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后奥运行情:"救市"和"治市"都是为了股市长期向好

2008年08月28日

今年来，A股市场在上市公司巨额融资、大小非解禁、全球经济出现下滑、国际大宗商品高涨等各种复杂不利因素的共振下，出现了大幅回调。沪深两市自2007年10月的最高点到今年8月份，短短十个多月间大盘累计跌幅逾60%，伴随而来的是股民财产大幅缩水、市场几近丧失再融资功能，曾经风光无限的牛市行情戛然而止。为了重建投资者信心、恢复市场功能，管理层为此出台多项措施以拯救低迷不振的A股市场。对此，众多学者专家、业内人士意见不一，并展开了一场对“救与不救”、“救市还是治市”的大辩论。

救市是个“伪命题”目前情况惟有救市

何谓“救市”？多数人认为是指在某些非常时期，**应该对股市进行干预。那么怎样才是非常时期呢？这或许是争论的焦点。那么，先来客观分析一下市场目前所处的环境。

首先，股市持续下跌，市场做多信心全无。随着今年来股指跌速加快、跌幅加深，管理层多次在关键点位出台利好，以期唤起跟随股指一路下滑至冰点的市场信心。但由于“融资门”、次贷危机对全球经济负面影响进一步凸显，国内居高不下的CPI、迭创新高的PPI指数等利空因素，放大了投资者对未来的悲观预期。因此，每一次利好措施的出台，只能是暂时得到市场的相应，并未从根本上扭转市场的颓势。

其次，股市持续下跌，市场融资功能面临丧失的危险。普华永道7月2日发布报告指出，由于受到国内股市调整、宏观调控等影响，截至6月30日，2008年上半年沪深两市通过IPO募集的资金总额为898亿人民币，与去年同期相比下降41%。

香港中文大学教授郎咸平认为，救市是**的责任，“不但应该救市，还应该用更强大的工具支持。”他建议**应掌握上市公司一些重大经营决策中的“一票否决权”。当一些上市公司恶意伤害中小股民利益的时候，**就应该行使这一否决权保护中小股民。

另有业内人士指出，今年以来，在大小非解禁，因通胀、国内外经济拐点而造成的上市公司业绩下滑等复杂因素相互作用下，反对救市的人们寄望于股市通过自身的修补能力来完成对过去暴涨的纠错，现在看来这一认识一度占居了上风。

北京日报则一针见血的指出，无论“救市派”还是“不救市派”，根本的出发点都在于如何才能保证股市得到更为健康和可持续的发展，应该说目标是一致的。而对于**出手的时机和力度的判断，才是“救市”观点出现分歧的根本原因。从这个角度上说，“救市”本身就是个伪命题。

颇具多头色彩的华夏时报总编水皮曾表示，从国际上来看，金融市场的危机基本上是10年一次，哪一次危机都不是靠市场的能力能够化解的，最终不是当地**的干预就是国际组织的一致行动才挽救的。中国股市正处在一个发展改革阶段，很多东西都没有经验，都得靠自己摸索。但是在资本市场发展变革中，改革的成本不应该全部由广大投资者承担，管理层应该承担起变革的成本。

北大证券研究中心主任曹凤岐认为，市场化并不意味着放弃**有形之手的介入，且不论市场化还有其过程。他表示，对当前市场来说，关键是信心挽回。目前来说救市措施将传递政策信号，有利于稳定市场信心。

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救市、治市都是为了股市长期健康发展

由股改、上市公司业绩高速增长等因素应运而生的A股大牛市，激发起市场各方参与者的热情、创造出许多一夜暴富的财富神话，“赚钱效应”的充分发酵使得投资者盲目乐观起来，忽略了完善市场基础性制度建设、加强资本市场法制建设对中国股市的重要性。

今年年初，中国平安近1500亿、浦发银行600亿的“再融资事件”，以及随后中国联通、大秦铁路的再融资传闻，直接导致个人、机构投资者对上市公司“高融资、低回报、恶意圈钱”的不满，大家“用脚来投票”的方式发泄心中的不满与失望。受此影响，沪指从1月21日开盘的最高位5200点一直下挫至4月22日的2990点。中国平安也由当时的每股98元倾泻之下，短短两个月时间股价竟被腰斩，上市公司、相关投资者无一赢家。同时，这一事件也让市场各方清醒地认识到目前A股市场在基础建设、法制体系中存在的问题与不足。

中央财经大学教授郭田勇说，“股权分置改革以后，我国资本市场同股不同权、同股不同价的现象逐步消除，一股独大的局面有所改变、上市公司也开始给中小股民发放股利。但同时，“内幕交易、操纵股价、上市公司高管违规、财务造假、证券公司等机构防火墙制度缺失”等现象仍屡禁不止，正是股市各项基础性制度建设的不健全造就了股市大起大落的惯性。”

纵观今年前八个月间，证监会陆续出台了“完善上市公司并购重组规范，券商监督管理、风险处置条例，提高上市公司分红比例”等一系列条例与管理办法，旨在充实、健全资本市场法制建设制度、市场监管体系。

