难忘2008，基金年终大盘点

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编者按：2008年基金业迈入第十个年头。当这一年就将画上休止符时，回头看，基金的脚步依然蹒跚。聚焦过去的轨迹只为走好未来的路。通过筛选2008年一年基金大事之后，我们发现两条清晰的主线。一条主线来自监管层，制度建设依然任重道远。另一条主线则是充满苦涩的基金投资运作。
   2008年，腰斩的股票型基金，近乎腰斩的混合型基金，让我们知道，什么叫做“势比人强”。而平均收益率6.13%的债券型基金，跑赢一年定期存款利率的货币型基金，又让我们得以重温资产配置的本意。那些去年的基金大赢家又有哪些坚持到了最后，在亏损的基本事实面前，已经不再那么重要，所以，我们选择在寒流袭来的时候，回顾基金的2008年。

基金在2007年万众瞩目，每一次的发行都引来万人热抢，然而在分享完2007年牛市的盛宴后，2008年基金业则备受指责：净值损失惨重、资产大幅缩水、操作手法散户化……
    即使这样，2008年也将毫无疑问地在基金成长的历史上抹上浓重的一笔。回首2008年，我们可以用十件大事来浓缩基金走过的不平凡的一年。
    2008年，基金业迈入第十个年头。当这一年就将画上休止符时，回头看，基金的脚步依然蹒跚……

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即使这样，2008年也将毫无疑问地在基金成长的历史上抹上浓重的一笔。

　　回首2008年，我们可以用十件大事来浓缩基金走过的不平凡的一年。

　　[ 没有人乐见财富的蒸发，但当这一切都已经成为过去时，我们更愿意相信，在投资的盛夏和寒冬快速轮回一次之后，中国基金业的新兵们已经植下了防御风险的因子 ]

　　2008年，基金业迈入第十个年头。当这一年就将画上休止符时，回头看，基金的脚步依然蹒跚。

　　聚焦过去的轨迹只为走好未来的路。通过筛选2008年一年基金大事之后，我们发现两条清晰的主线。

　　一条主线来自监管层，制度建设依然任重道远，尤其是在全球金融动荡不安的年份，创新和监管的关系成为这种任务中辨证发展的矛盾两方。案例比比皆是：在今年经济面临下行风险时，固定收益产品突然成为投资者的“新欢”，监管层则冷静着眼于流动性风险的监管；在基金业血拼发行之际，监管焦点并没有因为基金销售冷清而稍有放松，销售“适用性原则”一以贯之，监管层希望将“合适的基金卖给合适的持有人”成为在任何环境中都需要遵守的原则。另一则案例来自证监会发文鼓励基金创新并提供绿色通道。如果说熊市中的监管重在夯实基础，那么在此时鼓励创新更来自对行业活力源泉的尊重，这样的政策举措出现在今年这样的环境中，则更显珍贵。

　　另一条主线则是充满苦涩的基金投资运作。当基金A股净值平均下跌50％，当次贷风暴蹂躏刚刚出海的QDII，投资者和管理人的信心已经沉到谷底。私募清盘、发行冰封，即便是在年初被市场寄予厚望，让基金公司为之厉兵秣马的专户理财，也在熊市的延伸中雷声大、雨点小……

　　基金十年大典遭遇寒冬，未来得及欢庆就已经谢幕，但这样的历练对于中国年轻的基金业来说，却是一笔极其宝贵的财富。

　　传奇基金经理比尔米勒曾经连续15个自然年度击败标普500指数，却在最近两三年的投资中一再受挫，回吐了几乎过去十年的全部积累。我们不会去嘲笑比尔米勒，同样用不着讥讽成长中的中国基金经理群体。没有人乐见财富的蒸发，但当这一切都已经成为过去时，我们更愿意相信，在投资的盛夏和寒冬快速轮回一次之后，中国基金业的新兵们已经植下了防御风险的因子。

　　但市场波谲云诡，虽然年度高达60％的市场跌幅就将成为过去，但投资中兴奋和忧伤共享、贪婪和恐惧交集的情绪将依然传承。

　　相对于2007年的辉煌一闪而过，我们就不必过于伤神于基金2008年的溃败。执着于一年一度的得失并不可取， 2008年基金大事，构成今后投资旅程的点点滴滴，但我们此时拾起的可能就是一片瓦一块砖。

