以原油为代表，今年7月份以来国际大宗商品出现集体回调，波动范围之广、幅度之深较为罕见。衡量大宗商品走势的CRB指数本月以来跌去7.25%，波动幅度更是逾一成。分析人士认为，大宗商品自2007年以来积累显著涨幅，从而产生回调需求；另一方面，作为市场风向标的原油近期出现剧烈震荡，从而带动大宗商品整体表现出以大跌为特征的调整。从长期来说，由于次贷危机及其引发的信贷和金融困境不会在短期内结束，全球经济面临增速减缓和通胀加剧的风险，大宗商品的牛市将至少延续到2010年。

　　大宗商品集体回调

　　7月11日，纽约8月份交货的轻质低硫原油价格在盘中触及每桶147.27美元的历史高位后，终盘回落至145.08美元。7月14日，尽管未能再创新高，但原油仍创下145.18美元的收盘价新高。

　　正当市场预测原油将突破150美元关口之时，包括需求预期降低、库存出乎意料增加以及热带风暴“多莉”可能避过墨西哥湾主要产油区等一系列利空最终造就了原油市场暴跌。从月初至记者发稿时，油价已经下跌9.42%，波动幅度更是超过16%。7月15-18日，纽约商品交易所主力原油期货在4个交易日内重挫16美元/桶，下跌幅度超过10%，其中前三个交易日分别大幅下跌6.44/桶、4.14/桶和5.31美元/桶，为史上罕见。7月15日更在短时间内暴跌9.26美元/桶，创下1991年1月17日以来的最大盘中跌幅。

　　在原油遭遇大跌的同时，以铜为代表的基本金属、以玉米和大豆为代表的农产品以及以黄金为代表的贵金属市场，也无一例外出现大幅回调。记者初步估算，自7月1日以来，芝加哥期货交易所（ＣＢＯＴ）玉米和大豆期货分别跌去23.47%和13.05%，波动幅度各达36.96%和19.32%。黄金波动幅度也超过8个百分点。在原油大跌的７月１５日至２２日，玉米９月合约同步大跌９０美分，跌幅为１４％。自ＣＢＯＴ玉米９月合约６月２６日创下每蒲式耳７．７９美元的历史天价以来，在随后的３周多时间里，该合约几乎自由落体般直线滑坠至７月２２日收盘时的５．７３５美元，自历史高点回落２．０５５美元，跌幅逾２５％，创下自３月２７日以来的新低。

　　长期牛市不改

　　“大宗商品市场出现如此回调并非偶然，”经易期货邱菡仪指出，弱势美元以及供需方面的风吹草动都被投机资金利用，从而推动原油等大宗商品自2007年以来出现了脱离基本面支撑的大涨，从某种意义上说，虚高的价格在刚开始就埋下了回调的种子。

　　就原油而言，2007年国际石油价格持续高涨，基本面因素的作用不可忽视，即供需平衡偏紧的局面是决定油价走高的根本原因，而美元贬值则是推动油价运行的主要动力；然而进入2008年以来，原油价格的上涨已经逐渐超越了基本面因素，也不能完全由美元贬值来解释，这种美元贬值带来的超调作用，以投机资金疯狂炒作的形式，大幅度推升油价并引燃其他大宗商品涨势。然而大幅上涨过后，美欧日经济普遍出现降温趋势，引发了市场对于原油需求可能大幅下降的猜测。布什宣布解除近海开采石油禁令也起到一定作用，影响投资者心理，从而导致油价直线回落。

　　由于高油价以及经济下滑的双重打击动摇了原油市场的供求关系，有专业人士认为，价格本身所具有的自我调节机制可能成为刺破泡沫的重要因素。不仅如此，对油价推波助澜的市场投机行为正面临管理层的严厉监管，尤其是如果限制大型指数基金介入原油市场的议案获得通过，其对市场资金面的打击可想而知。

　　受上述利空因素影响，原油市场自今年６月下旬以来波动幅度明显加大，单个交易日内油价飙升或者回落超过５美元的情况频繁出现。分析人士认为，油价在经历了多年的持续飙升后目前已进入一个高位敏感区，这一情况正在造成国际原油市场动荡加剧。“现在原油期货市场的投资者正处于一个‘草木皆兵’的状态，任何重大消息都会导致油价剧烈震荡。”

　　作为商品走势风向标，油价涨跌对农产品市场也有影响。新湖期货分析师吴秋娟认为，7月份以来，随着美国中西部地区天气的好转，农作物生长优良率上升，市场逐渐削减前期因为洪水所构筑的风险升水。CBOT大豆、玉米以及小麦市场纷纷出现回调走势。

