进医药企业改革重组步伐，意图做大做强，对于国内医药行业有很强的示范作用。据国家发改委最新发布的报告显示，医药行业1至5月实现利润总额278亿元，同比增长达到43.6％，高于全国工业平均水平22.7个百分点，居十二大工业行业的第三位。同时随着新医改进程加快，我国有望在2010年实现全民医保，医疗保险覆盖的人数将从2006年底的5.63亿人增加到2010年全国13亿人口，将使医药行业在经济增长中处于越来越重要的地位。


低价股快进快出


主持人：请谈谈对该板块的投资策略。


民生证券 张志民：在经济增长放缓的背景下，医药行业以其内生性增长特性，有望成为能继续保持较高速增长的为数不多几个行业之一，目前医药板块估值水平也已回落到30 倍PE左右，PEG已经小于1，投资价值开始显现。我们建议对于该板块中小市值的低价题材股进行快进快出的短炒，中线着眼于成长性好的优质品种，如云南白药（000538）、同仁堂（600085）、双鹤药业（002038）、独一味（002219）、上实医药（600607）、中国医药（600056）等。


财通证券 李纲：随着人们对健康的要求不断提高，推动药品、医疗器械市场的高速增长。后市可关注有望持续受益政策利好的恒瑞医药（600276）、具有业绩增长动力的天士力（600535）和前景看好的一致药业（000028）。



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房地产业房屋成交量是风向标

今日投资 姚晓明



行业反转的外部推动力可能来自利好政策的出台，包括放松居民第二套房的按揭贷款，以及放松对开发商的信贷。目前市场仍担心成交量会继续萎缩，甚至房价继续下跌，因此，即便是在估值较低的情况下，整个板块仍然反弹有限


本周评级分歧的股票数上升至19只，所处行业仍十分分散，其中银行、房地产、啤酒各有2只，其余行业各有一只。在经历房价地价暴涨的狂潮后，信贷迅速收紧和需求大幅萎缩导致房地产行业先于经济开始调整，目前分析师对于房地产行业未来的走势分歧较大，我们简要点评。


受益于2007年房地产市场的景气，房地产企业今年中期的业绩增速仍能维持在较高水平，重点公司平均的净利润增长率为43%。但也有部分企业因为2008年现房销售受到行业调控的影响（如招商地产），或结算时点的问题（如金融街、中华企业）而出现负增长。申银万国表示，下半年，在无任何外界推力的情况下，购房者的观望情绪很难发生改变，预计全年全国成交面积将萎缩5%-10%，部分一线城市萎缩幅度更在20%-30%左右。


民族证券也较为看空，认为房地产行业从高位运行转向理性回归，在目前通胀环境下，居民购买力相对不足以及紧缩的货币信贷政策都将使开发商资金链面临严峻压力，同时保障性住房的大量上市将压缩开发商的盈利空间，因此下半年调整可能持续。虽然看好长期发展前景，但现阶段应该规避行业调整所带来的系统性风险，因此下调行业评级至“中性”。选股方面，具有较强开发能力与融资能力的龙头公司仍是首选。


中金公司则较为看好房地产行业，他们指出由于房价涨幅与可支配收入涨幅基本一致，全国平均房价泡沫不大，房价收入比处于7－9倍亚洲国家经济上升期合理指标水平，因而此轮调整幅度有限，预计有5%－10%的跌幅；如果经济增速不出现明显下降，则房价短期大幅度调整概率不大，而是随着可支配收入和租金的上涨来消化高房价。经过前期调整地产公司价值已经显现，当前买房子不如买地产股票，价值投资者可逢低介入。股票选择方面：如果行业反转所有地产股票均会有较大涨幅；而在不确定情况下，建议选择具有持续增长潜质的龙头企业。



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煤炭行业全年业绩预计可增五成

海通证券 韩振国



根据已有公告，半数重点煤炭上市公司中期业绩预增，增幅均超过50％以上。我们断定还将有部分上市公司继续预增。


部分公司因为合并报表的关系而预增，比如神火股份；但煤炭价格的大幅度上涨是所有公司业绩大幅度增长的最主要的原因。2007年迄今，市场动力煤涨幅超过60％，炼焦煤超过200％，无烟煤超过60%。


我们预测行业全年业绩增幅可望超过50％，炼焦煤公司业绩增幅尤其突出。一方面原因是2008年以来煤炭价格依然维持上涨，即便受到近期价格的限制，涨幅最低的动力煤全年涨幅也有15%，炼焦煤已经超过100％。另一方面，2008年以来几无政策性新增项目，因此成本增幅放缓，煤炭企业的煤炭销售毛利率有程度不等的提高。主产炼焦煤的上市公司业绩增幅更大。煤气化（000968）、金牛能源（000937）、西山煤电（000983）最为突出。


国家有关部门已表示近期不会调整资源税税率，这只是把日期推至奥运会后，市场依然很关注。多年来，资源税税率很少调整，煤炭资源税大约为每吨0.3-5 元的税额标准，有近20年没有调高过。2004年1月陕西、山西、内蒙古、青海成为首先调整的省份。2007年2月将焦煤的资源税适用税额标准确定为每吨８元，这是国家历次上调额度中最大的一次。


我们认为资源税大幅调整时机并不成熟。如果按照10％的销售收入征收资源税，将导致煤炭销售成本增加30-100 元/吨———将吞噬部分煤炭公司一半的净利润。煤炭价格连年持续上涨与政策性成本增加有关，更与供求紧张有关。一旦这一政策性成本支出增加，很可能进一步恶化煤炭供求关系，这与当前预防通货膨胀的宏观政策导向相违背。


20世纪90年代开始征收的以煤炭销售量为税基的资源税税制，不能调节煤炭资源自然状态真实的级差收益，在客观上助长了煤矿企业为追求高产量而降低资源回收率。资源税改革如果从价征收，煤炭生产的回采率也必将被纳入考虑范围之内———这和目前存在的资源补偿费的征收方式类似。我们认为，资源税或者资源补偿费更可能采取两者取其一的改革，按照销售收入提高到3％左右———这是此前资源补偿费改革最被认可的幅度。


资源税（资源补偿费）提高对上市公司影响可推演如下：一、资源税/资源补偿费提高到3％，将导致上市公司的净利润平均减少10％左右；多数煤炭企业的转嫁能力依然强，业绩实际减少可能会在5％左右。二、煤炭在收入中占比越高的公司受到的影响越大。比如大同煤业（601001）、国阳新能（600348）、恒源煤电（600971）以及平煤天安（601666）。三、煤炭综合售价越高的企业受到的影响越大。比如上海能源（600508）靠近消费地，加上煤种比较稀缺，税率提高会使得吨煤成本增加较多。


市场对于煤炭未来的发展有不少担心，比如2008年乃至2009年GDP增幅放缓将导致煤炭下游需求的减少；石油价格高位盘整或者下跌，对于煤炭价格的边际的刺激带动因素已然不同往昔。


我们认为，煤炭行业的一些新的发展动向需要给予特别的关注：行业的整合依然很大，会控制煤炭供给的增幅。而结构性供求失衡依然存在。石油价格高企，导致了国内对于煤化工行业发展政策的变化，将引致新的煤炭需求。煤变油实现之日，也是煤、油价格真正联动的时候。为此，我们维持煤炭行业“增持”的投资评级。

关注钢铁，不是说不看好吗。

投资者不必对6月份的出口数据过于担心，钢铁行业依旧运行在正常的轨道。