　　历史的诡异就在于，在当时如此重要之事，历史的记载中也许就一笔带过，甚至了无痕迹。就如我们当下如此看重的“仓位管理”，或者在不远的将来成为一种基金界幼稚“童年”的描写；或如基金净值从3万亿缩水到2万亿元，也许在下一个十年回头一望，彼时的山峰不过是无数丘陵中的一个而已。(第一财经日报 甘剑)

　　历史在我们身后，现在所要做的就是向前。

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A股市场2008年继续单边下滑，截至上周五，上证指数累计跌幅达到61.72%，受A股市场单边下挫影响，基金净值遭到大幅损失。伴随着偏股型基金净值不断缩水，基金经理开始集体反思。

　　财汇资讯统计显示，截至上周五，今年以来偏股型基金算术平均净值损失了41.37%，除了部分新发行基金外，236只基金净值出现损失。

　　部分今年5月份成立的基金净值也出现了不同程度的回落。净值损失最少的2008年以前成立的偏股型基金瑞福优先，其基金经理康晓云在三季报中反思道，从基金的配置来看，相对正面贡献的配置有食品饮料、交通运输、公用事业、医药等，负面贡献主要来自金融和煤炭。对外围市场以金融股为首的暴跌估计略显不足，金融配置偏高，造成三季度基金未能较好地规避全球金融危机带来的冲击。但由于在报告期内降低了部分股票仓位，为了更有效率地进行现金管理，增加了债券配置。

　　成立于2006年8月14日的华夏回报二号，是今年以来净值表现仅逊于瑞福优先的“老”基金，基金经理胡建平和颜正华也在三季报中反思：“基于对市场谨慎的判断，我们在资产配置上继续保持较低的股票类资产配置，并适当增加投资性债券的资产配置比例，但是由于部分持仓个股出现了补跌，给组合带来较大的负面影响。”

　　而去年一度表现风生水起的中邮核心今年以来净值回报率为-56.3%，净值遭遇大幅损失，目前单位净值仅为0.8816元，基金经理王海涛在三季报中表示：“在市场估值水平接近历史底部以及**‘保增长’政策方向日趋明确的情况下，三季度我们在操作中以调整持仓结构为主，继续保持了较高的仓位比例。在美国次贷危机恶化引发的外围市场恐慌性下跌中，A股市场继续整体单边下行，本基金净值三季度仍然出现一定损失。”

　　半年报中，时任中邮核心基金经理许炜已经做出深刻反思，表示今年因对宏观调控和信贷紧缩对市场带来的影响估计不足，以致基金投资的策略更偏重于组合的稳定性。而上半年随着投资者对宏观经济前景的担忧加重，上市公司盈利层面的预期遭遇到机构投资者的信心危机，市场大幅快速下跌，与此同时市场估值亦伴随着指数下跌而大幅回落；市场的单边快速下跌，使仓位控制成为影响基金净值表现的最主要因素。

　　许炜曾表示：“由于市场在恐慌中快速下调，调整速度和幅度远超出我们的预期，导致我们未能及时完成结构调整和有效降低仓位比例，因此，基金净值上半年表现较差。”

　　对比多家偏股型基金经理在三季报和中报中的反思，基本上都表示了A股市场调整幅度及宏观经济恶化程度远超原先的判断，对于市场的认识也出现了一定的偏差，由此导致基金出现较大幅度的净值损失。(第一财经日报　王斌)

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相比公募基金，私募基金操作灵活的优势在2008年的熊市中得到充分展现。

　　第一财经研究院的统计显示，今年前11个月中，75只可比的阳光私募基金产品有5只获得正回报；有72只基金跑赢同期大盘，占比96%；另有50只产品战胜同期股票型公募回报水平(-47.72%)，占比 66.67％。

