“停牌门”、“增发门”，一连串的新鲜词儿正在套牢以专业投资著称的基金业。

　　由于A股市场持续大幅下挫，不少长期停牌的股票复牌后股价大幅补跌都成为常态，这造成持有长期停牌股的基金净值普遍被高估。一些基金投资者由此开始选择赎回，而伴随赎回增加，停牌股票所占基金份额的比例越来越高，基金净值也被推向“越来越高估”。而基金在定向增发上的连连失败，会使投资者更加怀疑基金的投资能力。

　　面对深陷“停牌门”、“增发门”的基金，投资者究竟该选择死守还是“逃逸”？记者注意到，多数基金分析师倾向于投资者尽快赎回。

  　基金最大损失或达5%

　　在牛市行情中，由于资产置入、重组等题材和概念足以让一只股票在停牌后的价格翻几番，六七十倍市盈率仍不嫌高，因此，不论散户还是机构，多年来都乐于追捧即将停牌的题材股。

　　然而，这一“惯例”从今年开始变得不再灵验。随着牛市风光不再，停牌股复牌后接二连三跌停成为常态，此前豪赌重组、股改等概念题材的公募基金由此遭遇“冲动的惩罚”。

　　据好买基金研究中心对2007年以来基金前十大重仓股中的19只停牌股进行的统计，这些停牌股在复牌后的5个交易日中，只有7只股票上涨，12只股票下跌，呈跌多涨少之势。

　　在下跌的股票中，不乏短期内股价巨幅下挫者。如4月21日复牌的宏达股份(600331)，连续7个跌停；7月28日复牌的豫园商城(600655)，5天内下跌40.69%；泸天化(000912)、川化股份(000155)连续4个跌停；许继电气(000400)5天内跌去34.99%，不断的下跌让持有这些股票的相关基金损失不小。

　　记者注意到，目前尚在停牌的长江电力、云天化(600096)、云南盐化(002053)等几只股票，清一色为基金重仓蓝筹股，基金持有筹码比例很高。

　　根据天相投顾的统计，长江电力、云天化(600096)这两只股票停牌对基金的影响范围最大，分别涉及29只和22只基金，云天化在华商领先企业、东吴价值成长和博时价值增长贰号3只基金持仓中的比例均超过10%，该股前十大流通股东被基金包揽，而“博时系”有3只基金重仓长江电力。

　　从单只基金持有停牌重仓股的数量来看，东吴动力、长城久恒、基金天华、长信金利、荷银效率和中信配置6 只基金持有两只停牌重仓股，有70多只基金持有一只停牌重仓股。

　　好买基金研究中心根据2008年上市公司中报披露出来的数据，进一步对持有云天化、盐湖钾肥(000792)、长江电力等3只重仓停牌股占基金净值达9%以上的基金所可能导致的损失做了一个预估——在假定这3只停牌股复牌下跌30%的前提下，基金净值的最大损失是5.08%，有6只基金净值损失在2.88%到4.74%之间。

　　华泰证券基金分析师胡新辉就此分析认为，基金手中的股票如果停牌，基金也没有办法，“问题的关键是事先不要买入这些股票”。

　　胡新辉强调，当参与有重大资产变动概念的股票时，基金管理人应对资产变动的可能性、实质影响以及该股的流动性进行评估，同时，需要注意资产的平衡配置，资产变动股的背后往往风险更加突出，重磅押宝在资产变动的股票上是极不可取的。

　　在安信证券基金分析师任瞳看来，停牌期间重仓股的比例或许会出现被动上升，因为基金受到市场不好、回报率下降的影响或会出现一定的赎回，从而被动提升停牌股在基金资产中所占比重，因此，停牌股复牌后的走势和基金的策略更会直接与基金净值未来的表现相关。
　　“双门”大增流动性风险

　　值得基金投资者注意的是，上市公司“停牌门”并不仅仅直接影响基金净值的起落，更会进一步带来基金的流动性风险。

　　今年8月以来，股票市场成交接连出现地量水平，在市场流动性不足和赎回压力持续存在的情况下，大资金运作困难，偏股基金的流动性风险正在加大。

　　一位不愿透露姓名的基金分析师告诉记者，基础市场成交不活跃使基金承受了较为显著的冲击成本，这给基金正常的调仓换股造成了极大影响。

  　在她看来，虽然当前基金普遍存在流动性风险，但程度存在较大不同，仓位较低、规模适中、持股偏向蓝筹的基金流动性风险相对较小，而规模过大、仓位较高和深陷“停牌门”的基金面临的流动性风险较大。

