□贾国文 刘奕奕
　　

　　随着股市的不断下跌，维稳和救市成为当前一个热门话题。市场各方人士纷纷为目前的股市开出各自的药方。在这些药方中，股市平准基金无疑是出现频率最高的一个词汇。

　　股市平准基金（Stock Market Stabilization Fund），也称股市干预基金（Stock Market Intervention Fund），是**通过特定的机构以法定的方式建立的基金，通过在股票市场的逆大盘指数方向操作来熨平证券市场非理性的剧烈波动，其基本的作用机理类似于宏观经济调控，即“削峰操作”。宏观经济调控是在经济过热时采取紧缩的财政货币政策使经济降温，在经济收缩时采取扩张的财政货币政策刺激经济。同理，股市平准基金则是在股市涨得过高时卖出股票，在股市跌得过低时购入股票。这种“逆潮流而动”的操作可以调控暂时的股票供求失衡，同时避免无谓的财富转移。

　　平准基金既符合国际惯例又行之有效。从国际经验方面看，日本、韩国和我国的香港、台湾地区均有平准基金。香港的平准基金是在1998年成功阻击国际热钱袭击之后建立的盈富基金，韩国**于1990年设立了4兆亿韩元股市安定基金和我国台湾省的5000亿新台币安定基金。美国虽然没有平准基金，但是有稳定股市的内在机制或者说制度，比如专家经纪人的做市功能就与平准基金的功能类似。

　　在笔者看来，现阶段我国引入股市平准基金会带来四个问题。

　　第一个问题是平准基金入市会否影响证券市场的自由运行问题。其实，宏观经济调控就是一种反市场的做法，宏观经济调控也是在经历了市场失灵和自由市场经济的无奈后才引入并不断被认可的，只不过现在大家都理所当然地接受它罢了。当进行宏观调控的时候，我们并没有质问宏观调控会不会影响市场经济的自由运行，况且宏观调控是为了让市场经济运行的更加平稳。平准基金对于股市也是一个道理，平准基金不但不会影响证券市场的自由运行，反而会使证券市场运行得更加顺畅和平稳，充分发挥证券市场有效配置资源的作用。

　　第二个问题是平准基金的来源与规模问题。资金来源的思路可以有很多，比如财政拨款、资本利得税、印花税、银行融资、投资者认购和沪深300成份股公司出资等等。规模应当在流通市值的10%至20%左右。沪深300成份股公司出资的好处主要是，平准基金干预的股票肯定以沪深300成份股公司为主，而哪些公司介入得深一些，哪些公司介入得浅一些，这些成份股本身可能比其他任何中介机构都更清楚自身的价值。

　　第三个问题是股市平准基金入市时机的选择问题。有的人建议6个月内下跌50%，也就是股市半年内腰斩时入市。这种观点咋听上去有一定道理，可操作性似乎也比较强。但是它忽略了这样一个问题，即如果股市前期涨得过高，即使腰斩股市估值水平依然较高怎么办？如果股市今后平稳运行了，股市可能压根就不会有腰斩的机会。因此，笔者认为还是参照市盈率选择入市时机比较好，尽管参照市盈率也存在一些小问题，诸如盈利的长期预期增长率和市盈率的关系问题。鉴于美国100多年间，股市绝大部分时间运行在8倍至25倍之间，因此平准基金的入市时机可确定为10倍买入而30倍时卖出。即使平准基金在10倍买入后股市仍然可能下跌造成亏损，而在30倍卖出后仍有可能上涨导致干预失败，但是平准基金在股市整体市盈率10倍时购入和30倍时卖出总没有错。何况在出现这种极端情况，监管层还可以动用其他手段对市场加以干预。

　　第四个问题是平准基金的业绩如何评估。首先应当看资本市场运行是否稳定，如果股市运行平稳了，平准基金就可以给及格分。其次也要看盈利水平。尽管平准基金不以盈利为目的，但是盈利水平越高，越说明平准基金的分析水平和操作水平越高。

　　**中的暴力是残酷的，在当今这场“石油**”中，我们发现我们没有戴头盔。在接下来的资本大战中，我们一定要吸取“石油**”中的教训。平准基金相当于在未来残酷的资本大战中为我们带上头盔。我们还可以打个比喻，那就是没有平准基金的股市就相当于“二战”中的巴黎，是一座不设防的城市。

那就是没有平准基金的股市就相当于“二战”中的巴黎，是一座不设防的城市。形容比喻的经典。

建立机制的问题

平准基金相当于在未来残酷的资本大战中为我们带上头盔。