　　而在私募基金界具体案例中，一年中最具代表意义的则是年初赵丹阳将旗下5只私募基金全部清盘。

　　2008年初，沪指仍在5000点上方摆出上行的姿势，国内绝大多数投资者仍然在牛市盛宴的狂欢中沉醉，赵丹阳却在此时扔下一枚重磅炸弹：清盘赤子之心内地5只信托私募产品。他的理由是，依其投资理念，当时市场的投资安全边际不够，未来一段时间较难取得好的投资收益。

　　而实际上，赵丹阳早在H股10000点、A股3500点的时候就已经实现了收益。过早的离场令赵丹阳至少错失了A股市场近60%的上涨收益，赵丹阳也因此被人称为只会在熊市赚钱的人。

　　在赵丹阳写给投资者的信中也承认，“回头看，我们过早地出局。”但是，指数的顶和底永远是个谜，“至今日，H股和A股都已越过我们所理解的范围”，“就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。”

　　回顾赵丹阳过去几年的投资历程，不得不佩服他对经济和股市发展大方向的准确把握。

　　2002年，香港仍未走出金融风暴阴影，房地产和股市非常低迷，H股指数在2000点左右，赵丹阳在香港成立赤子之心中国成长基金。2003年初，赵丹阳认为H股未来若干年有望挑战10000点，所有人都认为是笑谈。

　　2004年初，A股市场已经连续下跌近三年，赵丹阳与深国投合作成立赤子之心中国一期，赵丹阳也因此被誉为中国阳光私募第一人。在当时的熊市背景下，该基金净值却节节走高，并在一年后实现了25%的正收益。

　　2005年5月25日，A股1072点，赵丹阳认为A股未来三到五年会达到3000到5000点。

　　2006年底，在致投资者信中，赵丹阳谈到“充沛的流动性一次次把市场推向更高的位置。2007年我们最重要的事情依然是风险控制，在适当的时机有些估值偏高的股票，我们会考虑套现”。

　　赵丹阳的清盘离场在私募界引起轩然大波，多数私募界人士虽然并不认同他的市场判断，但却对其言行一致的投资道德给出极高赞誉。

　　如今，A股市场距去年最高点时已跌去三分之二，我们在回头审视自己的投资之路时，对赵丹阳在狂热中独留的清醒，依然只有佩服。(第一财经日报　王艳伟)

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基金单位净值在2008年创下了新的最低纪录。

　　8月11日，瑞福进取参考净值为0.394元，这令其成为国内基金业首只“三毛”基金。

　　瑞福基金于去年7月份推出，这只创新型基金在国内首次采用了分级思路和杠杆化模式，曾一举拿下2007年度所有的创新奖项，但导致其在股市牛转熊后成为赔钱最多基金的，也正是其创新的收益分配机制。

　　伴随着股市的一路下跌，瑞福进取参考净值节节败退。3月18日，瑞福进取参考净值单日大跌10.64%，至0.655元，成为“六毛”基金；4月17日，其参考净值跌至0.567元，加入“五毛”基金队伍；6月12日，参考净值进一步下跌4.24%，以0.497元的单位净值首创“四毛”基金；8月11日，参考净值大跌4.83%至0.394元，成为国内基金市场首只“三毛”基金。在8月11日后，瑞福进取参考净值还在4毛线上挣扎多日，9月份以后便彻底沦为三毛基金，参考净值甚至一度低至0.236元。

　　无独有偶，同样在牛市见顶时推出的QDII基金，目前的单位净值也徘徊在4毛上下。

　　10月10日，上投摩根亚太优势单位净值单日大跌5.26%，并首次跌破4毛，至0.396元，几经反复后，其11月以来的净值已经基本“稳定”在3毛区间。12月18日最新净值为0.398元。

　　与上投摩根亚太优势同期出海的另外3只QDII，情形同样不容乐观。嘉实海外中国股票最新净值为0.466元，华夏全球精选为0.541元，南方全球为0.536元。

　　QDII在境外市场的投资可用“惨败”形容，而其去年发行时的火爆犹在眼前。首批4只QDII均是在发行首日完成募集，而且首日募集额从南方全球的500亿元，到华夏全球的600亿元、嘉实海外中国的700亿元，直至上投摩根亚太优势的1100亿元。

