在成熟资本市场上，资产配置决定了基金75％以上的收益。而我国作为新兴市场，具有波动大、个股分化明显的特征，因此个股精选比成熟市场更为重要。资产配置总是具有一定的范围限制的，基金契约中规定了投资于股票的比例。但如果基金的仓位已经调整到比例的极限时，只能通过个股的选择获取超额的收益。所以，良好的个股选择能力在牛市可以扩大收益，弱市则减少损失。优秀的基金必定是精于个股选择的，弱市更显英雄本色。

　　以2008年以前成立的开放式基金作为研究样本，以各个基金2007年年报公布的10大重仓股作为各个基金股票组合的代表，并且以各股票占基金净值的比例作为权重，计算各基金前10大重仓股08年上半年的加权平均收益，再与同期沪深300指数比较以判断各个基金个股选择的有效性。研究是建立在一些假设基础上的，笔者假设前10大重仓股代表的各个基金的个股选择能力，并且基金持有这些股票半年内保持不变。比较分成两个层次，单个基金的层次以及整个基金管理公司的层次。可以认为，基金管理公司的投研能力是决定旗下基金业绩的关键。

　　研究结果揭示了一些很有意义的结论：1.偏股型基金总体而言体现了一定的选股能力。该类基金08年1季度和上半年重仓股平均收益分别为-27.28%、-44.90%。沪深300指数08年1季度和上半年收益分别为-28.99％和-47.70％，两者均低于偏股型基金重仓股的平均收益。2.具体基金的选股能力分化明显。08年1季度10大重仓股表现最优的基金是-10.12％，而排名最后的为-42.72％，相差了惊人的30％。08年上半年重仓股表现最佳的前五只基金平均收益为-30.60％，高于沪深300指数18％，而最差的五只基金平均收益为－55.60％。弱市中差异就如此巨大，牛市中差异可想而知了。3.基金管理公司的个股精选能力同样差异明显。以各基金公司旗下基金重仓股收益的平均数作为标准，可以发现排名最前与最后的基金公司重仓股平均收益相差22.13％。排名靠前的公司包括国海富兰克林、光大保德信、富国等。上投摩根、华夏等也排名靠前。


中国证券报 - 胡新辉