皮海洲
  保险资金何以立于不败   

    今年上半年股市暴跌，上证指数从年初开盘5265点，跌到6月30日收盘的2736点，半年大跌了48%。面对股指的腰斩，不仅中小投资者损失惨重，就连投资基金也出现了巨亏。根据披露，投资基金半年亏损1.2万亿元，按400多位基金经理来计算，平均每人亏损近30亿元。而另据统计，今年上半年我国GDP为130619亿元，而上半年沪深A股总市值缩水14.66万亿元，这意味着股市最近半年的下跌，已经令全国各经济领域在同期创造的财富总和全部化为乌有，甚至还欠了1万多亿元的债。

    就是在这样严峻的市场环境下，今年上半年保险资金仍然取得较为平稳的投资收益水平。据权威媒体报道，今年上半年，整个保险业实现投资收益648.7亿元，收益率为2.41%。年化收益率为5%左右，基本与前五年的平均投资收益率持平。其中，股票投资浮盈200多亿元，与往年同期相近。 虽然说2.41%的收益率并不高，甚至远远低于今年上半年CPI（7.9%）的水平，但这上半年投资者普遍巨亏的情况下，保险资金的业绩还是足以令人刮目相看的。

    保险资金何以能在上半年这种不利的环境下仍然立于不败之地呢？究其原因，笔者以为主要有这样几点。

    首先，是没把鸡蛋装在一个蓝子里。把鸡蛋装在一个蓝子里的坏处就在于，一旦蓝子掉到了地上，那么装在蓝子里的鸡蛋就很可能全军覆没。相反，如果把鸡蛋分装在不同的蓝子里，即便某一个蓝子掉在地上，那破碎的也只是这一个蓝子里装的鸡蛋，而在其他蓝子里装的鸡蛋还会完好无损。保险资金的投资显然遵循了不把鸡蛋装在同一个蓝子里的规则。根据截至6月底的数据显示，保险资产配置固定收益类产品的占比为79.4%，比年初上升11个百分点；权益类产品的占比为15.02%，比年初下降9.5个百分点，其中股票（不含股权）和基金的占比，分别为8.16%和6.86%，比年初下降6.9个百分点和2.6个百分点。可见，在股票市场这个蓝子里，保险资金装入的鸡蛋还是很少的，因此，即便是股市这个蓝子掉到地上去了，保险资金所遭受的损失也是有限度的。与此相比，投资基金尤其是股票型基金，就完全是把鸡蛋装进股市这一个蓝子里了，这也是导致投资基金抗风险力弱的重要原因之一。

    其次，在股票市场的投资中，保险资金更倾向于一级市场的打新股，而对二级市场的投入则较为有限，这也是保险资金得以在今年上半年能够立于不败的重要原因。由于“新股不败”的神话，对于新股的角逐，一直都是机构投资者投资的一个重点。而保险资金由于资金实力雄厚，更是一级市场打新股的主力。虽然今年以来出现了新股破发现象，但总体说来，打新股仍然是有利可图的。尤其是网上申购中签的新股，仍然还可以赚取无风险的收益。今年上半年保险资金反映出来的股票投资浮盈200多亿元，这在很大程度上就是打新股中签所得。在打新股这一方面，保险资金可以说是具有得天独厚的优势，这是投资基金等其他任何机构投资者所都难以比拟的。

    此外，在股市投资的过程中，跑为上计，做股市里的“范跑跑”。与投资基金所承担的维稳使命不同，保险资金是不受此制约的，资金安全是其最大的投资原则。所以，在股市自6124点以来的一路下跌中，保险资金是一路出货。这一点最明显地表现在保险资金在中石油股票的出货上。而今年2月份，保险资金仍然有比较明显的减仓。随后在印花税救市的行情中，保险资金再次充当了“范跑跑”的角色，甚至让市场误认为是投资基金砸盘，令投资基金为保险资金背了黑锅。保险资金在高位或相对高位的减仓，从而避免了损失的进一步扩大。而就此而论，承担着维稳使命的投资基金，在投资上显然比保险资金要被动得多。