　　事实上，基金净值进入“三毛”时代，只不过是基金在2008年投资出现巨亏的一个缩影。盘点今年以来基金的亏损程度，数据令人触目惊心。

　　Wind资讯统计的数据显示，今年以来，股票方向基金全线报亏，瑞福进取亏损72.77%，居年度跌幅榜首，有7只基金跌幅超60%，其中包括友邦华泰红利ETF、华夏上证50ETF、大成沪深300、华安上证180ETF和嘉实沪深300等几只被动投资的指数基金，以及摩根士丹利华鑫基础和光大保德信量化核心。另有71只基金今年以来净值亏损超50%，146只基金亏损超40%，37只基金亏损超30%……

　　基金净值大幅缩水，固然是因为国内外股市出现了罕见的巨幅下跌，但对于去年入市的满怀希望的基金投资者，这样的亏损可能会令其今后对基金望而却步。(第一财经日报　王艳伟)

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经过了2007年那样匪夷所思的风光之后，2008年对偏股型基金来说就显得格外艰难了。随着市场日复一日的单边下跌，新股基的发行越来越难。仅仅时隔一年，曾经动辄吸引百亿资金争先认购的场面听起来已经像神话。

　　一位基金公司的销售人员回忆她半年前跑银行卖新股票基金时的情景：发行前一个月就开始不停地出差，分行、支行、储蓄所，能多跑一家是一家，累得感觉扒层皮，可是结果基金还是很难卖，“感觉像回到了2005年”。

　　其实如果从数据来看，2008年偏股型基金的发行情况比2005年还要差。从开放式基金正式起步的2002年算起，到2007年为止，2005年可算是新股基最难发的一年。当年，新基金设立时的平均总份额为12.52亿份，而2008年截至12月4日，今年共有53只新股基成立，平均总份额仅为11.12亿份，这明显低于2005年的市场情况。其中，2008年新股基发行规模超过10亿份的有15只，近一半的新股基成立时规模不足5亿份，规模最小的是诺德灵活配置，在发行中仅募得约2.39亿份，已逼近基金成立的下限。另外，天治创新先锋、景顺治理股票、新世纪成长、天弘价值等基金的发行规模也是刚过2亿份。而在2005年，没有一只新股基成立时份额低于3亿份。

　　今年卖得相对较好的新股基靠的是两大法宝：渠道和品牌。在今年IPO规模超过10亿份的15只新股基中，工银蓝筹、浦银价值、建信优势、中银策略和农银成长均属银行系基金，与股东方银行的关系自是其他公司无法比拟的，余下10基金则主要集中在大成、南方、易方达、广发、兴业、上投、嘉实这些成立时间较长、业绩表现较稳定的公司中。

　　除此之外，几乎每只新股基在发行时都要费足一番工夫。

　　提高给银行的首发佣金差不多是基金公司本能的举动了。按行业惯例，在新基金发行结束后，除全部返还认购费外，基金公司还会向代销银行支付首发佣金，佣金的数目在发行前就会由双方议定，比例通常是银行代销量的0.2%~0.5%。但是随着新股基销售越来越难，早在今年上半年，就已有部分公司把给银行的首发佣金调高至0.8%，而上海的一家公司更给足1%来激励重点代销行。若算上为新股基所做的培训等其他营销费用，基金公司名义上收取的1.5%的管理费，目前除了少数议价能力相对较强的品牌基金公司外，多数基金公司应该只能拿到1%左右。

　　除了加大对银行等销售渠道的激励外，很多基金公司还寄望于通过自购来提振投资者对新股基的信心。据不完全统计，截至11月初，共有19家基金公司自投旗下偏股型基金6.2亿元人民币，占到了自购总额的58％。不过到现在为止，这些自购多数处于账面浮亏的状态。

　　请机构投资者“江湖救急”也是今年新发基金的常用手法之一，去年备受冷落的机构理财部如今又被重用。目前保险系资产管理公司是新基金认购的主力。不过受制于市场环境，机构客户对新股基也逐渐采取了收缩战略，即使帮新股基“抬轿子”通常也在其开放日常申赎后立刻撤资。(第一财经日报　朱李)

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在牛市大刀阔斧开拓新业务之后，在熊市2008年，监管部门在产品、投资、销售等全方位入手，精雕细琢以扎实基金行业基础。

