□智多盈投资 余凯         
　　

　　8月份的最后一个交易周，尽管A股市场仍然未能出现投资者所期盼的强劲反弹态势，相对低迷的市场人气和持续萎缩的成交量制约了两市大盘的反弹空间，但政策面利好暖风频吹，使得A股市场呈现出近期所罕见的底部不断抬高的特征，2300点一线支撑作用明显。周五两市大盘一度重返五日均线的上方，个股表现也渐趋活跃，显示出在经历了长期的下跌后，近期在政策面持续呵护下，投资者悲观预期得到了一定程度的扭转，A股市场曙光初现。

　　政策面持续回暖

　　上周A股市场“井喷”后即大幅回落，诸多利好落空一度导致投资者失望情绪重聚。但事实上，政策面近期可谓是暖风频吹，包括进一步规范大小非的减持行为、引导长期资金入市、加大分红力度、严格再融资条件、修改上市公司收购管理办法等多方面利好相继出台。中国证监会27日晚公布《关于修改〈上市公司收购管理办法〉第六十三条的决定》，自公布之日起施行。而针对上市公司控股股东的增持行为，两大交易所周五发布了相关业务细则，使得大股东增持由预期变为现实。

　　尽管近期出台的政策并未能触及目前市场中的焦点问题，使得其利好效应没有立竿见影的显现，但从长期看，由于政策面更大程度上是从市场制度建设方面入手，其长期利好的特征十分明显。而从政策面出台的连续性和方向来看，管理层的利好政策已经向实质利好过渡，政策利好的累加效应对A股市场形成了一定的支撑。

　　另外，近期有传闻称决策层出于对经济增速大幅回落的担忧，将会随时准备出台刺激经济政策，从紧的货币政策可能会有所放松，而未来诸如提高个人所得税的起征点、扩大增值税的试点区域等利好措施都在市场预期之中。显然，政策面的持续回暖是本周市场振荡企稳的重要因素。

　　期待共振效应

　　国内宏观经济进入减速周期和大小非解禁压力带来的定价机制转变，使得A股市场运行的主要趋势仍然是艰难寻底。A股市场从6000多点的高位下跌到2285点的低位，跌幅高达62%。经过了长期的下跌后，市场系统风险得到了一定程度的释放，目前全部A股市盈率水平已与2005年6月份A股市场历史最低估值水平相近。即使与海外股市相比，目前A股市场的绝对估值水平也具备了一定的投资吸引力。从中报的情况看，上市公司上半年呈现出净利润继续增长但增速趋缓的态势，再加上未来企业盈利的压力有增无减，因此，尽管A股市场估值压力已经得到了一定程度的释放，但A股市场就此走上长期反转之路目前看仍然不够现实。

　　另一方面，随着“大小非”解禁，A股市场正进入到全流通时代。由于大小非所代表的实业资本对市盈率的可接受水平要远低于流通股所代表的金融资本，A股市场估值体系仍然面临重构的可能。尽管根据统计数据显示，9月份股改限售股的解禁额度为125亿元，比8月份的2164亿元减少了2039亿元，减少幅度为94.23%。但需要提醒的是，前期大小非解禁高峰期中尚未抛售的股份仍然会对A股市场运行产生重要的影响。在这样的背景下，未来证监会出台的关于约束大小非减持的“二次发售机制”的具体细则就值得高度关注。因此，只有市场本身和政策面出现共振效应，A股市场才有可能扭转持续下跌的趋势。

　　个股分化将成为主流

　　随着2008年上市公司半年报业绩披露即将结束，基于中期业绩和未来成长性的个股结构性分化是必然趋势。事实上，本周金融股表现明显强于大盘，无论银行股、券商股，还是几大保险股，一度成为弱势市场中的中流砥柱。而与之相对应的是，部分基金重仓股纷纷大幅下挫，如大商股份、冠农股份、金发科技、海油工程等，个股分化形成的投资机会和风险都在加大。

都是在等待更实质性的东西