2008年全国证券期货监管年中工作会议中，尚福林强调，按照党中央、国务院关于做好下半年经济工作的部署和要求，进一步统一认识，坚定信心，继续强化基础性制度建设，稳步推进改革创新，加快完善资本市场体系，加强和改进市场监管，坚持通过持续深化改革解决市场中存在的问题，推动资本市场稳定健康发展。这些既是治市之道，从长远看也是在救市。

因此，在今年跌跌不休的市场环境下，有媒体、专家呼吁管理层救市不如治市，指出根深蒂固的“救市”观念不利于股市健康发展，加强制度建设的“治市”方是市场稳定健康发展的正途。

对此，北京工商大学证券研究所胡俞越表示，对于目前市场要“标本兼治",“治标就是救市，治本则是治市”。无论何种情况下，治市都是必需的。而在“非常”的情况下，救市也是必须的，毕竟“远水难解近渴”,“治本最根本的是从市场制度上入手，包括完善制度性缺陷，健全交易机制、实现股市债市的平衡、实现场内场外的平衡。”

知名财经分析人士黄湘源也认为，中国股市虽然非但不是不需要“治市”，而且更需要严刑峻法的“治市”，但这绝不意味着股市只能停下来“治市”，更不意味着“治市”可以代替“救市”。如果所谓“治市”就等于繁文缛节的强化行政干预，把本该自我规范的自治和自律一律用行政法规文件的形式越俎代庖，这样势必弄巧成拙。而如果非要等到“治”不下去了才“救市”，这无异于“见死不救”。

多数市场人士已经认识到，“救市与治市”之间既有联系又有区别。区别是，“救市”是指管理层为了挽救股市极度低迷的信心而采取地短期性、非常行为。“治市”是指管理层重点关注于股市在基础制度、法制体系上的缺陷与漏洞，并加以及时修补与全程监管，但不干预或改变股市自身运行的轨迹；联系是，二者实施的目的相同，都是以股市健康长期发展作为出发点。至于，市场是否到了非常时期，可能永远是个仁者智者的问题，不是空头说了算，也不是多头说了算，管理层才应拥有最后的且公正的裁判权。

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重建市场信心需要各方积极努力

进入7月份以来，A股市场的环境出现了一些积极的变化，市盈率回落至20倍以下，CPI预期持续下降，国资委主任关于国有股减持的态度，奥运之后我国经济仍将保持健康增长等多重向好因素。

7月17日，国家统计局新闻发言人李晓超在上半年国民经济运行情况新闻发布会上表示，举办奥运会往往对经济发展起到积极的推动作用，但对经济总量比较大的国家影响则没有那么明显，经济发展的趋势主要取决于经济基本面。

中国经济体制改革研究基金会秘书长樊纲也认为，奥运会之后中国经济将继续保持健康增长，而且质量会越来越好，中国不会出现奥运会后的经济衰退。他在6月中旬的“奥运经济论坛”上指出，即便在2006年北京出现奥运会场馆和基础设施建设最高峰时，北京的固定资产投资占全国固定资产投资的比重还不到3%。

摩根大通的李晶认为，中国内需表现令人乐观，日用品需求持续强劲，足以维持经济增长。相信未来5年，内地经济仍然会有稳健增长，预计经济增长率维持在8%至9%的水平。此外，受人民币升值及外围经济不景气影响，预计今年内地出口将面临挑战，然而相关负面影响也可被基建投资增长所抵消。

8月8日收盘后，沪市平均市盈率已经下降到19.63倍，这也是本轮熊市以来，沪市平均市盈率首次跌破20倍。

8月10日，国资委主任李荣融说“关于国有股减持的问题，很大一部分是没有根据的市场炒作。对于大部分国有企业来说，目前要求还是要绝对控股，尤其是中央企业。当然，这些股份可以流通，但是为了保持国有经济的控股地位，不可能大量减持，也可以说在相当一段时间内不可能大量减持。”

8月14日，国家统计局数据显示，7月份居民消费价格总水平(CPI)同比上涨6.3%。这是继今年5月、6月份之后，CPI涨幅连续第三个月明显回落。

然而，面对众多的利好消息，“市场先生”似乎并不领情、股指向下趋势仍无法改变。到8月9日沪指最低下探至2284点，距离上次牛市的最高点2245仅一步之遥。

对此走势，有业内认为，经过长时间的下跌，投资者显露为“忽视利好、放大利空、缺失信心”的心理特征，而这是抑制市场做多热情、大盘走势疲软的根本所在。

因此在重建市场信心的过程，一方面，投资者应理性看待市场，看到管理层维护中小投资者权益的积极举措。另一方面，市场信心的缺失不是靠一个部门、仅仅几个利好政策就可以扭转的，各个相关职能部门应保持相互联系、通力协作，创造一个公平、公正、公开的市场环境。只有这样在市场各方共同努力这下，股市投资、融资功能才能更好地被发挥出来，才能成为真正反映中国经济的“晴雨表”，A股市场才能长期健康的生存下去。

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