　　2007年A股大牛，基金行业以赚钱效应赢得投资者信任之后，QDII业务、专户理财业务两大新业务也顺势推出。

　　2008年A股走熊，表面上基金行业并无新业务开拓，然而业务创新的步伐却从未停滞。

　　2008年12月16日，证监会基金部发布《证券投资基金产品创新的鼓励措施》(下称《文件》)，旨在从制度上鼓励基金产品创新。通知表示，基金部将在今后的审核工作中对有重大创新的基金产品实行绿色通道审核制度，基金公司可以在创新产品的审核期间，再上报一只普通基金产品，被认定为有重大创新的前几只类似产品都可以实行绿色通道审核制度。

　　“《文件》是将此前‘不成文’的政策公开透明了。”一位基金公司产品部门负责人表示，自封闭式基金改革创新以来，证监会一直执行鼓励基金产品创新的政策。“最近监管层越来越透明化，这个《文件》是一个反映，基金产品审批排队现在也透明化了。”

　　而在投资方面，监管层则以制度建设和风险提示等不同手段保护持有人利益。

　　2008年9月12日，证监会发布了《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，对基金管理公司在公允价值计量，尤其是长期停牌股票的估值上作出了制度性安排。

　　公允价值估值使得基金估值业务更加规范，更好地保护了中长期持有人的利益。

　　而在债券市场迎来久违的牛市之后，债券基金的风险也被监管部门密切关注。

　　11月17日，证监会基金部向各基金公司及托管行下发的《关于基金债券投资相关风险的提示函》，根本意图在于防止部分基金公司操纵固定收益品种投资的收益率，片面追求基金规模的扩大。

　　提示函给出了六条风险提示，主要为严禁为追求收益而违规操作、货币基金的偏离度应保持在合理范围内两项外；其余为加强债券投资的信用风险、利率风险和流动性风险的风险控制，同时提示托管行对基金的债券投资运作加强监控力度。

　　熊市基金发行冷清，然而监管部门在也并未放松对基金销售业务环节的制度建设后的执行检查。在牛市基金发行创新高之后，2007年底证监会推出系列销售适用性相关制度建设，熊市，基金部更是不遗余力地加强对基金销售活动的监管，检查制度执行情况。

　　2008年9月至12月，证监会及其派出机构开展了对商业银行、证券公司基金公司等基金销售机构的销售业务系统的全面检查，检查包括各基金销售机构自我检查和监管部门现场检查两个阶段。(第一财经日报　吴慧)

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随着今年上半年摩根士丹利携手华鑫证券共同入主巨田基金，中国公募基金行业原先内资基金公司与合资基金公司“平分秋色”的局面一举被打破。截至2008年3月，在中国60家基金公司中，合资基金公司30家。而当巨田基金易主之后，国内基金行业的60家基金公司中有31家为合资基金公司。

　　其实，如果算上今年11月上旬成立的民生加银基金管理有限公司，合资基金阵容更加庞大。作为国内第61家基金公司，民生加银基金管理有限公司的成立不仅意味着“银行系”基金再添新军，也表明了中国金融市场的开放并未因海外金融市场动荡而放慢。

　　在不少基金投资者眼中，与国内基金行业较早成立的“老10家”基金公司相比，合资基金公司近年来的发展不仅规模与日俱增，而且其产品业绩、创新能力、风险控制以及服务理念也在上一轮大牛市中得到了空前发展。根据Wind资讯最新统计，在基金份额排名前20位中，合资基金公司中的嘉实、上投摩根、景顺长城、富国、华宝兴业、工银瑞信、海富通名列其中；就基金公司所管理的开放式基金数量看，嘉实、华宝兴业、景顺长城也进入了前10位。尤其值得一提的是，就基金公司所管理的资产规模看，不少合资基金也不逊于具有本土优势的内资基金公司。如嘉实的资产规模超过了1000亿元，名列第三；上投摩根、景顺长城、工银瑞信、富国、交银施罗德所管理的资产规模也超过了500亿元。从产品业绩看，合资基金在2005～2007年跨年度大行情中涌现出不少“明星基金经理”，如上投摩根、景顺长城、华宝兴业等基金经理。而且，那些较晚发行产品的合资基金公司也出现了不少具有一定影响力的产品，比较典型的有国海富兰克林基金旗下的国海弹性基金、申万巴黎基金旗下的盛利强化配置等。