　　信达证券研究员郭荆璞指出，此次原油价格的大幅下挫只是市场价格向基本面的暂时回归。由于次贷危机及其引发的信贷和金融困境不会在短期内结束，全球经济面临着增速减缓和通胀加剧的风险，低价原油的时代已经终结，大宗商品的牛市将至少延续到2010年。


　　国际大宗商品出现集体回调，衡量大宗商品走势的CRB指数本月以来跌去7.25%。IC图片 制图/杨红

　　主要国际大宗商品波动幅度比较（7月1日－22日）

品种（连续合约）    涨跌（％）     波幅（％）

ＮＹＭＥＸ原油     －１１．００    １６．４５

ＬＭＥ３月铜        －４．６３     １１．３３

ＣＢＯＴ大豆        －１１．７２    １９．３２

ＣＢＯＴ玉米        －２１．７７    ３３．６５

ＣＯＭＥＸ黄金     １．８９        ８．３９

石油巨头SemGroup破产 期货对冲巨亏32亿美元

　　在因石油交易巨亏32亿美元之后，美国东部时间7月22日，全美原第12大非上市公司SemGroup宣布申请破产。

　　多种证据显示，对于期货市场的深度介入是这家传统石油产业巨头破产的深刻原因。

　　自2006年Kivisto担任公司总裁后，SemGroup与从事对冲交易的BOK Financial Corp合作进行大量的原油对冲买卖。截至2007年底，SemGroup总共对冲了2100万桶原油。

　　BOK发言人Jesse Boudiette表示，截至2008年3月底，SemGroup前述对冲仓位的价值已变为负的8800万美元，除此之外，BOK不会公开评论其具体客户，拒绝透露SemGroup的其它信息。

　　这家常年运作50万桶/天石油现货交易的业界巨头，因库存以及货物在途运输等因素，在石油现货上保有较大的多头仓位，由此该公司在石油期货市场上建立了空头仓位以对冲相关风险。但由于价格上涨不同步等原因使得SemGroup的对冲并不彻底，巨亏的种子在前段时间油价的疯狂上涨中已经种下，其在现货市场上的多头获益，远远地不抵过其期货市场的空头损失。

　　SemGroup在破产声明中表示，该公司在7月16日将其NYMEX(New York Mercantile Exchange)的石油期货交易账户转让给巴克莱以后，该公司财务报表上的24亿美元“或有损失”变成了实际损失。

　　该破产声明表示，“为了应对大量债务支付，SemGroup计划抛售其价值61.4亿美元的石油天然气开采、运输、储存类资产。”

　　“我们认为最好的最大化债权人价值的方式是执行一项整体销售计划，将我们有价值的业务卖给有实力的公司。”SemGroup代理主席兼首席执行官Terry Ronan在破产声明中说。

　　Terry Ronan续称，“我们在能源分销及储藏方面的核心业务依然很强，我们正在采取积极措施来解决目前我们所面临的金融挑战。”Terry Ronan说，“我们相信我们的专业而富有经验的雇员、独特的产业地位、广泛的消费者基础、出色的服务能力将使我们的资产极富价值。”

　　SemGroup在破产声明中还提出了一个“供应商保护计划”(Supplier Protection Plan)，“根据美国破产法第11章的规定(Chapter 11 of the U.S. Bankruptcy Code)，SemGroup将为供应商建立一项‘供应商保护计划’，那些愿意按照已签订合约继续与SemGroup交易的供应商，其货款仍将得到100%的支付。”实际上，在产业企业申请破产之后，供应商继续供货是保证企业生产得以维持，进而保护企业价值和其他债权人权益的重要方面。而源源不断的供货所产生的新债权债务关系如果按照破产情况下的折价偿还原则，那么将无任何供应商会继续为企业供货。

　　SemGroup在其对外公布的宣传资料上，把自己定义为“私有的能源中游企业”。其主要的业务范围是能源产品的开采、运输、仓储和批发，覆盖的区域有美国、加拿大、墨西哥、威尔士、瑞士和越南，总部在美国的奥克拉荷马州。

　　主要业务模式是：为能源上下游企业提供物流服务，通过其专业设施和服务方式，优化物流过程所需的资源配置，降低成本。所服务的产品包括原油、石油成品和天然气等。其最重要的业务是把能源产品从其它区域，如墨西哥、中东、加拿大、英国等地运送到美国。

