股市反弹时增仓还是减仓？
     时寒冰

    从7月30日到8月13日，短短的11个交易日，沪指跌幅达15%，一些个股的跌幅甚至接近40%，前赴后继的抄底者，惨不忍睹。
    我不禁想起唐朝李华写的《吊古战场文》：黯兮惨悴，风悲日曛。蓬断草枯，凛若霜晨。鸟飞不下，兽挺亡群。亭长告予曰：“此古战场也，尝覆三军。往往鬼哭，天阴则闻。”伤心哉！
    8月13日，沪深两市呈现探底回升走势，盘中杀跌跌破2400点整数关口，创出本轮调整行情的新低，最低探至2370.74点，午后略微放量回升，沪指收报2446.30点。有色金属板块和农业板块表现强势。
    尾盘放量，引起市场遐想。但我认为，在宏观经济预期依然悲观，相关政策不作调整，股市维稳仅限于表演而没有实质性动作的情况下，应抓住反弹机会减仓。
    从宏观经济层面来看，悲观的预期短期内难以改变。
    8月12日，我在《股市为何持续暴跌？》一文中，首先提到的就是经济预期变坏的因素。提到：“PI涨幅加速，而CPI涨幅趋缓，意味着，PPI向CPI传导不畅，企业不得不自行消化成本压力。一方面，政府为了防止通货膨胀压力加大，对相关价格进行管制。另一方面，国家不通过减税帮助企业分担压力，导致企业在两头挤压的过程中，利润逐渐降低，许多企业从盈利滑向亏损，甚至倒闭。企业前景悲观，作为实体经济晴雨表的股市，将提前对这种悲观的情绪进行反映。”
    我建议在企业不堪资金短缺之苦和成本上升之苦的情况下，尽快降低企业所得税，解决重复征税问题，降低企业成本，同时，对信贷政策进行调整，促使企业发展。但从短期内来看，由于通胀压力仍被视为头等大事，这些调整措施短期内无望出台。可以想见，继今年上半年全国6.7万家规模以上中小企业倒闭之后，下半年，还将有更多企业相继倒闭——倘若相关政策不调整的话。
    这意味着，股市的价值评估体系将被打乱。在沪指跌破2400点后，A股市盈率已经下降到了18.94倍左右，而美国SP500指数市盈率为25倍，纳斯达克市盈率为39倍，从横向比较来看，中国股市市盈率水平已经处于偏低水平，是1995年2月以来最低的时期。但是，如果宏观经济衰退，企业盈利水平下降，那么，A股未来的市盈率又将调整。
    不仅宏观经济影响A股估值体系，持仓成本在一元以下，甚至持仓成本为负数的大小非，即使在目前价位抛售股票，仍有非常丰厚的利润，这种不公平的博弈本身就彻底摧毁了中国股市的估值体系。因此，用现有方法来判断中国股市是否具有投资价值都是非常困难的。
    所以，我在去年9月份就强调，千万不要因为“便宜”而去买股票，“便宜”之后还可能“更便宜”，“新低”后面往往还有新低。因为这个市场由于过于偏爱既得利益群体已经高度畸形，普通投资者买任何一只被视为“具有投资价值”的股票，与持仓成本不到1元甚至为负数的大小非相比，仅成本一项就明显处于下风了。因此，中国股市的投资价值只能是相对的而不是绝对的，普通投资者获益的可能性微乎其微，即使短期有机会获利，最终也可能被收刮一空。
    在熊市中，下跌不需要理由，而上涨是需要理由的。
    现在，除了超跌引发的内在反弹动能，支撑股市上涨的实质性动力在哪里？这些动力与大小非减持压力相比，如何？这是一个投资者需要经常问一问自己的问题。
    与去年相比，今年的市场发生了几个大的变化：
    第一，新上市股票持续增多，同时，增发和配股融资额同比上升了71.75%，可转债融资额同比增长了4.3倍，使股市资金越来越显得捉襟见肘，而新股仍然在维稳声中不断上市。这本身所代表的倾向性还不够明显吗？因此，我多次强调，对有关官员及有关部门的表态，不要仅仅听其言，更要观其行。在一个诚信缺失的社会，利益无处不在，有几个人为其说过的话负责？甚至，有几个人为其说话不算数感到羞愧？
    第二，大小非减持数量继续增大。到2010年后，解禁的股票数量相当于再造两个A股市场（与2007年的流通股相比），这是一个非常可怕的增量。8月11日，中登公司公布的股改限售股解禁减持月报显示，截至7月底，持有限售股比例小于5%的“小非”，共产生734.83亿股的限售股，其中未解禁股改限售股份存量为320.37亿股，累计解禁数量为414.46亿股，占全部股改“小非”数量比重达56.40%。其中，“小非”累计套现了180.34亿股，较解禁数量相比，占比达43.51%。就单月减持数据看，在限售股解禁数量处于年内低谷的7月份，沪深两市“大小非”共套现8.49亿股，较6月份4.51亿股的规模，环比增加88.25%。其中，“大非”套现2.93亿股，“小非”套现5.56亿股。
    大小非尤其小非慌不择路的减持本身，说明了什么？要知道，大小非是最熟悉和了解上市公司发展前景的人。
    除此之外，还包括前面提到的宏观经济预期悲观、热钱等等因素。因此，在宏观经济政策不作出积极调整，及上市公司未来发展前景不明朗的情况下，在股市反弹时，即使普通投资者不减仓，机构投资者也会趁机减仓。尤其是在股市上涨仅仅是因为超跌，而并未有实质性利好因素支撑的情况下，更应作出理性选择。