证券市场周刊 - 江赛春

　　基金的二季度投资报告披露完毕。对投资者而言，更关心的是如何透过基金季报来对手上持有的基金表现做更多了解，以评估是否继续持有。

　　基金季报看什么

　　简单地说，看季报就是要去了解二季度基金业绩表现背后的原因，从而判断基金在动荡的市场下体现出怎样的投资能力。这有助于决定是否有必要伺机调整基金组合。

　　总体上来说，基金二季报的结果并不太出乎我们的意料。由于或多或少的策略失误，反思和总结成为主流。但投资者还是可以通过季报辨出高下之分。
　　
　　基金管理人报告：从过去看到现在

　　对投资者而言，季度投资组合报告中，有一项内容是比较具有可读性的，就是基金经理的策略说明或管理人报告。

　　管理人报告通常有基金经理对过去一个季度行情的总结，及对基金运作的分析。如果业绩不错，成功之处在哪；如果业绩不佳，何处出现问题。更好的是如果从中能看到基金经理清楚和一贯的投资思路，区分出基金不同的投资方式，那么对于判断基金未来的行为模式和可能的表现会有帮助。当然，也有基金经理的管理人报告敷衍了事，这种情况一是对此并不重视，二则可能基金业绩不佳不愿多加着墨。投资者希望看到的是基金经理的坦诚总结，这有助于增强持有人的信心。

　　其二，管理人报告可以从过去到现在连续地来看。基金经理的管理人报告对下一阶段投资会做一个展望。说到未来谁对谁错似乎难以分辨，但对普通投资者来说有一个简单的办法：可以把过去几个季度的投资展望结合起来看，再与实际市场发展相对比，这时候就能清楚地看到谁有前瞻性，而谁的投资思路还是滞后于市场发展。如果说2007年底多数基金的判断仍然处于乐观氛围中，那么一季度组合报告的分歧就十分明显。现在把一季报和二季报结合起来看，可以看到基金经理是步步被动，还是方向一致、理性调整。

　　其三，要看基金经理是否言行一致。投资者尤其值得注意的是，有些情况下基金管理人报告透露的投资思路与基金实际操作并不一致，这就要结合对基金实际运作情况的分析。如果基金出现了明显的言行背离，那么基金投资在某个环节上肯定有问题。策略判断和执行能力缺一不可，我们可以看到有些基金在总体策略上出言谨慎，但实际操作中仍然保持激进，这时候投资者就应对其投资执行能力抱有怀疑了。

　　按这几点去读基金季报，相信普通投资者也能从中读到丰富的信息，更多地理解基金业绩背后的原因。

　　例如，相对成功的配置型基金是较早对仓位配置进行调整，表现出较强的选时能力。这里的典型是华夏回报基金。在2007年四季度，该基金“基于市场风险较高的判断，华夏回报基金在2007年四季度保持低仓位，回避了市场回落的风险”。在2008年一季度，该基金“基于对市场谨慎的判断，在资产配置上继续保持较低的股票类资产配置，增加债券类资产的配置”。2008年二季度，“在资产配置上继续保持较低的股票类资产配置，增加债券类资产的配置”。与此相应的是，华夏回报自07年四季度以来持续减仓，二季度股票仓位已低至33.77%。结合对基金仓位的实际跟踪，可见在仓位策略上，该基金前后思路一致。
　　
　　行业配置：方向是否过偏？

　　除去仓位控制外，基金的行业配置调整，在一定程度上更能反应出基金在跌跌不休的市场中采取了怎样的主动应对策略。在基本面变化趋势已经形成，并且在可见的未来不会有根本性改变的情况下，行业配置的合理方向是很容易了解的。例如，所谓的“双抗”（抗通胀，抗周期下滑）类行业或板块在不确定大的经济背景下将在较长时间内值得超配。而重配周期性和受累经济和资本市场下滑的行业，则长时间存在风险。

　　在总体趋势容易理解的情况下，基金之间的行业配置还是会出现较大差异。即使全市场都明白某些行业是抗风险能力较强的行业，也不会出现基金全都重点配置该行业的情况。这里的原因一是认识的先后，较早判断趋势的才可能早动手调整；实际组合调整的成本和时间使得缺乏前瞻性的基金无法对行业配置进行重大调整。二是基金原有组合的配置思路会对实际能够采取的行动形成制约。

　　因此，投资者对于基金行业配置的要求是，配置策略上不能过偏，或者均衡，或者体现出相机调整能力。观察几个季度以来行业配置变化的情况，如果基金能采取恰当的行业配置结构，说明基金的投资有较好的前瞻性。

　　在投资组合公告中披露的行业配置情况中，按照证监会的行业分类，其中房地产、金融是受调控影响最大的行业，也在2008年大跌中率先下跌；石化、金属、机械则是受经济周期影响较大的行业；这些都属于下跌中整体被减持的弱势行业。农林牧渔、采掘业中的部分、制造业中的医药属于抗通胀行业；食品饮料、零售、信息技术等则属于相对稳定的行业。这个行业分类标准在投资性上并不十分准确，但是大的方向上可供参考。

　　在大动荡的股市环境下，行业强弱的变化是相对的。例如某些弱势行业会因过度下跌重新显现投资价值；这时候对于基金经理的投资眼光就是比较大的考验，是根据大趋势来决策，还是着眼于阶段性投资机会。我们的观点是，适当的阶段性配置可以做，但是要做好并不容易。