　　她向记者强调，长期停牌并复牌后补跌带来的制度性风险似乎无法回避。

　　“遭遇这种情况，意味着基金管理人在资产的流动性控制方面，确实有不可推卸的责任。”

　　这位分析师指出，一些基金在流动性控制方面还存在另一个失误：大量参与定向增发。

　　她分析说，前两年的牛市行情促使基金无视发行市盈率的高低，大量参与上市公司的定向增发，由于定向增发涉及一年封闭期，使得基金在之后股市的大跌中无法卖出来规避风险。

　　“于是基金投资者发现，去年积极参与上市公司定向增发的基金，在经过限售期后，都已经被深度套牢。”

　　记者注意到，8月18日，天音控股定向增发的股份结束了一年的锁定期，但当天的市价仅是一年前增发价的21.67%。

　　有数据表明，3家基金公司旗下的5只基金在天音控股定向增发上净亏损额达到了3.18亿元，深套程度令人震惊。此外还有中航地产(000043)、宗申动力(001696)、新湖中宝(600208)等在2007年9月和10月间定向增发的股票，以目前的股票价格看也让参与的基金损失惨重。

　　上述基金分析师告诉记者，和普通股票投资行为不同，基金参与上市公司定向增发一般都有12个月锁定期，所以基金参与定向增发一般被看做是长线投资。在她看来，基金在定向增发上的连连失败，会使投资者更加怀疑基金的投资能力。

　　兴业证券分析师徐幸福认为，基金参与上市公司定向增发，从2007年的投资策略来说，并没有太大问题。

　　“2007年10月以前的市场走势和预期还是很好，公司的估值水平和未来业绩也还有上涨空间，可以说当时参与定向增发是一个较好的投资方案，加上当时的牛市也让基金在定向增发上的投资存在一些非理性的成分，加大了基金看不清楚未来的因素。但是，不管怎么说，陷入现阶段的‘增发门’陷阱，依然表明专业投资者在投资方向的把握和投资能力的高低方面，还存在不少问题。”

　　徐幸福强调，如果一只基金投资定向增发的额度占基金净值较高，或在弱市中仍以较高比例参与定向增发，投资者对这类基金就应该选择规避。

　　赎回造就恶性循环

　　上述不愿具名的分析师进一步向记者指出，在A股大幅下调的大背景下，一些长期停牌的股票复牌后股价大幅补跌可能会成为常态，而基金持有的一些长期停牌股，因停牌前股价不能反映当前真实股价，会使得基于停牌前收盘价计算出的基金净值严重偏离真实的基金净值，造成高估。

　　兴业全球基金管理有限公司辛曌尖锐地指出，正是由于上述因素存在，一些机构投资者及个人投资者会提前赎回停牌股票占比较大的基金的份额。在辛曌看来，即使是长期投资者也可能赎回，因为他们还有机会待日后股票复牌、基金净值充分反映了真实价值后再行买入。

　　辛曌分析指出，伴随赎回增加，停牌股票所占基金份额的比例会越来越高，基金净值也会越来越高估，从而引发更大规模的赎回，而那些没有赎回的持有人，将承担所有原持有人的整体损失。

　　“这不仅是不公平的问题，如果基金份额缩水太多，造成基金持有人利益的惨重损失，对基金运作来说也会带来很大的麻烦，除了净值大幅受损外，甚至会出现流动性风险。”

　　辛曌提出了自己的建议：当市场或部分投资品种出现严重的流动性不足，或基金公布的净值比真实价值严重高估时，应允许基金公司考虑启动暂停赎回机制，做好相应信息披露，确定合理的暂停赎回期限，以最大限度维护投资者的整体利益。

　　多位基金分析师告诉记者，如果基金投资者持有深陷“停牌门”的基金，首先，估算停牌股可能给基金带来的潜在损失。具体来看，先估算停牌股票可能的补跌幅度，再结合基金对停牌股的配置比例，分析可能给基金净值带来的影响。

　　其次，对比赎回成本（一般为1%左右）与净值潜在跌幅的差距。

　　在这些分析师看来，如果投资者短期内利用基金差价谋求收益，那么在对比收益和成本之后，选择赎回无可厚非；如果是长线投资，实现资产长期的保值增值，是否有必要在这个时间赎回就值得思考了。“除了申购、赎回的成本以外，毕竟还存在市场的机会成本。”

付刚   华夏时报

A股市场持续下挫 高净值基金遭遇“滑铁卢”

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