　　SemGroup的记录显示，其是一家相当积极进取的公司。从2000年成立至2007年初，该公司共完成了47次收购活动并进行了多次的大规模投资。SemGroup2007年上半年的财报显示，该公司的总资产为54.29亿美元，是2002年底时8.48亿美元的6.4倍。但2007年上半年，该公司的总负债为50.33亿美元，净资产(股东权益)为3.96亿美元。净资产占总资产的比例只有7.37%。

　　高负债比例下，SemGroup自己曾表示，为减轻财务负担，其将旗下包括67亿桶存储能力的多项资产打包，以SemGroup Energy的名义在美国纳斯达克上市。通过上市，SemGroup期望能获得更多资金来偿还债务的同时，还能以更低的成本融资实现公司的发展计划。尽管SemGroup Energy也确实于1年多前公开上市融得部分资金。

　　不过，现在看来上述拯救措施已是于事无补的。

　　SemGroup的破产对SemGroup Energy造成了巨大的影响。从其股票价格的历史记录可以看到，该公司上市第一天的股价为每股29.95美元，在过去一年中的大部分时间都在24美元到30美元的区间浮动。直到2008年7月14日，在不利消息下，仅仅6个交易日，其股价从24.61美元直线下跌到2008年7月22日的8.28美元，跌幅为66.36%。

　　外界普遍认为，虽然从法律上说，SemGroup Energy不需要为其母公司SemGroup的财务和债务情况负责，但两者的业务紧密相连，难免会相互受到不少影响。

CFTC原油调查报告曝光:投机操纵油价查无实据

　　2008年6月，美国商品交易委员会（CFTC）与来自美国其他**部门的专家共同成立了商品市场联合调查组。鉴于能源价格高企已引起公众和**广泛关注，调查组对2003年1月至2008年6月期间原油市场基本面和投机等因素，展开调查，并于7月22日正式提交中期调查报告。

　　该报告的初步结论认为，在此期间原油现货价格及其增量，主要受基本面供需失衡所致。同时，从合约持仓量、交易活动以及交易者数量来看，原油期货市场投资的活跃程度也正在大幅度增加。尽管这与原油价格上升通道相吻合，但调查组并不支持投机操纵油价的观点。

　　供需失衡导致油价攀升

　 近些年来，世界经济持续快速发展（特别是新兴市场国家的高增长），推动石油需求大幅度提升。从供应层面来看，石油产量因受主产区地缘政治局势紧张而增长乏力。与此同时，由于短期内替代能源尚不充足，因此供需失衡导致石油价格不断攀升。

　　CFTC的报告认为，倘若是期货市场投机操纵油价，那么每日的详尽持仓数据会显示投机头寸变动先于原油价格变动。但根据调查组掌握的相关数据来看，并未发现投机头寸变动明显先于价格波动；恰恰相反，绝大部分投机者是在跟随价格变动而变更头寸，表明他们其实是根据市场信息来进行决策的。

　　供需严重失衡以及失衡仍将持续的预期，导致油价屡创新高并造成市场对实际或预期供应不确定性的过度反应。在如此紧张的市场环境下，往往只能通过价格上涨来维持需求关系的基本稳定。因此，原油大幅波动并未偏离基本面，并与基本面因素的影响紧密相关。

　　2004年至今，原油期货和期权合约交易量呈持续增长态势。在2003年1月至2008年6月期间，持仓增量已经超过三倍，而交易者数量也翻了一倍。其中，增长最快的持仓量来源于非商业交易者（投机者）持有的价差头寸，即同时持有某月多头和另一月空头。因此，当非商业交易者的多头持仓增加时，其持有的空头头寸也相应增加。此外，尽管自2004年以来净多头非商业持仓趋于增加（一些市场人士认为这是推动油价上涨的原因），但净多头持仓占总持仓比例在过去几年一直保持平稳，从而推翻了所谓净多头推升油价的观点。

　　对冲基金缓冲价格冲击

　　业界对期货市场参与者的关注，主要集中在商品指数投资基金，以及为指数基金提供中间服务的互换交易商身上。在调查所选取期间内，养老基金和其他投资者更多地运用指数基金作为参与商品市场投资的工具。一些市场人士认为，经由指数基金产品的大量资金流入市场是推动油价上涨的重要原因。CFTC已经发放了与该交易相关的特别传讯函，但截至中期报告完稿，仅收到少量的回复函，对上述特别传讯数据的分析将于9月份公布。

　　调查组手中掌握的数据，包括非公开监管信息和商品互换交易商的持仓头寸。商品互换交易商为机构投资者提供产品合约，其收益与某类商品指数的表现挂钩。一般来说，将指数基金客户头寸从其他客户持仓分离出来后，互换交易商仍需运用期货合约来对冲商业风险。因此，商品指数参与者的交易活动能从商品互换交易商头寸变动中找到线索。