　　事实上，合资基金公司近年的发展给内资基金公司提供了“取长补短”的机会。比如，在风险控制方面，合资基金公司的理念直接对内资基金公司的内部建设、公司治理提供了参考经验。值得一提的是，去年以来，有着浓厚合资基金色彩的“银行系”基金进入了快速发展期，无论是债券基金、货币基金，还是创新类股票型基金，“银行系”基金公司借助外资股东的力量对资源进行重整，给投资者提供了更为完善和低风险度的产品。

　　根据Wind资讯最近统计，债券基金规模最大的前3只基金均为合资基金公司旗下产品。

　　不过，在合资基金公司的发展中也出现了不少热议的话题。如个别合资基金公司爆出基金经理“老鼠仓事件”，合资基金公司旗下产品深陷重仓股“停牌门”令业绩短期下挫严重，也有合资基金公司运作旗下QDII产品时，其表现之差出乎投资者意料。这些都令投资者未来将以更加理性的心态看待合资基金公司。(第一财经日报　谢潞锦)

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9月15日，中国证监会发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，对长期停牌股票等没有市价的投资品种的估值进行了规范。此前证监会对此类投资品种的估值并无明确规定，基金公司在对长期停牌的股票进行估值时，一般采用其停盘前最后一个交易日的收盘价。

　　根据行业协会的建议，各基金于9月16日起采用指数收益法对所持停牌股票重新估值，估值结果最终体现到当日的基金净值中去。当天，适逢两市银行股暴跌，双重因素导致多只基金大幅减值，共20多只基金净值跌幅在5%以上，净值跌幅最大的基金为东吴双动力基金，其较前一估值日减值12.5889%。其次是华商领先基金，下跌12.13%。跌幅排在第三的是国海富兰克林弹性基金，跌幅为9.0282%。这三只基金当时分别重仓长期停牌的云天化(600096.SH)、长江电力(600900.SH)及盐湖钾肥(000792.SZ)等股票。

　　在此之前，长期停牌股票所引发的基金估值尴尬已有所显现。自去年9月26日起停牌的宏达股份(600331.SH)是基金扎堆的股票之一。据宏达股份2007年年报显示，截至当年12月31日，共有68只基金持有其近一半的市值。在宏达股份今年4月底复牌后，重仓持有该股的基金苦于未能及时“脱逃”而令自身净值遭受重挫。而在证监会估值新政出台之前，市场中亦有消息称重仓云天化的东吴双动力等基金已遭到较多赎回。

　　据说证监会估值新政的出台与某基金公司的极力游说有很大关系。此前，按照基金合同的规定，当对基金资产的估值无法反映其公允价值时，基金管理人只需与基金托管人协商解决即可。但实际上，今年以来，重仓云天化等长期停牌股的基金估值早已发生了严重的偏离，却没有一家基金公司率先对所持停牌股重新估值。一位基金公司投资总监对此解释说，率先重新估值意味着基金净值与业绩先人一步下跌，基金公司靠的就是净值表现和资产规模吃饭，所以，基金公司都不愿先迈这一步。唯有在证监会统一要求下整个行业才愿意一起行动，否则谁也不愿做“出头鸟”。

　　今年11月10日，云天化复牌，接着便是连续8个跌停，从停牌前的62元一路跌到26.2元。之后，开始有基金公司恢复以市价估值法对其进行估值。

　　在这次估值新政中，市场中的5只ETF联合上书证监会申请豁免并最终得到默许。ETF不宜采用新方法对所持停牌股票重新估值的主要理由是，ETF目前的价格已是市场的公允价格，如果以新方法估值，可能会对ETF一二级市场的平衡及交易的活跃性等产生重要影响。(第一财经日报　朱李)

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雷曼兄弟破产令华安基金不得不为旗下华安国际配置自行保本，这一事件将全球金融风暴如此贴近地拉到投资者面前。好在基金公司承诺保本，对持有人而言，实在是不幸中的万幸。

