在8月29日举行的上海地区基金公司CIO千岛湖茶话会上，诸多基金公司对股市的未来走向和影响因素做了探讨。大家的观点依然存在分歧，这从目前上海各大基金公司之间的持仓比例来看也可见一斑，多者高达80%以上，较低的则在60%的契约底线附近，平均70%左右。

　　多空双方对此都阐述了自己的观点，能够形成比较一致的意见是目前的股市正逐步进入合理的估值区域，虽然短期市场氛围依然偏空，且具体的底部点位难以预测，但目前买入股票"只输时间、不输空间"。从投资策略上来看，大多数基金公司都表示将会在目前点位开始逐步买入，但并未谈及具体的行业。

　　多空对决

　　多方观点

　　1）无论从全球还是A股历史估值情况来看，目前A股估值已经合理甚至是略低于历史的低位；

　　2）市场的气氛可能过于悲观，特别是大家一致认为目前的宏观经济会变坏，但到底能有多坏却还无法估计，不确定性造成的悲观先期在股指上反映出来，有可能矫枉过正；

　　3）从本轮行情的起点来看，05年底06年初的998点无疑是一个大的行情起点，那么如果按照06、07和08年预测的上市公司净利润的增长来看，分别为25%、40%和20%，也就是说如果以998为基数按照上市公司平均净利润增长来确定指数的话（998×1.25×1.4×1.2=2095.8），目前的点位已经与历史低位十分接近了；

　　4）相比年初来看，市场看好的因素正在增多，CPI的回落、经济扭转过热的格局，资源品价格趋近合理，以及由此可能带来的货币政策微调及财政政策的积极改善都比年初紧绷的气氛要好得多，当然估值上的日趋合理也是主要看多变量之一。

　　空方观点

　　1）从当前的估值角度来看，市场并未跌到底部，目前国际市场的估值普遍在15倍以下，港股和印度股市都在13、14倍的水平，而A股即便按照研究员较为乐观的业绩增长水平预测，明年的市盈率也都在17、18倍水平；而且这个市盈率水平比起05年底和06年初的17、18倍来看应该还要高，因为当时的17、18倍是股改含权的，所以无论从横向还是纵向的角度看，目前的估值水平都还比较高；

　　2）如果从PB的角度去看，目前的估值水平也还没有跌到底部，从目前总水平来看，市场平均的PB大概在3倍左右，而对于一个净资产收益率是10-15%的市场来看，1.5倍-2倍的PB才是底线；

　　3）对于目前市场普遍关注的大小非减持问题，似乎证监会已经实施和正在讨论的制度性建设都很难改变其趋势，一方面由于历史问题，成本上的差异过大使多空双方根本不在同一起跑线上，另一方面，持续了将近一年的货币信贷紧缩以及其他手段的流动性控制，使得相当多的企业在资金链上捉襟见肘，加之当前对宏观经济的悲观预期和赚钱效应的缺乏，这无疑也加大了企业变现的要求；

　　4）对于上市公司业绩增长的担忧恐怕是市场的核心问题，目前来看，似乎PE的水平不高，估值相对合理，但或许研究员对于未来几年上市公司业绩的预测过于乐观了，特别是09年，如果GDP出现较大幅度的回落，政策面继续偏紧，恐怕PE水平就不显得那么合理了。（根据会议记要整理）

　　操作策略

　　关注结构性和阶段性机会

　　股市继续在振荡中摸底，深成指昨日再创新低。从近日全部亮相的基金中报显示，大多基金经理对未来行情仍持谨慎态度，表示下半年出现全面反转的可能性较小。

　　综观目前已经披露的半年报，基金经理们在下半年看好的行业最为集中的有三个：消费、医药、能源。

　　具体到投资策略和投资机会时，昨日接受本报记者采访的多位基金公司经理大多表示将加强投资策略的灵活性，精选个股，同时提高波段操作的能力，以把握阶段性、结构性投资机会。华夏大盘基金经理王亚伟表示，在下半年的操作中，着眼于从经济增长方式转型和股市结构调整的角度寻找投资机会，以长线的眼光，"自下而上"地发现未来的赢家。

　　上投阿尔法基金经理孙延群认为，个股表现将会基于基本面的不同而进一步分化，继续投资稳定高增长行业和行业景气度向上的有定价能力的优势公司，并且关注未来的政策取向对周期性行业的实际影响。

　　华富竞争力优选基金经理鞠柏辉对记者表示，仍然会把防御性较好的以食品饮料、商业零售为代表的消费类公司做一些重点配置。此外重点关注估值水平较合理的银行、港口等板块。至于主题投资方面，从较长期的角度看，节能减排、经济转型带来的一些机会都值得重点关注。
　

当然估值上的日趋合理也是主要看多变量之一。

关注结构性和阶段性机会