　　CFTC非公开交易数据显示，2007年，商品互换交易商在原油市场的持仓，基本维持多空对等的格局，而在2008年1至5月则为净空头持仓，也就是说，就像过去5个月一样，互换交易商期货头寸将从原油价格下跌而非上涨中获利。此外，尽管互换交易商的商品指数客户的多头持仓，对价格上涨形成支撑，但也会被其他客户的空头持仓压力所抵消。

　　调查组初步分析认为，互换交易商与非商业交易者是跟随价格变动而进行头寸调整的，因此也不支持其交易行为会进一步推升油价的观点。调查组同时发现，在过去一年半时间，市场投机行为并非导致油价大幅攀升的主因，投机者只是根据市场信息预期反应后作出的决策。此外，对冲基金的头寸往往在油价变动之前进行反向调整，表明其头寸很可能对价格冲击起到了一种缓冲器的作用。

　　接下来的数月时间，调查组将继续深入分析原油价格，并将视角扩展至其他商品。一方面，期望获取来自CFTC对商品互换和商品指数交易商特别传讯的最新数据，另一方面，期望对其他商品价格的调查能增强市场整体的透明度。调查组最新报告将于年底前发布。

油价下挫 国内商品期货合约集体走低

　隔夜国际商品期货大跌，加重了国内期货市场的空头氛围。昨天，近期表现疲软的豆类合约结束反弹，大幅下跌，白糖合约则再度创下本轮调整以来的新低。值得一提的是，前期处于上涨通道的黄金期货，昨日收盘大跌3.08%。

　　国际大宗商品市场的“风向标”——原油期货隔夜重挫2%，该消息几乎对所有商品合约形成利空。昨天开盘后，大连商品交易所大豆、豆油、棕榈油等农产品(20.50,-0.55,-2.61%,吧)合约集体走低，并迅速吞没了上一交易日走出的反弹阳线。午后，有关国储可能抛售食用油的消息进一步加剧了市场恐慌，棕榈油期货主力合约盘中一度跌停。到收盘时，大豆主力合约0901收报4510元/吨，与上一交易日相比大跌142元，跌幅达3.05%；豆油主力合约0901收报10300元/吨，下跌374元，跌幅为3.5%；棕榈油主力合约0809收报8998元/吨，下跌432元，跌幅达4.58%。

　　郑州商品交易所白糖期货昨天继续探底，主力合约0901早盘最低跌至3323元/吨，盘中连续第四个交易日创出新低。不过，此后郑糖迎来一波反弹，一度翻红。最终，0901合约收报3369元/吨，与上一交易日相比小跌17元。

　　上海期货交易所黄金期货昨天放量大跌，主力合约0812低开低走，收报206.61元/克，与上一交易日相比下跌6.56元，跌幅达3.08%。市场人士表示，黄金期货近期的上升形态遭到极大破坏，主要原因是美国财长鲍尔森支持强势美元的表态，刺激了美元指数飙升；此外，国际原油的大幅下挫也从很大程度上拖累了黄金价格。

5家期货公司昨获准入会中金所

  昨日中国金融期货交易所(下称“中金所”)网站显示，在第7批会员入会三个半月后才有5家期货公司获准成为该交易所会员单位。目前中金所会员总数已达89家，其中全面结算会员14家，交易结算会员48家，交易会员27家。
　　新入会的第8批会员中，有交易结算会员3家，即上海东证期货有限公司、东莞市华联期货经纪有限公司、中期期货有限公司，而另外2家获准成为交易会员的期货公司则为湖南金信期货经纪有限公司、华证期货经纪有限公司。前7批会员中，以第7批获准新入会的期货公司数量最少，当时中金所批准了9家期货公司为其新会员单位，但另有3家期货公司同时获准升级会员资格。

　　据参加了昨日中金所第8批会员入会仪式的有关人士介绍，由于股指期货近期推出可能性不大，中金所于北京奥运前夕批准5家期货公司入会出乎业内的预料，事实上昨日的入会仪式也极其低调。且有意思的是，代表中期期货有限公司(即原辽宁中期)出席昨日仪式的是去年底通过第三期期货公司高管人员资质测试的中期嘉合期货经纪有限公司(即原河南中期)拟任董事长邱江。

　　截至目前，曾号称中国期货业领头羊的中期系期货公司中，仅有中期期货有限公司获准中金所会员资格。