　　华安国际配置是国内首只试点QDII，雷曼兄弟下属的雷曼兄弟国际公司(欧洲)是其所持结构性保本票据的保本责任人，同时，雷曼兄弟特殊金融公司是保本票据基础资产之一的零息票据的发行人。

　　简单说，雷曼兄弟的破产直接威胁到华安国际配置的存续状况。

　　在雷曼兄弟出事之前，华安基金似乎并没有发觉雷曼兄弟本身的任何潜在风险。在华安国际配置的半年报中，管理人仅仅提及对“两房”相关债券的风险判断。

　　在获知雷曼兄弟将申请破产的消息后，华安基金第一时间在网站发布公告，向持有人提示风险。9月15日晚，华安基金公告称，“在极端情形下，即雷曼兄弟及其关联公司在无人接手而进入破产程序的情形下，华安国际配置基金将无法开放正常赎回业务。”“此外，华安国际配置基金对雷曼兄弟及其关联公司的债权，包括要求雷曼兄弟国际公司(欧洲)履行保本义务的权利，有可能需参与破产清算从而无法全额收回，导致华安国际配置基金的本金受到损失。如果雷曼兄弟国际公司(欧洲)无法再履行对保本票据的保本义务，这对华安国际配置基金的存续也将产生重大影响。”

　　其余几家已发行QDII的基金公司则在随后几天内纷纷在网站发表声明，撇清自己与雷曼兄弟的关系。南方、华夏、上投摩根等基金公司均表示，旗下QDII基金未持有雷曼兄弟公司发行或担保的任何金融工具，也没有与雷曼兄弟进行证券交易，不会受到任何相关的负面影响。而嘉实基金则称，雷曼兄弟是嘉实海外基金的经纪交易券商之一，但雷曼兄弟进入破产程序，对嘉实海外基金的投资运作也不会产生任何直接影响。

　　9月19日，华安基金进一步公告表示，公司将对华安国际配置持有的结构性保本票据承担到期保本责任。“本基金第一个投资周期届满之日即2011年11月2日，如届时本基金所持有的结构性保本票据的本金发生任何损失，而保本人无法根据相关法律文件的约定全部或部分履行对该结构性保本票据的保本责任，对此造成的资金缺口我公司将予以弥补。即，我公司事实上将对该结构性保本票据承担到期保本责任。若我公司在事实上向基金份额持有人履行了对该结构性保本票据的保本责任，我公司将保留向保本人及其他相关主体追索的权利。”

　　华安基金的保本承诺使持有人稍许安心，华安基金仍在努力维持华安国际配置正常运作，并协调有关各方积极主张权利，为后续可能发生的相关法律程序作准备。

　　目前，华安国际配置已经暂停接受赎回申请，而由于雷曼破产，其估值业务也无法正常进行，在华安基金公司网站上，华安国际配置的最新净值仍然停留在8月29日的0.954元。

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作为一项新业务，基金专户理财从2008年开始起步。不巧的是，这一曾被寄予厚望的业务一推出便遭遇熊市，一年中“青黄不接”。

　　2008年1月1日，《基金管理公司特定客户资产管理业务(即专户理财业务)试点办法》开始施行。

　　2月中旬，鹏华、国泰等9家基金公司获准第一批开展专户理财业务，首发出场的交银施罗德、易方达等基金公司迅速签订客户并投入市场。然而，在2008年行情行将结束之际，一度轰轰烈烈的基金专户理财业务并没有给市场更多的喜悦，相反，出于各种原因制约，曾被业内冠以长线投资概念的基金专户理财业务还是“入乡随俗”，部分操作短期化色彩明显。

　　由于基金专户理财业务在很大程度上接近于私募基金，因而追求“绝对回报”而不是“相对回报”，这往往是从事此项业务的机构投资者最先考虑的。

　　在今年的熊市行情中，“比赛谁的股票仓位低”成为机构投资者之间较劲的主要手段。“出于保护投资者利益的考虑，我们在看空市场时会采取完全清仓的策略。”某较早进入市场的基金公司专户理财业务负责人在接受《第一财经日报》采访时如此表示。

