⊙嘉实沪深300指数基金经理 杨宇


　　一、股指期货的推出有利于市场的稳定
　　目前有关股指期货推出对市场影响的争论主要集中在对市场是利多还是利空因素方面，其实这种争论放大了股指期货对市场的影响，股指期货作为一种投资工具，从来不是影响市场走向的决定性因素，决定市场涨跌的是市场的基本面本身而不是股指期货。国外市场统计也表明，股指期货的推出不会改变股票市场的走向。

　　股指期货对市场影响的更重要的意义在于，股指期货作为一种风险管理工具，可以降低市场的波动幅度，从而有利于证券市场的稳定。在缺少股指期货这种风险管理工具的情况下，机构投资者没有有效的投资工具来对冲市场的系统风险，在机构投资者认为市场估值过高、市场系统风险较大的情况下，他们只能通过卖出股票来降低投资风险。而市场下跌的情况下，股票的成交往往比较清淡，机构投资者的大笔卖单会对股票价格形成较大的冲击，引起市场的大幅下挫，从而引起市场恐慌而形成连锁反应。新兴市场波动性比较大的原因除了其市场本身的固有因素以外，市场结构单一缺少相应的风险管理工具也是一个重要因素。

　　媒体经常质疑机构投资者持股短期化，没有树立长期投资理念。其实在缺少风险管理工具的情况下，机构投资者通过精选个股和行业配置带来的超额收益相对于巨大的市场系统风险而言是微乎其微的，这是机构投资者在市场下跌时不得不减仓的根本原因。股指期货的推出为机构投资者带来了便捷有效的风险管理工具，在面临市场下跌风险的情况下，如果机构投资者认为其投资组合具备长期投资价值，可以坚定持有其投资组合并通过股指期货对冲市场下行风险，这既有利于机构投资者长期投资保持投资组合稳定，也避免了因机构投资者大量卖出股票引起的市场超调，有利于保持市场的稳定。

　　二、股指期货的推出有利于基金产品创新和满足产品多样性需求

　　2008年对于基金投资者而言是个痛苦的一年，随着股票市场下跌超过50％，基金资产损失惨重。

　　怎么做到市场涨跌都对基金等投资理财收益没有影响呢？大家知道，投资收益由两部分组成，一是市场涨跌带来的收益，也就是靠天吃饭的那部分，另外一部分就是投资管理人的超额收益能力。市场涨跌会表现在指数上，那么，如果使投资组合与指数的相关性为零，投资总收益等于超额收益，那么投资总收益就不受市场涨跌的影响了，也就做到了所谓的市场中性。怎么做到投资组合与指数相关性为零呢？

　　股指期货、股票融券等衍生金融产品的推出，将使市场中性产品的开发成为可能。买入一篮子股票的同时，计算这些股票与指数的相关性，据此放空同样比例的股指期货，这样正负抵消，无论市场怎么波动，对基金等投资产品收益的影响就不大了。

　　由于市场中性产品大量使用到股指期货等衍生品，在公募基金这类大众理财产品中目前还不宜大规模推广，但这类投资策略在基金专户管理以及银行、信托、基金合作的理财产品中会很快得到广泛使用。近年来在美国等发达国家市场，使用股指期货、融资融券等衍生金融工具的另类投资策略在公募基金的产品创新层出不穷，特别是130/30产品发展迅速，成为公募基金发展的一大趋势。相信随着股指期货的推出，基金公司将竞相推出类似的基金产品。

　　可以说，随着股指期货等衍生金融工具的推出，基金的产品创新将层出不穷，基金产品将更加多样化，可以满足不同类型的投资需求。

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