　　某“老10家”基金的专户理财业务负责人表示，在市场出现极端行情的背景下，基金公司方面一般会启动“自动平仓”机制，以便控制风险、保护投资者的利益。但如此一来，专户理财业务不仅与海外传统意义上的长线资金大不一样，而且也加重了市场的短期波动，这与原先推出此类业务的初衷有些“南辕北辙”。

　　由于基金专户理财业务在利益分配上与公募基金的“标准化管理”有着明显不同，基金公司可以从专户理财业务中收取不低于同类证券投资基金费率60%的固定管理费率以及不高于委托投资期间净收益20%的业绩报酬。因此，在该项业务刚刚兴起时，一度吸引来包括易方达基金旗下的肖坚、华夏基金旗下的郭树强、南方基金旗下的吕一凡等业内知名的“明星基金经理”的加盟。

　　不过，由于今年A股行情持续疲软，原先大力出击专户理财业务的众多基金经理悄然重新进入公募基金经理的行列。比如，中海基金旗下新基金即中海蓝筹灵活配置基金由公司专户资产管理部副总监兼专户投资经理杨大力担任；鹏华基金的专户理财投资总监冀洪涛担任基金普惠的基金经理。根据业内介绍，出现上述情况一方面与各家基金发行新产品时需要成熟的基金经理“掌勺”有关，也反映出在基金专户理财业务“青黄不接”背景下基金公司方面的无奈选择。

　　从基金专户理财业务近一年的发展轨迹也可以发现，如何为A股市场提供长线资金，这还需要各方面的努力。

　　上海地区某合资基金总经理在接受采访时认为，在海外市场上，参与专户理财的资金往往来自于那些中长期资金，如保险公司、家族企业等。由于这些资金并没有短期内的回报要求，因此在一定意义上说，这些资金被统称为“冷钱”，而当一个市场“冷钱”多了之后，其波动性也会有所降低，市场本身也更加立足于价值投资取向，而非趋势性投机操作。但在当前A股市场的环境下，一方面，能够中长期投入市场的“冷钱”并不是很多；另一方面，在机构博弈日益激烈的背景下，那些“冷钱”也会出于各种考虑而成为短线进出市场的“热钱”。从这个角度说，推出基金专户理财业务并没有达到增多市场上中长期资金的效果，而只是给市场本身又引入了短线资金。(第一财经日报　谢潞锦)

滑动的云

A股熊市令股票基金失去赚钱效应的同时，2008年债券市场迎来了久违的牛市。基民开始将目光投向债券基金、货币市场基金，资产组合的投资观念也由此开始普及。这或许是这场痛苦的风险教育课教授给基民的一个更长期、更需要牢记的投资原则。

　　相对于股票基金净值折损、平均净值亏损50%，2008年固定收益产品保证了投资者保卫牛市收益、跑赢CPI的机会。据Wind资讯统计，截至2008年12月18日，货币市场基金全部取得正收益，平均收益率为3.41%；债券基金除个别深受熊市打新亏损之累外，绝大部分也取得了正收益，平均收益率为7.13%。

　　2008年正收益产品的吸引力在基金发行中也可见一斑。统计显示，2008年共发行设立33只债券基金，共募集资金982.7亿元；而同期股票基金共发行了59只，却仅录得654.8.1亿元，有几只股票基金发行甚至挣扎在2亿元生死线上。

　　从规模增长来看，2008年债券型基金份额大幅增长，二季度末基金份额接近1200亿份，约为2007年基金平均份额的3倍。

　　然而，据《第一财经日报》采访了解，仍有不少投资者购买债券基金仅仅是把它当作弱市中的“避风港”。基金研究人士表示，仅仅打算把债券基金当成暂避股市下跌的“权宜之基”，一旦市场形势好转就立刻弃之不用，这其实是没有认识到债券基金在基金组合中作为资产配置的长期优势。

　　本报记者在采访海外市场的基金公司人士时，他们大多坚持，投资者不仅必须在投资组合中配置固定收益产品，而且随着年龄的增长，固定收益产品的比例应该逐步增高。(第一财经日报　吴慧)